■肖永根

（河北省礬山磷礦有限公司）

引 言

結(jié)合實際調(diào)研可以發(fā)現(xiàn)，礦山企業(yè)并購很容易引發(fā)財務風險問題，如定價風險、融資風險、支付風險、整合風險。為盡可能解決礦山企業(yè)并購引發(fā)的財務風險問題，正是本文圍繞該課題開展具體研究的原因所在。

1 礦山企業(yè)并購的財務風險問題分析

1.1 定價風險

很多被并購的礦山企業(yè)屬于非上市公司，受信息披露不健全影響，在聘請專業(yè)審計機構(gòu)和專業(yè)評估機構(gòu)開展賬務信息審計、實物資產(chǎn)價值評估的過程中，礦山企業(yè)并購不可避免的會出現(xiàn)定價風險。此外，對被并購礦山企業(yè)給出高出其原本價值的定價情況也較為常見，這會導致投資不能及時得到回報，被并購礦山企業(yè)存在的故意夸大價值問題也可能催生定價風險[1]。

1.2 融資風險

對于盈利能力良好的礦山企業(yè)來說，融資難度并不高，但具體實踐中必須考慮融資結(jié)構(gòu)的合理性和企業(yè)融資能力大小。礦山企業(yè)并購的順利運行直接受到其融資結(jié)構(gòu)合理性影響，如并購時產(chǎn)生的負債利息率高于并購后的實際經(jīng)營利潤率，并購企業(yè)便會面臨按期還本的風險或支付利息的風險[2]。

1.3 支付風險

礦山企業(yè)并購存在多種支付方式，如采用現(xiàn)金支付方式，企業(yè)的運營壓力往往會在短期內(nèi)提升，現(xiàn)金流動性風險也可能因此出現(xiàn)。如被并購企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較高、流動性較好，這種現(xiàn)金流動性風險可在一定程度上得到削弱，否則該風險將對礦山企業(yè)帶來較為負面影響。

1.4 整合風險

礦山企業(yè)并購會受到各不相同管理水平、內(nèi)部文化的影響，管理層人事安排等問題也會帶來較為深遠影響，被并購企業(yè)存在的財務制度問題同樣可能帶來影響，由此催生的整合風險必須引起重視[3]。

2 礦山企業(yè)并購的財務風險問題解決對策

2.1 定價風險的防范策略

在礦山企業(yè)并購的定價風險防范實踐中，需從針對性調(diào)查、目標企業(yè)價值評估、基于信號博弈論的價格談判三方面入手。所謂針對性調(diào)查，指的是委派科技、財務、法律等相關部門工作人員參與并購，必要時需聘請會計師事務所、律師事務所等專業(yè)機構(gòu)組建調(diào)查小組，以此實現(xiàn)對被并購企業(yè)信息的深入了解，債務擔保情況、財務報表的真實性、資產(chǎn)質(zhì)量屬于調(diào)查的主要內(nèi)容，以此降低信息不對稱性，即可為定價提供依據(jù)；目標企業(yè)價值評估也能夠較好服務于財務風險問題解決，具體實踐必須做到全面收集信息，價值評估方法的優(yōu)選也極為關鍵。全面收集信息需圍繞政府部門的信息、并購的政策環(huán)境和市場環(huán)境展開，被并購企業(yè)的債務擔保情況、財務報表信息、資產(chǎn)質(zhì)量、獲利能力也需要重點收集，信息的充分性和質(zhì)量必須得到保障，可通過邀請專業(yè)機構(gòu)參與并購活動轉(zhuǎn)移一部分定價風險。價值評估方法的優(yōu)選需結(jié)合礦山企業(yè)并購特點，對于礦山企業(yè)常采用的橫向并購來說，可采用資產(chǎn)價值基礎法進行價值評估，但該方法不適用于較大的市場波動環(huán)境。具體實踐可綜合運用多種評估方法，以此進一步降低定價風險；基于信號博弈論的價格談判可動態(tài)化控制談判風險，由建立風險控制談判模型，即可基于信號定價博弈條件和報價信息，針對性優(yōu)化調(diào)整還價策略，結(jié)合被并購方評估價值與報價的偏離程度，即可為是否接受報價提供依據(jù)，定價風險的更好控制可由此實現(xiàn)。

