光伏確定性

周天波

當下光伏發(fā)電占比在全球電力結(jié)構(gòu)占比約3%，預(yù)計隨著平價的到來，行業(yè)的快速成長有望迅速開啟，滲透率有望加速提升。

在超預(yù)期的政策刺激下，光伏板塊聞風(fēng)起舞。

6月28日，國家能源局公布的《擬納入2020年光伏發(fā)電國家競價補貼范圍項目名單》（下稱“《名單》”）顯示，2020年光伏競價補貼入圍項目共434個，總規(guī)模為25.97GW，同比增長14%。其中，普通光伏電站25.63GW，全額上網(wǎng)分布式項目0.34GW。

而在此之前，市場普遍預(yù)期國家補貼競價總規(guī)模為20GW。此次競價結(jié)果的下發(fā)，意味著國家補貼競價結(jié)果總規(guī)模遠超市場此前預(yù)期，補貼規(guī)模在擴大。同時，根據(jù)國家能源局的通知，2020年光伏競價項目和往年一樣，面臨時間的約束，所有項目都必須在2020年年底完成并網(wǎng)。這也意味著，2020年下半年國內(nèi)光伏建設(shè)將會迎來新的需求增長旺季。

天風(fēng)證券表示，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2020年1-5月，國內(nèi)實現(xiàn)光伏裝機容量為6.15GW，同比略有下滑，但隨著競價項目將在6月30日前并網(wǎng)，以及根據(jù)全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心發(fā)布的2020年全國風(fēng)電、光伏發(fā)電新增消納能力的公告，2020年全國光伏新增光伏消納能力48.45GW，整體消納空間較2019年30.11GW的實際并網(wǎng)數(shù)據(jù)提升約62%。

此外，從項目電價看，單個項目最低電價為0.2427元/千瓦時，比2019年的0.2795元/千瓦時降低0.0368元/千瓦時;加權(quán)平均電價為0.3720元/千瓦時，比2019年的0.4364元/千瓦時降低0.0644元/千瓦時，電價穩(wěn)步降低。從電價降幅看，單個項目最大降幅為0.1573元/千瓦時，平均降幅為0.0785元/千瓦時，降幅處于0.06到0.08（含）元/千瓦時之間的項目裝機容量最多為11.24GW，占比43.28%。

雖然補貼在下降，但2020年光伏競價項目規(guī)模卻超過了2019年。

2019年，全國光伏競價補貼規(guī)模為22.5億元（不含戶用），而2020年的補貼規(guī)模卻降至10億元。2020年單個項目最低補貼強度為0.0001元/千瓦時，加權(quán)平均度電補貼強度約為0.033元/千瓦時，相比2019年的0.065元/千瓦時降低0.032元/千瓦時，其中普通光伏電站及全額上網(wǎng)分布式項目平均度電補貼強度0.033元/千瓦時，相比2019年的0.0698元/千瓦時降低0.0368元/千瓦時，補貼退坡路線進一步明確。此外，入選名單只是獲得補貼資格，后續(xù)按期全容量建成并網(wǎng)才可享受全額補貼。

然而，2020年競價項目申報總規(guī)模達到33.51GW，遠超2019年的24.56GW，全年度競價項目規(guī)模提升至25.97GW，同比增長13.96%。

天風(fēng)證券認為，這與2020年組件價格下降帶來的電站成本下降有關(guān)，在組件市場競爭進一步激烈的情況下，預(yù)計全面平價后需求仍然有保障。此次通知延續(xù)了2019年機制，保持競價規(guī)則不變，進一步釋放補貼退坡信號，推動市場向平價上網(wǎng)平穩(wěn)過渡，光伏行業(yè)將持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，利好頭部企業(yè)。

華創(chuàng)證券也表示，光伏行業(yè)在全球數(shù)十年的發(fā)展主要依賴于補貼政策的驅(qū)動，而隨著近幾年成本的快速下降，全面平價已是臨門一腳。當下光伏發(fā)電占比在全球電力結(jié)構(gòu)占比約3%，預(yù)計隨著平價的到來，行業(yè)的快速成長有望迅速開啟，滲透率有望加速提升。且隨著光伏發(fā)電逐步擺脫補貼掣肘，行業(yè)現(xiàn)金流有望恢復(fù)正常，龍頭公司的估值中樞有望抬升。

