●張雪芳

一、疫情以來，美國股市波動情況

2020 年3 月美股大跌被歸因于美國上市公司的股票和債券積聚了大量泡沫。本輪美股大跌始于2020 年2 月24 日。而在2 月之前，美股正處于2008 年以來的一輪牛市之中。市場普遍認為，過去十年中，聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)寬松下，低成本資金，特別是杠桿資金推升了美股估值的泡沫化。

美股市場出現(xiàn)明顯散戶化特征，美股波動率指數(shù)VIX 在3 月之后一直保持偏高水平從而推升期權(quán)價格，都使得更多的投資者將通過買賣股票來表達對市場多空的看法，這也加劇美股市場波動。

二、美聯(lián)儲疊加使用多種非常規(guī)貨幣政策工具

根據(jù)《聯(lián)邦儲備法案》，在非常時期和緊急情況下，美聯(lián)儲可以為銀行以外的實體提供貸款。3 月3 日，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)下調(diào)聯(lián)邦基金利率50 個基點，將基準利率維持在1%～1.25%區(qū)間。3 月15 日，再次下調(diào)100 個基點，將基準利率維持在0%～0.25%區(qū)間。美聯(lián)儲宣布啟動7000 億美元QE，量化寬松的形式將是5000 億美元的公債和2000 億美元的機構(gòu)支持抵押貸款證券。3 月17 日，美聯(lián)儲使用特別授權(quán)，重啟商業(yè)票據(jù)融資機制(CPFF)和一級交易商信貸機制(PDCF)，18 日又啟動了貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)。23 日宣布繼續(xù)購買國債和抵押貸款支持債券(MBS)，規(guī)模是“無上限”。此外，美聯(lián)儲還宣布向投資級企業(yè)債券市場推出一級市場公司信貸工具(PMCCF)和二級市場公司信貸工具(SMCCF)，由此美聯(lián)儲直接買入投資級企業(yè)債以緩解流動性緊張，規(guī)模分別達到7190 億美元和5470 億美元。

三、3 月以來美國貨幣政策、股價及房價變動情況

2020 年3 月，美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金利率，啟動7000 億美元QE，將存款準備金率下調(diào)至0，將超額存款準備金利率下調(diào)至0.1%。美國股市出現(xiàn)暴漲暴跌，劇烈波動：美股3 月9、12、16、18日，十天內(nèi)經(jīng)歷4 次熔斷。據(jù)一項追蹤美國20 座大城市房價的指數(shù)顯示，3 月份美國房價較上年同期上漲10.9%；Case-Shiller 房價指數(shù)顯示，3 月份美國20 座大城市房價連續(xù)第三個月同比上漲。4月份三大股指表現(xiàn)上佳。其中，道指累計上漲11.08%，納指累計上漲15.45%，標普500 指數(shù)累計上漲12.68%。4 月全美房價同比上漲5.4%，較3 月4.5%的同比增幅大幅上漲；全美的房屋成交量環(huán)比下降8.5%，但新房源銷售同比上漲了0.6%，入門級待售房屋庫存較上年同期下降25%，整體的房地產(chǎn)市場交易活動放慢。5 月28日，美股三大指數(shù)尾盤跳水集體收跌，標普報3029.73 點，納斯達克指數(shù)報9368.99 點，道瓊斯指數(shù)報25400.64 點。美國聯(lián)邦住房金融署公布的房價指數(shù)顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，5 月份美國房價環(huán)比上漲0.4%，同比上漲5.7%，顯示美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)復蘇。包括單戶住宅，聯(lián)排別墅，共管公寓和合作公寓在內(nèi)的已完成房屋銷售總額，完成交易總額從四月份下降9.7%，同比下降26.6%(2019 年5月為533 萬)。截至5 月底，住房總存量為155 萬套，比4 月增加6.2%，比上年同期的191 萬下降18.8%。6 月份道指累漲0.77%，納指累漲5.39%。標準普爾CoreLogic 凱斯- 席勒全國房價指數(shù)指出6 月同比上漲4.3%，與前一個月持平，該指數(shù)衡量的是全美主要大都市地區(qū)的平均房價。7 月30 日標普500 指數(shù)報3013.18 點，納斯達克指數(shù)報8273.61 點，道瓊斯指數(shù)報27198.02 點。7 月份道指累漲6.26%，納指累跌16.21%。7 月份購房需求強勁，再加上抵押貸款利率跌至谷底，導致全美主要城市的房價加速上漲。根據(jù)S&P CoreLogic Case-Shiller 全美房價指數(shù)，全國房價較上年同期上漲4.8%，高于6 月份的4.3%。隨著美聯(lián)儲確定繼續(xù)采取寬松的貨幣政策立場，美股三大指數(shù)28 日上漲，道指收報28653 點，標指收報3508 點，納指收報11695 點。8 月份，F(xiàn)OMC 公布新的貨幣政策框架：在通脹低于2%、短期利率接近于零的期間后在一段時間里尋求更高的通脹，以實現(xiàn)長期通脹預期保持在2%的目標。8 月份，美國三大股指呈連續(xù)上漲的趨勢，其中道指累漲5.35%，納指累漲34.06%，標普500 指數(shù)累計上漲16.42%。8 月美國樓市持續(xù)復蘇。首先，2020 年8 月美國成屋銷售季調(diào)后年化總數(shù)為600 萬戶。美國當月成屋售價中位數(shù)打破了6 月和7 月所創(chuàng)的紀錄新高至31.06 萬美元，同比增長11.4%，同比連漲102 個月。其次，2020 年8 月美國新屋銷售季調(diào)后環(huán)比上漲4.8%，總量至101.1 萬戶。美國8 月新屋售價的中位數(shù)同比下跌4.3%，至31.28 萬美元；平均售價為36.9 萬美元，從6 月以來逐月回落。9 月份，美國三大股指均結(jié)束之前連續(xù)上漲的趨勢，其中道指累跌2.28%，納指累跌5.16%，標普500 指數(shù)累計下跌3.92%。三季度，道指累漲7.63%，納指累漲11.02%，標普500 指數(shù)累計上漲8.47%。9 月成屋銷售連續(xù)第四個月增長，與去年同期相比增長了近21%，現(xiàn)有房屋銷售總額（包括單戶住宅，聯(lián)排別墅，公寓和合作公寓在內(nèi)的已完成交易）比8 月增長了9.4%，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后的9 月年度銷售為654 萬。9 月所有房屋類型的現(xiàn)房價格中位數(shù)為311800 美元，比上年同期的271500 美元增長了14.8%。截至9 月底，住房總庫存為147 萬套，比上年同期下降19.2%。

多種舉措疊加使用意在增加銀行間以及市場的流動性，促進利率降低，進一步刺激房產(chǎn)購置、建筑施工和企業(yè)投資等，進而拉動消費需求，刺激經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲實行放松銀根的量化寬松貨幣政策，投資者手中持有更多閑散資金，使投資者對資產(chǎn)投資組合持有比例進行調(diào)整，此時貨幣資產(chǎn)的邊際收益率降低，而股票這種風險資產(chǎn)的吸引力就會上升，人們就會購入股票以獲取更大價值，從而引起股價上漲。在股市回暖的同時，巨大的流動性可能會導致通脹壓力，投資者為了規(guī)避股市投資風險，往往會將部分資金用于投資實物資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)，通過投資房地產(chǎn)進行保值增值，進而推動房價上漲。