文 | 瞿新榮

作者供職于上海石油天然氣交易中心

不管是深化減產(chǎn)還是延長(zhǎng)減產(chǎn)期，數(shù)字不是最重要，最終很多國(guó)家實(shí)際并不能遵守或完成減產(chǎn)，但需要配合觀察的是，各減產(chǎn)國(guó)的態(tài)度以及實(shí)際的庫(kù)存反應(yīng)。

12月5-6日，第177屆歐佩克（OPEC）及第7屆歐佩克與非歐佩克（OPEC+）部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議決定將繼續(xù)深化減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日——其中OPEC額外減產(chǎn)37.2萬(wàn)桶/日，非OPEC成員國(guó)額外減產(chǎn)13.1萬(wàn)桶/日，將減產(chǎn)總額調(diào)整到170萬(wàn)桶/日。

此外一些主要石油生產(chǎn)國(guó)（主要是沙特），將繼續(xù)提供額外的自愿減產(chǎn)，減產(chǎn)總額可能調(diào)整到210萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)2020年1月開(kāi)始，2020年3月，OPEC+將再次開(kāi)會(huì)決定后續(xù)減產(chǎn)政策。

不管是深化減產(chǎn)還是延長(zhǎng)減產(chǎn)期，數(shù)字不是最重要，最終很多國(guó)家實(shí)際并不能遵守或完成減產(chǎn)，但需要配合觀察的是，各減產(chǎn)國(guó)的態(tài)度以及實(shí)際的庫(kù)存反應(yīng)。

此次減產(chǎn)有兩點(diǎn)出乎意料的地方。第一，并沒(méi)有延長(zhǎng)減產(chǎn)期到明年6月；第二，對(duì)明年1季度深化減產(chǎn)50-90萬(wàn)桶/日，此前大部分認(rèn)為會(huì)延長(zhǎng)減產(chǎn)而非深化減產(chǎn)。

筆者認(rèn)為有兩方面原因。一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國(guó)家商業(yè)庫(kù)存依然偏高，油價(jià)低位震蕩，沙特阿美上市后希望抬高油價(jià)，是以沙特愿意配合超額減產(chǎn)，以鼓勵(lì)其他盟友按要求減產(chǎn)；另一方面，隨著IMO2020對(duì)低硫燃料油需求以及對(duì)全球貨幣寬松后需求復(fù)蘇的預(yù)期，沒(méi)必要一下延長(zhǎng)減產(chǎn)到明年6月，隨著需求復(fù)蘇油價(jià)可能提前回升到合理區(qū)間，可以在明年3月舉行的OPEC+會(huì)議上決定下一步減產(chǎn)計(jì)劃。

非歐佩克的減產(chǎn)意圖——降低庫(kù)存

OPEC在11月份公布的月度市場(chǎng)報(bào)告顯示道，當(dāng)前OECD的庫(kù)存依然偏高，高出5年均值。假如OPEC+的意圖在于維持市場(chǎng)供應(yīng)穩(wěn)定，顯然需要將OECD陸上商業(yè)原油庫(kù)存打到2010-2014年水平，按照2010年6月份庫(kù)存27.7億桶計(jì)算，當(dāng)前還有接近1.8億桶庫(kù)存下降空間，這或許是OPEC+持續(xù)深化減產(chǎn)的根本原因。

此次減產(chǎn)額度分配主力依然在沙特、俄羅斯，兩國(guó)分別承諾在2018年10月基礎(chǔ)上增加減產(chǎn)16.7萬(wàn)桶/日和7萬(wàn)桶/日，剩下的減產(chǎn)主力是阿聯(lián)酋、科威特與伊拉克，分別增加減產(chǎn)6萬(wàn)桶/日，5.5萬(wàn)桶/日和5萬(wàn)桶/日，第三梯隊(duì)減產(chǎn)國(guó)主要是傳統(tǒng)OPEC國(guó)家尼日利亞與阿爾及利亞，增加減產(chǎn)2.1萬(wàn)桶/日和1.2萬(wàn)桶/日，以及墨西哥與哈薩克斯坦，增加減產(chǎn)1.8萬(wàn)桶/天和1.7萬(wàn)桶/天。

毋庸置疑，減產(chǎn)主要看沙特與俄羅斯臉色，其他國(guó)家一方面減產(chǎn)配額比較小沒(méi)有影響力，另一方面其是否減產(chǎn)受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，非OPEC+說(shuō)了算。

減產(chǎn)聯(lián)盟只是為應(yīng)對(duì)油價(jià)下行而成立的一個(gè)松散聯(lián)合，起源于2015年油價(jià)暴跌的囚徒困境。

