客戶集中度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與營運(yùn)資金管理效率

程昔武 程煒 紀(jì)綱

【摘 要】 營運(yùn)資金作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，涉及企業(yè)經(jīng)營的各個(gè)方面，而營運(yùn)資金管理效率能夠有效反映企業(yè)營運(yùn)資金的運(yùn)作能力。文章選取2012—2017年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析客戶集中度與營運(yùn)資金管理效率的關(guān)系。結(jié)果表明客戶集中度越高，企業(yè)對(duì)客戶管理的資金占用量越大，營運(yùn)資金管理效率越低。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，客戶集中度越高的企業(yè)營運(yùn)資金管理效率越低。此外，相比國有企業(yè)，客戶集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)非國有企業(yè)營運(yùn)資金管理效率的影響更加顯著。研究結(jié)論對(duì)企業(yè)拓展客戶市場(chǎng)、提高營運(yùn)資金管理效率具有重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。

【關(guān)鍵詞】 客戶集中度; 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng); 營運(yùn)資金管理效率

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）07-0045-07

一、引言

營運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，有效的營運(yùn)資金管理為企業(yè)生存與可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化面臨挑戰(zhàn)、增速放緩的背景下，企業(yè)如何凝聚內(nèi)力實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理尤為重要，評(píng)價(jià)營運(yùn)資金管理效率及其影響因素由此受到研究者關(guān)注。評(píng)價(jià)營運(yùn)資金管理效率指標(biāo)由早期存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率[ 1 ]到現(xiàn)金周期[ 2 ]，再到加權(quán)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期[ 3 ]，實(shí)現(xiàn)了由單個(gè)要素向流動(dòng)資產(chǎn)的綜合考量轉(zhuǎn)變。國內(nèi)相關(guān)研究起步較晚，學(xué)者普遍采用現(xiàn)金周期指標(biāo)[ 4-5 ]。王竹泉等[ 6 ]建立基于渠道視角的營運(yùn)資金管理新的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并提出經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期概念。曹玉珊[ 7 ]引入戰(zhàn)略性管理思想，指出營運(yùn)資金管理效率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)就是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡性。在營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績效的關(guān)系研究中，由于學(xué)者在評(píng)價(jià)指標(biāo)選取上的差異，實(shí)證結(jié)果不盡相同?？讓帉幍萚 4 ]發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與公司盈利能力負(fù)相關(guān);史璇和蔡芳[ 5 ]研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與企業(yè)績效負(fù)相關(guān);曹玉珊[ 8 ]實(shí)證得出，經(jīng)營性營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績效正相關(guān)。大量文獻(xiàn)肯定了二者的正相關(guān)關(guān)系。由此可知，營運(yùn)資金管理效率的提高有利于提升企業(yè)績效。

關(guān)于營運(yùn)資金管理效率影響因素研究，主要從國家經(jīng)濟(jì)周期、制度框架等宏觀層面和股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等微觀層面進(jìn)行分析。利益相關(guān)者理論指出，供應(yīng)鏈上下游關(guān)系在企業(yè)外部環(huán)境中發(fā)揮重要作用，而客戶在供應(yīng)鏈合作關(guān)系中居于核心位置。近年來，客戶關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營和決策的影響研究逐漸受到重視，但鮮有文獻(xiàn)考慮客戶關(guān)系與營運(yùn)資金管理效率的聯(lián)系。此外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為重要外部治理因素之一，客戶集中度對(duì)企業(yè)營運(yùn)資金管理效率的影響效應(yīng)在不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下是否會(huì)有不同表現(xiàn)，仍有待深入分析。基于此，本文以2012—2017年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究樣本，針對(duì)企業(yè)客戶集中度與營運(yùn)資金管理效率的聯(lián)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果顯示，客戶集中度越高，企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越長。進(jìn)一步引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，客戶集中度越高的企業(yè)，營運(yùn)資金管理效率越低，且這種影響在非國有企業(yè)中更為突出。

