阮興粵

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

一、員工持股計(jì)劃簡(jiǎn)介

(一)員工持股計(jì)劃定義

本研究認(rèn)為員工持股計(jì)劃是一種通過(guò)員工持有公司一定股份，將公司利益與員工利益緊密捆綁的新興激勵(lì)形式。

(二)相關(guān)理論

1委托代理理論

委托代理理論認(rèn)為委托代理關(guān)系是隨著生產(chǎn)力發(fā)展和分工細(xì)化，企業(yè)所有者和代理人相分離，企業(yè)所有者和代理人存在一定的利益沖突，即企業(yè)所有者追求企業(yè)利益最大化，而代理人追求自身待遇最優(yōu)化。因此，在缺乏有效監(jiān)管下代理人的行為可能損害企業(yè)所有者的實(shí)際利益。

2雙因素理論

雙因素理論認(rèn)為影響企業(yè)員工績(jī)效的的因素可以分為滿意因素和不滿意因素。滿意因素是指可以使人得到滿足并且有激勵(lì)作用的因素，滿足這些因素可以極大地提高員工積極性，弱國(guó)不能滿足這些因素也不會(huì)引發(fā)不滿情緒。不滿意因素是指容易激發(fā)意見(jiàn)和消極行為的因素，即保健因素。如果滿足不滿意因素，能清除不滿情緒，保持原有的工作效率，但不能激勵(lì)人們提高工作績(jī)效。滿意因素多關(guān)于工作本身，而不滿意因素則多來(lái)源于工作外部。

二、國(guó)星光電員工持股計(jì)劃基本情況

國(guó)星光電是集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售中高端半導(dǎo)體發(fā)光二極管(LED)及其應(yīng)用產(chǎn)品為一體的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)第一家以LED為主業(yè)首發(fā)上市的企業(yè)。國(guó)星光電于2010年7月16日首次公開(kāi)發(fā)行股票并在深圳證交所掛牌上市，股票代碼002449，其控股股東現(xiàn)為廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，其性質(zhì)為地方國(guó)有控股。

國(guó)星光電于2014年11月10日審議通過(guò)《2014年度員工持股計(jì)劃(草案)的議案》。根據(jù)員持股計(jì)劃載明，員工持股計(jì)劃的股票來(lái)源為認(rèn)購(gòu)國(guó)星光電2014年非公開(kāi)發(fā)行股票，員工持股計(jì)劃擬通過(guò)廣發(fā)恒定15號(hào)認(rèn)購(gòu)國(guó)星光電2014年非公開(kāi)發(fā)行股票，金額低于9130萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)股份低于1000萬(wàn)股。

2015年5月6日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)國(guó)星光電2014年非公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。經(jīng)過(guò)2014年、2017年兩次利潤(rùn)分配，截至2018年4月18日廣發(fā)恒定15號(hào)的股份數(shù)增至13217148股，占公司總股本的2.14%。2018年7月18日所持股份經(jīng)過(guò)申請(qǐng)上市流通。2019年12月28日公告員工持股計(jì)劃持有股票出售完畢員工持股計(jì)劃已實(shí)施完畢并終止，

三、國(guó)星光電員工持股計(jì)劃的業(yè)績(jī)影響

國(guó)星光電在2014年年底經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)《2014年度員工持股計(jì)劃(草案)的議案》，2015年5月6日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)國(guó)星光電2014年非公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。那么國(guó)星光電實(shí)施的員工持股計(jì)劃是否取得了一定的成效？我們將從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、償債能力四個(gè)角度來(lái)看，實(shí)施員工持股計(jì)劃是否對(duì)國(guó)星光電產(chǎn)生了影響。

(一)盈利能力分析

盈利能力是企業(yè)的核心能力，盈利能力的好壞一方面關(guān)乎企業(yè)自身發(fā)展，另一方面也和企業(yè)內(nèi)部員工利益緊密相關(guān)。

從國(guó)星光電盈利能力變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，在員工持股計(jì)劃實(shí)施之前的2013年國(guó)星光電在毛利率、凈利率達(dá)到階段高點(diǎn)，分別為25.67%、9.05%，然后在2014年盈利能力指標(biāo)逐步回落，但幅度不大。2014年總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率達(dá)到實(shí)施員工持股計(jì)劃之前的前期高位，達(dá)到3.64%和5.52%。員工持股計(jì)劃實(shí)施后的2015年相較2014年毛利率、凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率均有回落，但幅度不大。但從2016年開(kāi)始盈利能力表現(xiàn)出震蕩向上的趨勢(shì)。尤其在凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率三個(gè)方面變現(xiàn)明顯，在2018年達(dá)到11.96%、7.10%和12.56%。表明企業(yè)盈利能力的改善，綜合運(yùn)用資產(chǎn)和自由資本的能力逐步加強(qiáng)。

(二)營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力反映企業(yè)利用資源的能力，其中流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)利用效率，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率則從不同維度體現(xiàn)企業(yè)資源利用效率。

