尹曉琳

疫情期間，九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯正忙著看項目。在他看來，市場的谷底，往往是早期投資機構(gòu)出手的好時機。比如2011年左右的移動互聯(lián)網(wǎng)底部，誕生了一大批好項目。

這兩個月，他還真投了兩三家創(chuàng)業(yè)公司，其中一家是凍品產(chǎn)業(yè)平臺。這符合他在To B領(lǐng)域一貫的投資邏輯：找到技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合點，往下沉處走，往技術(shù)驅(qū)動類走，往技術(shù)平臺類走。

“大部分行業(yè)的中長期邏輯未變。技術(shù)不可能在疫情期間突飛猛進，只是需求側(cè)，比如在線教育、在線文檔本來就有一些趨勢了，外部環(huán)境讓這種趨勢快速到達?！蓖鯂[篤定效率模型的投資邏輯也沒有發(fā)生變化，“關(guān)注的重點領(lǐng)域受到疫情或者經(jīng)濟的影響，會做一些聚焦和遷移。類似2003年‘非典對C端消費者在線遷移的影響，此次疫情有望加速B端企業(yè)的在線遷移。”

本質(zhì)上講，這是一個共識加速達成的過程，這些共識即便沒有疫情也會逐漸達成。只不過，在非共識和共識之間，王嘯選擇在共識達成之前的階段出手。

投資人大多有動的一面，但不是每一位投資人都有靜的一面。王嘯是個讀書人，最近他正在讀《鄧小平時代》和《本質(zhì)思考》。

前者讓他能夠感知整個國家的發(fā)展節(jié)奏，學習關(guān)鍵時刻的決策方法論和思考問題的角度。后者則愈發(fā)驗證了他對底層認知方法論的判斷：對事物“本質(zhì)”的理解是一種關(guān)鍵能力，能夠捕獲價值。正如電影《教父》里所說：“那些花半秒鐘就看透事物本質(zhì)的人，和花一輩子都看不清事物本質(zhì)的人，注定是截然不同的命運?！?h3>01. 本質(zhì)：模型動力學機制

王嘯曾是百度創(chuàng)始團隊成員，被稱為“百度七劍客”之一，也是在百度內(nèi)部做產(chǎn)品最多的事業(yè)部負責人，百度地圖、千千靜聽、百度移動搜索、百度手機輸入法、百度IM、網(wǎng)頁搜索、百度企業(yè)搜索軟件、百度工具欄等都是王嘯負責的產(chǎn)品。

技術(shù)出身的投資人，如何實現(xiàn)投資能力的躍遷？王嘯試圖構(gòu)建一種捕捉增長本質(zhì)的模型動力機制，規(guī)避主觀局限性，同時將自己的認知和投資范圍逐步向外擴散。

“行業(yè)的know-how經(jīng)驗肯定要有，但我們更偏重于用模型的方式去探究，不管這家企業(yè)屬于哪個行業(yè)，只要它符合模型，大概率就符合我的邏輯和賽道?！蓖鯂[儼然已經(jīng)成為一名多模型思考者。

在他看來，增長本質(zhì)是由模型的動力學機制驅(qū)動的。很多事物只要按照模型的動力學機制來走，就意味著有快速發(fā)展的機會，或者說有自己發(fā)展起來的動能。

比如一家人臉識別公司，推出一個準確率還不錯的模型，隨后運用到市場上多個場景，收集到更多數(shù)據(jù)，然后又獲得了更好的算法效率。一旦數(shù)據(jù)量跨過某個門檻，這個模型就具備了自發(fā)的、不可逾越的優(yōu)勢，會越跑越快。數(shù)據(jù)和算法效率之間形成一種“自增益”，第二名或者第三名再想入場追趕是非常困難的，這就是模型動力學機制的意義所在。

王嘯 九合創(chuàng)投創(chuàng)始人。 百度創(chuàng)始團隊成員，是百度內(nèi)部做產(chǎn)品最多的事業(yè)部負責人。所做產(chǎn)品主要包括：百度地圖、千千靜聽、百度移動搜索、百度手機輸入法、百度IM、網(wǎng)頁搜索、百度企業(yè)搜索軟件、百度工具欄。 2011年，離開百度成立九合創(chuàng)投，投資風格穩(wěn)健，聚焦新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)和新服務(wù)領(lǐng)域的早期創(chuàng)業(yè)項目。

“在投資過程中，通過更偏底層的、模型的角度來看到事物發(fā)生變化的臨界點，找到引發(fā)根本性變化的本源驅(qū)動力?！蓖鯂[解釋這種模型的由來，“以前看了那么多項目，我們把看過的、投過的以及市場上存在的優(yōu)質(zhì)項目進行抽象、提煉，總結(jié)出一些底層具備通用性的模型特征。拿著這些模型再去探索新的領(lǐng)域中有沒有出現(xiàn)類似模型和走勢的創(chuàng)業(yè)公司?！?/p>

他描述這個“研究驅(qū)動”的過程就像小學生做應(yīng)用題，每一道應(yīng)用題總能指向一個數(shù)學公式。如果一家公司符合模型特征，王嘯就會投入更多精力去跟蹤。