2011-2014年，傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)一直沉浸在油價(jià)110美元/桶左右高價(jià)的舒服日子里，直到2014年市場(chǎng)還沉浸在日本福島核事故與北非顏色革命帶來(lái)的供不應(yīng)求的市場(chǎng)環(huán)境中，沒(méi)有注意到美國(guó)頁(yè)巖油革命帶來(lái)的供給沖擊——美國(guó)原油產(chǎn)量從2011年的565萬(wàn)桶/日一下增加到2014年底的876萬(wàn)桶/日，2012-2014年同比增速分別為15%、15%和17%。頁(yè)巖油革命對(duì)原油供應(yīng)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)來(lái)講，都是一個(gè)非常大的變化，將直接沖擊以沙特與俄羅斯為首的產(chǎn)油國(guó)。

而以沙特為首的OPEC減產(chǎn)動(dòng)作卻讓市場(chǎng)一再失望。2014年11月OPEC第166屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，OPEC繼續(xù)宣布凍產(chǎn)，維持3000萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量目標(biāo)不變，油價(jià)應(yīng)聲而下，從77美元/桶一路跌破50美元/桶。

OPEC的戰(zhàn)略是不愿意為平衡市場(chǎng)而損失市場(chǎng)份額，希望以低油價(jià)來(lái)?yè)寠Z美國(guó)頁(yè)巖油市場(chǎng)份額，擊退美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量，但實(shí)際美國(guó)頁(yè)巖油韌性遠(yuǎn)超沙特預(yù)期。

經(jīng)過(guò)2015年上半年短暫的油價(jià)反彈后，OECD陸上商業(yè)石油庫(kù)存的持續(xù)上升打消了油價(jià)持續(xù)上漲的空間，庫(kù)存從2014年12月份以來(lái)的同比增速持續(xù)上升，疊加全球經(jīng)濟(jì)不振，貿(mào)易下滑，油價(jià)自2015年下半年開(kāi)始繼續(xù)下探，一路跌破30美元/桶。直至此時(shí)，OPEC才開(kāi)始調(diào)整戰(zhàn)略，聯(lián)合俄羅斯為首的非歐佩克國(guó)家達(dá)成15年來(lái)首個(gè)聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議。

2016年11月，OPEC第171次會(huì)議結(jié)束維持8年的凍產(chǎn)協(xié)議，同意減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)基準(zhǔn)線是2016年10月實(shí)際產(chǎn)量，減產(chǎn)期限為2017年1-6月，產(chǎn)量減至3250萬(wàn)桶/日。同時(shí)，以俄羅斯為首的非OPEC國(guó)家同意減產(chǎn)55.8萬(wàn)桶/日。

2016年底聯(lián)合減產(chǎn)背后，實(shí)質(zhì)是以沙特、俄羅斯為主的產(chǎn)油國(guó)對(duì)抗美國(guó)頁(yè)巖油策略轉(zhuǎn)變——由之前的跟頁(yè)巖油低價(jià)搶奪市場(chǎng)份額，到致力于建立穩(wěn)定的市場(chǎng)、生產(chǎn)國(guó)的共同利益、向消費(fèi)者提供高效、經(jīng)濟(jì)和安全的供應(yīng)以及投資資本的公平回報(bào)。

事實(shí)上，這相當(dāng)于沙特、俄羅斯在于美國(guó)求和，共同維護(hù)生產(chǎn)國(guó)利益。

而在2016年4月，沙特薩勒曼王儲(chǔ)提出“沙特2030愿景”后在石油戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變——到2030年，沙特將不再依賴石油。

沙特此次不計(jì)市場(chǎng)份額的減產(chǎn)目的，在于其戰(zhàn)略的調(diào)整改變——放棄跟頁(yè)巖油搶奪市場(chǎng)份額，轉(zhuǎn)而在穩(wěn)定油價(jià)，穩(wěn)定沙特阿美估值，加快沙特2030轉(zhuǎn)型。這是一個(gè)非常大的背景變化，讓出市場(chǎng)份額，穩(wěn)定油價(jià)，對(duì)于原油生產(chǎn)方沙特俄羅斯美國(guó)都有利。

沙特戰(zhàn)略意圖轉(zhuǎn)變——穩(wěn)定油價(jià)

沙特接受市場(chǎng)份額丟失，以減產(chǎn)穩(wěn)定油價(jià)，目的在穩(wěn)定沙特阿美估值，或許這一戰(zhàn)略能夠得到另兩大原油生產(chǎn)國(guó)俄羅斯與美國(guó)認(rèn)可。因?yàn)樯程胤艞壱徊糠衷褪袌?chǎng)份額以換取估值和美元資本，而俄羅斯與美國(guó)則獲得較高油價(jià)，誰(shuí)也不虧。

