唐亮

產(chǎn)業(yè)深耕和充分論證，盈科投資回歸股權(quán)投資的大道本源。

“偶遇”于光大是一件困難的事情。

一年365天，于光大要“飛”近200天。即便已是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，他仍然堅(jiān)持親自做“田野調(diào)查”，對(duì)企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)地走訪(fǎng)。

偏居重慶，于光大所執(zhí)掌的盈科投資此前一直屬于名不見(jiàn)經(jīng)傳的投資機(jī)構(gòu)。直到兩年前，重慶本地財(cái)經(jīng)媒體驚訝地發(fā)現(xiàn)，京東數(shù)科、科大訊飛、準(zhǔn)時(shí)達(dá)、浪潮云等“獨(dú)角獸”企業(yè)的背后投資機(jī)構(gòu)都隱現(xiàn)盈科投資的身影，于光大和他的投資履歷才開(kāi)始被密集挖掘，他也成為西南創(chuàng)投行業(yè)的代表性人物。

然而，與那些習(xí)慣生活在閃光燈下的知名投資人不同，于光大依然保持著一貫的嚴(yán)謹(jǐn)、低調(diào)。

股權(quán)投資有一個(gè)公認(rèn)的規(guī)律叫“二八定律”，意思是每投10個(gè)項(xiàng)目有2個(gè)項(xiàng)目順利就叫做成功。在于光大這里，盈科投資所堅(jiān)持的其實(shí)是“八二定律”，即10個(gè)項(xiàng)目中要成功8個(gè)項(xiàng)目。因此，于光大和盈科的團(tuán)隊(duì)實(shí)際上是把投資做成了苦差事，是一鋤一鎬深耕出來(lái)的。

成立短短幾年時(shí)間，盈科投資在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能，5G基礎(chǔ)設(shè)施，先進(jìn)制造，大健康和可塑性消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)深耕，今明兩年預(yù)計(jì)會(huì)有多個(gè)項(xiàng)目集中退出，至少有5家被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。

于光大說(shuō)，這只是一名價(jià)值投資追隨者應(yīng)該做的。

行走的投資人

在私下場(chǎng)合，于光大是那種“擁有有趣靈魂”的投資人。

酒量不行，卻喜好宴客。于光大讀書(shū)的時(shí)候，曾拿過(guò)足球和短跑的國(guó)家二級(jí)運(yùn)動(dòng)員，現(xiàn)在踢起野球來(lái)也能做出大幅度拉球、馬賽回旋等高難度動(dòng)作。

然而，在工作中，于光大呈現(xiàn)更多的是嚴(yán)謹(jǐn)和執(zhí)著，甚至有一點(diǎn)固執(zhí)。

盈科投資有一間十多平方米的小會(huì)議室，于光大常在這里組織項(xiàng)目的研討和辯論。由于交鋒的雙方總是過(guò)于激動(dòng)，爭(zhēng)吵的聲音甚至盈科投資副總經(jīng)理蔡偉。會(huì)傳到辦公室外的走廊上。于光大對(duì)此并不在意，堅(jiān)持“道理不辯不明”，索性給這間會(huì)議室安裝了厚重的隔音玻璃。

不盲從，被于光大定義為盈科投資最重要的投資原則之一，這可能與他的早期工作經(jīng)歷和風(fēng)格有關(guān)。

于光大的職業(yè)履歷堪稱(chēng)全面。

大學(xué)的時(shí)候炒股，畢業(yè)后就到國(guó)資證券公司做操盤(pán)手;后來(lái)轉(zhuǎn)戰(zhàn)銀行，義做起風(fēng)格迥然不同的信貸與風(fēng)控;積累了很多的項(xiàng)目案例后，義來(lái)到一級(jí)市場(chǎng)，操盤(pán)做投資、企業(yè)并購(gòu)。

2006年，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)某大型上市紡織龍頭企業(yè)旗下一家國(guó)有紡織公司，向于光大供職的銀行申請(qǐng)—了‘一筆5000萬(wàn)元的貸款。

當(dāng)項(xiàng)目轉(zhuǎn)至于光大手里時(shí)，貸款申請(qǐng)已經(jīng)審過(guò)2輪，并有幾百億元的擔(dān)保加持，多數(shù)人都認(rèn)為放貸萬(wàn)無(wú)一失。

然而，于光大卻重新審閱了對(duì)方的財(cái)務(wù)報(bào)表，憑借過(guò)去做操盤(pán)手時(shí)對(duì)行業(yè)的了解，懷疑其利潤(rùn)作假。于是，他孤身_人去對(duì)方所在城市暗訪(fǎng)了3天。

