閆 偉　徐 丹

摘 要：近年來，資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融產(chǎn)品在中國市場上發(fā)展迅速，并受到廣泛關(guān)注。資產(chǎn)證券化的實(shí)際意義在于形成一條直接的金融體系業(yè)務(wù)鏈條。本文主要對(duì)資產(chǎn)證券化在以自然風(fēng)景區(qū)為主的旅游產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用進(jìn)行研究，從“巴拉格宗ABS”項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化融資出發(fā)，對(duì)此項(xiàng)目的交易進(jìn)行研究，分析實(shí)例;最后通過分析現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)此項(xiàng)目為旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了新思路，資產(chǎn)證券化市場的廣度及深度在不斷增加，并推動(dòng)著旅游業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 融資方式 創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-9082（2020）01-0-01

一、資產(chǎn)證券化

如今，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為國際資本市場中最具創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品之一。在該融資過程中，首先需要組建資產(chǎn)池，將具備預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的非證券化資產(chǎn)進(jìn)行組合，然后通過結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)重組，最后，“真實(shí)出售”給SPV，在資本市場以發(fā)行證券的方式予以出售，從而獲取融資。這種方式極大的增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移^[1]，創(chuàng)新了多元化的企業(yè)融資方式，進(jìn)一步推動(dòng)了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

其主要的運(yùn)作程序如下圖：

圖1 一般證券化流程體系

如圖，一般資產(chǎn)證券化的主要參與者有：發(fā)起人（原始權(quán)益人），特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV），信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，托管人等。

在一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化體系中起到關(guān)鍵性作用的是：

破產(chǎn)隔離：破產(chǎn)隔離等同于是對(duì)證券的一種信用增級(jí)手段，發(fā)起人把證券化資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，其風(fēng)險(xiǎn)和收益也隨之轉(zhuǎn)讓;SPV再進(jìn)一步進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估，根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資產(chǎn)支持證券，通過承銷商售予有需要的投資者。從而使證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離;證券化資產(chǎn)與SPV的破產(chǎn)相隔離。

信用增級(jí)：發(fā)起人可以選擇一個(gè)或者多個(gè)信用增級(jí)機(jī)構(gòu)增加產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，從而吸引更多投資者以達(dá)到融資的目的。

二、“巴拉格宗ABS”項(xiàng)目資產(chǎn)證券化案例分析

1.“巴拉格宗ABS”項(xiàng)目發(fā)行的背景及原因

我國旅游業(yè)具有全世界最大的消費(fèi)市場，大力發(fā)展旅游業(yè)，能夠極大的促進(jìn)我國國有經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步;同時(shí)我國發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》、《中國旅游業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》等重要文件以鼓勵(lì)有關(guān)部門，各地區(qū)大力發(fā)展旅游業(yè)。^[2]但旅游資源的開發(fā)，需要投入相當(dāng)大的資金量，耗時(shí)耗力，而且自然景區(qū)建設(shè)規(guī)模大，需要注重對(duì)其的環(huán)境保護(hù)，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，這就導(dǎo)致企業(yè)可選擇的融資方式減少，資金流動(dòng)難度加大，由此，自然景區(qū)開發(fā)的一系列難題亟待解決。

云南省巴拉格宗國家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)，是世界自然遺產(chǎn)紅山片區(qū)的重要景區(qū)之一，具有多種不同風(fēng)貌的景色，形成了優(yōu)良的旅游資源。但因地方政府投資有限，融資較為困難，難以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展，因此需要探索新的融資方式，使得資金鏈完整。長期、成本靈活的資產(chǎn)證券化融資方式能夠有效解決這一問題，它將旅游景區(qū)在一段時(shí)間內(nèi)景區(qū)門票、纜車收入、景區(qū)餐飲業(yè)承包等費(fèi)用進(jìn)行結(jié)構(gòu)重整作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，交易給SPV，由SPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券，同時(shí)由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提升信用等級(jí)，吸引更多的承包商和投資者，從而獲取所需的資金量?！鞍屠褡贏BS”項(xiàng)目作為我國首個(gè)自然景區(qū)入園憑證ABS項(xiàng)目意義重大。