政策定盤

2020年是光伏發(fā)電實施“競價機制”的第二年。2019年5月30日，國家能源局對外發(fā)布了《2019年光伏發(fā)電項目建設(shè)工作方案》，提出發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，明確除光伏扶貧、戶用光伏外，其余需要國家補貼的光伏發(fā)電項目原則上均須采取招標等競爭性配置方式，通過項目業(yè)主申報、競爭排序方式優(yōu)選確定國家補貼項目及標準。

2020年3月，國家能源局發(fā)布了《關(guān)于2020年風(fēng)電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》（國能發(fā)新能〔2020〕17號），啟動了2020年光伏發(fā)電國家補貼競價項目申報工作，明確2020年光伏發(fā)電建設(shè)管理的有關(guān)政策總體延續(xù)2019年機制，其中補貼競價項目（包括集中式光伏電站和工商業(yè)分布式光伏項目）按10億元補貼總額組織項目建設(shè)。

6月15日各省完成補貼競價項目申報工作后，按國家能源局要求，國家可再生能源信息管理中心依托光伏發(fā)電國家補貼競價信息系統(tǒng)，對申報項目進行了復(fù)核和競價排序。6月28日，國家能源局正式公布了2020年光伏發(fā)電項目國家補貼競價結(jié)果。

截至6月15日，全國共有22個省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團組織4168個項目申報光伏發(fā)電國家補貼競價，總裝機容量為33.51GW。從項目類型看，普通光伏電站346個，裝機容量29.07GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?6.8%，分布式光伏項目3822個，裝機容量4.44GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?3.2%。

從資源區(qū)看，I類資源區(qū)申報項目174個，裝機容量6.10GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?8.2%;II類資源區(qū)申報項目182個，裝機容量3.88GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?1.6%;III類資源區(qū)申報項目3812個，裝機容量23.53GW，占申報總?cè)萘勘壤秊?0.2%。

根據(jù)《名單》，2020年納入國家競價補貼范圍的項目覆蓋15個省份和新疆建設(shè)兵團，共434個項目，總裝機容量2596.7208萬千瓦，占申報總?cè)萘康?7.5%。

從項目類型看，普通光伏電站項目295個、裝機容量25.63GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?8.7%;全額上網(wǎng)工商業(yè)分布式光伏項目137個、裝機容量0.33GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?.3%;自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式光伏項目2個、裝機容量0.008GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?.03%。

從資源區(qū)看，I類資源區(qū)項目46個，裝機容量5.43GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?0.9%;II類資源區(qū)項目34個，裝機容量2.94GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?1.3%;III類資源區(qū)項目354個，裝機容量17.60GW，占納入項目總?cè)萘勘壤秊?7.8%。

從項目電價看，單個項目最低電價為0.2427元/千瓦時（相比2019年的0.2795元/千瓦時降低0.0368元/千瓦時），加權(quán)平均電價為0.3720元/千瓦時（相比2019年的0.4364元/千瓦時降低0.0644元/千瓦時），其中普通光伏電站及全額上網(wǎng)分布式項目平均電價為0.3720元/千瓦時，自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項目平均電價為0.2895元/千瓦時。

從電價降幅看，單個項目最大降幅為0.1573元/千瓦時，平均降幅為0.0785元/千瓦時，其中普通光伏電站及全額上網(wǎng)分布式項目平均降幅0.0785元/千瓦時，自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項目平均降幅0.02元/千瓦時。

從補貼強度看，單個項目最低補貼強度為0.0001元/千瓦時，加權(quán)平均度電補貼強度約為0.033元/千瓦時（相比2019年的0.065元/千瓦時降低0.032元/千瓦時），其中普通光伏電站及全額上網(wǎng)分布式項目平均度電補貼強度0.033元/千瓦時（相比2019年的0.0698元/千瓦時降低0.0368元/千瓦時），自發(fā)自用、余電上網(wǎng)分布式項目平均度電補貼強度0.03元/千瓦時（相比2019年的0.0404元/千瓦時降低0.0104元/千瓦時）。

從電價降幅區(qū)間看，電價降幅大于0.1元/千瓦時的項目裝機容量為3.51GW;電價降幅在0.08到0.1（含）元/千瓦時之間的項目裝機容量為6.41GW;電價降幅在0.06到0.08（含）元/千瓦時之間的項目裝機容量為11.24GW;電價降幅在0.04到0.06（含）元/千瓦時之間的項目裝機容量為4.79GW;電價降幅在0.02（含）元/千瓦時以下的項目裝機容量為0.008GW。