02. 卡位：以算力為坐標系

最早，九合創(chuàng)投主要圍繞移動互聯(lián)網(wǎng)切入，做泛TMT投資，代表案例包括36氪、下廚房、新片場、91金融、美餐等。但王嘯很早就意識到，效率模型將會取代流量模型，浪潮又會卷到技術(shù)創(chuàng)新這一邊。想要提高效率，最關(guān)鍵的是數(shù)據(jù)和技術(shù)。

2012年，九合投資了青云QingCloud，成為其最早的投資人?，F(xiàn)在青云已經(jīng)發(fā)展為行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)級云服務(wù)商和數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案提供商。其他新技術(shù)類的項目包括影像輔助診斷AI醫(yī)療平臺Airdoc、無人機物流技術(shù)公司迅蟻科技、主動降噪靜音方案提供商安聲科技、人工智能客服公司曉多科技、深度學習整體解決方案提供商一流科技等。

王嘯逐步將核心能力圈向計算領(lǐng)域聚焦，關(guān)注芯片、云計算、大數(shù)據(jù)傳感器、工業(yè)互聯(lián)、通信等領(lǐng)域，通過多年的研究和布局完成了初步卡位。這種先見，來自技術(shù)派的敏感，很可能也將成為九合塑造格局和高度的關(guān)鍵。

在他看來，所有東西都可以被數(shù)字化，被算法調(diào)度，進而影響決策。這同樣也是一種底層世界的構(gòu)建模型：互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)是信息的數(shù)字化和傳遞，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)是工業(yè)制造業(yè)的數(shù)字化和傳遞，即便生物技術(shù)本質(zhì)也是人和基因的數(shù)字化和算法?！拔矣X得其實整個世界是在被數(shù)字化算力‘吃掉或者說改變的過程中。而這也是我相對擅長、比較容易理解的方向?！蓖鯂[說。

他甚至會把算法和數(shù)據(jù)作為理解傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的切面?！拔铱隙ㄗ霾坏綄γ總€傳統(tǒng)行業(yè)都像資深從業(yè)者那樣了解，但我對互聯(lián)網(wǎng)這套方法，對于數(shù)據(jù)和算法能夠做到什么程度，是非常清楚的，我就用這個切面去看。”算法和數(shù)據(jù)的切面，結(jié)合傳統(tǒng)行業(yè)的核心規(guī)律推演來判斷機會，預(yù)測發(fā)展趨勢。

王嘯本科時學習計算機專業(yè)，又是工程師出身，天然對于數(shù)據(jù)、算力有種骨子里的認可與崇拜，這使得他無論是在生活還是工作中都會用數(shù)據(jù)和算力去解決一些問題。這種算力思維可能一直都存在，只是近年被他提煉出來，作為一種投資理念。

“總要為自己做的事情找一個靶子，或者說給自己確立一個坐標系，而我覺得算力就是我的底層思考，用計算的思維去解決問題。就像國外有種說法，軟件正在‘吃掉世界。其實邏輯是一樣的，計算正在改變世界?！?h3>03. 方法論：技術(shù)能力+業(yè)務(wù)模型

更進一步去拆解九合的投資方法論，以To B領(lǐng)域為例，王嘯梳理了兩個關(guān)鍵要素：第一，偏好技術(shù)驅(qū)動的項目;第二，項目的業(yè)務(wù)模型非常清晰。以技術(shù)能力強弱為橫軸，業(yè)務(wù)模型清晰度為縱軸建立矩陣圖，用四象限分析法去判斷項目的質(zhì)地。

判斷邏輯一方面是看技術(shù)與細分賽道的結(jié)合。創(chuàng)始人要把握好時機，不能太早也不能太晚。“我們傾向于選擇基礎(chǔ)數(shù)據(jù)化已經(jīng)完成得比較充分，同時可以結(jié)合AIoT、數(shù)據(jù)智能與5G等新技術(shù)，再次升級，并高效持續(xù)增長的賽道?！?/p>

另一方面是看賽道的成長空間。對于早期投資而言，要選擇有比較大成長空間的領(lǐng)域。比如，陶瓷、電力、農(nóng)業(yè)等行業(yè)都比較傳統(tǒng)，創(chuàng)業(yè)公司以細分需求切口切進去，以技術(shù)提升效率會有很大的成長潛力。因為行業(yè)壁壘的原因，巨頭公司也比較難蠶食創(chuàng)業(yè)公司的生存空間。

具體到企業(yè)，九合會從趨勢、團隊、數(shù)據(jù)、行業(yè)競爭態(tài)勢四個維度去分析。

第一個維度是趨勢。所投項目是不是一個變化的市場，有沒有發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化？找到底層變化的規(guī)律，才能前瞻性地看到一些機會。

第二個是團隊，中國企業(yè)向來是創(chuàng)始人驅(qū)動，王嘯會看重創(chuàng)始人認識世界的能力，學習和改進的速度，以及面對利益相關(guān)方的格局。

第三個是數(shù)據(jù)。有一些數(shù)據(jù)能夠表征這個企業(yè)所做的事情，比如行業(yè)的認可度，行業(yè)有多大的玩家與其有戰(zhàn)略協(xié)同度，或者說有多少用戶等等。

