雷雯雯

(南京信息工程大學(xué) 江蘇 南京 210044)

一、負(fù)債經(jīng)營的含義

負(fù)債經(jīng)營是指企業(yè)通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)放債券等形式吸收資金，用以維持企業(yè)的正常運(yùn)營、達(dá)到擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的目的的一種企業(yè)經(jīng)營方式，是一種能使現(xiàn)代企業(yè)的資金快速得到補(bǔ)充、增值和更新的方式。

二、負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢

(一)彌補(bǔ)企業(yè)資金的不足

企業(yè)從起步到發(fā)展壯大的各個階段都需要大量的資金。在激烈的市場競爭環(huán)境中，企業(yè)只有不斷研發(fā)新產(chǎn)品、使用先進(jìn)的技術(shù)、擴(kuò)大生產(chǎn)從而增強(qiáng)自身實力才能夠獲得立足之地。而僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部資金是不能滿足企業(yè)大量的資金需求的，這就要求企業(yè)從外部獲取資金。企業(yè)從外部獲取資金主要有兩種形式：吸收權(quán)益性資金和獲得債務(wù)性資金。獲取債務(wù)性資金相較于權(quán)益性資金而言，具有速度快、限制性條款少、程序較為便捷的優(yōu)勢。企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營，能從外部及時、快捷地引進(jìn)資本，解決企業(yè)資金短缺問題，企業(yè)更容易抓住商機(jī)，把企業(yè)做大做強(qiáng)。

(二)債務(wù)利息的節(jié)稅作用

稅法規(guī)定，在計算企業(yè)所得稅時，企業(yè)因舉債所需支付的債務(wù)利息是允許在稅前扣除的，這就使得企業(yè)的應(yīng)納稅所得額會相應(yīng)的減少，從而減少應(yīng)納所得稅，使企業(yè)獲得節(jié)稅效應(yīng)，這樣就可以給企業(yè)帶來更多的利潤。

(三)有利于股東保持控制權(quán)

企業(yè)通過權(quán)益融資，如果有新的股東添加進(jìn)來，原來的股東占股勢必會有所減少，這樣就會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而影響股東對企業(yè)的控制權(quán)。如果只是原來的股東增股，沒有增股的股東所占的份額就會減少，也會影響股權(quán)結(jié)構(gòu)，股東對企業(yè)控制權(quán)的大小也會有所改變。而債務(wù)融資則沒有這一方面的顧慮，通過舉債獲取資金企業(yè)只需要在固定的時間支付給債權(quán)人固定的利息作為占用這部分資金的補(bǔ)償，債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策，不對企業(yè)進(jìn)行實際控制，也就不會影響股東對企業(yè)的控制權(quán)。

(四)使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益

財務(wù)杠桿是指由于固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量財務(wù)杠桿作用的大小。財務(wù)杠桿系數(shù)的公式計算公式為：財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)= EBIT/(EBIT-I)，其中EBIT是息稅前利潤，I是債務(wù)利息，T是企業(yè)所得稅稅率。由上述公式可知：債務(wù)利息與財務(wù)杠桿系數(shù)正相關(guān)。企業(yè)可以通過適當(dāng)增加負(fù)債來提高財務(wù)杠桿系數(shù)，從而使企業(yè)收益受息稅前利潤的變動影響增加。這樣，如果企業(yè)的息稅前利潤增加，企業(yè)獲得的收益相對來說也會有所增加。

(五)提高資本收益率

一般情況下，如果企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果表現(xiàn)的較為良好，債權(quán)人對于企業(yè)的發(fā)展就會有一個較好的預(yù)期，這樣就會讓債權(quán)人比較安心地投入資金。在企業(yè)向其舉債的時候，大多會約定以分期付息，到期還本的方式來定期收取固定利息，企業(yè)可以長時間充分地使用這部分資金。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中企業(yè)可以減少自身投入的資金，將更多的資金用于開拓市場，研發(fā)新技術(shù)等，從而獲取更高的資本收益率。

三、負(fù)債經(jīng)營的弊端

(一)企業(yè)有償債能力不足的風(fēng)險

企業(yè)要想通過負(fù)債經(jīng)營這種方式獲利，就需要保證其投資報酬率大于資本成本率(由負(fù)債利息率和籌資費(fèi)用率組成)。如果企業(yè)舉債獲取的資金占企業(yè)資產(chǎn)總額的比重過大，那么每期需要支付的利息對于企業(yè)來說必然不會是一個小的數(shù)額，這樣對企業(yè)的投資報酬率就有相對較高的要求，然而高收益往往與高風(fēng)險相對應(yīng)，在這樣的情況下，企業(yè)經(jīng)營不善出現(xiàn)虧損的可能性就大大提高了。而且企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營的情況下會存在巨大的資金運(yùn)作壓力，在自身發(fā)展運(yùn)作過程中就很容易產(chǎn)生資金使用不合理的問題，影響企業(yè)資金利用的靈活性與有效性。而一旦出現(xiàn)這些情況，企業(yè)很可能無法支付本金和利息，最終可能走向破產(chǎn)清算的境地。

(二)財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)

財務(wù)杠桿的運(yùn)用實際上是以小博大。財務(wù)杠桿不僅可以放大企業(yè)的利潤，還可以放大公司的損失。企業(yè)經(jīng)營本身就存在一定的風(fēng)險，由于財務(wù)杠桿對利潤和虧損的擴(kuò)大效應(yīng)，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險會更大。如果企業(yè)運(yùn)營過程中出現(xiàn)一些問題使得企業(yè)出現(xiàn)虧損，企業(yè)由于債務(wù)利息而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效應(yīng)就會擴(kuò)大虧損，使企業(yè)需要付出更大的代價來彌補(bǔ)虧損，虧損過大或負(fù)債比例過高都很可能使企業(yè)要承受的損失超出原本能夠承受的范圍。