2.2 融資風險的防范策略

為有效防范礦山企業(yè)并購的融資風險，必須關注被并購企業(yè)負債情況、資本結(jié)構(gòu)可能帶來的不利影響，以此對并購資金的需求量進行科學預測并優(yōu)選融資方式。在并購資金需求量的預測實踐中，目標企業(yè)的購買價格、中介機構(gòu)的費用、并購資金的使用成本、并購后的整合成本、稅收成本均需要得到重視，以此結(jié)合不同并購階段的資金需求，科學設計預算計劃，真正實現(xiàn)資金的及時供給；融資方式優(yōu)選需圍繞資本結(jié)構(gòu)入手，以此基于實現(xiàn)最大企業(yè)價值的資本結(jié)構(gòu)，保證企業(yè)籌集所有資本存在最低的加權平均資本成本。礦山企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策需關注最佳負債點的控制，輔以無差異點分析法或比較資本成本法，即可完成成本最低的融資結(jié)構(gòu)優(yōu)選、獲得稅后資本利潤率相等時的息稅前利潤點。在具體實踐中，可采用無差異點分析法進行兩種可供選擇籌資方案的決策，如存在三種及以上可供選擇的籌資方案，則應采用比較資本成本法。值得注意的是，無差異點分析法和比較資本成本法的應用均不能代表絕對正確的判別標準，礦山企業(yè)并購必須綜合考慮各種因素選擇融資方案，盡可能獲得最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

2.3 支付風險的防范策略

作為并購融資的目標、對目標企業(yè)定價的結(jié)果，支付必須得到礦山企業(yè)的重視。對于礦山并購企業(yè)來說，支付方式的選擇可在一定程度上分散和轉(zhuǎn)移礦山企業(yè)并購的財務風險，因此企業(yè)必須關注合適的支付方式選擇、支付時間的合理安排、支付環(huán)節(jié)稅收籌劃工作的優(yōu)化開展。在合適的支付方式選擇實踐中，礦山企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、期權支付、無償劃撥、杠桿支付、股權支付、遞延報酬支付，不同支付方式面臨著不同大小和類型的財務風險，因此礦山企業(yè)必須認識到支付方式選擇過程本質(zhì)上屬于回避風險的過程。通過對不同支付方式的支付邊界和支付成本進行分析，即可明確每一種支付方式所擁有的支付極限，支付風險的化解和分散目的可由此實現(xiàn)，財務風險問題也能夠更好解決。但考慮到并購雙方同時存在的最大化利益追求，礦山并購企業(yè)不應單獨選擇支付方式，應由雙方協(xié)商確定支付方式，必要時可采用混合支付的方式同時滿足并購雙方需求，礦山企業(yè)可結(jié)合自由資金、自身股權和債權等實踐情況，組合單一支付方式，以此提出雙方均能夠接受的支付組合；在支付時間的合理安排探索中，礦山企業(yè)需認識到支付風險產(chǎn)生與并購活動進程中的資金需求和并購融資的期限結(jié)構(gòu)匹配程度聯(lián)系緊密，因此必須關注并購資金的按時支付，以此降低支付風險，并購企業(yè)需做好資金需求時間和需求量的合理預計，以此優(yōu)選措施降低風險，如采取分期支付的方式。分期支付可有效降低礦山并購企業(yè)的融資壓力，并購后獲取的利潤也可用于并購價款支付，同時分期支付還能夠較好實現(xiàn)相關虛假信息的及時發(fā)現(xiàn)，潛在的財務風險可由此更好規(guī)避；支付環(huán)節(jié)稅收籌劃工作的優(yōu)化開展需圍繞不同支付時間和支付方式面臨的不同稅務處理展開，以此設法降低稅收成本。如采用換股并購方式，即可無限期推遲目標企業(yè)的收益納稅，現(xiàn)金支付方式則需要立即納稅。在具體實踐中，如采用現(xiàn)金收購的方式，為增加折舊避稅額，并購企業(yè)可設法增加資產(chǎn)的計稅基礎。因此，礦山并購企業(yè)的支付方式優(yōu)選還需要關注收購后支付利息或紅利需征收的收入稅、接管時可能要繳納的資本收益稅。

2.4 整合風險的防范策略

為防范整合風險，礦山企業(yè)應從兩方面入手，即整合計劃制定和財務整合開展。整合計劃制定需結(jié)合礦山企業(yè)并購涉及的巨大資金量，并關注管理、技術、資源、財務等多方面整合帶來的挑戰(zhàn)，以此在并購前結(jié)合戰(zhàn)略意圖，完成整合計劃的提前制定，整合范圍、時間、方式、人員委派等內(nèi)容的詳細安排也極為關鍵，整合工作由此即可在并購完成后及時有效開展；財務整合需重點關注稅收籌劃財務，被并購企業(yè)的資金管理、報表管理、會計核算體系、財務制度需要由經(jīng)驗豐富的專業(yè)人員負責，該環(huán)節(jié)的稅收籌劃工作也需要得到重點關注。

結(jié) 論

綜上所述，礦山企業(yè)并購的財務風險問題影響深遠。在此基礎上，本文涉及的定價風險的防范策略、融資風險的防范策略、支付風險的防范策略、合風險的防范策略等內(nèi)容，則提供了可行性較高的財務風險應對路徑。為更好控制礦山企業(yè)并購涉及的財務風險，動態(tài)性的并購財務風險控制體系建設、基于模糊綜合評價法的財務風險評估同樣需要得到重視，這類探索能夠較好服務于財務風險的控制。