第一天在市區(qū)來(lái)回打出租，與的哥攀談，因?yàn)榈母缦⒆铎`通，了解到這家企業(yè)并不景氣。第二天在工廠(chǎng)外飯店蹲點(diǎn)，觀(guān)察進(jìn)出車(chē)流量，發(fā)現(xiàn)門(mén)口死氣沉沉;第三天跟著貨車(chē)司機(jī)混進(jìn)了廠(chǎng)區(qū)，結(jié)果車(chē)間里聽(tīng)不見(jiàn)機(jī)器聲，貨品上積滿(mǎn)了灰塵。

憑借這些實(shí)地調(diào)查，于光大連夜寫(xiě)了一份II頁(yè)的風(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告，果斷停止向該企業(yè)放貸。

2個(gè)月后，該大型上市紡織龍頭企業(yè)便突然倒閉。九部委聯(lián)合成立專(zhuān)案組進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其編制虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告，已從其他銀行騙取了20多億元的貸款。

這就是當(dāng)年轟動(dòng)一時(shí)的“升匯集團(tuán)騙貸案件”，于光大是其中為數(shù)不多的“幸免者”。

堅(jiān)持做實(shí)地的“田野調(diào)查”，如今已成為于光大的職業(yè)守則。一個(gè)驚人的數(shù)字是，20多年的職業(yè)履歷，于光大親自調(diào)研過(guò)的企業(yè)、項(xiàng)目數(shù)量超過(guò)1 300個(gè)，由此避開(kāi)的“坑”數(shù)不勝數(shù)。

如今在盈科投資，項(xiàng)目盡調(diào)與風(fēng)控流程重要且獨(dú)立。

于光大在業(yè)內(nèi)擁有廣泛的資源和人脈，盈科投資經(jīng)常能夠?qū)拥接珊献魍顿Y機(jī)構(gòu)推薦來(lái)的項(xiàng)目，其中不乏由知名投資機(jī)構(gòu)推薦來(lái)的明星項(xiàng)目。于光大和他的團(tuán)隊(duì)始終堅(jiān)持，對(duì)這些項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)立完整的盡調(diào)，只有符合投資原則和要求的項(xiàng)目才考慮跟進(jìn)投資。同時(shí)，盈科投資對(duì)項(xiàng)目匹配自己的風(fēng)控體系，確保投資資金安全，即便遭遇項(xiàng)目清算也能最大程度挽回?fù)p失。

同一件事，堅(jiān)持一時(shí)是一種行為主義，堅(jiān)持20多年則是一種心境、精神，或可稱(chēng)作投資哲學(xué)。

那么，盈科投資的初心是什么？

面對(duì)《商界評(píng)論》雜志的專(zhuān)訪(fǎng)，于光大給出了他的答案：堅(jiān)持做精準(zhǔn)投資。

精準(zhǔn)投資的奧義

盈科投資不做“撒錢(qián)”的事情。

撤錢(qián)，指寧可投錯(cuò)，也不愿放掉一個(gè)。這曾是幾年前被奉為“真理”的知名投資機(jī)構(gòu)信條。

與此截然不同，于光大制定了精準(zhǔn)投資的“三不”原則，除了前述的“不盲從，，還有“不追求‘高大上…“不湊熱鬧”。盈科投資從成立起便只做價(jià)值投資和產(chǎn)業(yè)鏈深耕，偏離這一投資邏輯的事情，即便再有吸引力也不能做。

“三不”原則的背后，其實(shí)是一家投資機(jī)構(gòu)的初心從“二八定律”向‘八二定律”的轉(zhuǎn)變，為投出的每一分錢(qián)負(fù)責(zé)。

2015年，跨境電商風(fēng)口崛起，賽道中不斷涌現(xiàn)大額投融資事件。

于光大的做法是，通過(guò)大量走訪(fǎng)，對(duì)跨境電商行業(yè)做直接的取樣調(diào)查，所有認(rèn)知重新再建。結(jié)果，于光大和盈科團(tuán)隊(duì)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)地調(diào)研了60多家跨境電商公司，對(duì)行業(yè)的了解到了“對(duì)方一開(kāi)口，就知道要說(shuō)什么”的程度。然而，隨著調(diào)研的深入，于光大對(duì)跨境電商的態(tài)度從—開(kāi)始的興趣盎然，逐漸變得興味索然，“沒(méi)有一家公司特別突出，找不到任何競(jìng)爭(zhēng)壁壘。”