國(guó)星光電在2012年至2018年期間，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的表現(xiàn)比較平穩(wěn)，基本上都保持在4左右，反映出國(guó)星光電應(yīng)收賬款管理較為合理，現(xiàn)金流較為通暢，尤其在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后的2017年、2018年更為明顯。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2016年出現(xiàn)較大波動(dòng)主要是因?yàn)楫?dāng)年應(yīng)收賬款的大幅增加，由2015年的3.83億元猛增至6億元。存貨周轉(zhuǎn)率方面，國(guó)星光電在實(shí)施員工持股計(jì)劃前后對(duì)比更為明顯，反映出國(guó)星光電主營(yíng)業(yè)務(wù)的可靠性，銷售情況良好。流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率方面，國(guó)星光電流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面表現(xiàn)較好，在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后一路走高，反映出企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的利用比較節(jié)約，也有利于增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。

(三)發(fā)展能力分析

發(fā)展能力反映企業(yè)未來(lái)發(fā)展的可持續(xù)性。營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)的持續(xù)增長(zhǎng)為企業(yè)發(fā)展提供源源不斷的后續(xù)支持。

根據(jù)國(guó)星光電2012年至2018年年報(bào)計(jì)算，國(guó)星光電在2012年總資產(chǎn)快速增長(zhǎng)后便回落進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，但在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后的三年總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率又進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。在實(shí)施員工持股計(jì)劃后，2015年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率就達(dá)到19.40%，遠(yuǎn)高于2014年的8.17%。在2016年增長(zhǎng)更為迅速，達(dá)到了29.23%的階段高位。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率方面，員工持股計(jì)劃實(shí)施之后營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率也保持了三年較高速的增長(zhǎng)，在2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)到階段高點(diǎn)的43.59%，遠(yuǎn)超實(shí)施員工持股計(jì)劃之前高點(diǎn)2014年的35.07%。利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則表現(xiàn)出震蕩向上的趨勢(shì)，其中由于2012年利潤(rùn)下滑導(dǎo)致基數(shù)較低，2013年增長(zhǎng)情況顯著。但同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后的2017年，即便在前期保持正常增長(zhǎng)率的情況下，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率非別錄得了非?？捎^的89.95%和97.52%。

(四)償債能力分析

企業(yè)償債能力反映企業(yè)抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果短期償債能力指標(biāo)處于合理區(qū)間，則表示公司流動(dòng)資產(chǎn)的利用合理，風(fēng)險(xiǎn)可控。而資產(chǎn)負(fù)債率則反映出公司整體利用債權(quán)人資金的能力。如果資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理區(qū)間，既能保障國(guó)星光電風(fēng)險(xiǎn)可控，又能充分利用債權(quán)人資金擴(kuò)大生產(chǎn)。

根據(jù)國(guó)星光電年報(bào)計(jì)算整理2012年至2018年國(guó)星光電流動(dòng)比率分別為8.45、7.18、4.35、4.08、1.35、1.30、1.47。速動(dòng)比率分別為7.45、6.27、3.39、3.20、1.09、1.00、1.15?，F(xiàn)金比率分別為5.39、4.47、1.90、1.59、0.27、0.18、0.28。資產(chǎn)負(fù)債率分別為27.25%、30.86%、34.07%、32.95%、48.54%、49.40%、43.45%。

從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率三個(gè)比率來(lái)看，在實(shí)施員工持股計(jì)劃之前均處于較高水平，并且遠(yuǎn)高于理想?yún)^(qū)間。一方面反映出國(guó)星光電短期償債能力較強(qiáng)，另一方面也反映出國(guó)星光電流動(dòng)資產(chǎn)利用率不高，利用流動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的能力不足。在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后，三個(gè)指標(biāo)逐步回落至合理區(qū)間。

通過(guò)對(duì)國(guó)星光電財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，影響短期償債能力的流動(dòng)資產(chǎn)變化情況相對(duì)平穩(wěn)，影響短期償債能力的主要原因是流動(dòng)負(fù)債的大幅變動(dòng)。根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2014年流動(dòng)負(fù)債為4.95億元，相較2013年上漲超過(guò)70%，主要原因是國(guó)星光電流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款的大幅增長(zhǎng)，兩項(xiàng)增加超1.3億元。尤其是應(yīng)付賬款增幅明顯，這反映出國(guó)星光電議價(jià)能力增強(qiáng)，通過(guò)利用低息甚至無(wú)息資金的能力逐步改善。在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后的2016年，國(guó)星光電的流動(dòng)負(fù)債由2015年的6億元左右，上漲到超25億元，上漲超三倍。從2016年披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債的增加主要來(lái)源于應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款以及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債三個(gè)方面，反映出國(guó)星光電的議價(jià)能力進(jìn)一步加大，利用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的能力不斷增強(qiáng)。

從國(guó)星光電資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，在實(shí)施員工持股計(jì)劃之前，國(guó)星光電的總資產(chǎn)負(fù)債率由震蕩小幅上升的趨勢(shì)，基本保持在30%上下浮動(dòng)。在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后的2016年，經(jīng)過(guò)大幅跳漲又趨于穩(wěn)定。維持在45%上下波動(dòng)。

