黃劍輝 王靜文

2020年新春伊始，新型冠狀病毒肆虐全國，31個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）相繼啟動一級響應(yīng)，世衛(wèi)組織也把本次疫情列為國際公共衛(wèi)生緊急事件（PHEIC）。與2003年非典相比，此次疫情擴散面更大、病例數(shù)更多，各地采取的封城、延長假期、減少出行等措施比2003年更嚴。由于經(jīng)濟發(fā)展階段、外部環(huán)境以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同，預(yù)計此次疫情對經(jīng)濟的短期沖擊要大于非典期間，勢必會干擾2019年四季度以來的經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢，但疫情對經(jīng)濟的沖擊表現(xiàn)為短期性、階段性，很難對經(jīng)濟中長期增長趨勢產(chǎn)生持續(xù)影響。

宏觀：疫情短期內(nèi)將導致供需兩端雙雙回落

生產(chǎn)端：疫情短期內(nèi)將對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生劇烈沖擊

從人員角度，本次疫情延長了春節(jié)假期，各地復工時間大體不得早于2月9日，由于目前疫情仍未得到控制，防護標準和物質(zhì)條件尚未滿足，員工的返工意愿也不強;從物流角度看，為控制疫情，不少地方對道路進行了封閉、阻斷，原本順暢的物流體系也受到影響，工業(yè)生產(chǎn)受到的沖擊不容忽視;從企業(yè)角度看，推遲復工、外地員工被隔離期間，企業(yè)仍然面臨固定費用支出，如租金、工資、貸款利息等，現(xiàn)金流必然面臨壓力，部分小微企業(yè)甚至可能倒閉，這些因素將會導致工業(yè)生產(chǎn)在短期內(nèi)明顯下滑。

需求端：疫情對消費和進出口影響較大，對投資的影響相對有限

消費將受到直接沖擊。本次疫情對消費的影響可能更大，特別是旅游、住宿、餐飲、影視娛樂、線下教育等行業(yè)收入明顯下滑，如春節(jié)檔電影票房已經(jīng)顆粒無收，情人節(jié)花農(nóng)損失慘重，只有網(wǎng)上購物、訂餐、掌游等數(shù)字經(jīng)濟新業(yè)態(tài)相對活躍。

進出口面臨巨大的下行壓力。出口方面，目前全球經(jīng)濟仍處于緩慢復蘇期，外需擴張有限，而且假期延長也會影響出口訂單。此外，PHEIC可能導致中國出口的貨物可能面臨更加嚴格的檢驗檢疫，市場競爭力或?qū)⒂兴魅酢？少Y對比的是，2016年巴西寨卡病毒被列為PHEIC之后，巴西出口增速在當年從15%下降到-5%。進口方面，我國進口與國內(nèi)總需求高度相關(guān)，我國政府為防控疫情出臺了一系列減少人員流動、延長假期等舉措，這些勢必會導致一季度內(nèi)需低迷。

固定資產(chǎn)投資受影響相對較小。從基建投資來看，2019年末基建投資增速落至全年最低水平，2019年12月中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“積極的財政政策要大力提質(zhì)增效，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，做好重點領(lǐng)域保障”。預(yù)計2020年新增專項債額度至少達到3萬億元。2020年1月份，各地在快速發(fā)行財政部提前批復的2020年新增1萬億元專項債額度，為基建投資的反彈儲備了較為充足的資金來源。隨著專項債新增額度加快發(fā)行并落實形成實物工作量，可能會帶來基建增速上行。

從制造業(yè)投資看，一方面，疫情蔓延、各地啟動疾控響應(yīng)機制，公共場所活動明顯下降，居民短期內(nèi)購物意愿降低，可能削減非必需品的消費，相關(guān)產(chǎn)品（服裝、玩具、家具等）的新增訂單數(shù)將受到?jīng)_擊，這將影響相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)和補庫存過程;另一方面，受疾控要求延長停工時間的影響，中小企業(yè)現(xiàn)金流可能進一步趨緊。加上預(yù)計缺乏新增訂單等因素影響，其償債壓力、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)壓力都將加大，也會影響其資本開支意愿。

從房地產(chǎn)開發(fā)投資看，疫情對2020年一季度的房地產(chǎn)銷售、開工可能產(chǎn)生較大影響，進而一定程度上影響到地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和拿地意愿。疫情造成的復工時間延后以及對居民購房意愿形成的沖擊，可能使得一季度房地產(chǎn)銷售受到較大負面影響。另一方面，2019年全年地產(chǎn)施工面積同比增速較2018年上行，竣工面積同比由負轉(zhuǎn)正，但考慮2020年一季度地產(chǎn)企業(yè)銷售和現(xiàn)金流可能受到疫情負面影響，地產(chǎn)施工和竣工可能也將承壓。