雖然是“白作功”，于光大卻覺(jué)得很值得。盈科投資的理念是，不會(huì)依據(jù)知名投資機(jī)構(gòu)的入局與否，來(lái)影響自身的調(diào)研流程，放棄獨(dú)立判斷。

不過(guò)，判斷一個(gè)項(xiàng)目并不是最難的事情，做精準(zhǔn)投資最困難的事情是身處“與多數(shù)不同”的窘境中，還是否能堅(jiān)持只掌握在少數(shù)人手中的真理。

2016年，科大訊飛啟動(dòng)定向增發(fā)計(jì)劃，所得融資用于其人工智能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

2016年看人工智能，就仿佛2014年看云計(jì)算，多數(shù)人都看不懂。

而且，當(dāng)時(shí)科大訊飛的情況并不樂(lè)觀(guān)，利潤(rùn)只有兩三個(gè)億，市值卻高達(dá)兩三百億元。機(jī)構(gòu)投資者紛紛以市值缺乏支撐依據(jù)，鎖定期長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)較大為由拒絕投資。盈科投資的部分投資人也提示于光大，不要蹚這灘“渾水”。

然而，于光大卻通過(guò)扎實(shí)的市場(chǎng)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)了科大訊飛人工智能項(xiàng)目的特殊價(jià)值。

科大訊飛的人工智能技術(shù)是以語(yǔ)音為主的人機(jī)相互為呈現(xiàn)場(chǎng)景的，科大訊飛在語(yǔ)音領(lǐng)域擁有國(guó)內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)積累，僅相關(guān)研發(fā)人員就超過(guò)3500人，可能比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的總和還要多，且其產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用落地于多個(gè)成熟場(chǎng)景。更關(guān)鍵的是，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、5G、大數(shù)據(jù)、云等技術(shù)的成熟，萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代到來(lái)，海量數(shù)據(jù)不斷涌現(xiàn)，已為人工智能技術(shù)的成熟和落地提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和準(zhǔn)備。

于是，幾乎是在其他機(jī)構(gòu)的愕然當(dāng)中，盈科投資率先表示愿意參與科大訊飛的定向增發(fā)。

可想而知，于光大當(dāng)時(shí)遭受了巨大的質(zhì)疑，來(lái)白LP的壓力從四面八方傳來(lái)。于光大苦口婆心地向投資人做解釋工作，激烈的爭(zhēng)吵時(shí)有發(fā)生，最困難的時(shí)候，連團(tuán)隊(duì)內(nèi)部也傳出不同的聲音。

被質(zhì)疑包裹的痛苦持續(xù)了半年多的時(shí)間——在人工智能風(fēng)口的突然而至下，科大訊飛迎來(lái)爆發(fā)，營(yíng)收在短時(shí)間內(nèi)翻了4倍多，市值也扶搖直上，連續(xù)突破400億元、500億元、600億元、700億元……當(dāng)初棄投的機(jī)構(gòu)義紛紛高價(jià)入場(chǎng)。

這次逆市思考的投資，讓于光大名聲大噪，LP們對(duì)他的專(zhuān)業(yè)調(diào)研和判斷力心服口服。但是，于光大依然保持著冷靜的態(tài)度，把這次成功歸納為盈科投資理念上的成功。

于光大說(shuō)，如果把一項(xiàng)投資決策拆分為數(shù)個(gè)階段，投前的募資、盡調(diào)、研究、風(fēng)險(xiǎn)控制才是一家投資機(jī)構(gòu)最能夠把握的部分，而投后管理、退出則具有極大的不確定性，并不由投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。

盈科投資所擅長(zhǎng)的，正是做好投前的工作，也就是最能夠把控的部分，滿(mǎn)分100分做到90分以上，由此最大程度地保證“八二定律”的實(shí)現(xiàn)。

翻閱于光大的投資案例，類(lèi)似科大訊飛的項(xiàng)目比比皆是：多數(shù)機(jī)構(gòu)不看好，盈科經(jīng)調(diào)研后逆市入場(chǎng)，最終翻轉(zhuǎn)形勢(shì)。這些案例的背后，始終隱現(xiàn)于光大對(duì)核心價(jià)值、競(jìng)爭(zhēng)壁壘，或可稱(chēng)為企業(yè)硬核的艱苦挖掘。

比如對(duì)百度金融、360金融、京東金融（京東數(shù)科的前身）的項(xiàng)目決策。雖然京東金融已經(jīng)連續(xù)虧損了4年，但是，以支付場(chǎng)景的成熟、交易流量的可持續(xù)等硬核考量，于光大堅(jiān)定不移地選擇了京東金融。事實(shí)證明，這次基于對(duì)項(xiàng)目深刻理解的投資相當(dāng)明智，京東金融投后一年便扭虧為盈，目前已成為綜合實(shí)力僅次于螞蟻金服的互聯(lián)網(wǎng)金融科技公司。