本文主要貢獻(xiàn)：第一，國內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及內(nèi)部治理兩層面對(duì)營運(yùn)資金管理效率影響因素進(jìn)行分析，對(duì)客戶關(guān)系與營運(yùn)資金管理效率的關(guān)系研究較少?；诖耍疚膹目蛻艏卸冉嵌瘸霭l(fā)，考察其對(duì)企業(yè)營運(yùn)資金管理效率的作用機(jī)理，進(jìn)一步將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)納入考慮，考察市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)對(duì)客戶集中度與營運(yùn)資金管理效率的關(guān)系產(chǎn)生影響，細(xì)化了營運(yùn)資金管理效率的影響因素研究。第二，研究結(jié)論為企業(yè)拓展客戶市場(chǎng)、提高營運(yùn)資金管理效率提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）客戶集中度與營運(yùn)資金管理效率

客戶作為企業(yè)外部利益相關(guān)者，關(guān)系著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。目前客戶相關(guān)文獻(xiàn)較多關(guān)注客戶信息披露[ 9 ]、客戶集中度[ 10 ]、是否存在大客戶[ 11 ]等客戶特征。其中客戶集中度較為直觀地反映企業(yè)客戶的分布情況。在客戶集中度較高的企業(yè)中，企業(yè)的銷售收入集中來自于少數(shù)重要客戶，一定程度上可以降低企業(yè)交易成本。但客戶作為需求信息的提供方，所擁有的外部資源決定其在雙方合作中擁有較強(qiáng)話語權(quán)和議價(jià)能力。有研究認(rèn)為低客戶集中度的企業(yè)對(duì)單個(gè)客戶的依賴程度低，因而處于優(yōu)勢(shì)地位。企業(yè)為獲取更多利益，就會(huì)提高銷售價(jià)格，加快企業(yè)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金流入，進(jìn)而加快營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)速度。而較高的客戶集中度意味著大客戶的存在，企業(yè)面臨的異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)更大[ 12 ]。大客戶利用自身的強(qiáng)勢(shì)地位，在談判中向企業(yè)索取更多優(yōu)惠政策，包括努力壓低產(chǎn)品價(jià)格、要求降低付現(xiàn)的可能性等，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。高客戶集中度的企業(yè)因處于談判的被動(dòng)地位，不得不在產(chǎn)品定價(jià)、商業(yè)信用額度及期限等方面作出讓步，以減少與客戶的銷售摩擦[ 13 ]，結(jié)果導(dǎo)致營運(yùn)資金回收速度變慢，資金回收能力變?nèi)酢４送?，關(guān)系專用性理論指出，企業(yè)為迎合大客戶會(huì)建立專用性投資，該投資的相關(guān)收益很大程度上取決于企業(yè)與客戶合作關(guān)系的持續(xù)性。因此，企業(yè)勢(shì)必向大客戶投入更多人、物、財(cái)資源，以及時(shí)滿足客戶需求，結(jié)果導(dǎo)致資金的大量占用;且客戶集中度越高，資金占用量越大，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力由此受到削弱。史金艷和秦基超[ 14 ]研究發(fā)現(xiàn)，較高的客戶集中度還會(huì)降低企業(yè)的銀行貸款能力，增加企業(yè)外部融資約束，嚴(yán)重的融資約束可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)不穩(wěn)定，甚至造成資金鏈斷裂，對(duì)提高企業(yè)營運(yùn)資金管理效率產(chǎn)生不利影響。

在客戶集中度較高的企業(yè)中，一旦大客戶陷入財(cái)務(wù)困境甚至宣告破產(chǎn)，很可能延期支付各種款項(xiàng)甚至無力還款，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)成品持續(xù)大量積壓，應(yīng)收賬款回收速度減緩，甚至造成嚴(yán)重的壞賬損失和較高的賒銷風(fēng)險(xiǎn)[ 15 ]，銷售回款速度變慢，資金占用率提高。此外，一旦主要客戶資源流失，企業(yè)也會(huì)失去原先建立的專用性投資價(jià)值，并且承受相當(dāng)高的轉(zhuǎn)換成本[ 16 ]。在這種情況下，企業(yè)需要投入更多資金以抵御客戶風(fēng)險(xiǎn)[ 17 ]，最終導(dǎo)致企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期延長，且這種情況在競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)尤為顯著[ 18 ]。

