陳鄧新

近700億元債務(wù)集中到期

“萬達(dá)玩的是空手道，一分錢不出就能掙錢?！蓖踅×衷谝淮喂灸陼?huì)上毫不掩飾地道出經(jīng)營之道。

高負(fù)債、高杠桿成為王健林手中披荊斬棘的利器。

“什么清華北大，都不如膽子大”，在王健林的指揮棒之下，萬達(dá)商管2016年有息負(fù)債（編者注：需要支付利息的債務(wù)）達(dá)到2266億元的歷史高點(diǎn)。

據(jù)啟信寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，萬達(dá)商管是萬達(dá)集團(tuán)的旗艦，前身是萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)，2018年才進(jìn)行更名，當(dāng)前大股東為萬達(dá)集團(tuán)，而實(shí)控人為王健林，總計(jì)持股61.13%。

很快，王健林就嘗到苦果了。

2017年，繃緊的資金鏈成為懸在王健林頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，還債成為萬達(dá)的關(guān)鍵詞：“2017年是萬達(dá)集團(tuán)歷史上難忘的一年，萬達(dá)經(jīng)歷了風(fēng)波，承受了磨難?！?/p>

所幸王健林是個(gè)狠人，及時(shí)斷臂求生將萬達(dá)商管的文旅等業(yè)務(wù)甩賣才獲得喘息的機(jī)會(huì)，盡管如此，有息負(fù)債依然令萬達(dá)商管承壓。

公開資料顯示，截至2019年第三季度末，萬達(dá)商管的總資產(chǎn)為6050.52億元，凈資產(chǎn)為2717.69億元，總負(fù)債為3332.83億元，其中有息負(fù)債為1886.89億元，為2016年來最低，然而官方也坦承：“發(fā)行的有息債務(wù)呈現(xiàn)下降趨勢，但仍維持在較高水平?！?/p>

之所以如此，是因?yàn)椤笆萆怼敝?，王健林并未放棄萬達(dá)商管的擴(kuò)張之路，對(duì)資金的需求較為旺盛，譬如截至2019年12月末，萬達(dá)商管在建及擬建萬達(dá)廣場共有19個(gè)，分布于北京、上海、天津、哈爾濱、桂林等地，預(yù)計(jì)總投資164.91億元。

與之對(duì)應(yīng)的是，萬達(dá)商管手中的現(xiàn)金已呈逐年下滑趨勢，2019年前三季度貨幣資金余額分別為1198.13億元、832.70億元、601.42億元。而債券又集中到期，2020年～2021年，萬達(dá)商管分別要償還328.06億元、367.54億元的債務(wù)，合計(jì)695.60億元。

依此推算，倘若不借錢的話未來能否如期還錢，就得打一個(gè)大大的問號(hào)，這就是為何時(shí)隔三年萬達(dá)商管再度伸手借錢。

其實(shí)，王健林一直認(rèn)為“富貴險(xiǎn)中求，敢闖敢干競風(fēng)流”，未來能否把高負(fù)債的危機(jī)變?yōu)檗D(zhuǎn)機(jī)，仍有待觀察。

失去盈利增長曲線

負(fù)債是一重考驗(yàn)，而經(jīng)營是另外一重考驗(yàn)，這一關(guān)更為艱難。

萬達(dá)創(chuàng)始人王鍵林

據(jù)萬達(dá)商管最新財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2019年前三季度營業(yè)收入為490.98億元，同比下滑31.83%，凈利潤為185.28億元，同比下滑26.51%。

實(shí)際上，萬達(dá)商管2012年以來凈利潤幾乎沒有增長，在200億元～330億元波動(dòng)成為常態(tài)，究其原因主要有兩個(gè)：一個(gè)是轉(zhuǎn)型電商失敗，另外一個(gè)是剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

2014年8月，萬達(dá)電商注冊成立，7個(gè)月后上線名為“飛凡網(wǎng)”，O2O被王健林奉為新戰(zhàn)略：通過線上帶動(dòng)線下，從而形成完整的商業(yè)價(jià)值鏈，以抵消電商對(duì)萬達(dá)廣場的沖擊。

寄予厚望的O2O打法，遲遲探索無果，2017年年底開始邊緣化，之后嘗試改進(jìn)打法，渴望打造智慧零售生態(tài)體系，迄今難言有成效。

對(duì)此，王健林也有清醒的認(rèn)識(shí)：“老想大規(guī)模來做，如果就為萬達(dá)廣場、旅游度假區(qū)研發(fā)，可能早就整出名堂了?！?/p>

