肖玉航

從投資市場的相對安全邊際及應(yīng)對策略來看，階段內(nèi)回避績差且穩(wěn)定性較差的成長類股票，選擇公用事業(yè)板塊的優(yōu)質(zhì)公司或是應(yīng)對不確定性風(fēng)險的一個較好策略。

從全球經(jīng)濟(jì)情況來看，經(jīng)濟(jì)衰退與經(jīng)濟(jì)下行的軌跡非常明顯。如果從資本市場投資的角度來分析，在經(jīng)濟(jì)下行及未來疫情不確定的影響下，許多行業(yè)或面臨不確定性的影響，而在經(jīng)濟(jì)下行或衰退中，采取防御策略或是明智之舉。如果從行業(yè)板塊的角度來看，公用事業(yè)板塊的防御特征將體現(xiàn)出來。筆者認(rèn)為公用事業(yè)中的水務(wù)與優(yōu)質(zhì)電力公司值得關(guān)注，防御安全性或明顯。

經(jīng)濟(jì)下行的概率正在延續(xù)

如果說今年以來的疫情對經(jīng)濟(jì)影響日甚，那么在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上已體現(xiàn)得日益明顯。盡管各國出臺了多個貨幣與宏觀政策，但從未來經(jīng)濟(jì)下行、疫情演變的不確定性來看，依然處于一個投資風(fēng)險不斷演變的過程之中。

經(jīng)濟(jì)下行或衰退中各種眾生相都可能出現(xiàn)，對不同行業(yè)的影響也非常不確定。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，對成長股的影響將非常明顯。從經(jīng)濟(jì)衰退的角度與周期來看，或許未來仍有較困難的日子。比如據(jù)國際評級機(jī)構(gòu)穆迪近日表示，在全球經(jīng)濟(jì)幾近停擺之際，新冠肺炎疫情危機(jī)的經(jīng)濟(jì)成本正在快速攀升。預(yù)計2020年二十國集團(tuán)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)將整體收縮5.8%。即使此后經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，2021年多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）也可能會低于危機(jī)之前的水平;預(yù)計二十國集團(tuán)新興市場國家（不包括中國）經(jīng)濟(jì)增速將為--3.5%，低于疫情之前3.2%的預(yù)測。穆迪預(yù)測2020年中國經(jīng)濟(jì)增速為1%;歐盟委員會6日發(fā)布報告預(yù)測，受新冠肺炎疫情影響，歐盟今年面臨著“歷史性衰退”，歐盟經(jīng)濟(jì)將萎縮7.5%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將萎縮7.75%。IMF調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期至衰退等，如果對應(yīng)各國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)下行周期之中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的疲弱仍可能繼續(xù)延續(xù)。

在經(jīng)濟(jì)下行周期中，從證券投資的角度考慮，采取防御策略或為可行，至少可能體現(xiàn)一定的相對安全邊際。

水務(wù)行業(yè)板塊的防御價值

水務(wù)行業(yè)是中國乃至世界上所有國家和地區(qū)最重要的城市基本服務(wù)行業(yè)之一，日常的生產(chǎn)、生活都離不開城市供水。目前滬深兩市上市的水務(wù)行業(yè)類公司并不多，僅有14家左右，而從2019年年報及2020年第一季度財報來看，大多經(jīng)營相對平穩(wěn)。

研究發(fā)現(xiàn)，目前，全國36 個大中城市，居民生活用水價格平均為2.7 元/噸，其中58%的城市水價在2 -3 元/噸，33%的城市水價大于3 元/噸。根據(jù)國外水價管理經(jīng)驗，城市居民用水支出占可支配收入的合理比重為2%-3%，而中國水費(fèi)支出占城市人均可支配收入的比重不超過1%。中國城市居民生活用水水費(fèi)支出占家庭平均收入的2%-3%是比較適宜的。中國城市水價遠(yuǎn)未達(dá)到世界銀行提出的居民可承受上限，與有關(guān)部門提出的占家庭收入適宜比例也有一定距離。因此，水價仍然具備較大的上漲空間。