國家能源局表示，此次納入國家補貼競價范圍的項目只是2020年全國光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模的一部分，加上2020年安排的戶用光伏項目、平價項目以及2019年結(jié)轉(zhuǎn)至2020年并網(wǎng)的競價項目等，2020年光伏發(fā)電建設(shè)投產(chǎn)規(guī)模是有保證的，能夠?qū)崿F(xiàn)行業(yè)健康持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

東方證券表示，2019年，22.5億元的補貼（不含戶用）支撐了22.78GW的競價規(guī)模;2020年，僅10億元的補貼（不含戶用）則支撐了25.96GW的競價規(guī)模，再次證明多數(shù)地區(qū)光伏項目已擺脫了對補貼的依賴，國內(nèi)將順利過渡至2021年的平價時代。同時，6月初可再生能源消納文件發(fā)布，消納責(zé)任主體明確后，并網(wǎng)側(cè)的阻力和消納天花板也將邊際改善。

東方證券同時表示，近期各大組件和輔材廠排產(chǎn)較滿，復(fù)蘇速度超預(yù)期;而第三方機構(gòu)上調(diào)預(yù)測規(guī)模，以及二季度出口數(shù)據(jù)亦有所佐證。二季度產(chǎn)業(yè)鏈全面降價顯著提高了光伏電站的收益率，而大型電站裝機環(huán)境通常較為空曠，防疫壓力相對小，且組件到貨開工后存在盡快并網(wǎng)回籠資金的訴求，需求韌性好于預(yù)期。考慮到歐美需求復(fù)蘇快于疫情拐點，以及國內(nèi)競價規(guī)模，維持全球裝機120GW的判斷，下半年旺季啟動。

平價時代

根據(jù)財通證券的研報總結(jié)，光伏產(chǎn)業(yè)興起于歐洲，后發(fā)動力的，平價市場在全球。光伏行業(yè)發(fā)展至今，主要經(jīng)歷了4個階段。

發(fā)展初期2004-2010年：新增裝機量年復(fù)合增速達81.0%，主要發(fā)展地在歐洲各國。光伏發(fā)電大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化興起于2004年歐洲，以德國為首的歐洲各國推出政府補貼政策，推動光伏產(chǎn)業(yè)大規(guī)模商業(yè)化發(fā)展。

整理期2011-2013年：新增裝機量年復(fù)合增速達12.8%。歐債危機導(dǎo)致歐洲各國政府開始大幅降低光伏補貼，光伏投資收益率下行導(dǎo)致下游需求減少，早期行業(yè)上游快速擴張進一步加劇供需失衡。與此同時，美國、歐洲在2011年、2012年相繼對光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)起“雙反”調(diào)查，致使光伏行業(yè)整體打擊慘重，2012年全球光伏新增裝機量首次下滑。

成長期2014-2018年：新增裝機量年復(fù)合增速達22.1%，主要發(fā)展地在。2012年，為應(yīng)對美、歐“雙反”調(diào)查、加大光伏應(yīng)用補貼力度，發(fā)布《太陽能發(fā)電發(fā)展十二五規(guī)劃》，并于2013年7月正式發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，明確電價補貼標準和補貼年限。至此，接替主導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的接力棒，開啟光伏產(chǎn)業(yè)的第二輪快速成長期。

平價期2019-2025年：主要發(fā)展地在全球。伴隨光伏工藝技術(shù)的不斷進步和成本改善，光伏發(fā)電在很多國家已成為清潔、低碳、同時具備價格優(yōu)勢的能源形式，光伏開始進入全面平價期，全球光伏市場有望將開啟新一輪穩(wěn)健增長。

根據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)，2019年全球光伏新增裝機量114.9GW，同比增長6.23%，光伏累計裝機量達到627GW，同比增長22.44%。2019年雖然中國光伏新增裝機量再次同比下降，但是新增和累計光伏裝機容量仍繼續(xù)保持全球第一。

2019年，中國新增光伏并網(wǎng)裝機容量達到30.1GW，同比下降32.0%，其中分布式12.2GW，集中式17.9GW。截至2019年年底，累計光伏并網(wǎng)裝機量達到204.3GW，同比增長17.1%;全年光伏發(fā)電量2242.6億千瓦時，同比增長26.3%，占中國全年總發(fā)電量的3.1%，同比提高0.5PCT。

