【摘要】2016年10月，國務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，積極推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股工作。本文結(jié)合所在單位債轉(zhuǎn)股實(shí)際操作，就市場化債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)的作用及實(shí)施過程中的問題與難點(diǎn)進(jìn)行了分析，提出了市場化債轉(zhuǎn)股的建議。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股 ?去杠桿 ?建議

一、市場化債轉(zhuǎn)股的作用

（一）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)

當(dāng)前，國內(nèi)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，主要表現(xiàn)在債權(quán)融資比例較高，股權(quán)融資比例相對(duì)較低，短期融資多，長期融資少。通過市場化債轉(zhuǎn)股，一是可使企業(yè)獲得長期股權(quán)融資，改善債權(quán)股權(quán)融資比例，減少短融長投和頻繁融資。二是引入股權(quán)資金，可用于償還金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，在權(quán)益和負(fù)債端兩次大幅降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2019年9月，建信金融資產(chǎn)投資有限公司聯(lián)合冀中能源股份有限公司，以1：1比例，合計(jì)16億元，共同對(duì)山西壽陽段王煤業(yè)集團(tuán)有限公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股實(shí)施前，山西壽陽段王煤業(yè)集團(tuán)有限公司資產(chǎn)負(fù)債率為 85.82%。較高的資產(chǎn)負(fù)債率帶來了較大的償債壓力，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營效益。本次債轉(zhuǎn)股實(shí)施完畢后，其他條件保持不變的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率將下降至 53.30%， 徹底扭轉(zhuǎn)段王煤業(yè)財(cái)務(wù)狀況，每年可節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用支出約 8000 萬元。

（二）改善股東結(jié)構(gòu)，優(yōu)化公司治理水平

市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，標(biāo)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)成為標(biāo)的企業(yè)股東，進(jìn)入標(biāo)的企業(yè)董事會(huì)，可引進(jìn)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)在公司治理、合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高企業(yè)市場形象，提升企業(yè)經(jīng)營管理水平，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，助益企業(yè)競爭水平。

山西壽陽段王煤業(yè)集團(tuán)有限公司市場化債轉(zhuǎn)股完成后，建信金融資產(chǎn)投資有限公司進(jìn)入股東層面，有權(quán)委派2名董事和1名監(jiān)事，可充分利用自身結(jié)算和現(xiàn)金管理、合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的優(yōu)勢(shì)，提升債轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理水平，在市場競爭中搶占先機(jī)。

二、市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中遇到的問題

（一）市場化債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)篩選

《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》要求，債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)的篩選要嚴(yán)格堅(jiān)持“四個(gè)禁止、三個(gè)鼓勵(lì)”的原則，禁止將扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”;有惡意逃廢債行為的企業(yè);債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè);有可能助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)作為市場化債轉(zhuǎn)股對(duì)象。鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，包括：因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè);因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè);高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

（二）債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的收益保障

債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)持有標(biāo)的企業(yè)債權(quán)，可按合同約定獲得固定利息收入，債轉(zhuǎn)股后，收益由固定的利息收入變更為非固定的股利分紅及股權(quán)退出時(shí)的收益，然而，標(biāo)的企業(yè)的盈利水平具有不確定性，增加了實(shí)施機(jī)構(gòu)的收益風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，債權(quán)可由標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)或第三方提供擔(dān)保，其清償順序先于股權(quán)，債轉(zhuǎn)股后，這些保障措施不復(fù)存在，一定程度上影響債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的積極性。

（三）債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的股權(quán)退出渠道

國家本次推進(jìn)的債轉(zhuǎn)股堅(jiān)持市場化、法制化原則，實(shí)施機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的目的不是為了長期持有標(biāo)的企業(yè)股權(quán)，而是基于對(duì)標(biāo)的企業(yè)未來經(jīng)營的良好預(yù)期獲得超額收益，因此，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)能否順利退出標(biāo)的企業(yè)股權(quán)，成為市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目能否落地的關(guān)鍵因素。

（四）債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)

《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》規(guī)定“符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)可按規(guī)定享受企業(yè)重組相關(guān)稅收優(yōu)惠政策”，但相關(guān)條件和規(guī)定有待進(jìn)一步明確。特別是市場化債轉(zhuǎn)股前，標(biāo)的企業(yè)的債務(wù)成本可在稅前扣除，債轉(zhuǎn)股后，稅前扣除的債務(wù)成本變更為稅后支出的股利分紅，失去了所得稅抵扣效應(yīng)，雖然一定程度的降低了杠桿率，但財(cái)務(wù)成本的降低作用被削弱。

三、對(duì)市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施的建議

（一）嚴(yán)格篩選債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)

本輪債轉(zhuǎn)股嚴(yán)格以市場化、法制化為前提，債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)的成長性是債轉(zhuǎn)股成功與否的關(guān)鍵因素，也是各主體能否實(shí)現(xiàn)互利共贏的關(guān)鍵因素。債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)的篩選，要嚴(yán)格按照《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》中“四個(gè)禁止、三個(gè)鼓勵(lì)”要求，切實(shí)推進(jìn)國家“三去一降一補(bǔ)”重大戰(zhàn)略部署。

建信金融資產(chǎn)投資有限公司以市場化方式選擇山西壽陽段王煤業(yè)集團(tuán)有限公司作為市場化債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的企業(yè)，主要是基于該公司豐富的資源儲(chǔ)量、良好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，既有利于該標(biāo)的企業(yè)減輕有息債務(wù)，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，也有利于實(shí)施機(jī)構(gòu)獲得較高收益。

（二）合理選擇市場化債轉(zhuǎn)股模式

本輪債轉(zhuǎn)股以市場化、法制化為前提，《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》中沒有既定的操作模式，只要有利于債轉(zhuǎn)股的規(guī)范運(yùn)作，有利于標(biāo)的企業(yè)降杠桿，有利于完善法人治理結(jié)構(gòu)，有利于各主體實(shí)現(xiàn)互利共贏，可采取多種方式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，包括但不限于收債轉(zhuǎn)股、入股還債、股債結(jié)合、債轉(zhuǎn)優(yōu)先股，甚至可以采用經(jīng)營負(fù)債轉(zhuǎn)股等。

（三）優(yōu)化退出保障措施

債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)退出標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的主要方式有企業(yè)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份回購。就目前來看，定向增發(fā)政策日趨嚴(yán)格，涉及優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債、IPO、重大資產(chǎn)重組等方面的監(jiān)管政策對(duì)債轉(zhuǎn)股也缺乏支持。同時(shí)非上市公司股權(quán)交易市場尚不成熟，而國有企業(yè)IPO時(shí)須履行國有股轉(zhuǎn)持義務(wù)，增加實(shí)施成本。股權(quán)回購又容易陷入“明股實(shí)債”模式。國家有關(guān)部門應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，豐富債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目退出渠道和方式，完善市場化退出機(jī)制。

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作者簡介：張嶺川，男，漢族，1983年10月出生。