陳道富

2020年經(jīng)濟下行壓力加大，年初又遭遇新冠肺炎疫情，需求出現(xiàn)大規(guī)模中斷、轉(zhuǎn)移和萎縮，原本就經(jīng)營困難、資金緊張的中小微企業(yè)雪上加霜，面臨加速市場退出的困境。我國采取了大量針對性的臨時措施，加速靈活復工復產(chǎn)、減免所得稅、增值稅、五險一金、租金等各類稅收和費用、延遲還本付息，加大貼息和優(yōu)惠貸款力度，為中小微企業(yè)渡過難關(guān)提供各種幫助。很多銀行和科技型公司合作，通過助貸、聯(lián)合貸款等模式，更好地滿足中小微企業(yè)的資金需求。在這特殊時期，財政資金能雪中送炭，但無法從根本上緩解中小企業(yè)的資金緊張。盡快恢復經(jīng)濟運行常態(tài)，并探索能充分挖掘中小微企業(yè)內(nèi)在價值的金融服務模式，是疫情過后支持中小微企業(yè)的重要金融模式。

暢通商票流轉(zhuǎn)是便利中小微企業(yè)融資的有效手段

企業(yè)在投資和日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中都需要外部資金支持。其中投資所需的外部資金，往往是帶有股權(quán)性質(zhì)的長期資金，依賴于社會對企業(yè)和項目價值的預期和信任程度。絕大部分企業(yè)需要外部資金主要是滿足日常經(jīng)營活動，是依托于產(chǎn)業(yè)鏈條上貨物和服務的生產(chǎn)、存儲和流轉(zhuǎn)過程中內(nèi)嵌的商業(yè)信用，以短期債權(quán)類資金為主。

從我國當前的實踐看，企業(yè)主要通過應收賬款和票據(jù)（所謂的“三角債”）實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營活動的外部融資，其次才是銀行信貸，只有在極端情況下才會尋求非銀行金融機構(gòu)和民間借貸。

2016～2019年四年間，我國工業(yè)企業(yè)應收賬款和票據(jù)余額分別為12.58萬億元、13.48萬億元、14.34萬億元和17.4萬億元，當年應收帳款和票據(jù)平均周轉(zhuǎn)額/營業(yè)收入分別為0.96、1.04、1.04和1.1。這表明我國工業(yè)企業(yè)的主營收入絕大部分是通過應收賬款或票據(jù)實現(xiàn)的（個別企業(yè)有預收款和現(xiàn)金支付）。應收賬款和票據(jù)是工業(yè)企業(yè)最主要的資金占用。

目前我國的應收賬款和票據(jù)有三種主要形態(tài)：銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票和應收賬款。我國金融實踐中高度依賴銀行承兌匯票，核心企業(yè)大量使用要素不完整、承諾不清晰的應收（付）賬款，商業(yè)承兌匯票發(fā)展相當不發(fā)達。

銀行承兌匯票是在銀行給予企業(yè)信用額度內(nèi)，由企業(yè)簽發(fā)銀行承兌的商業(yè)票據(jù)。在我國現(xiàn)有實踐中，銀行不太熟悉企業(yè)的商業(yè)活動，受銀行內(nèi)部考核要求約束，往往按照與發(fā)放企業(yè)信貸相同的方法審查企業(yè)的銀行承兌匯票簽發(fā)，即看股東背景、審查“三表”（資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表）、抵質(zhì)押擔保，導致本應該以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的商業(yè)票據(jù)，完全轉(zhuǎn)化為以銀行信用為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造。

進一步發(fā)展商業(yè)承兌匯票市場，是挖掘企業(yè)經(jīng)營活動中的商業(yè)價值，避免銀行信用和商業(yè)信用錯配，緩解企業(yè)融資難、融資貴的關(guān)鍵之一。電子商票是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的信用支付工具，具有權(quán)利義務明確、電子化、可約期付款及可轉(zhuǎn)讓貼現(xiàn)等特點，特別適合應用于以供應鏈核心企業(yè)為中心的產(chǎn)業(yè)鏈條上。對于核心企業(yè)來講，簽發(fā)商票可延長付款期限，提升自有資金收益，無償占用上游企業(yè)資金的時間價值，實現(xiàn)零成本融資，節(jié)省大量財務費用。對于供應商來講，依托核心企業(yè)、可以實現(xiàn)“1+N”的信用綁定，將核心企業(yè)的原掛賬信用轉(zhuǎn)變?yōu)榭芍Ц读魍ǖ钠睋?jù)工具。