事實(shí)上，在2030愿景出臺(tái)之前，沙特對(duì)市場(chǎng)份額與油價(jià)看的同等重要。不僅是2016年11月以來(lái)，沙特不愿減產(chǎn)試圖以低油價(jià)驅(qū)散頁(yè)巖油市場(chǎng)份額，1998年沙特堅(jiān)持不減產(chǎn)的表態(tài)也讓市場(chǎng)記憶深刻。

1998年油價(jià)下跌后，最核心的關(guān)注點(diǎn)落在了OPEC減產(chǎn)，但OPEC遲遲不減產(chǎn)，即便1997年底雅加達(dá)會(huì)議后OPEC決定減產(chǎn)，但沙特不減反增。沙特給出理由是：“僅讓我們部分成員國(guó)減產(chǎn)，而讓另外一部分不遵守生產(chǎn)限額的成員國(guó)把原油消費(fèi)客戶奪走，那是妄想”。

這一表述是針對(duì)委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等超限生產(chǎn)國(guó)，后者在1994-1998年通過(guò)超限增產(chǎn)搶奪了沙特市場(chǎng)份額，沙特將原油下跌時(shí)采取報(bào)復(fù)性增產(chǎn)措施稱為“發(fā)汗療法”，以警戒委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等超限增產(chǎn)國(guó)。

沙特的強(qiáng)硬表態(tài)讓一度表示“一桶也不減產(chǎn)”的委內(nèi)瑞拉開(kāi)始考慮減產(chǎn)，并在1998年12月查韋斯加入了減產(chǎn)聯(lián)盟，到1999年4月份，能夠觀察到委內(nèi)瑞拉、伊拉克按計(jì)劃減產(chǎn)，庫(kù)存開(kāi)始下降，疊加需求復(fù)蘇，油價(jià)開(kāi)始快速回升。

不難看出，沙特對(duì)市場(chǎng)份額的態(tài)度一向非常強(qiáng)硬，而沙特瓦哈比派的狂熱信徒之所以現(xiàn)在接受市場(chǎng)份額的丟失，根本原因在于其戰(zhàn)略意圖的轉(zhuǎn)變，丟失的份額可以從其他方面來(lái)彌補(bǔ)。

其他OPEC成員國(guó)方面，伊朗和委內(nèi)瑞拉受美國(guó)制裁，不需要再減產(chǎn)，同時(shí)要警惕美國(guó)對(duì)伊朗制裁的寬松，將會(huì)增加市場(chǎng)原油供應(yīng)。

減產(chǎn)博弈主要在沙特與俄羅斯

阿聯(lián)酋要增加減產(chǎn)6萬(wàn)桶/日，其當(dāng)前戰(zhàn)略會(huì)逐漸弱化減產(chǎn)目標(biāo)。當(dāng)前阿聯(lián)酋主要交割油種是Murban和Upper Zakum，而阿布扎比國(guó)家石油公司（ADNOC）最近決定在新的阿布扎比石油交易所上市Murban原油期貨合約，改變Murban原油官網(wǎng)定價(jià)機(jī)制為期貨合約定價(jià)。

這對(duì)Murban原油流動(dòng)性提出了要求，包括取消ADNOC對(duì)Murban原油銷售的目的地限制，當(dāng)然對(duì)Murban原油產(chǎn)量也會(huì)有要求，這樣阿聯(lián)酋在建立自身金融市場(chǎng)影響力方面，可能會(huì)放棄OPEC減產(chǎn)份額限制。（阿聯(lián)酋在2018年10月327萬(wàn)桶/日基礎(chǔ)上，截至到2019年10月產(chǎn)量是310萬(wàn)桶/天，減產(chǎn)并沒(méi)有達(dá)標(biāo)。）

伊拉克要增加承擔(dān)5萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)份額，顯然也很難。伊拉克目前滿目瘡痍，90%石油產(chǎn)量來(lái)自國(guó)際石油公司合作油田，如果減產(chǎn)，國(guó)際石油公司會(huì)按照合同向政府提出賠償或罰金，伊拉克政府自身難保，無(wú)力交出罰金，所以要求伊拉克承擔(dān)減產(chǎn)任務(wù)很難。（2018年10月份伊拉克產(chǎn)量是465萬(wàn)桶/日，2019年10月份，其產(chǎn)量在469萬(wàn)桶/日，基本也沒(méi)有減產(chǎn)。）

所以在OPEC當(dāng)中，沙特減產(chǎn)最為賣力，原因主要來(lái)自于其國(guó)家戰(zhàn)略方針的轉(zhuǎn)變：包括增加其煉油產(chǎn)能、增加非石油業(yè)政府收入、非石油業(yè)收入占經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出比由6%提高到20%，公債與GDP比由7.7%增加到20%、以及啟動(dòng)沙特阿美石油公司IPO等。

