程璐

陳歐想拿聚美優(yōu)品的私有化再賭一次，市場與股東們還會再給他機(jī)會嗎？

當(dāng)網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)在A股如火如荼時，大洋彼岸的美股市場，聚美優(yōu)品（JMEI）的股價依舊表現(xiàn)得平淡無奇。對此，聚美優(yōu)品創(chuàng)始人陳歐再次失去耐心，時隔四年再次發(fā)出私有化要約。

1月12日，聚美優(yōu)品宣布，公司董事會已收到董事長、首席執(zhí)行官兼代理首席財務(wù)官陳歐及其關(guān)聯(lián)公司于2020年1月11日發(fā)出的不具約束力的初步建議書。擬用每ADS（美國存托股份）20美元的價格進(jìn)行私有化。交易一旦完成，聚美優(yōu)品將從紐約交易所退市，成為私有公司。受此影響，1月13日收盤，聚美優(yōu)品上漲9.01%，收于19美元/股。

聚美優(yōu)品方面指出，此次私有化是基于兩點(diǎn)考慮：一是此前股東大會的時候，很多股民都曾提出過私有化建議，網(wǎng)上也有很多呼吁，公司是響應(yīng)股東的建議;其次，中概股小盤股在美股市場流動性差，溢價15%收購，能為股東提供流動性的選擇權(quán)。

事實(shí)上，早在2016年初，當(dāng)聚美優(yōu)品深陷股價低谷時，陳歐就曾試圖將聚美優(yōu)品私有化，但未能成功。已經(jīng)歷過一次退市“滑鐵盧”的陳歐，這次會成功嗎？

為何現(xiàn)在私有化？

目前，聚美優(yōu)品的私有化流程才進(jìn)入第一階段，即目標(biāo)方收到并公布私有化提議，聚美優(yōu)品也提醒投資人，董事會剛剛收到建議書，并未就建議書及擬議交易作出任何決定。后續(xù)還有一系列流程，諸如成立特別委員、要約方宣布做好資金準(zhǔn)備、召開臨時股東大會、投票決定是否通過并購等等。

陳歐為何選擇在這個時候私有化？私有化價格是否合理？聚美優(yōu)品的經(jīng)營狀況究竟如何？這都是外界關(guān)心及討論的問題。

上市公司私有化的動機(jī)及原因有很多，例如公司戰(zhàn)略、架構(gòu)的調(diào)整與重構(gòu)、在美國資本市場估值不高，以及回歸國內(nèi)上市等各方面的考量。

從聚美優(yōu)品的公司戰(zhàn)略上來說，時間已不容再推遲了。

這些年來，聚美優(yōu)品的核心電商業(yè)務(wù)在持續(xù)下滑。一旦私有化完成，在新業(yè)務(wù)的融資投入和企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等方面，聚美優(yōu)品或擁有更加靈活的決策權(quán)，這或許是陳歐希望對聚美優(yōu)品盡快私有化的原因。

另一點(diǎn)是，美股小盤股流通性較差。如果中概股在海外資本市場的換手率或成交量持續(xù)低迷，就意味著該股票基本喪失了持續(xù)融資能力，股票停留在了“紙面價值”，股東的資金被套牢，同時也就失去了以相對合理價格變現(xiàn)的機(jī)會。

收購價格是私有化方案中最核心且最敏感的要素之一，若私有化價格不如投資者的預(yù)期，可能會招致投資者的非議乃至訴訟。此次聚美優(yōu)品擬將要約價定為20美元/ADS，比公布此次私有化消息時的收盤價溢價約15%，投資者對此持有不同觀點(diǎn)。

有股東認(rèn)為，如果私有化交易達(dá)成，股東們將可“解套”變現(xiàn)。但也有不愿具名的美股投資者表示，2020年1月10日，聚美優(yōu)品調(diào)整了ADS與A股數(shù)量的比率，由原來的1股ADS代表1股A類普通股調(diào)整為1股ADS代表10股A類普通股，10股合1股之后，現(xiàn)在私有化價格相當(dāng)于合股之前的2美元/股，基本處在聚美優(yōu)品股價的低價區(qū)間了。

“收購價遠(yuǎn)低于IPO發(fā)行價22美元，15%的溢價水平太低了?！边@名美股投資者表示，“奇虎360私有化的時候，溢價都在30%左右，陳歐也知道現(xiàn)在股東也沒有更好的選擇?！?/p>

資金也是私有化過程中重要一環(huán)。根據(jù)美國監(jiān)管層的要求，提出私有化的股東收購流通股需全部以現(xiàn)金進(jìn)行，因此，私有化退市必須有雄厚的資金財力作為基礎(chǔ)。

聚美優(yōu)品于2019年4月30日發(fā)布的最新財報顯示，公司現(xiàn)金流儲備豐厚，截至2018年12月31日，公司持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資共23.5億元人民幣，為聚美轉(zhuǎn)型提供了一定的財務(wù)基礎(chǔ)。

陳歐在要約文件中表示：“我打算用借貸和股權(quán)融資相結(jié)合的方式為收購提供資金。如果需要，貸款將由第三方貸款提供，我相信我能及時獲得足夠的資金來完成收購?！?/p>

據(jù)聚美優(yōu)品披露的要約文件顯示，陳歐及其關(guān)聯(lián)方一共持有聚美優(yōu)品42.9%的股份，并擁有公司約88.3%的投票權(quán)。按聚美優(yōu)品當(dāng)前的股價及市值計算，陳歐需要掏出約1.18億美元完成這次收購。

再賭一次?