從國(guó)星光電償債能力分析整體來(lái)看，在實(shí)施員工持股計(jì)劃之前，國(guó)星光電雖然償債能力較強(qiáng)，但是利用債權(quán)人資金進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)的能力一般，尤其是流動(dòng)資產(chǎn)的利用率不高。在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后，國(guó)星光電雖然在償債能力方面有所降低，但就短期償債能力等方面來(lái)看依然處于合理區(qū)間，回落的幅度也在可控范圍。同時(shí)，國(guó)星光電利用債權(quán)人資金的能力有所增強(qiáng)，尤其在流動(dòng)負(fù)債中應(yīng)付賬款的大幅增加體現(xiàn)出國(guó)星光電主營(yíng)業(yè)務(wù)能力的改善以及議價(jià)能力的增強(qiáng)。

四、國(guó)星光電員工持股計(jì)劃業(yè)績(jī)影響的原因分析

員工持股計(jì)劃激勵(lì)了內(nèi)部員工。國(guó)星光電通過(guò)推行員工持股計(jì)劃使得員工具有勞動(dòng)者和所有者兩種身份，享有勞動(dòng)所得和資本所得的雙重權(quán)利。一方面員工被賦予使命感和責(zé)任感，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，激發(fā)了員工積極性。另一方面員工作為公司股東，通過(guò)資本市場(chǎng)享有相關(guān)收益，是一種對(duì)員工薪酬的補(bǔ)充。

員工持股計(jì)劃吸引了外部人才。國(guó)星光電在2014年僅有1752名員工，其中大專以上學(xué)歷為710人。在實(shí)施員工持股計(jì)劃之后的2015年員工就增至4069人，其中大專以上學(xué)歷的有1017人，這為國(guó)星光電發(fā)展提供了充足的人力資源儲(chǔ)備，并且這種優(yōu)勢(shì)在實(shí)施員工持股計(jì)劃后的數(shù)年得到了進(jìn)一步加強(qiáng)。

員工持股計(jì)劃完善了內(nèi)部治理。員工持股計(jì)劃的推行使得國(guó)星光電的治理水平進(jìn)一步加強(qiáng)。員工通過(guò)員工持股計(jì)劃成為企業(yè)所有者之一，參與到公司的經(jīng)營(yíng)管理。作為企業(yè)的內(nèi)部人員，對(duì)國(guó)星光電有了充分的了解和認(rèn)識(shí)，可以精準(zhǔn)發(fā)現(xiàn)并糾正企業(yè)問(wèn)題，完善企業(yè)管理制度。

員工持股計(jì)劃減少了監(jiān)督成本。由于現(xiàn)代企業(yè)的委托代理關(guān)系，監(jiān)督成本較高。而作為國(guó)有企業(yè)，這種矛盾則更加突出。國(guó)星光電通過(guò)實(shí)施員工持股計(jì)劃將原來(lái)企業(yè)的員工變身成為企業(yè)“主人翁”，將企業(yè)自身利益與員工利益相關(guān)聯(lián)，極大的減少了作為國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督成本。

員工持股計(jì)劃籌集了發(fā)展資金。國(guó)星光電所處的LED行業(yè)在我國(guó)處于行業(yè)迅速發(fā)展、規(guī)模日益擴(kuò)張的階段。激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要求企業(yè)不斷投入資金進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)線更新等以適應(yīng)市場(chǎng)需求。員工持股計(jì)劃募集資金為國(guó)星光電投資小間距LED及戶外表貼LED顯示屏器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目提供了大力支持。

員工持股計(jì)劃緩解了資金壓力。國(guó)星光電員工持股計(jì)劃實(shí)施前后正值企業(yè)短期償債能力由較高水平快速下降的階段，國(guó)星光電需要儲(chǔ)備一定的資金作為補(bǔ)充。國(guó)星光電通過(guò)員工持股計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行募集部分資金可以補(bǔ)充公司流動(dòng)資金以及備付公司債券回售，提高了企業(yè)償債能力，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

五、結(jié)論

通過(guò)對(duì)國(guó)星光電員工持股計(jì)劃的案例分析，我們發(fā)現(xiàn)員工持股計(jì)劃通過(guò)激勵(lì)內(nèi)部員工、吸引外部人才、完善內(nèi)部治理、減少監(jiān)督成本、籌集發(fā)展資金、緩解資金壓力等方面對(duì)企業(yè)施加影響，使得企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力、償債能力等方面都有所改善。

我們?cè)诎咐芯恐幸舶l(fā)現(xiàn)在員工持股計(jì)劃設(shè)計(jì)和實(shí)施方面存在一些問(wèn)題。需要從國(guó)家層面加強(qiáng)政策支持，完善政府監(jiān)管。在企業(yè)層面應(yīng)當(dāng)適當(dāng)延長(zhǎng)員工持股鎖定時(shí)間，完善后續(xù)跟進(jìn)措施以及確定合理的持股比例等。