在累計裝機量方面，中國仍然處于全球領(lǐng)先地位。截至2019年度，中國累計裝機容量為204.8GW，同比增長17.23%，幾乎占全球光伏累計裝機容量的三分之一。

然而，裝機量的快速增加隨之而來也造成了補貼資金缺口的增加。

由于國內(nèi)的光伏度電補貼由可再生能源附加基金進行支付，而可再生能源附加最新的收取標準主要基于2016年財政部發(fā)布的《關(guān)于提高可再生能源發(fā)展基金征收標準等有關(guān)問題的通知》，征收標準是1.9分/KWh，征收的范圍主要涵蓋除西藏自治區(qū)以外的全國范圍內(nèi)，對各省、自治區(qū)、直轄市和除農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用電（含農(nóng)業(yè)排灌用電）后的銷售電量征收，因此在不上調(diào)征收標準的情況下，可再生能源附加的增長基本和國內(nèi)用電量增速掛鉤。而每年新增裝機的補貼周期長達20年，因此造成了補貼資金的缺口隨著新增裝機規(guī)模的增長而出現(xiàn)迅速的放大。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的測算，截至2018年底，全國可再生能源補貼缺口超過1400億元，其中光伏補貼拖欠超過600億元。

隨著補貼缺口的放大，2018年5月31日，國家發(fā)改委、財政部以及能源局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》，文件要求暫停下發(fā)2018年普通光伏電站指標，各地在國家發(fā)文啟動普通地面電站之前不得安排需國家補貼的普通地面電站，對于分布式光伏電站安排了10GW規(guī)模予以支持。

華創(chuàng)證券表示，考慮到2018年5月底國內(nèi)實際新增分布式項目已經(jīng)基本接近10GW。因此，在當時的背景下，國內(nèi)預(yù)期實際可以新增裝機的項目僅剩下2017年遺留的少量領(lǐng)跑者以及扶貧項目指標，由于當時光伏電站發(fā)展仍嚴重依賴于財政補貼，加上財政補貼缺口引發(fā)的指標暫停對于國內(nèi)新增裝機預(yù)期的展望已處于極度悲觀，國內(nèi)中期裝機預(yù)期幾乎“歸零”。

在需求沒有預(yù)期急劇惡化的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈價格總是沿著能夠提供低成本的產(chǎn)能的曲線不斷下降。而“531”政策的出臺，導(dǎo)致行業(yè)對于國內(nèi)需求下降陷入恐慌，而期間國內(nèi)組件出口量不足以支撐起全球產(chǎn)能維持在一個比較高的產(chǎn)能利用率，因此，組件價格在2個月時間內(nèi)產(chǎn)品價格迅速下調(diào)了24%左右。

2019年，中國光伏政策優(yōu)先支持無補貼平價項目，并對需要國家補貼的項目采取競爭配置方式確定市場規(guī)模的管理方式，光伏行業(yè)價格繼續(xù)下降。2019年，單晶硅料、硅片、電池片和組件下降幅度分別為10%、0.3%、24.2%和19.1%，其中電池片、組件降價幅度較大;多晶硅料、硅片、電池片和組件下降幅度分別為31.9%、24.8%、30.7%和14.1%。

價格持續(xù)下降之下，投資成本下行帶動光伏平價范圍進一步擴大，光伏投資性價比突顯。

根據(jù)財通證券的研報，2019年，中國地面光伏系統(tǒng)的初始全投資成本為4.55元/W，較2018年下降0.37元/W，同比下降7.5%。其中，組件成本約占投資成本的38.5%，非技術(shù)成本約占17.6%（不包含融資成本）。未來隨著技術(shù)進步，組件將成為降低單瓦投資成本的重要一環(huán)，其占總投資成本比繼續(xù)下降，其他成本雖有下降趨勢但降幅不大。預(yù)計到2020年全投資成本可下降至4.3元/W。

西部證券研報顯示，根據(jù)IRENA的數(shù)據(jù)，2010-2019年全球光伏電站的加權(quán)平均總成本降幅高達79%;同時，全球光伏電站的光伏度電成本（LCOE，加權(quán)平均）從0.378美元/kWh下降至0.068美元/kWh，降幅達82%，在所有可再生能源發(fā)電中降幅最大。IRENA預(yù)測，到2030年全球光伏發(fā)電的LCOE將降至0.034-0.040美元/KWh。根據(jù)西部證券的測算，除中國外，主流光伏國家光伏發(fā)電LCOE成本都低于或接近該國其他能源發(fā)電成本，實現(xiàn)平價。