這并非陳歐首次提出公司私有化要約。早在2016年2月，陳歐就曾試圖將聚美優(yōu)品私有化，但未能成功。

當(dāng)時聚美優(yōu)品赴美上市僅22個月，公司宣布收到來自陳歐、產(chǎn)品副總裁戴雨森以及股東紅杉資本等遞交的私有化提議，計劃以每股美國存托股份7美元的價格進(jìn)行私有化。

上市時，陳歐年僅32歲，是創(chuàng)業(yè)圈內(nèi)的“萬人迷”，聚美優(yōu)品也一時風(fēng)光無限，那份私有化要約意味著，陳歐等股東首次提出要約價格已不足IPO22美元的三分之一，每股存在15美元的價差。為此，著名投資人朱嘯虎送了個“陳七塊”的名號給陳歐。

當(dāng)時的私有化提議沒有被股東們廣泛接受，2017年11月27日，以陳歐代表的買方團(tuán)最終撤回了申請，終止了聚美私有化的進(jìn)程，并稱是基于聚美優(yōu)品當(dāng)前電商業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定、多元化轉(zhuǎn)型取得初步成效等原因做出的戰(zhàn)略性選擇。2016年私有化風(fēng)波后，聚美優(yōu)品創(chuàng)始合伙人戴雨森及兩位CFO相繼離開公司。

一名券商的研究主管分析，陳歐上一次提出私有化要約，估計是想回歸A股市場，當(dāng)時聚美優(yōu)品的股價約在6美元/股，市值已大幅縮水了近80%，2015年曾有過一波中概股回A潮，像奇虎360等回歸A股后，股票都漲得不錯，巨大的估值差異，使得A股極具吸引力。

“不過，我猜測這次聚美優(yōu)品是想通過私有化回歸港股?！边@名研究主管繼續(xù)分析，“一方面因為阿里回歸港股漲得很好;另一方面，與四年前相比，現(xiàn)在有了港股通，大陸的資金通過滬港通也可以去香港買賣股票，就不用再執(zhí)著于上A股了?！?/p>

2012年，陳歐憑借一支《我為自己代言》的廣告，使其個人和聚美優(yōu)品火遍大江南北，聚美優(yōu)品于2014年5月16日上市。但不久后，該公司便因售假風(fēng)波深陷泥潭，股價也受到直接打擊。為此，陳歐當(dāng)時甚至砍掉了所有的第三方平臺，專注走直營路線，但未能拯救聚美優(yōu)品的業(yè)績。

從精英出身、創(chuàng)業(yè)明星、上市時的風(fēng)光無兩，再到遭遇危機(jī)、股價暴跌……從2010年到2019年，陳歐幾乎經(jīng)歷了一個創(chuàng)業(yè)者所能經(jīng)歷的一切，聚美優(yōu)品也經(jīng)歷了一條近乎完整的生命周期曲線。

如今，陳歐本人越來越低調(diào)，投入在電商業(yè)務(wù)上的精力也越來越少。在上市公司體系里，他的大部分精力都投入在了街電業(yè)務(wù)上，在上市體系之外，陳歐則認(rèn)為短視頻領(lǐng)域還有機(jī)會，他已經(jīng)入局并做了一個短視頻APP“刷寶”。

聚美優(yōu)品2018年財報顯示，包括街電在內(nèi)的“新業(yè)務(wù)”，幫助聚美優(yōu)品實(shí)現(xiàn)9.3億元人民幣的營收，占比集團(tuán)總收入由2017年3.1%增長至21.7%。關(guān)于“刷寶”，外界了解的就更少了。

自2015年第四季度起，聚美優(yōu)品就不再舉行財報電話會議，財務(wù)數(shù)據(jù)也只公布半年報和年報。甚至在2020年1月1日，聚美優(yōu)品宣布將延遲其2019年上半年財務(wù)業(yè)績的發(fā)布，稱包含2019半年度財務(wù)信息的報表無法在紐約交易所指定的時間內(nèi)提交。

電商業(yè)務(wù)在逐漸被邊緣化的過程中，聚美優(yōu)品的員工仍在等待，希望陳歐有朝一日能帶著新業(yè)務(wù)重新“凱旋歸來”。

陳歐想拿聚美優(yōu)品的私有化再賭一次，市場與股東們還會再給他機(jī)會嗎？他試圖上演的“凱旋歸來”戲碼，或許只有時間能給出答案。

（劉陳津薦自《中國企業(yè)家》）