低利率時(shí)代的金融發(fā)展與開放

魏本華

2019年國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》），其關(guān)鍵詞是“更低、更長”，我認(rèn)為這兩個詞確實(shí)反映了全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況。一方面，金融條件比較穩(wěn)定，現(xiàn)階段處于低利率時(shí)代，從原則上說，這有利于經(jīng)濟(jì)增長。但另一方面，這種情況已經(jīng)持續(xù)了很長一段時(shí)間，而且從中期來看，這種情況還會持續(xù)下去，金融風(fēng)險(xiǎn)還會進(jìn)一步累積。

《報(bào)告》提到全球經(jīng)濟(jì)的三個風(fēng)險(xiǎn)因素。一是過去幾年公司負(fù)債增長很快。二是機(jī)構(gòu)投資者大量投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和流動性較差的組合。三是新興市場在當(dāng)前低利率環(huán)境下能較容易地通過外部融資支持本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這本是一件好事，但換個角度來看，仍需考慮一個問題，就是如果未來全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)某種狀況，新興市場該如何償還這些外部債務(wù)。

全球政策環(huán)境變化的影響因素

最近全球政策環(huán)境發(fā)生了一些變化，這其中有兩大因素發(fā)揮了重要作用：一是美聯(lián)儲的貨幣政策，二是中美貿(mào)易局勢。

（一）美聯(lián)儲的貨幣政策

近幾年，全球經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了很大變化，兩年前呈現(xiàn)同步上行的趨勢，但是過去這一年多的時(shí)間卻轉(zhuǎn)為同步放緩的趨勢。引發(fā)這些變化的因素是什么？我認(rèn)為其中一個重要因素就是自2008年全球金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲提出了量化寬松政策，而且該政策執(zhí)行的時(shí)間較長。美國是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，其貨幣政策變動會對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。例如，2019年美聯(lián)儲降息三次，其他一些央行也隨之降息，從而與美聯(lián)儲保持一致。這些央行政策的同步化帶來了經(jīng)濟(jì)的同步化，這也正是現(xiàn)在全球金融資產(chǎn)投資回報(bào)率比較低的重要原因。這些央行希望通過下調(diào)利率，給企業(yè)創(chuàng)造有利的融資條件。當(dāng)然有人會說，美聯(lián)儲降息是因?yàn)槊绹偨y(tǒng)特朗普對美聯(lián)儲施加了很大的壓力。但除此以外，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速是否真的在放緩，也與美聯(lián)儲政策調(diào)整緊密相關(guān)。換句話說，如果美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)在放緩，那么美聯(lián)儲的降息政策就是正確的。之前有新聞報(bào)道說，美聯(lián)儲從2019年9月開始通過公開市場操作向金融市場注入巨大流動性，主要是由于市場出現(xiàn)了流動性短缺問題，隔夜利率急劇變化。這是在向全球金融市場發(fā)出什么樣的信號，值得大家揣摩。

不過在上述過程中，中國的央行沒有跟風(fēng)，而是保持政策的獨(dú)立性，表示不會進(jìn)行大水漫灌，將會協(xié)調(diào)好本外幣政策，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡之間的平衡。

（二）中美貿(mào)易局勢

關(guān)于中美貿(mào)易摩擦問題，我認(rèn)為這是由美國挑起的，中國政府的立場一直非常明確，希望能夠通過談判解決問題。世界貿(mào)易組織（WTO）是解決成員國之間貿(mào)易問題的機(jī)構(gòu)。如果美國對中美貿(mào)易有爭議，可以向WTO提出，但不能對中國生硬地采取單邊制裁措施，這是中國政府非常明確的立場。中國政府希望通過談判來解決貿(mào)易問題，同時(shí)也希望美國政府能夠繼續(xù)與中國政府保持溝通。中國和美國是世界最大的兩個經(jīng)濟(jì)體，如果中美不能通過合作的方式解決問題，將給全球市場帶來很大的負(fù)面影響。