以商業(yè)承兌匯票為重點，緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴的重點，在于活躍商業(yè)承兌匯票的二級流轉(zhuǎn)市場。對于絕大部分中小企業(yè)而言，是應收票據(jù)（銀行承兌和商業(yè)承兌）的接受和持有者。中小企業(yè)缺乏可抵質(zhì)押的物品，也不具備股東背景優(yōu)勢，“三表”的完整性和穩(wěn)定性不足，其內(nèi)在價值主要集中在處于核心企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上，在商業(yè)流轉(zhuǎn)中擁有市場價值。如果應收票據(jù)轉(zhuǎn)讓貼現(xiàn)等受到嚴格管制，市場深度和廣度不足，中小企業(yè)不得不持有到期，帶來較長時間的資金占用，不得不轉(zhuǎn)向他們不具有價值優(yōu)勢的銀行信用和資本市場融資，甚至借助成本高昂的民間借貸市場。因此，提高應收票據(jù)二級流通市場（含轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)再貼、資產(chǎn)證券化等）的活躍性，是提高中小微企業(yè)持有應收票據(jù)價值的關(guān)鍵。

制約我國電子商票市場發(fā)展的深層次原因

多年來，商票的融資渠道不暢，僅銀行可以對商票融資，但銀行不熟悉和掌握企業(yè)的商業(yè)模式和過程，“不敢做、不愿做”，導致商票未能有效發(fā)揮在服務實體經(jīng)濟，特別是解決中小企業(yè)融資難的作用。上海票據(jù)交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國累計簽發(fā)承兌票據(jù)20.38萬億元，年末余額為12.73萬億元。其中，商業(yè)承兌票據(jù)累積簽發(fā)3.02萬億元，僅占14.8%，年末余額為1.84萬億元，占14.5%。

核心企業(yè)簽發(fā)票據(jù)意愿嚴重不足。相對于傳統(tǒng)的應收賬款，商業(yè)票據(jù)明確列示了債權(quán)債務關(guān)系和償還期限，對簽發(fā)企業(yè)的約束力較強。核心企業(yè)往往具有優(yōu)勢地位，傾向于賒賬而非簽發(fā)商票。2019年末，出票人為中小微企業(yè)的票據(jù)承兌余額為8.89萬億元，占全部承兌余額的69.84%;貼現(xiàn)申請人為中小微企業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)余額為6.66 萬億元，占全部貼現(xiàn)余額的81.39%。

將企業(yè)信用和商業(yè)信用相混淆，影響商票流轉(zhuǎn)。商票是企業(yè)商業(yè)信用流轉(zhuǎn)的表現(xiàn)形式，本質(zhì)上不同于企業(yè)信用。但目前實踐中，商票融資被界定為銀行授信，持票企業(yè)只能向銀行申請融資。2019年11月，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于印發(fā)〈全國法院民商事審判工作會議紀要〉的通知》，明確票據(jù)貼現(xiàn)屬于國家特許經(jīng)營業(yè)務，合法持票人向不具有法定貼現(xiàn)資質(zhì)的當事人進行“貼現(xiàn)”的，該行為應當認定無效。根據(jù)該紀要，不具有法定資質(zhì)的票據(jù)中介以“貼現(xiàn)”為業(yè)的行為涉嫌犯罪。