由上，本文提出H1：

H1：客戶集中度越高，企業(yè)營運(yùn)資金管理效率越低。

（二）客戶集中度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與營運(yùn)資金管理效率

企業(yè)營運(yùn)資金管理效率不僅與供應(yīng)鏈下游客戶有關(guān)，而且受到企業(yè)外部環(huán)境因素影響。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀企業(yè)之間建立聯(lián)系的紐帶，大量研究表明，其對(duì)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)[ 19 ]、投資行為[ 20 ]、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[ 21]等都產(chǎn)生顯著影響?；谝延形墨I(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生重要作用，企業(yè)行為會(huì)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)產(chǎn)生掠奪效應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)的資金運(yùn)營。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的背景下，買方市場(chǎng)扮演主導(dǎo)角色。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，產(chǎn)品同質(zhì)性越高，供大于求的現(xiàn)象越嚴(yán)重，客戶選擇范圍越大?？蛻魰?huì)在眾多同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)間對(duì)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行比較，因而對(duì)企業(yè)的控制力更強(qiáng)。各企業(yè)為搶奪和穩(wěn)定客戶資源必然采取各種戰(zhàn)略措施，包括價(jià)格讓步等，導(dǎo)致企業(yè)庫存商品及賒銷額的增加，延長營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。此外，客戶可能隨時(shí)中斷與企業(yè)的合作，甚至轉(zhuǎn)向與競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)交易。重要客戶的流失必將給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)沖擊，減少預(yù)期現(xiàn)金流入。為防止客戶流失，企業(yè)會(huì)投入更多資金集中于銷售環(huán)節(jié)，以對(duì)客戶需求信息及時(shí)作出反應(yīng)，從而導(dǎo)致營運(yùn)資金的大量占用，降低營運(yùn)資金管理效率。

基于此，本文提出H2：

H2：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，客戶集中度越高的企業(yè)營運(yùn)資金管理效率越低。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

文章選取2012—2017年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，因?yàn)椴煌袠I(yè)的客戶集中度差異較大，且涉及下游客戶的主要是制造業(yè)企業(yè)。因此，客戶集中度對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響在制造業(yè)中更具代表性，這也是現(xiàn)有研究普遍采用的做法[ 4，10 ]。同時(shí)本文對(duì)樣本作出下列處理：（1）剔除在研究時(shí)間內(nèi)被ST、*ST的公司;（2）刪除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)異常的樣本。此外，本文在1%和99%的水平上對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize處理，以避免極端值對(duì)研究結(jié)果的影響。經(jīng)以上篩選和處理，最終獲得6 708個(gè)觀測(cè)值。樣本公司的數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，本文使用Stata12.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

根據(jù)前人的研究，營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短，營運(yùn)資金管理效率越高。本文借鑒王竹泉等[ 6 ]的研究，采用經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）來衡量營運(yùn)資金管理效率。

2.解釋變量

采用李姝等[ 10 ]的研究成果，以企業(yè)前五大客戶銷售額占銷售總額的比例來衡量客戶集中度。此外，借鑒王雄元和高開娟[ 22 ]的研究，采用LargeCustomer衡量企業(yè)是否存在大客戶。若第一大客戶銷售占比大于均值，則視為存在大客戶，LargeCustomer取1;否則視為不存在大客戶，LargeCustomer取0。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：現(xiàn)有文獻(xiàn)主要通過市場(chǎng)占有率、赫芬因德指數(shù)、主營業(yè)務(wù)利潤率、行業(yè)集中率等指標(biāo)來衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。本文采用的赫芬因德指數(shù)（HHI）反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，因其是負(fù)向指標(biāo)，HHI越小，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。

3.控制變量

為了控制其他因素對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響，本文在實(shí)證模型中引入以下控制變量：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），結(jié)合我國現(xiàn)有制度背景，國有企業(yè)和非國有企業(yè)在資源配置、市場(chǎng)準(zhǔn)入方面差異明顯，企業(yè)的經(jīng)營方式會(huì)在不同控制權(quán)下有所不同，這里控制產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響;資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映企業(yè)償債能力對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響;資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA），反映企業(yè)盈利能力對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響;公司成長機(jī)會(huì)（Growth），用企業(yè)銷售收入增長率衡量，企業(yè)銷售收入增長越快，產(chǎn)品的銷售周期越短，進(jìn)而影響營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度;公司現(xiàn)金流量（Cash），用經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額占凈資產(chǎn)比重反映公司現(xiàn)金流量，控制其對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響;股權(quán)集中度（Cent），采用公司前十大股東的持股比例衡量股權(quán)集中度，以控制公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響。此外，本文還控制了年度以及行業(yè)的影響。全部變量見表1。

