存量傳統(tǒng)行業(yè)看龍頭　投資5G景氣子行業(yè)當(dāng)屬光模塊

曹井雪

本周，鼎薩投資研究總監(jiān)岳永明接受了《紅周刊》記者的電話(huà)采訪(fǎng)。他表示：“投資都是賺三部分的錢(qián)，第一階段是賺估值的錢(qián);第二階段是賺成長(zhǎng)的錢(qián);第三階段是賺趨勢(shì)的錢(qián)。我更看重賺估值和成長(zhǎng)。”他同時(shí)強(qiáng)調(diào)看好5G細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會(huì)：“5G子板塊中，由于流量需求，光通信行業(yè)的投資價(jià)值可看高一線(xiàn)。”

存量的傳統(tǒng)行業(yè)適宜關(guān)注板塊龍頭股

《紅周刊》：請(qǐng)問(wèn)你公司是怎樣的一種投資風(fēng)格呢？

岳永明：我們是以?xún)r(jià)值投資為主，精選個(gè)股。選擇產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，我會(huì)看產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。我更喜歡有增量的行業(yè)，這樣的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是向上的，行業(yè)的蛋糕可能會(huì)越做越大。而對(duì)于存量的傳統(tǒng)行業(yè)，隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提升，我們會(huì)關(guān)注行業(yè)的龍頭，邊緣化的公司關(guān)注度會(huì)少一些。

《紅周刊》：您提到的存量行業(yè)具體指哪些行業(yè)呢？愿聞其詳！

岳永明：好的。例如化工行業(yè)，行業(yè)的蛋糕是在變小的，但是隨著集中度的提升，龍頭公司的蛋糕會(huì)越做越大。與白電行業(yè)格力電器和美的集團(tuán)雙寡頭壟斷的情況不同，過(guò)去我國(guó)的行業(yè)特點(diǎn)就是散，像化工、鋼鐵、養(yǎng)豬等行業(yè)都是比較分散的;在這種情況下，如果整個(gè)行業(yè)在走下坡路，但是龍頭公司利用研發(fā)、技術(shù)以及產(chǎn)能利用率等優(yōu)勢(shì)，它的成本是在下降的。因此，龍頭公司的市場(chǎng)份額反而會(huì)越來(lái)越高。

像2014年我們買(mǎi)的中國(guó)巨石，我們持倉(cāng)已經(jīng)有4到5年的時(shí)間了;公司所處的玻纖行業(yè)是非常傳統(tǒng)的行業(yè)，產(chǎn)能過(guò)剩。但是中國(guó)巨石的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻在不斷升級(jí)，它的高端產(chǎn)品占50%以上，低端產(chǎn)品做得比較少。

其實(shí)，玻纖的下游應(yīng)用非常廣泛，包括汽車(chē)、家電、貨倉(cāng)甚至是糞坑都會(huì)用到玻纖。通過(guò)自動(dòng)化的改造，它每年的費(fèi)用率都是在下降的;作為一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，它的毛利率已經(jīng)達(dá)到了40%多。

科技板塊重點(diǎn)看成長(zhǎng)性 ?

《紅周刊》：在2018年接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，您提出“擁抱高科技”的投資策略，具體來(lái)分享一下您當(dāng)時(shí)看好科技股的邏輯。

岳永明：受貿(mào)易戰(zhàn)影響，2018年從4月份到6月份，整個(gè)科技股全部都在暴跌。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒極度恐慌。但我們?nèi)ハ嚓P(guān)企業(yè)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)在美國(guó)打擊華為、中興通訊的同時(shí)，國(guó)外的諾基亞、愛(ài)立信等通信類(lèi)公司都有非常強(qiáng)烈的意愿在中國(guó)尋找5G產(chǎn)業(yè)鏈的配套設(shè)備，而我們當(dāng)時(shí)的5G技術(shù)大約領(lǐng)先于國(guó)外半年。因此，我們覺(jué)得科技股整體大跌是投資5G非常好的時(shí)點(diǎn)。

《紅周刊》：問(wèn)一個(gè)老生常談的問(wèn)題，您對(duì)科技股是如何估值的呢？

岳永明：估值的核心還是要看公司發(fā)展的空間有多大、是不是龍頭，科技密集型的公司第二大龍頭和第一大龍頭的差別還是很大的。半導(dǎo)體行業(yè)是龍頭通吃的行業(yè)，龍頭公司可能會(huì)賺到行業(yè)百分之七八十的利潤(rùn)。像圓晶代工廠(chǎng)的龍頭公司中芯國(guó)際每年的研發(fā)投入都有上百億，是小公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)的;此外，圓晶生產(chǎn)的技術(shù)也是迭代的，沒(méi)有辦法跳過(guò)14納米直接研發(fā)7納米。所以這類(lèi)行業(yè)一定要找準(zhǔn)行業(yè)龍頭，比如兆易創(chuàng)新、中芯國(guó)際。