(三)增加企業(yè)再籌資的難度

企業(yè)通過債務(wù)籌資會使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高，償債能力下降。有的債權(quán)人考慮到企業(yè)償債能力的問題，認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險較大，會不愿意給企業(yè)提供資金。而且企業(yè)如果太過依賴于通過舉債的方式籌集資金，往往會導(dǎo)致債務(wù)利息過高，出現(xiàn)債務(wù)利息超過企業(yè)的償債能力的現(xiàn)象。企業(yè)沒有足夠的資金來支付利息，企業(yè)的信譽(yù)就會受到影響，企業(yè)形象也會有所損害。企業(yè)再籌資的時候，信貸機(jī)構(gòu)往往會考慮企業(yè)的信用狀況，而在企業(yè)信譽(yù)不太好的情況下，信貸機(jī)構(gòu)往往不愿再給企業(yè)提供資金，企業(yè)的再籌資的難度也就提高了。

(四)代理成本增加

債權(quán)人貸款給企業(yè)和股東投資的目的是不同的。債權(quán)人借資金給企業(yè)是為了獲取利息收入并且能夠保證到期收回本金，因此債權(quán)人更傾向于企業(yè)將資金投入風(fēng)險較小的項目中。而股東投入資金則更傾向于讓企業(yè)充分利用資金，將資金投入能夠讓企業(yè)獲得高額收益的項目，而能夠獲得高收益的項目往往伴隨著高風(fēng)險，這與債權(quán)人的低風(fēng)險的想法相沖突，也就引發(fā)了債權(quán)人和股東之間的沖突。根據(jù)代理成本理論可知，股東和債權(quán)人之間的沖突往往會導(dǎo)致代理成本提高，從而導(dǎo)致企業(yè)價值下降。

(五)股價下跌的風(fēng)險

對于上市公司來說，由于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，在影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的同時還會影響股票的價格。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，反映企業(yè)償債能力的比率——資產(chǎn)負(fù)債率(資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/資產(chǎn))就會提高，這表明企業(yè)的償債能力在一定程度上有所下降，財務(wù)風(fēng)險也會增加。一方面，高風(fēng)險往往伴隨高收益，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險提高，投資者預(yù)期的投資回報率也會提高，如果企業(yè)展現(xiàn)出的回報率達(dá)不到投資者的要求，那么這部分投資者就會選擇其他的股票或理財方式；另一方面，較高的財務(wù)風(fēng)險會使得企業(yè)流失那些風(fēng)險偏好較低的投資者。此外，如果企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的投資收益率低于資本成本，也就是負(fù)債經(jīng)營部分虧損的情況下，企業(yè)為了維持其生存發(fā)展，就需要從所有者權(quán)益中拿出一部分來彌補(bǔ)這部分的虧損，這就會影響股東的投資回報率，一旦現(xiàn)有股東的預(yù)期利益受損，就會選擇拋售手中持有的股票。潛在投資者減少，現(xiàn)有股東持股減少，這在一定程度上表現(xiàn)了投資者對公司股票需求的減少，受供求關(guān)系直接影響的股票市價也會下跌。

四、企業(yè)規(guī)避負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的措施

(一)樹立風(fēng)險防范意識

負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)要想在激烈的市場競爭中生存下去，就必須擁有足夠的風(fēng)險防范意識。相較于其他企業(yè)而言，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)在運(yùn)營過程中有更大的風(fēng)險，企業(yè)需要有更強(qiáng)的風(fēng)險防范意識，因為如果缺乏風(fēng)險防范意識，一旦企業(yè)的運(yùn)營過程出了某些問題，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)在面臨風(fēng)險時更有可能沒有招架之力。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立風(fēng)險防范意識，在風(fēng)險到來之前就做好應(yīng)對風(fēng)險的措施。

(二)構(gòu)造合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)將負(fù)債分為流動負(fù)債和非流動負(fù)債。企業(yè)在發(fā)展過程中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)其實際需求來獲取不同種類的債務(wù)資金。當(dāng)企業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定，資金可以實現(xiàn)有效供給時，企業(yè)一般會選擇短期負(fù)債。而當(dāng)企業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了一些波動或者發(fā)展?fàn)顩r不好的時候，企業(yè)可以選擇長期負(fù)債，這樣企業(yè)在短期內(nèi)不需要償還本金，給企業(yè)解決資金問題提供一定的緩沖期。對不同負(fù)債合理的選擇，可以使企業(yè)提高風(fēng)險應(yīng)對能力。

五、總結(jié)

負(fù)債經(jīng)營是一把“雙刃劍”，它既可以在保障股東的控制權(quán)的前提下幫助企業(yè)快速獲得低成本的資金，給企業(yè)帶來更多利潤，同時也會給企業(yè)帶來償債能力不足、增加再籌資難度等風(fēng)險。這些風(fēng)險一旦出現(xiàn)，如果沒有好的應(yīng)對措施，往往會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，企業(yè)需要采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣硪?guī)避風(fēng)險。企業(yè)要對自身有一個合理的定位，在企業(yè)承受范圍內(nèi)進(jìn)行舉債，加強(qiáng)內(nèi)部管理，提高風(fēng)險意識，這樣才能夠使企業(yè)獲得更好的發(fā)展。