三方博弈決定減產(chǎn)效果

對(duì)于減產(chǎn)，沙特態(tài)度最明確也最賣力，其意圖在于將OECD商業(yè)石油庫(kù)存降下來(lái)，維持供給與價(jià)格穩(wěn)定，增加沙特阿美IPO估值。自2018年12月份減產(chǎn)以來(lái)，沙特石油產(chǎn)量已從2018年11月份1102萬(wàn)桶/天縮減到2019年10月份的989萬(wàn)桶/日，單沙特減產(chǎn)就接近120萬(wàn)桶/日，帶動(dòng)OPEC總產(chǎn)量從2018年10月的3236萬(wàn)桶/日，縮減到2019年10月的2965萬(wàn)桶/日，接近2013-2014年底部產(chǎn)量。

然而OPEC+的俄羅斯態(tài)度就沒(méi)那么明確了。

對(duì)于俄羅斯石油公司而言，其考慮的是減產(chǎn)后原油市場(chǎng)份額下降的問(wèn)題。俄羅斯石油公司有理由擔(dān)心，以沙特與美國(guó)的關(guān)系，OPEC與非OPEC減產(chǎn)行動(dòng)可能控制在美國(guó)手上，減產(chǎn)可能被美國(guó)公司占了便宜，最終美國(guó)頁(yè)巖油被大量送到歐洲市場(chǎng)，搶占俄羅斯傳統(tǒng)市場(chǎng)份額，其自身再?gòu)闹袞|進(jìn)口重油，美國(guó)與沙特穿一條褲子，俄羅斯石油公司最終吃虧。

此外，隨著中俄天然氣管道投產(chǎn)，俄羅斯顯然不愿意將凝析油包含在減產(chǎn)目標(biāo)里面，這樣會(huì)進(jìn)一步侵蝕其原來(lái)市場(chǎng)份額，所以俄羅斯石油公司顯然不愿增加原油減產(chǎn)份額。

然而俄羅斯政府可能希望維持與OPEC共同進(jìn)退的同盟關(guān)系，以共同抵抗來(lái)勢(shì)洶洶的美國(guó)，何況美國(guó)一向視俄羅斯為眼中釘，如果不與OPEC抱團(tuán)取暖，最后恐怕沙特與美國(guó)聯(lián)盟，俄羅斯市場(chǎng)份額下降更快。

對(duì)美國(guó)而言，減與不減都很難實(shí)質(zhì)性降低美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量。以2014-2016年為例，過(guò)低油價(jià)反而進(jìn)一步提升了美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采的運(yùn)營(yíng)與供應(yīng)鏈管理效率，而且低油價(jià)除了華爾街資金會(huì)較快退出外，國(guó)外權(quán)益資金退出慢，增加了美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的韌性，頁(yè)巖油的供應(yīng)對(duì)于油價(jià)中長(zhǎng)期有很強(qiáng)的平抑作用。

當(dāng)然低油價(jià)對(duì)石油生產(chǎn)商來(lái)講，一個(gè)是降低了投資收益率，另一個(gè)影響了勞動(dòng)工人收入水平，同時(shí)也不利于刺激石化產(chǎn)業(yè)鏈效率的持續(xù)提升，因而在當(dāng)前油價(jià)下，美國(guó)原油產(chǎn)量以及鉆機(jī)數(shù)增速也在持續(xù)下降，以消化當(dāng)前依然偏高的API庫(kù)存。當(dāng)前美國(guó)、沙特、俄羅斯對(duì)油價(jià)偏低基本是一個(gè)共識(shí)，分歧在于市場(chǎng)份額的分配，俄羅斯愿不愿意拿出一定市場(chǎng)份額。

OPEC+減產(chǎn)背后實(shí)際主導(dǎo)力量是美沙俄三國(guó)的政治博弈，將庫(kù)存維持在合理水平。OPEC+減產(chǎn)決定并不依賴于未來(lái)需求復(fù)蘇的判斷，就像2016年11月OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)，雖然能夠從宏觀經(jīng)濟(jì)上清晰看到全球需求復(fù)蘇，油價(jià)回升趨勢(shì)，但OPEC+目標(biāo)顯然并非聚焦于油價(jià)，而在于整個(gè)市場(chǎng)的供應(yīng)平衡，建立穩(wěn)定市場(chǎng)以及維護(hù)生產(chǎn)國(guó)共同利益，油價(jià)只是維護(hù)市場(chǎng)平衡的一個(gè)結(jié)果。

2019年底是否會(huì)同2016年底一樣，伴隨著全球央行貨幣寬松刺激需求復(fù)蘇，美沙俄三國(guó)原油產(chǎn)量回落后帶動(dòng)庫(kù)存回落，油價(jià)隨需求復(fù)蘇庫(kù)存走弱而見(jiàn)底反彈，全年石油均價(jià)能否回升到70美元/桶，讓我們拭目以待。