在當前銀行信貸風控體系下，銀行按照貸款的要求篩選可給予融資的商票簽發(fā)企業(yè)，貸款資源還是集中于少數(shù)大企業(yè)身上，大量的有真實資金需求且需要銀行信貸資金扶植的潛力企業(yè)被拒之門外。此外，商票融資多為“1+N”形式，即占用商票承兌人（簽發(fā)企業(yè)）的授信（即“1”），為持票企業(yè)（即“N”）辦理融資。由于目前銀行仍是“總分支”架構(gòu)，各地分別考核，持票企業(yè)很難在非承兌人所在地使用承兌人授信，從而難以辦理商票融資，導致商票幾乎無法跨區(qū)流動。

流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)要求貿(mào)易背景審查，影響商票二級市場流通。商票的第一付款來源是承兌企業(yè)，嚴格把控好開票源頭，保證商票簽發(fā)基于真實貿(mào)易背景，是審查的第一要務。商票流轉(zhuǎn)過程中的持票人多為中小企業(yè)，在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)增加貿(mào)易背景的審查會增加中小企業(yè)的交易成本、降低其融資效率。

資產(chǎn)驗真保障缺失，無法有效區(qū)分流通票據(jù)與融資票據(jù)。電子商票融資具有自償性基本屬性，貿(mào)易背景的真實性是自償性得以實現(xiàn)的根本前提。受行業(yè)復雜性、交易習慣不規(guī)則以及傳統(tǒng)紙質(zhì)單據(jù)驗證困難等客觀因素影響，資產(chǎn)驗真核查難度高。在競爭壓力和逐利的動機之下，部分融資機構(gòu)不斷放寬對貿(mào)易背景自償性的要求，甚至以核心債務人的強確權(quán)或強信用主體的獨立擔保承諾來替代貿(mào)易背景審查。對于商票融資自償性進行選擇性漠視，助推電子商票被異化成為“融資票據(jù)”“企業(yè)白條”，引發(fā)債務違約，擾亂了正常市場秩序，其服務實體經(jīng)濟、傳遞企業(yè)信用的作用大打折扣。

缺乏統(tǒng)一的商票信用評估體系，嚴重制約流轉(zhuǎn)的標準化。目前商業(yè)銀行僅針對自有客戶持有的商票進行評級，且評級沿用銀行信貸邏輯下的評價標準，看重主體抵質(zhì)押、盈利等指標要求，其評價邏輯與電子商票交易實質(zhì)不符。第三方評級公司或權(quán)威公信力機構(gòu)對我國商票市場尚未開發(fā)出普遍認可的商票評級產(chǎn)品，直接導致商票流轉(zhuǎn)缺乏公允化的定價，制約了商票流轉(zhuǎn)的標準化。

基礎(chǔ)設(shè)施平臺建設(shè)不足，操作規(guī)范性亟待加強。商票流轉(zhuǎn)涉及的主體多、流程長、環(huán)節(jié)復雜。目前電子商票的流轉(zhuǎn)交易為點對點的交易，缺乏規(guī)范性的平臺角色，交易標準及操作規(guī)范化無從談起。例如，實際交易中，往往因票款不能同步交割而帶來風險事件。盡管為規(guī)范票據(jù)市場發(fā)展，人民銀行在上海設(shè)立了票交所，但從管理范圍上講，票交所仍聚焦于銀行機構(gòu)和非銀行金融機構(gòu)的票據(jù)服務，發(fā)力點在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場，未有效覆蓋企業(yè)群體。

順暢電子商票流轉(zhuǎn)的政策建議

順暢電子商票流轉(zhuǎn)對緩解中小微企業(yè)融資問題具有重要的現(xiàn)實意義。當前推動電子商票順暢流轉(zhuǎn)的條件基本成熟，基本沒有法律和政策上的障礙，更多是認識和實踐慣例上的障礙。建議國家以文件等形式進一步重申和明確，并探索建立多層次票據(jù)交易市場。具體而言：