（三）模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證H1，本文參考李姝等[ 10 ]的研究成果，建立模型（1），以考察客戶集中度對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響。

為了驗(yàn)證H2，本文借鑒史金艷和秦基超[ 14 ]的研究，在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入客戶集中度與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)（Customer×HHI），構(gòu)建模型（2），以檢驗(yàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度是否會(huì)對(duì)客戶集中度與營運(yùn)資金管理效率的關(guān)系產(chǎn)生影響。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)上述變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表2。由表2可知，經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）的均值為109.8474，中位數(shù)為91.6015，最大值為559.7766，最小值為-225.7393，說明樣本公司的經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期存在差距，且營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期出現(xiàn)負(fù)值，可能由于企業(yè)占用上游供應(yīng)商資金的能力較強(qiáng)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，同時(shí)企業(yè)擁有良好的應(yīng)收賬款管理水平;客戶集中度（Customer）的最大值為0.8899，最小值為0.0352，均值為0.3061，說明我國制造業(yè)上市公司客戶比較集中，但仍存在一定差距;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）的最小值為0.0140，最大值為0.2823，均值為0.0767，說明樣本公司面臨不同程度的競(jìng)爭(zhēng)壓力;公司成長機(jī)會(huì)（Growth）的平均值為0.1759，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4144，最小值為-0.4870，最大值為2.6359，說明樣本公司發(fā)展水平差異顯著;股權(quán)集中度（Cent）的均值為0.5761，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1485，反映出我國A股制造業(yè)上市公司的股權(quán)集中程度普遍較高。

（二）相關(guān)性分析

表3報(bào)告了模型中各變量的皮爾遜相關(guān)系數(shù)。客戶集中度（Customer）與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明客戶集中度越高，經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越長，初步驗(yàn)證H1。大客戶（LargeCustomer）與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）顯著正相關(guān)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI）與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）負(fù)相關(guān)，且在1%的水平上顯著。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、股權(quán)集中度（Cent）、資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、公司成長機(jī)會(huì)（Growth）、公司現(xiàn)金流量（Cash）都與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）在不同水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力以及發(fā)展水平等因素都會(huì)對(duì)營運(yùn)資金管理效率產(chǎn)生不同程度的影響。上述相關(guān)關(guān)系初步檢驗(yàn)了研究中考慮這些因素的合理性。

（三）回歸結(jié)果分析

表4報(bào)告了客戶集中度與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的回歸分析結(jié)果?？蛻艏卸龋–ustomer）系數(shù)為64.7962，且在1%的水平上顯著，表明客戶集中度越高，企業(yè)對(duì)客戶的資金投入量越大，經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越長，H1成立。公司成長機(jī)會(huì)（Growth）與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）顯著負(fù)相關(guān)，說明公司發(fā)展水平越快，企業(yè)內(nèi)部資金運(yùn)作模式越成熟，營運(yùn)資金管理效率越高。資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）系數(shù)為-162.3506，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)的盈利能力越好，獲利越多，存貨供銷速度越快，企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度越快。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）系數(shù)為負(fù)，且在1%的水平上顯著，說明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越低，用于償債的資金占用量越少，營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越短。股權(quán)集中度（Cent）與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）顯著負(fù)相關(guān)，表明較高的股權(quán)集中度能夠更好地發(fā)揮股東的監(jiān)督作用，提高企業(yè)的決策效率，有利于營運(yùn)資金管理效率的提高。