探索電商遇阻，王健林將寶押在線下“輕資產(chǎn)”開發(fā)模式上，也就是投資方出錢，萬達(dá)提供品牌、招商、管理等，租金收益雙方按比例分成。

不過這個(gè)打法，也有市場人士表示質(zhì)疑，資深地產(chǎn)專家薛建雄公開表示：“這幾年整個(gè)市場嚴(yán)重供過于求，萬達(dá)廣場也沒有什么優(yōu)勢了?！?/p>

錯(cuò)失電商這個(gè)外部增長極不說，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則因?yàn)橐狪PO不得不逐步剝離，從而逐步降低盈利貢獻(xiàn)，到2019年底已經(jīng)全部剝離，如今又失去一個(gè)內(nèi)部盈利點(diǎn)。

而剝離的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)被全部注入萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)，多家媒體報(bào)道該公司計(jì)劃到2021年重回千億元規(guī)模，而據(jù)克而瑞榜單顯示，2019年萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)全年銷售566.8億元，位列行業(yè)第59位。

在此背景下，萬達(dá)商管不得不依賴租金收入，而2020年“黑天鵝”降臨，疫情之下為商戶免租的萬達(dá)商管，不得不面臨持續(xù)的經(jīng)營壓力。

IPO充滿不確定性

即使剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，萬達(dá)商管IPO之路依然不明朗。

萬達(dá)商管獲得戰(zhàn)略融資后重啟擴(kuò)展之路

2014年12月23日，萬達(dá)商管在港交所上市，然而上市首日就跌破發(fā)行價(jià)，之后股價(jià)表現(xiàn)一直低迷，令王健林憤憤不平，三思之后其決定2016年9月私有化退市，改道投奔A股資本市場，渴望獲得中肯的對(duì)待。

而對(duì)順利回歸，王健林自信滿滿，表示上市之后不會(huì)套現(xiàn)：“我的目標(biāo)就是要建立一個(gè)至少中國最大，或者說有可能世界最大的慈善基金，我奮斗的目標(biāo)就是享受這個(gè)過程?！?/p>

于是，2018年1月萬達(dá)商管引入騰訊、京東、蘇寧、融創(chuàng)四家戰(zhàn)略投資者，并簽訂對(duì)賭協(xié)議，承諾將于2023年10月底前實(shí)現(xiàn)上市。

不曾想，2019年2月15日證監(jiān)會(huì)中止了萬達(dá)商管的IPO審查，不啻于當(dāng)頭一棒。

“為了順應(yīng)規(guī)定，王健林主動(dòng)采取了‘去房地產(chǎn)化，但這個(gè)過程拖得較長，或許是中止的重要緣由之一?！币幻侥既耸扛嬖V記者，“中止不代表終止，后面還有重啟的機(jī)會(huì)?！?/p>

不過，也有市場人士表示不排除重啟的可能，但重啟的前方陰云密布，特別是在遭遇“舉報(bào)門”之后。

奧沙健身董事長宋興龍于2020年2月16日實(shí)名舉報(bào)萬達(dá)商管不符合上市條件：全資子公司萬達(dá)投資涉嫌違法經(jīng)營;三名高管涉嫌巨額合同詐騙等罪;未盡到如實(shí)披露義務(wù)，違反《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第四條規(guī)定。

“我覺得這樣的公司根本不符合上市標(biāo)準(zhǔn)?！彼闻d龍表示已成功向證監(jiān)會(huì)舉報(bào)，而萬達(dá)商管公開回應(yīng)舉報(bào)與事實(shí)不符：“租賃合同糾紛敗訴后，故意捏造事實(shí)?！?/p>

多方人士表示，舉報(bào)難免會(huì)引起證監(jiān)會(huì)的重視，從而對(duì)IPO的審查勢必更為嚴(yán)厲，而萬達(dá)商管缺乏業(yè)績增長極的問題就顯得尤為突出了：不管故事講得再好，最終還是要落腳在業(yè)績上，如何打破凈利潤增長瓶頸，以證明自身的成長實(shí)力，是闖關(guān)成功的關(guān)鍵所在。

萬達(dá)商管的未來，充滿不確定性。

毋庸置疑的是，萬達(dá)商管的前行之路荊棘叢生，一面要在負(fù)債高企之下尋找凈利潤的增長曲線，一面要獲取監(jiān)管層的信任，在對(duì)賭協(xié)議大限之前成功登陸資本市場。

從這個(gè)角度來看，王健林的至暗時(shí)刻并未遠(yuǎn)去。