文| 狄 瑋

企業(yè)通過發(fā)行債券方式進行融資是企業(yè)進行直接融資的一種方式，與間接融資不同，借貸雙方在融資過程中直接對接。在我國市場經(jīng)濟迅速發(fā)展的情況下，企業(yè)的融資平臺不斷擴大，融資方式多樣化不斷提升，為企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動提供了必要的資金保障。債券融資具有能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)擴大融資規(guī)模、降低融資成本以及利于資源優(yōu)化配置等特點。同時，近年來國家發(fā)改委、財政部等有關(guān)部委大力支持企業(yè)通過直接融資方式進行融資，強調(diào)進一步加大對實體經(jīng)濟的服務力度，并密集出臺了相應文件。在此背景下，企業(yè)債券融資發(fā)展迅速且得到企業(yè)的重點關(guān)注。本文對我國目前企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢及在此過程中存在的潛在風險進行深入分析。

企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢

（1）非金融企業(yè)債券融資具有進一步快速發(fā)展的外部條件。我國有關(guān)部門對于企業(yè)債券融資的發(fā)展是大力支持的，近年來,企業(yè)債券融資方式能夠得到快速發(fā)展得益于政府的全面支持，如國家發(fā)展改革委陸續(xù)出臺了《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》、《關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力的通知》等文件，要求提高企業(yè)直接融資比重，優(yōu)化債券融資服務，推動經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。這表明國家政府部門對直接融資和債券融資對非金融企業(yè)的重要作用是充分認可的。（2）債券融資是金融體制深化改革的要求。目前，我國經(jīng)濟增長由高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，只有通過深化金融體制改革和技術(shù)創(chuàng)新，才能解決當前經(jīng)濟根本性、關(guān)鍵性問題，而構(gòu)建多層次資本市場服務實體經(jīng)濟發(fā)展，是當前經(jīng)濟發(fā)展的重要任務之一。近年來，國家多舉措發(fā)展直接融資，改革提速資本市場，優(yōu)化了金融市場結(jié)構(gòu)，大力推動發(fā)展企業(yè)直接融資，進一步拓寬了企業(yè)資渠道，降低了企業(yè)融資成本，推進了供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，促進了經(jīng)濟平穩(wěn)運行。（3）債券市場環(huán)境改善。隨著我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，對債券融資市場的發(fā)展要求也相應提高，債券發(fā)行市場隨之進行了較快發(fā)展。例如，在相當長的一段時間內(nèi)，我國債券的定價活動掌握在銀行和交易商協(xié)會手中，且頻率較低，每個月才會更新一次債券價格；當前，債券的定價活動取消了很多限制，更重要的是債券的定價頻率也變?yōu)槊恐芤淮?，這有利于債券的利率在最大限度上向市場靠攏。修訂后的《中華人民共和國證券法》自2020年3月1日起實施，上海證券交易所也自3月1日起對公開發(fā)行公司債券從核準制改為實行注冊制。這意味著公司債券市場化、法治化改革取得積極成效，公司債券邁入新階段。在優(yōu)化債券發(fā)行上市審核工作的同時，上交所將繼續(xù)加大對發(fā)行人、證券服務機構(gòu)的監(jiān)管，引導投資者樹立風險自擔、責任自負的意識，與各方共同建立公司債市場良好的融資生態(tài)。（4）債券融資方式覆蓋的融資主體更加廣泛。我國發(fā)行債券的企業(yè)總體規(guī)模正在加大。2019年我國債券市場發(fā)行額和余額均出現(xiàn)明顯增長，市場規(guī)模也超過日本，成為僅次于美國的全球第二大債券市場。企業(yè)能否順利通過發(fā)行各類債券進行融資活動，其自身經(jīng)營情況與信譽度（信用評級等級）是決定性因素。融資主體評級需要在AA級（國內(nèi)最高等級AAA）以上，對企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營能力要求較高。當前，我國企業(yè)債券的發(fā)行主體是一些經(jīng)營情況較好、營利性較強及信譽度較高的大型、有競爭力的企業(yè)。大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資渠道一般較寬，其發(fā)行債券難度也較小。但是，對于有一些中型企業(yè)，雖然其企業(yè)經(jīng)營情況一般較好、信譽度相對較高，但其一般不具備大型企業(yè)的融資主動權(quán)，使之在發(fā)行債券時也會面臨一些困難。

企業(yè)債券融資的潛在風險分析

（1）市場風險加大。第一，利率風險。受國際經(jīng)濟環(huán)境、國家宏觀經(jīng)濟運行狀況、貨幣政策等因素的影響，市場利率存在一定的波動性。債券屬于利率敏感型投資品種，市場利率變動將直接影響債券的投資價值，也將直接影響企業(yè)債券融資成本。第二，流動性風險。證券交易市場的交易活躍程度受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、投資者分布等因素的影響，也存在債券掛牌轉(zhuǎn)讓后交易不活躍而不能以預期價格及時出售所帶來的流動性風險，這將影響債券融資成本。（2）債券發(fā)行企業(yè)自身風險。第一，管理風險。企業(yè)即使已經(jīng)形成了較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)，但經(jīng)營管理人員對內(nèi)部控制的認識不充分，或在日常經(jīng)營和重大投資決策上所面臨的不可預見因素等的影響，內(nèi)控制度難以及時、全面、有效的覆蓋，將債券融資產(chǎn)生一定的負面影響。第二，經(jīng)營風險。企業(yè)所從事業(yè)務的投資規(guī)模及收益水平受經(jīng)濟發(fā)展狀況和宏觀經(jīng)濟的影響較大，若經(jīng)濟增長放緩，政府傾斜政策有限，將可能造成發(fā)行企業(yè)業(yè)務規(guī)模萎縮，經(jīng)營效益下降，現(xiàn)金流量減少，從而影響債券融資。

企業(yè)防范債券融資風險的措施

（1）加強對融資成本的控制。一方面，加快資金流動。提高資金的利用效率，加強資金流動性相對較低，避免出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)失靈現(xiàn)象，降低企業(yè)融資成本。另一方面，推動企業(yè)項目建設的快速推進。企業(yè)應學習市場化經(jīng)營等相關(guān)方法，科學配置現(xiàn)有資金，提高項目建設速度。（2）健全企業(yè)資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)在開展債券融資時，應該把戰(zhàn)略投資逐漸引入到融資活動中，根據(jù)企業(yè)發(fā)展道路創(chuàng)建相應的體系，這樣既可以強化對融資風險的科學管理，還能使融資成本風險發(fā)生降低。（3）完善風險管理體系。在融資活動中，如果缺乏完善資金管理體系，不僅會使融資活動人員出現(xiàn)不規(guī)范現(xiàn)象，還會出現(xiàn)決策失誤?；诖?，管理體系對于企業(yè)債券融資顯得尤為重要，要制定防控方案，強化對高管培訓，引進專業(yè)化人才。