第四個是看行業(yè)競爭態(tài)勢，這個行業(yè)中是否已有頭部玩家，是否已經(jīng)形成競爭格局，還是一個新市場？行業(yè)要夠大，未來的天花板要足夠高。

04. 認知：1/3時間用在聊天

商業(yè)世界里，很多行業(yè)各自獨立，猶如城墻高聳，水下更是深藏著巨大的冰山，投資人想在短時間內(nèi)完全消化一個行業(yè)幾乎是不可能的。另一方面，新機會又不斷出現(xiàn)，而且出現(xiàn)在不同的領(lǐng)域。如何對未來作出前瞻性判斷？投資人必須把已有的經(jīng)驗和知識快速地在另外一些領(lǐng)域中遷移，做一個持續(xù)學習者。

王嘯曾經(jīng)專門學習對標美國的一些早期投資機構(gòu)，比如Benchmark Capital、紅杉、Union Square Ventures等等。

投資拼的是信息差，更準確說是認知差，優(yōu)秀的投資人從未放松過信息把控。王嘯花1/3時間不斷跟各種項目的負責人聊天，“其實這樣就能保持前瞻性，因為你聊的那些項目肯定不是相對較舊的事，一般來講是最前沿的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。盡管很可能很多項目都是失敗的，但是操盤手對這個行業(yè)或多或少會有一些更早、更深刻的認知，能幫助我更新對這個行業(yè)的認知。所以我就多聊，多總結(jié)，多分析”。

作為投資人的日常，王嘯也會跟其他機構(gòu)的合伙人做一些交流，作為獲取一手信息的手段。更重要的則是，經(jīng)常性的自我復(fù)盤，看看自己哪兒做對了，哪兒做錯了。本質(zhì)上人的成長是跟自己做溝通，唯一的對手是自己。

“我覺得痛定思痛的改進，是比較有效果的。很多真正比較難改的部分就是靠做錯了事情被市場痛打一頓給修正了，還真的是有改變的。”王嘯說。

05. 耐心：用時間換倍數(shù)

投資早期公司本身就不是一件短期的事，是用時間的長度來換取倍數(shù)的空間，長期主義是必然的。王嘯曾經(jīng)說過，投資是一個跟時間相關(guān)的游戲，只要有足夠的耐心，就一定能贏。

顯然他在轉(zhuǎn)行做投資之前已經(jīng)打算成為投資圈中的價值極客，“九合”的含義是希望投資的項目在其所在領(lǐng)域里“九合諸侯，一匡天下”，另一個寓意則是長久合作。他認為，早期投資如果只是做短短幾年是沒有太大價值的，尤其是To B領(lǐng)域，大多是慢生意，更需要能夠長期陪伴創(chuàng)業(yè)者的投資人。

他直言，管控風險是一件很難的事，第一步是要識別風險，要知道項目的狀態(tài)。九合是少數(shù)搭建了完善中后臺體系的早期投資機構(gòu)，為被投企業(yè)鏈接各類資源，同時也緊密跟蹤主要項目的運營和財務(wù)數(shù)據(jù)。

第二步是要有一套自己的價值觀，什么樣的風險完全規(guī)避，什么樣的風險值得冒。風險管理其實跟團隊的底層價值觀有很大關(guān)系。

第三步就是要管理好自己的欲望。很多時候風險防控犯錯是因為想特別“容易”地掙錢因而忽略了風險。認知偏見或者貪念，會導(dǎo)致風控失效，對于投資人而言，在任何情況下，相對平靜平和地做判斷，都是非常關(guān)鍵的。

“國外所謂老錢的紀律性，講的正是經(jīng)歷了投資的各種周期后，建立起自己的投資紀律約束，對于收益的追求相對客觀，有耐心忍受時間的成本，也能夠比較好地處理和把控風險。”王嘯說，“我們堅持做本質(zhì)上有價值的事情，如果投資的項目遇到風口是好事，但我們還是以底層邏輯去作判斷。有些領(lǐng)域需要慢慢來，遵循事物本身的發(fā)展規(guī)律，才會穩(wěn)健成長?！?/p>

九合創(chuàng)投的內(nèi)部決策機制有點像民主集中制，王嘯作為關(guān)鍵人物，會聽取每個人的意見，但最終會集中拍板。

“大家民主討論，但確實需要集中，因為早期項目其實不太容易得到特別一致的意見，我們現(xiàn)在整體一致性還是比較高的。”王嘯說，“但我們也歡迎不同的意見?！?/p>

經(jīng)過九年發(fā)展，九合已投資200多家早期初創(chuàng)公司，包含青云QingCloud、51社保、石墨文檔、曉多機器人、美餐、探跡等明星項目。回望王嘯的投資經(jīng)歷，2000年進互聯(lián)網(wǎng)，2010年進移動互聯(lián)網(wǎng)，2012年開始布局To B，在恰當?shù)臅r間進入恰當?shù)牡胤剑恳粋€“刷新時刻”背后都是應(yīng)對競爭和順應(yīng)趨勢的多重考量。