然而，要堅(jiān)持每一筆投資都做到90分以上，也便意味著：投資沒(méi)有捷徑。沒(méi)有捷徑就是捷徑

2019年底，盈科投資確定了2020年上半年的8大重點(diǎn)跟蹤項(xiàng)目。始料未及的是，新冠疫情突然爆發(fā)，不確定性陡然升高。于是，盈科投資重新組織了項(xiàng)-研討，以更高的項(xiàng)悶標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選，最終只保留了1個(gè)跟蹤項(xiàng)目。

在更為突出的不確定性下做到90分以上，成為于光大和他的團(tuán)隊(duì)全新的課題。

其中的解決之道或許是，坦然接受各種不利，不做任何改變。

盈科投資副總經(jīng)理蔡偉，與于光大搭檔多年，早巳習(xí)慣了與種種新挑戰(zhàn)的不期而遇。這位曾參與“3-27國(guó)債事件”的幕后操盤(pán)手，很多時(shí)候都與于光大一起沖在了項(xiàng)目考察的最前線(xiàn)。

浪潮云，是中國(guó)最具核心競(jìng)爭(zhēng)力的云計(jì)算、云服務(wù)企業(yè)，在行業(yè)和資本層面都享有極高的地位。按照慣例，作為一家明星企業(yè)，浪潮云的機(jī)構(gòu)名單中應(yīng)該并不包括盈科投資。

然而，2020年3月，浪潮云宣布其已完成C輪融資，盈科投資與知名企投家盧志強(qiáng)麾下的泛海投資集團(tuán)并列成為聯(lián)合領(lǐng)投機(jī)構(gòu)。消息傳出時(shí)，許多財(cái)經(jīng)媒體甚至完全未掌握盈科投資的具體信息，《重慶日?qǐng)?bào)》更整版報(bào)道了該事件，稱(chēng)重慶突然冒出一家專(zhuān)門(mén)投資“獨(dú)角獸企業(yè)的“本土基金”。

真相就是，于光大與蔡偉從2016年起便著手對(duì)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行研究和深耕，其中對(duì)浪潮云進(jìn)行了綿密的接觸和調(diào)研，從最開(kāi)始的“不認(rèn)識(shí)一位高管”到“與所有高管都很熟悉”。在這個(gè)不斷碰壁與摸索的過(guò)程里，盈科投資逐漸獲取了浪潮云的信賴(lài)和認(rèn)可，并得到了對(duì)方最高的評(píng)價(jià)：盈科投資是對(duì)浪潮云行業(yè)前景、技術(shù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等解讀最專(zhuān)業(yè)、最全面的投資機(jī)構(gòu)。于是，雙方在走完商務(wù)盡調(diào)、財(cái)務(wù)盡調(diào)和法務(wù)盡調(diào)的全部盡調(diào)流程后，在2019年底完成投資合作協(xié)議。

從不可能到成為必然，盈科投資的行業(yè)精耕深度總是超出想象。

當(dāng)然，也不是每一個(gè)項(xiàng)目都能成功。

2018年，通過(guò)行業(yè)深耕，于光大發(fā)現(xiàn)了2位軍工領(lǐng)域的科學(xué)家，其掌握的5G高端技術(shù)高度匹配國(guó)家SCJ戰(zhàn)略，技術(shù)一旦完成軍轉(zhuǎn)民將立即形成強(qiáng)大的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

然而，2位科學(xué)家雖然都有創(chuàng)業(yè)的欲望，卻各白都不服氣對(duì)方，拒絕開(kāi)展合作。于光大和蔡偉分別公關(guān)2位科學(xué)家長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間也無(wú)濟(jì)于事，最終只能放棄。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，總有遺憾，于光大依然保持樂(lè)觀(guān)的態(tài)度，堅(jiān)持做正確的事總是比一時(shí)的爆發(fā)更為重要。在盈科投資公共辦公區(qū)的墻上，掛著最近3年被投企業(yè)的牌子，其中幾乎沒(méi)有“失手”的案例。

盈科的新基金一般只需要2-3周就能完成募集，顯然這也是LP對(duì)GP的最高評(píng)價(jià)。

于光大說(shuō)，他仍將堅(jiān)持精準(zhǔn)投資的精神，做到‘八二定律”，做到90分以上。

或許，盈科投資已經(jīng)帶來(lái)一種更值得信賴(lài)的投資觀(guān)。