理性看待新興市場的對外負(fù)債

最近有一些關(guān)于發(fā)展中國家問題的研究，包括前沿經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債水平。對于中國的“一帶一路”倡議，有些西方媒體發(fā)出了噪音，歪曲中國想借助這樣的倡議從“一帶一路”沿線國家單方面獲益。這種觀點(diǎn)是完全錯誤的，“一帶一路”倡議秉持的原則非常清楚，那就是共商、共建、共享。中國政府一直強(qiáng)調(diào)，在“一帶一路”沿線國家開展項(xiàng)目時(shí)，要跟這些國家進(jìn)行磋商，認(rèn)真地做好國別研究，尊重項(xiàng)目所在國的意見。在這樣的背景下，中國會做相關(guān)國家債務(wù)的可持續(xù)性分析，包括從IMF提取相關(guān)的信息和數(shù)據(jù)來分析潛在項(xiàng)目的成本和收益。這一點(diǎn)在《報(bào)告》里已經(jīng)被強(qiáng)調(diào)。中國完全同意發(fā)展中國家舉債要遵循相關(guān)的原則，那就是借到的錢一定要用到最該用的地方，要提高資金使用效率，最終實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目所在國生產(chǎn)效率的提升。

中國在“一帶一路”倡議中強(qiáng)調(diào)互聯(lián)互通，關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的項(xiàng)目，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有助于所在國生產(chǎn)效率的全面提升。當(dāng)然，項(xiàng)目所在國本身也要非常審慎地看待外債水平上升的現(xiàn)象，尤其現(xiàn)在處于低利率的市場環(huán)境中。在這樣的環(huán)境中，債務(wù)主體融資相對容易，但將來用什么償還？對于這個問題，需要做好應(yīng)對的準(zhǔn)備。

中國的金融發(fā)展與開放

（一）經(jīng)濟(jì)和金融政策的一致性

如果一國經(jīng)濟(jì)和金融政策不一致，很難保證有一個穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境較為復(fù)雜的情況下，金融監(jiān)管的作用只會越來越重要，中國需要有宏觀審慎監(jiān)管框架，以防止市場在受到?jīng)_擊時(shí)出現(xiàn)大幅波動。2017年11月，經(jīng)黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（以下簡稱“金融委”）成立。其主要職責(zé)包括統(tǒng)籌金融改革發(fā)展與監(jiān)管，協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管相關(guān)事項(xiàng)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管重大事項(xiàng)，以及協(xié)調(diào)金融政策與相關(guān)財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等方面。金融委辦公室設(shè)在中國人民銀行。2018年3月，國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革的內(nèi)容發(fā)布，將中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會和中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會的職責(zé)整合，組建中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會。自此，中國金融監(jiān)管格局正式從原來的“一行三會”（中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會）進(jìn)入“一委一行兩會”（金融委、中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會）的監(jiān)管新時(shí)代。在這樣的監(jiān)管框架下，中國經(jīng)濟(jì)和金融政策的一致性得到了大幅提升。

（二）不斷改革和開放的金融體系

過去40多年，中國在改革開放方面做了很多工作，并取得了很大成就。不過我們也看到，有一些行業(yè)和領(lǐng)域做得還不夠。例如，境外投資者在中國金融市場的投資份額只有2%，這與其他新興經(jīng)濟(jì)體相比也屬于較低水平。因此，未來我國金融開放還有很大空間。中國需要持續(xù)開放金融市場，歡迎境外投資者進(jìn)入這個市場。這樣的開放政策不僅有利于中國，也有助于境外投資者找到新的利潤增長點(diǎn)。

2019年11月，國家主席習(xí)近平在第二屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上發(fā)表題為《開放合作 命運(yùn)與共》的主旨演講，提出新的五項(xiàng)重大開放措施。我們相信未來15年，中國的進(jìn)口額將出現(xiàn)非常大的增長，中國的商品和服務(wù)進(jìn)口額將分別超過30萬億美元和10萬億美元，這將是對全球經(jīng)濟(jì)的一個重大貢獻(xiàn)。

特約編輯：魏唯

責(zé)任編輯：羅邦敏? 印穎