物價：疫情將延緩CPI回落，并拖累PPI

從CPI來看，由于春節(jié)錯位因素，1月份CPI明顯走高至5.4%，創(chuàng)近10年新高，特別是新冠疫情突然爆發(fā)，導致部分醫(yī)療用品價格明顯上漲，疊加豬肉價格反彈等因素，導致CPI再創(chuàng)新高。市場此前預(yù)計物價隨后將會明顯回落，但考慮到疫情可能會引發(fā)禽流感等次生災(zāi)害，節(jié)后復工緩慢可能會導致人工成本上升，CPI回落的幅度可能會滯后于預(yù)期。

從PPI來看，2020年1月PPI同比上漲0.1%，在經(jīng)歷6個月的通縮后首次恢復增長。短期看疫情對工業(yè)品出廠價格有推升作用，但考慮到一季度地產(chǎn)、消費較為疲弱，疊加進出口雙雙下滑，預(yù)計PPI將會受到拖累，下半年疫情影響消退、基建發(fā)力、補庫存力度提升之后，PPI才有望持續(xù)回升。

就業(yè)：疫情將導致就業(yè)形勢惡化

目前中小企業(yè)是創(chuàng)造就業(yè)的主力，它們受到此次疫情的沖擊更大，尤其是建筑施工、餐飲、旅游、交運、娛樂、教育培訓等行業(yè)。由于營業(yè)收入銳減，而房租、貸款利息等剛性支出仍在，這些企業(yè)面臨著巨大的生存壓力。一旦不能得到及時救助，必然會出現(xiàn)企業(yè)倒閉潮，進而可能會引發(fā)失業(yè)潮，因此，政策必須對民企進行及時救助，并加大穩(wěn)就業(yè)力度。

行業(yè)：短期內(nèi)大部分行業(yè)均將受到負面沖擊

結(jié)合新冠肺炎疫情爆發(fā)以來的特征，以及近期我國主要行業(yè)的實際運行情況，對比2003年SARS疫情的行業(yè)影響，預(yù)計此次疫情波及行業(yè)范圍更廣、影響程度更深。若疫情在2月底3月初得到基本控制，隨著需求的延后釋放以及產(chǎn)能的逐漸恢復，大部分行業(yè)將穩(wěn)步復蘇或快速反彈;若疫情蔓延態(tài)勢持續(xù)時間較長，則年內(nèi)產(chǎn)業(yè)增長形勢不容樂觀。

第二產(chǎn)業(yè)中，制造業(yè)本身面臨較大下行壓力，疊加疫情影響，生產(chǎn)增速放緩，企業(yè)成本負擔較重，市場需求增速趨降，增長壓力更加凸顯;建筑業(yè)受房地產(chǎn)銷售基本停滯、開發(fā)投資放緩等影響，受到的短期沖擊可能較2003年更大。

第三產(chǎn)業(yè)中，交通運輸行業(yè)短期內(nèi)運量下降明顯，隨著春節(jié)假期結(jié)束，返程客流量增多，公路、鐵路、民航客運量將有所回升，同比增速不斷下滑的趨勢將得到扼制;旅游行業(yè)遭遇重挫，各項出游活動遇凍結(jié)，旅行社受到的沖擊較大，跟團游大幅縮水;住宿餐飲行業(yè)受疫情影響首當其沖，疫情得到有效控制后，將率先得到恢復;商貿(mào)零售行業(yè)中的百貨行業(yè)受客流量減少影響較大，主營必選消費品的超市、便利店行業(yè)韌性更強，新零售行業(yè)借助新一代信息技術(shù)有望迎來發(fā)展契機;教育培訓行業(yè)線下活動受嚴重沖擊，線上渠道優(yōu)勢凸顯，學歷教育因需求剛性受影響有限;醫(yī)藥行業(yè)短期呈現(xiàn)階段性提速，長期將持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展;文化娛樂行業(yè)電影院線遇階段性停滯，泛娛樂分化發(fā)展，以在線視頻、短視頻、網(wǎng)絡(luò)直播、在線閱讀、網(wǎng)絡(luò)新聞等為主要構(gòu)成的新媒體行業(yè)將保持良好增長態(tài)勢;物流倉儲行業(yè)快遞服務(wù)需求提升，無接觸配送應(yīng)運而生，行業(yè)短期受到用工不足、上游訂單下降等因素制約。

區(qū)域：疫情對湖北省沖擊最大，對其他省份沖擊逐漸遞減

根據(jù)我們的DID面板模型測算，感染人數(shù)的對數(shù)值每增加1時，地區(qū)季度GDP增速將下降0.23個百分點，疫情每延長10天，地區(qū)季度GDP增速將下降0.083百分點。利用“S型生長曲線”擬合結(jié)果顯示，疫情最嚴重的湖北省預(yù)計最大確診病例超過6.8萬人，疫情持續(xù)天數(shù)約為63天。我國湖北省以外地區(qū)預(yù)計最大確診病例1.36萬人左右，疫情持續(xù)天數(shù)約為52天。