《紅周刊》：能否給我們的讀者分享一個(gè)您掘金這一板塊的成功案例呢？

岳永明：當(dāng)時(shí)受中興通訊事件的影響，整個(gè)5G板塊都處于歷史的底部。我在7、8月份買(mǎi)滬電股份的時(shí)候，公司的股價(jià)才3、4元錢(qián)。

我就以滬電股份為例來(lái)談，PCB（印制電路板）生產(chǎn)廠(chǎng)商滬電股份是當(dāng)時(shí)投資的標(biāo)的。我從產(chǎn)業(yè)調(diào)研的過(guò)程中了解到，天線(xiàn)中價(jià)值量最大的一環(huán)是PCB，占整個(gè)行業(yè)價(jià)值的50%。但是我國(guó)當(dāng)時(shí)沒(méi)能量產(chǎn)，還在大量從國(guó)外采購(gòu)。而滬電股份是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的PCB生產(chǎn)企業(yè)，客戶(hù)覆蓋了諾基亞、華為、中興通訊等。在2018年半年報(bào)的業(yè)績(jī)已經(jīng)有所表現(xiàn)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了90%，而且在三季度業(yè)績(jī)又超預(yù)期釋放。

《紅周刊》：從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，PCB行業(yè)當(dāng)前的投資機(jī)會(huì)還大嗎？

岳永明：PCB的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還沒(méi)有結(jié)束。它是與5G基站的建設(shè)速度相關(guān)。當(dāng)前5G基站還沒(méi)有大規(guī)模建設(shè)，綜合各個(gè)平臺(tái)的信息來(lái)看，今年5G基站的建設(shè)量有60多萬(wàn)個(gè)，未來(lái)5G基站數(shù)量可能會(huì)達(dá)到四五百萬(wàn)個(gè)，里面的PCB用量還是很大的。

5G實(shí)際上是個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，一般這類(lèi)公司利潤(rùn)的最高點(diǎn)就是股價(jià)的最高點(diǎn)?；鹃_(kāi)始高速建設(shè)的階段，股價(jià)會(huì)有一個(gè)大幅上漲，但是隨著后面基站建設(shè)速度下降，相關(guān)概念股的股價(jià)基本上也就見(jiàn)頂了。5G投資完成到6G投資又是下一輪周期，這個(gè)期間股價(jià)會(huì)下降來(lái)消化估值。

芯片子板塊機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

《紅周刊》：芯片板塊去年成為科技股中的領(lǐng)漲板塊之一，但近期華為再遭美國(guó)制裁導(dǎo)致有一種觀點(diǎn)看淡芯片板塊，您如何看待這一板塊的危與機(jī)？

岳永明：華為事件改變了國(guó)內(nèi)對(duì)芯片廠(chǎng)商和設(shè)備廠(chǎng)商的認(rèn)可，如果相關(guān)公司現(xiàn)在有芯片類(lèi)產(chǎn)品的需求，都會(huì)優(yōu)先考慮國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商。

所以對(duì)于美國(guó)對(duì)中國(guó)的限制，短期板塊的確會(huì)受到影響，但中長(zhǎng)期我對(duì)產(chǎn)業(yè)充滿(mǎn)信心。芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國(guó)家投入關(guān)系很大。我國(guó)對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)的投資力度不小，比如5月18日，國(guó)家大基金就向中芯國(guó)際注資了一百多億。

從技術(shù)層面，以其中的圓晶代工廠(chǎng)中芯國(guó)際為例。它與臺(tái)積電都是華為的供應(yīng)商。目前臺(tái)積電的5納米和7納米的圓晶已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)了，中芯國(guó)際目前14納米已經(jīng)量產(chǎn)，雖然他們之間還存在著幾個(gè)代際的差距，這需要慢慢追趕。但是從需求角度看，國(guó)內(nèi)外大部分應(yīng)用，14納米已經(jīng)足夠，5納米和7納米等高端品種，應(yīng)用量相對(duì)有限。

《紅周刊》：恰好中芯國(guó)際現(xiàn)在也向科創(chuàng)板發(fā)出了沖刺，您認(rèn)為它的投資價(jià)值怎樣呢？

岳永明：首先從行業(yè)角度來(lái)看，芯片行業(yè)未來(lái)有幾萬(wàn)億甚至幾十萬(wàn)億的市場(chǎng)空間，行業(yè)潛力很大。