西部證券表示，隨著光伏發(fā)電系統(tǒng)成本持續(xù)下降，國內(nèi)光伏發(fā)電距離平價已漸行漸近。2019年，國內(nèi)光伏利用小時數(shù)1169小時，在當前組件價格下，西部證券測算出國內(nèi)地面光伏和分布式光伏平均LCOE為0.447元/KWh、0.389元/KWh。截至2020年4月，中國城市居民用電價格為0.52元/KWh，比光伏度電成本高出15%以上，光伏發(fā)電已在用電端具備較強經(jīng)濟性。從發(fā)電端來看，還有較多地區(qū)尚無法實現(xiàn)完全平價，預(yù)計隨著棄光率的下降及光伏系統(tǒng)成本的持續(xù)下降，光伏距離平價可期。

在全球領(lǐng)域，主要光伏市場度電成本遠低于用電價格，未來光伏發(fā)電占比將持續(xù)提升。

根據(jù)國際能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年德國光伏上網(wǎng)電價為0.0658歐元/KWh，約等于0.073美元/KWh，高于光伏度電成本;2017年后德國不再以指定價格收購光伏電力，而是采取競價補貼方式。美國、印度、日本也制定了光伏發(fā)電補貼政策。

此外，西部證券根據(jù)各國的用電價格水平，通過對比發(fā)現(xiàn)，美國光伏度電成本略高于美國工業(yè)電力零售價格，但是遠低于美國居民、商業(yè)、運輸電力零售價格，光伏發(fā)電具有一定經(jīng)濟性;德國和日本光伏度電成本均遠低于其工業(yè)用電價格和家庭用電價格，印度光伏度電成本也遠低于家庭用電價格，表明在全球主要光伏市場中，光伏發(fā)電皆具備較好的經(jīng)濟性。

西部證券認為，在光伏系統(tǒng)成本持續(xù)下降和各國對清潔能源需求不斷增強的背景下，光伏增長動能從政策補貼拉動轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟性驅(qū)動，未來幾年在能源結(jié)構(gòu)中占比有望加速提升。

空間廣闊

開源證券表示，隨著度電成本的下降及平價時代的到來，長期來看全球光伏市場空間廣闊。

光伏作為可再生能源，其滲透率提高是大勢所趨。IEA預(yù)測，全球光伏發(fā)電在總發(fā)電量的占比將在2040年達到18.7%，而2018年全球范圍內(nèi)光伏發(fā)電滲透率僅為2.2%，2019年中國光伏發(fā)電滲透率提升至3.1%，光伏發(fā)電的市場空間廣闊。

預(yù)計光伏累計裝機量未來20年有十倍增長空間。根據(jù)IEA在可持續(xù)發(fā)展假設(shè)中的預(yù)測，到2040年，全球光伏累計裝機量預(yù)計達到7200GW（年均光照1100h），而2019年全球光伏累計裝機量達到710GW，累計裝機量在未來將擴大至目前裝機量的十倍。同時根據(jù)Solar Power Europe的預(yù)測，到2023年全球新增光伏裝機容量有望達到250GW以上。

同時，開源證券認為，隨著國家政策的扶持和光伏行業(yè)本身經(jīng)濟性的顯現(xiàn)，中國光伏的滲透率將持續(xù)提升。

根據(jù)《2050年光伏發(fā)展展望》預(yù)測，隨著光伏成本的快速下降，新增裝機規(guī)模將快速增長，同時憑借成熟的商業(yè)模式和很強競爭力的成本，分布式光伏將成為光伏發(fā)展的主要模式。預(yù)計到2050年光伏發(fā)電總裝機規(guī)模達到5000GW，占全國總裝機的59%。

開源證券預(yù)計，中國年新增光伏裝機容量有十倍增長空間。中國發(fā)電量從2010年的42277億千瓦增長到2019年的73253億千瓦，年化增速為6.3%。假設(shè)未來中國發(fā)電量增速為5%，光伏發(fā)電量滲透率到2050年分別提升至30%、35%和40%，年利用小時數(shù)為1100小時，開源證券測算出未來30年內(nèi)每年新增的光伏裝機量情況。在三種情況下，到2050年，新增裝機量分別有望達到286GW、338GW、389GW。