預(yù)計本次疫情在樂觀、中性、悲觀三種情境下，湖北省一季度GDP增速將受疫情影響分別降低3.06、4.41和6.05個百分點。北京、上海等大城市人員流動性較大，疫情擴散風險也較高，預(yù)計北京一季度GDP增速將分別降低2.03、2.62和3.27個百分點，上海將分別降低1.86、2.41、3.02個百分點。距湖北較近的省份，包括浙江、廣東、湖南、河南、重慶、江蘇、安徽、山東等省份受疫情影響也相對嚴重，GDP降幅在1.5～3個百分點之間;與湖北距離相對較遠的黑龍江、福建、遼寧、廣西、河北、山西、陜西、云南、貴州、四川、內(nèi)蒙古、寧夏等省份，受疫情影響相對較弱，GDP降幅在1.1～2.6個百分點之間。距離湖北更遠的海南、天津、甘肅、吉林、新疆、青海、西藏等省份，疫情對其經(jīng)濟增速的影響最弱，均在1個百分點左右。

金融：疫情對銀行業(yè)以間接影響為主，對金融市場以短期沖擊為主

整體來看，疫情對銀行業(yè)的沖擊以間接影響為主，整體可控。對非銀行業(yè)金融機構(gòu)而言，沖擊與機遇并存。對金融市場產(chǎn)生短期沖擊，中長期主要取決于基本面。

對銀行業(yè)的沖擊以間接影響為主，整體可控。根據(jù)“非典”經(jīng)驗，預(yù)計新冠肺炎疫情在短期內(nèi)將對銀行信貸需求產(chǎn)生暫時性沖擊，對疫情嚴重地區(qū)影響偏大。對公信貸方面，預(yù)計批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運輸、文化旅游等行業(yè)受疫情影響偏大。零售信貸方面，預(yù)計新冠肺炎疫情短期可能造成2月份住房按揭信貸的增長壓力，同時以信用卡為代表的消費信貸需求可能因此減弱，但中長期來看，零售信貸仍然具有廣闊的增長空間。區(qū)域信貸需求方面，預(yù)計湖北等疫情嚴重地區(qū)金融機構(gòu)的金融活動會受到較大影響，2～3月份，湖北地區(qū)存貸款增長可能出現(xiàn)明顯落后。新冠肺炎疫情或?qū)︺y行一般存款增長帶來一定沖擊，并帶來銀行中間業(yè)務(wù)收入短期明顯減少。疫情對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的影響預(yù)計總體有限，但短期內(nèi)，需要重視抗風險能力較弱的小微企業(yè)和個人經(jīng)營性貸款。

對非銀行金融機構(gòu)而言，沖擊與機遇并存。一方面，與疫情對國內(nèi)實體經(jīng)濟帶來的沖擊類似，保險、證券、資管等行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境也出現(xiàn)邊際惡化態(tài)勢，如保險、證券等行業(yè)線下營銷、展業(yè)等活動短期受到抑制。隨著國內(nèi)實體經(jīng)濟下行壓力加大和中小企業(yè)經(jīng)營形勢有所惡化，非銀行業(yè)資產(chǎn)端可能面臨較大的資產(chǎn)減值壓力。另一方面，疫情增強了公眾對健康風險的保障意識，壽險業(yè)務(wù)特別是健康險業(yè)務(wù)或?qū)⒀杆僭鲩L。

金融市場短期會受到疫情沖擊，但中長期主要取決于基本面。對股市而言，此次疫情快速擴散短期會通過影響市場參與者預(yù)期、經(jīng)濟基本面等多種方式對市場運行帶來負面沖擊，中長期市場將迎來修復上揚行情。對債市而言，受新冠肺炎疫情影響，近期利率債收益率快速下行，絕大多數(shù)悲觀預(yù)期已經(jīng)迅速在價格當中得到相對充分的反應(yīng)，此后利率走勢將跟隨疫情的變化節(jié)奏起伏。中長期來看，疫情恐慌情緒緩解之后，債市將回歸基本面等因素。

政策建議

建議按照“政策托底，短長結(jié)合，共克時艱，化危為機”的思路，有效、有力地應(yīng)對疫情對經(jīng)濟金融的沖擊。

短期：及時出臺政策應(yīng)對疫情負面沖擊

未來1～3個月期間，建議國務(wù)院各部門、各級政府緊緊圍繞“控疫情、穩(wěn)就業(yè)、保民生”，及時出臺相關(guān)政策，兜住底線，確保經(jīng)濟社會穩(wěn)定。