其次，芯片行業(yè)是龍頭為王的行業(yè)，行業(yè)龍頭可以占領(lǐng)整個(gè)行業(yè)百分之七八十的市場(chǎng)。這是因?yàn)榘雽?dǎo)體行業(yè)的技術(shù)是迭代的，想要跳過(guò)14納米直接去研究7納米的產(chǎn)品是難以完成的，因此，目前已經(jīng)占領(lǐng)技術(shù)高地的企業(yè)未來(lái)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的可能性也比較大。

而且芯片企業(yè)的研發(fā)投入非常高。所以中芯國(guó)際目前已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中占據(jù)了龍頭地位，它每年上百億的研發(fā)投入是小公司負(fù)擔(dān)不起的。雖然中芯國(guó)際的整體規(guī)模與臺(tái)積電還有較大的差距，但是從發(fā)展的角度和國(guó)產(chǎn)替代的角度來(lái)看，公司是具備投資價(jià)值的。

整體看，我覺(jué)得芯片產(chǎn)業(yè)未來(lái)5～10年都處于向上的趨勢(shì)，未來(lái)有幾萬(wàn)億甚至幾十萬(wàn)億的市場(chǎng)空間，但短期我覺(jué)得階段性的估值有一點(diǎn)貴。

流量使用增加光通信投資機(jī)會(huì)仍可看高一線(xiàn)

《紅周刊》：當(dāng)前，怎樣看待5G子板塊當(dāng)前的投資機(jī)會(huì)呢？具體看好哪一板塊，原因何在？

岳永明：整體上看，5G的趨勢(shì)肯定還沒(méi)結(jié)束，因?yàn)?G還沒(méi)開(kāi)始大規(guī)模建設(shè)，今年建設(shè)60萬(wàn)個(gè)基站，之后的建設(shè)量會(huì)更大，全球的建設(shè)量也很大。

子板塊我覺(jué)得圍繞著基站光通信的投資機(jī)會(huì)比較大。這是因?yàn)楣饽K板塊中，數(shù)據(jù)流量是核心。流量已經(jīng)從2G、3G流量，慢慢變?yōu)?G、5G流量，每個(gè)人用到的流量逐漸增多。之前看視頻都是蹭WiFi，現(xiàn)在都是拿手機(jī)直接看視頻，使用在線(xiàn)辦公、在線(xiàn)教育等軟件，都對(duì)手機(jī)流量的需求更大。在物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，5G普及了，對(duì)流量的需求又要有一個(gè)非常大的爆發(fā)。

而解決流量的問(wèn)題，就是需要建很多數(shù)據(jù)柜、數(shù)據(jù)中心，就需要光模塊和服務(wù)器。整個(gè)光模塊行業(yè)目前都是處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段中的，行業(yè)仍具備投資價(jià)值。在未來(lái)，如果出現(xiàn)了每人每天用的流量增長(zhǎng)緩慢、趨于固定的情況，那么市場(chǎng)對(duì)于光模塊的需求就會(huì)下降，行業(yè)的估值才會(huì)下降。

《紅周刊》：今年以來(lái)全市場(chǎng)漲幅最大的新易盛就屬于光模塊公司，該公司目前是否被高估？

岳永明：漲幅大其實(shí)與基本面是正相關(guān)的。今年一季度在疫情的背景下，包括新易盛、天孚通信、中際旭創(chuàng)等光模塊為主業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)都非常好。像新易盛一季度實(shí)現(xiàn)了70%多的增長(zhǎng)率，用PEG指標(biāo)看，也不算高估。

疫情期間，在線(xiàn)教育、在線(xiàn)辦公等使得流量大爆發(fā)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的包括服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算等都非常景氣，像浪潮信息、用友網(wǎng)絡(luò)等，高景氣對(duì)應(yīng)著高估值，未來(lái)只要流量增速不下來(lái)，這些細(xì)分行業(yè)龍頭公司估值不會(huì)便宜。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)好，下游需求量大，新易盛這種幾十億市值的公司，本身體量不大，因此上漲空間也很充足。除了新易盛，浪潮科技、光環(huán)新網(wǎng)和天孚通信和中際旭創(chuàng)的股價(jià)走勢(shì)也都很強(qiáng)勢(shì)。由于行業(yè)處于爆發(fā)期，下游客戶(hù)相對(duì)也分散一些，所以基本上都有瓜分紅利的機(jī)會(huì)。

（文中個(gè)股只做舉例分析，不做買(mǎi)入推薦）