表5報(bào)告了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)客戶集中度與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期關(guān)系的影響。在全樣本中，客戶集中度的系數(shù)為88.3338，在1%的水平上顯著?？蛻艏卸群褪袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)（Customer×HHI）系數(shù)為-275.8409，在1%的水平上顯著。因HHI是負(fù)向指標(biāo)，可以得出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，客戶集中度對(duì)經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的正向作用越顯著。說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越大，為維持客戶關(guān)系所需的資金投入量越大，導(dǎo)致客戶集中度較高的企業(yè)的營運(yùn)資金管理效率更低，該結(jié)果驗(yàn)證了H2。

為了進(jìn)一步細(xì)化分析，表5的第（2）列和第（3）列報(bào)告了按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)全樣本的分組回歸結(jié)果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)的客戶集中度與經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期顯著正相關(guān)，客戶集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)（Customer×HHI）的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，而在國有企業(yè)組中，客戶集中度和交乘項(xiàng)系數(shù)均不顯著。原因是相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)有政府的資金作保障，擁有更豐富的關(guān)系型資源和更穩(wěn)固的社會(huì)地位，這些優(yōu)勢(shì)使得國有企業(yè)擁有較為穩(wěn)定的客戶關(guān)系，客戶集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)營運(yùn)資金管理效率的負(fù)向影響由此受到削弱;而非國有企業(yè)更多依賴市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的博弈進(jìn)行經(jīng)營管理，所以客戶集中度對(duì)其內(nèi)部資金運(yùn)營的影響更大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)二者關(guān)系影響更加顯著。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

1.改變客戶集中度的衡量方法

采用王雄元和高開娟[ 22 ]的研究，用前五大客戶各自銷售占比的平方和來衡量客戶集中度，回歸結(jié)果見表6。由表6模型（1）可以發(fā)現(xiàn)，客戶集中度系數(shù)在1%的水平上顯著為正，模型（2）中客戶集中度與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，回歸結(jié)果再次檢驗(yàn)原假設(shè)。

2.剔除ROA小于0的樣本

當(dāng)企業(yè)處于虧損狀態(tài)時(shí)，意味著其可能存在嚴(yán)重的資金管理問題，這會(huì)影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此對(duì)該部分樣本予以剔除，以消除虧損因素對(duì)研究結(jié)果的影響。表7列示了具體回歸結(jié)果。模型（1）中客戶集中度系數(shù)為69.9051，在1%的水平上顯著。模型（2）中客戶集中度與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交乘項(xiàng)的系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)?？傮w上回歸結(jié)果與上述結(jié)論無實(shí)質(zhì)性差異，再次驗(yàn)證本文假設(shè)。

五、結(jié)論與啟示

本文以2012—2017年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，主要考察客戶集中度與營運(yùn)資金管理效率的關(guān)系，進(jìn)一步分析二者關(guān)系在不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下是否會(huì)有不同表現(xiàn)。研究結(jié)果表明：（1）客戶集中度越高，企業(yè)對(duì)客戶管理的資金占用量越大，營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期越長。（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越大，客戶集中度越高的企業(yè)營運(yùn)資金管理效率越低。（3）相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)客戶集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響更顯著。主因是國有企業(yè)更容易受到政府保護(hù)，關(guān)系型資源在其外部資源中占比較高，客戶關(guān)系較為穩(wěn)定，客戶集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)營運(yùn)資金管理效率的影響由此受到大幅削弱。

本文的研究結(jié)論對(duì)明確客戶集中度對(duì)營運(yùn)資金管理效率的作用機(jī)理及企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效的營運(yùn)資金管理具有啟示意義。首先，企業(yè)應(yīng)通過不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力來維護(hù)和穩(wěn)定現(xiàn)有客戶關(guān)系。其次，企業(yè)應(yīng)加大創(chuàng)新投入，尤其是非國有企業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)新產(chǎn)品的開發(fā)，積極開拓客戶市場(chǎng)，發(fā)展新的客戶關(guān)系，以降低對(duì)主要客戶的依賴程度，減少高客戶集中度所帶來的資金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。最后，在與客戶的商業(yè)博弈中，及時(shí)捕獲客戶需求信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與客戶信息共享，降低庫存以減少資金占用，加速資金流轉(zhuǎn)，進(jìn)而提高營運(yùn)資金管理效率。

【參考文獻(xiàn)】

[1] KNIGHT W D.Working capital management：satisficing versus optimization[J].Financial Management，1972，1（1）：33-40.