進一步明確商票的簽發(fā)必須具有真實貿(mào)易背景，流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)滿足“給付對價”要求，不再重復審查真實貿(mào)易背景。《票據(jù)法》中明確了票據(jù)的流轉(zhuǎn)要具有真實的交易關(guān)系或債權(quán)債務關(guān)系，并且人民銀行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范和促進電子商業(yè)匯票業(yè)務發(fā)展的通知》（銀發(fā)〔2016〕224號）中，已取消了電子商票貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的貿(mào)易背景審查。鑒于此，建議在明確商票簽發(fā)必須具有真實貿(mào)易背景的基礎(chǔ)上，在后續(xù)的流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，明確僅須滿足“給付對價”要求，不要再重復追加審查貿(mào)易背景。對于基于真實交易背景簽發(fā)的商票，或經(jīng)審核通過的流通性質(zhì)的商票，建議并鼓勵打標識，在后續(xù)的流轉(zhuǎn)交易過程中，無需重復審查每次流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的真實貿(mào)易背景，直接對接銀行融資及其他合格機構(gòu)方資金，或可包裝成各類標準化產(chǎn)品（ABS/ABN）進行交易。

建議盡快出臺相應的司法解釋，進一步強化商票承兌人、承兌擔保人和出票人的付款責任，不再支持持票人對已經(jīng)給付對價的收款人和被背書人進行票款追索（無貿(mào)易背景的商票除外）

建立商業(yè)票據(jù)違約的快速認定和資金劃轉(zhuǎn)保障機制。基于商票流轉(zhuǎn)無因性的特征，在違約處理方面，一旦商票到期遭到出票人或承兌人拒付，可考慮采取“自動認定”程序或直接進入司法通道，避免一般商業(yè)行為糾紛處理流程所帶來的程序冗長，加大商票項下第一付款人的違約成本?？煽紤]設(shè)立商票兌付保障基金制度，建立企業(yè)商票兌付記錄公示機制，督促承兌人如期兌付。

試點地區(qū)性電子商票交易中心，形成多層次票據(jù)交易市場。長三角、珠三角等地區(qū)民營經(jīng)濟活躍，票據(jù)結(jié)算有較好的經(jīng)濟基礎(chǔ)和社會基礎(chǔ)。建議國家允許民營經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，充分挖掘商票服務實體經(jīng)濟的價值，試點設(shè)立電子商票交易中心，完善和優(yōu)化金融基礎(chǔ)設(shè)施配套。地區(qū)性電子商票中心專注于推進電子商票發(fā)展，聚焦于企業(yè)商業(yè)信用的發(fā)行和交易，大力促進大灣區(qū)內(nèi)企業(yè)應收賬款的票據(jù)化，引導企業(yè)多用票、用好票，促進電子商票流轉(zhuǎn)交易切實服務實體經(jīng)濟。

地方試點設(shè)立票據(jù)交易中心，可與央行主導的全國票交所定位形成有機補充，接受票交所的統(tǒng)一管理。實際上，除少數(shù)核心企業(yè)外，大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營有明顯的地區(qū)特征。特定區(qū)域內(nèi)，有一定業(yè)務關(guān)聯(lián)的企業(yè)，容易形成商業(yè)理解，商業(yè)價值才能被合理理解和評估。地區(qū)性的票據(jù)交易中心，可以為當?shù)馗嘣髽I(yè)提供更有效的交易真實性驗證和信用評級，從而為全國性票據(jù)交易所提供廣泛的企業(yè)和交易基礎(chǔ)，形成多層次的票據(jù)交易市場。

鼓勵開發(fā)基于商業(yè)信用的信用評級方法，推動大宗商品現(xiàn)貨和期貨市場的發(fā)展。區(qū)分機構(gòu)主體評級、供應鏈和貿(mào)易行為的評級，鼓勵商業(yè)機構(gòu)開發(fā)基于商業(yè)流通過程中的信用進行的信用評級。為提高商業(yè)流轉(zhuǎn)中的信用保證，可由具有公信力的交易所等中介機構(gòu)（如上海票據(jù)交易所和地區(qū)性電子商票交易中心），對企業(yè)商票信用進行統(tǒng)一登記和公示。推動大宗商品現(xiàn)貨和期貨市場的發(fā)展，特別是結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，為對沖貨物價格波動風險、增加底層貨物現(xiàn)貨資產(chǎn)的流動性提供基礎(chǔ)條件。

（作者系國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員）