短期應(yīng)急，可綜合施策幫助企業(yè)渡過難關(guān)。貨幣政策，應(yīng)保持穩(wěn)健寬松基調(diào)，寬貨幣與寬信用相結(jié)合，保持流動性合理充裕，降低企業(yè)融資成本，鼓勵商業(yè)銀行對因疫情而面臨暫時資金困難的企業(yè)積極提供信貸支持，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，政策性金融機構(gòu)要增加對醫(yī)療衛(wèi)生材料和藥品生產(chǎn)流通企業(yè)的低成本資金支持，協(xié)助它們擴大物資供應(yīng)。同時，也要打擊惡意逃廢債行為。

財政政策，可考慮加大國債或地方債、專項債發(fā)行規(guī)模，適當提高赤字率。進一步減稅降費，取消或大幅降低一季度中小微企業(yè)、房屋出租企業(yè)的所得稅;對中小微企業(yè)提供專項資金進行資助;降低或緩交社保繳費，對民營企業(yè)、中小企業(yè)、小微企業(yè)等加大支持力度。在降費方面，建議各級國資委牽頭，督導水、電、氣、通信、鐵路、公路、航空等相關(guān)部門適當降低收費標準，切實減輕企業(yè)經(jīng)營壓力。

中期：做好疫情有效控制后的經(jīng)濟恢復工作

未來4～6個月期間，建議中央政府、地方政府、民營企業(yè)、金融機構(gòu)在應(yīng)對疫情導致的負面沖擊過程中，應(yīng)致力于共同分擔壓力和損失。隨著疫情得到有效控制，可逐漸將工作重心放到社會生產(chǎn)和人民生活的恢復上來。

一是逐步放寬、解除疫情期間的相關(guān)限制措施，恢復正常的公共服務(wù)，為企業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)恢復和學校復課創(chuàng)造有利條件，對疫情期間積壓的相關(guān)公共服務(wù)需求，應(yīng)加大簡政放權(quán)力度，提高辦事效率，加快解決企業(yè)與居民的相關(guān)困難。

二是通過財政政策積極支持地方經(jīng)濟恢復，可根據(jù)各省區(qū)市疫情嚴重情況的不同，相應(yīng)增加和調(diào)整中央財政轉(zhuǎn)移支付比例;適當加大疫情嚴重地區(qū)的地方債發(fā)行額度;對受損嚴重的企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)，通過稅收減免、財政貼息貸款、降低社保繳費等措施給予財政上的支持。

三是建議通過定向降準或MPA考核等工具加大對小微、民營企業(yè)及新型基建、智慧城市、醫(yī)療保健、數(shù)字經(jīng)濟、高端智能制造、批發(fā)零售等領(lǐng)域的支持力度，促進經(jīng)濟新動能的增長，維護經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。同時，鼓勵各地金融機構(gòu)支持疫情受損企業(yè)，適當調(diào)整債務(wù)還款期限，提高因疫情造成不良貸款的容忍度，落實好盡職免責制度。

長期：加快醫(yī)療衛(wèi)生體制機制改革和政府治理機制改革

一方面，應(yīng)加快醫(yī)療衛(wèi)生體制機制改革，實現(xiàn)“政府市場雙到位、公立民營雙發(fā)展、醫(yī)生患者雙滿意”。一是加快填補醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)供給短板。逐步提高醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP以及總財政支出的比重，確保醫(yī)療衛(wèi)生支出增量基金，建立不同層級政府間規(guī)范的醫(yī)療衛(wèi)生責任分擔與籌資機制，完善基層醫(yī)療衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，持續(xù)提升人均床位數(shù)、醫(yī)療設(shè)備數(shù)和醫(yī)生數(shù)量。二是積極推進多元化的社會辦醫(yī)格局，降低準入門檻，突破體制機制障礙，鼓勵民間資本興辦醫(yī)療機構(gòu)，增加醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)主體，全面提升醫(yī)療服務(wù)水平。三是優(yōu)化醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)效率。四是培養(yǎng)組建專業(yè)化人才隊伍。

另一方面，應(yīng)提高政府治理能力。一是強化信息公開透明，實施政府信息公開清單管理和政府信息定期披露機制。加強輿論監(jiān)督，充分尊重新聞媒體和社會公眾對重大公共事件的知情權(quán)，避免公權(quán)力被濫用。二是強化社會治理體系和地方政府治理能力建設(shè)。實現(xiàn)從管理到服務(wù)的轉(zhuǎn)變，推動政府、社會和公眾公共參與的協(xié)商，暢通信息溝通渠道。三是改革選人用人機制，并強化官員問責體系。四是進一步完善相關(guān)法律法規(guī)。

（作者單位：中國民生銀行研究院）