2.“巴拉格宗ABS”項(xiàng)目主要組成部分

巴拉格宗生態(tài)旅游開發(fā)有限公司于2016年7月20日，在深交所掛牌“云南文化巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，該專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行8.4億元ABS債，其中優(yōu)先級(jí)8億元，期限為4-7年。以七年內(nèi)巴拉格宗自然風(fēng)景區(qū)的入園游覽憑證、漂流設(shè)備使用憑證、觀光車租賃憑證作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。^[3]

3.“巴拉格宗ABS”項(xiàng)目流程簡介

確定基礎(chǔ)資產(chǎn)：巴拉格宗景區(qū)具有優(yōu)良旅游資源，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，新媒體宣傳力度的增加，景區(qū)的游客數(shù)量穩(wěn)定上升，門票等收入屬于穩(wěn)定且可預(yù)期的現(xiàn)金流。

原始權(quán)益人：巴拉格宗生態(tài)旅游開發(fā)有限公司主要負(fù)責(zé)巴拉格宗景區(qū)的運(yùn)營與管理，其本身具有著豐富的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)。

組建SPV：華林證券股份有限公司作為本次項(xiàng)目的計(jì)劃管理人，認(rèn)購原始權(quán)益人全部基礎(chǔ)資產(chǎn)，并負(fù)責(zé)設(shè)立并管理該項(xiàng)目。同時(shí)在景區(qū)運(yùn)營期間，原始權(quán)益人需要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售、管理等服務(wù);并在既定時(shí)間內(nèi)將營業(yè)收益轉(zhuǎn)入托管銀行。

信用增級(jí)：“巴拉格宗ABS”項(xiàng)目采用多重增信方式。原始權(quán)益人承擔(dān)差額支付，同時(shí)將巴拉格宗景區(qū)的收益權(quán)質(zhì)押給該項(xiàng)目;本次項(xiàng)目對(duì)發(fā)行證券進(jìn)行了優(yōu)先/次級(jí)分層;擔(dān)保人云南文化產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司對(duì)原始責(zé)任人的義務(wù)責(zé)任保證擔(dān)保等。

三、“巴拉格宗ABS”項(xiàng)目資產(chǎn)證券化意義

“巴拉格宗ABS”項(xiàng)目作為我國資產(chǎn)證券化在自然風(fēng)景區(qū)旅游產(chǎn)業(yè)中的初次探索，在我國原有的旅游產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新，對(duì)旅游業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響和廣泛的借鑒意義。首先，它突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，以門票、觀光車租賃憑證等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，為旅游服務(wù)企業(yè)融資提供了新的思路，豐富了融資渠道;其次，資產(chǎn)證券化相比其他融資方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，降低了融資成本，對(duì)公司的財(cái)務(wù)運(yùn)營影響較小;最后，通過資產(chǎn)信用增級(jí)等措施增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，使其成為能夠在市場上交易的證券，進(jìn)而獲取融資。

資產(chǎn)證券化從美國發(fā)展起步，在發(fā)達(dá)國家中已基本趨于完善，但我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，種類也相對(duì)單一。資產(chǎn)證券化的融資理念能夠滿足大型旅游業(yè)的融資需求，而我國旅游業(yè)有著極大的發(fā)展?jié)摿Γ粩鄬で笸黄??！鞍屠褡贏BS”項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的首次實(shí)行，大大推動(dòng)了我國相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，豐富了融資渠道。在市場大環(huán)境下，資產(chǎn)證券化市場的廣度、深度的不斷加強(qiáng)，其必將同旅游業(yè)的發(fā)展一同節(jié)節(jié)攀升。

參考文獻(xiàn)

[1]李佳.資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生、運(yùn)作及監(jiān)管趨勢研究——基于美國市場的經(jīng)驗(yàn)借鑒[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2015（7）：28-35.

[2]沈應(yīng)捷.旅游景區(qū)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方案研究[D].上海交通大學(xué)，2014.

[3]包闊.云南省自然景區(qū)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018..