一個行業(yè)能否持續(xù)發(fā)展，與國家產(chǎn)業(yè)政策密切相關(guān)，研究發(fā)現(xiàn)，水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策仍較為明顯。根據(jù)《水利改革發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，城鄉(xiāng)供水方向規(guī)劃全國新增供水能力270億立方米，即新增產(chǎn)能約7400萬立方米/日。供水規(guī)模的新增要求加快城鄉(xiāng)供水管網(wǎng)建設(shè)和改造，降低公共供水管網(wǎng)漏損率;加快重點(diǎn)水源工程建設(shè)，實施一批重大引調(diào)水工程;加大雨水和海水利用率;加強(qiáng)城市應(yīng)急和備用水源建設(shè)，單一水源供水的地級及以上城市應(yīng)于2020年底前基本完成備用水源或應(yīng)急水源建設(shè)。這一系列的工程建設(shè)帶來了萬億級的城鎮(zhèn)供水投資市場。

產(chǎn)業(yè)深化方面，由于人均水資源占有量少，水資源浪費(fèi)嚴(yán)重及水污染形勢嚴(yán)峻現(xiàn)實情況明顯，發(fā)展智能水務(wù)成為當(dāng)務(wù)之急。我國水資源總量為2.8萬億立方米，人均水資源量為2220立方米，預(yù)測到2030年人口增至15億時，人均水資源量將降到1660立方米。按國際上一般承認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，我國為人均水資源量少于1700立方米的用水緊張國家。目前全國城市生活污水集中處理率平均為63.42%，無法與先進(jìn)國家相比，這些都為智慧水務(wù)的發(fā)展提供了較佳的發(fā)展空間與現(xiàn)實創(chuàng)新環(huán)境。

優(yōu)質(zhì)電力公司的投資價值

眾所周知，經(jīng)濟(jì)下行對于用電量可能形成負(fù)面影響，但從實際情況來看，優(yōu)質(zhì)的電力公司往往呈現(xiàn)一定的業(yè)績平穩(wěn)或增長，因此在經(jīng)濟(jì)下行或衰退的過程中，作為具有公用事業(yè)特征且盈利相對穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)電力公司而言，其防御特色也將體現(xiàn)出來。

如果我們對2019年及2020年第一季度行業(yè)年報分析來看，一些優(yōu)質(zhì)的電力公司業(yè)績增長明顯，比如穗恒運(yùn)A發(fā)布年報顯示：2019年，全年實現(xiàn)營業(yè)收入32.29億元，同比增長3.53%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.11億元，同比（調(diào)整后）增長431.23%。每股收益0.5998元。而最新的2020年第一季度EPS則為0.60元凈利潤增長為420%;華通熱力年報顯示：2020年第一季度EPS為0.79元;其他如建投能源、華電能源、金山股份等均體現(xiàn)業(yè)績增長，而大型電力公司如華能電力、國投電力等均顯示相對平穩(wěn)。

電力行業(yè)作為公用事業(yè)類的代表，其平穩(wěn)運(yùn)行的特征較為明顯，而研究發(fā)現(xiàn)，今年以來能源價格特別是石油、煤炭價格下行態(tài)勢明顯，這為電力企業(yè)發(fā)展提供了較好的外部環(huán)境。

研究認(rèn)為，電力板塊的機(jī)會與電力供給側(cè)、體制改革相關(guān)性強(qiáng)，電力供給側(cè)改革主要是縮減煤電同時大力發(fā)展可再生電力，例如水電、風(fēng)電、核電。這是解決京津冀大氣污染嚴(yán)重地區(qū)的重要舉措。電力體制改革將圍繞著上網(wǎng)電力定價權(quán)及售電改革。國家發(fā)改委已經(jīng)頒布了電力需求側(cè)管理辦法，重點(diǎn)實施電能替代新增電力電量需求優(yōu)先通過再生電力滿足。

如果從經(jīng)濟(jì)層面來看，世界經(jīng)濟(jì)下行或衰退明顯，構(gòu)成了用電量方面的影響，但從優(yōu)質(zhì)電力公司特別是成本優(yōu)勢、經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢等方面來看，優(yōu)質(zhì)電力公司的股票仍具有較強(qiáng)的防御特征。

總體而言，中國經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢仍將持續(xù)，而歐美經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)展開，國債收益率的走高等構(gòu)成成長股的負(fù)面影響等因素非常明顯。從投資市場的相對安全邊際及應(yīng)對策略來看，階段內(nèi)回避績差且穩(wěn)定性較差的成長類股票，選擇公用事業(yè)板塊的優(yōu)質(zhì)公司或是應(yīng)對不確定性風(fēng)險的一個較好策略。