張學(xué)慶

二十國(guó)集團(tuán)正在向全球經(jīng)濟(jì)注入超過(guò)5萬(wàn)億美元，以作為有針對(duì)性的財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)措施和擔(dān)保計(jì)劃的一部分，抵消大流行病對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的影響。

截至4月9日，新冠肺炎疫情已經(jīng)肆虐到全球208個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)確診病例超過(guò)150萬(wàn)例。新冠肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)越來(lái)越顯著，需要全球協(xié)同抗疫。為此G20召開(kāi)應(yīng)對(duì)新冠肺炎特別峰會(huì)，商討全球如何減低流行病對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和金融的影響。

3月27日晚，二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)對(duì)新冠肺炎特別峰會(huì)發(fā)表聲明指出，二十國(guó)集團(tuán)正在向全球經(jīng)濟(jì)注入超過(guò)5萬(wàn)億美元，以作為有針對(duì)性的財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)措施和擔(dān)保計(jì)劃的一部分，抵消大流行病對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性

隨著疫情的全球化快速蔓延，各國(guó)政府和國(guó)際組織正在快速行動(dòng)。

美國(guó)已于3月29日完成總額2.2萬(wàn)億美元紓困計(jì)劃的立法審批程序，美聯(lián)儲(chǔ)更是在3月不到一個(gè)月的時(shí)間里完成了對(duì)除股票和垃圾債市場(chǎng)之外，幾乎所有重要市場(chǎng)領(lǐng)域的支持，并向國(guó)際市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性支持。

在此次危機(jī)苗頭開(kāi)始顯現(xiàn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)以最大決心進(jìn)行干預(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)一共購(gòu)買了約1萬(wàn)億美元的國(guó)債和MBS，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模首次突破5萬(wàn)億美元大關(guān)。

從債券市場(chǎng)到票據(jù)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)成了最大的買家。以3個(gè)月商業(yè)票據(jù)來(lái)看，票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善，預(yù)計(jì)票據(jù)利差仍會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)介入在4月份繼續(xù)改善。另一方面，ECB解除國(guó)債持有限制，導(dǎo)致歐元走強(qiáng)和歐元區(qū)國(guó)債利差逐漸縮小。

美國(guó)財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合救市，2萬(wàn)億美元紓困計(jì)劃獲批。從1.2萬(wàn)億美元到2萬(wàn)億美元，再到參議院全票通過(guò)和總統(tǒng)迅速簽字，一共耗時(shí)不到10天。法案包括對(duì)個(gè)人進(jìn)行直接支付、增加失業(yè)保險(xiǎn)、對(duì)企業(yè)的貸款和補(bǔ)助，以及為醫(yī)院、州和市政當(dāng)局提供更多的醫(yī)療資源。

法律規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)不允許存在投資損失，所以財(cái)政部計(jì)劃將2萬(wàn)億美元中的4500億美元作為保證金，為美聯(lián)儲(chǔ)的4.5萬(wàn)億美元貸款提供緩沖墊。

美國(guó)的2萬(wàn)億美元紓困計(jì)劃之后還有恢復(fù)計(jì)劃，國(guó)會(huì)眾議院院長(zhǎng)佩洛西表示，后面仍會(huì)有多個(gè)法案出臺(tái)，如果疫情持續(xù)到夏天，美國(guó)人民仍將能收到現(xiàn)金支票;疫情結(jié)束后還需出臺(tái)恢復(fù)計(jì)劃，民主黨對(duì)基建計(jì)劃頗有野心。

在北美，加拿大央行宣布降息，將基準(zhǔn)隔夜利率降低50個(gè)基點(diǎn)至0.25%。加拿大央行啟動(dòng)商業(yè)票據(jù)購(gòu)買計(jì)劃，將在二級(jí)市場(chǎng)買入加拿大政府債券，每周購(gòu)入至少50億加元政府債券。

歐洲：“不惜一切代價(jià)”應(yīng)對(duì)

在歐洲，各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人此前推出的財(cái)政政策已暫緩執(zhí)行，同時(shí)承諾將“不惜一切代價(jià)”應(yīng)對(duì)疫情。

英國(guó)央行維持基準(zhǔn)利率在0.1%不變，維持6450億英鎊債券購(gòu)買規(guī)模不變，符合預(yù)期;貨幣政策委員會(huì)一致同意本次利率決定。如有必要，央行可進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買。

意大利總理孔特表示，意大利刺激計(jì)劃將遠(yuǎn)超500億歐元。

長(zhǎng)期奉行財(cái)政保守導(dǎo)向的德國(guó)于3月23日通過(guò)了總規(guī)模7500億歐元的紓困計(jì)劃，其中2020年追加1560億歐元的補(bǔ)充預(yù)算。德國(guó)議會(huì)已授予政府緊急狀況權(quán)力，允許無(wú)限制舉債，暫停了2013年以來(lái)的“債務(wù)剎車”。同時(shí)，德國(guó)議會(huì)批準(zhǔn)1.1萬(wàn)億歐元的一攬子救助計(jì)劃以保護(hù)經(jīng)濟(jì)。德國(guó)的態(tài)度轉(zhuǎn)變無(wú)疑為南歐國(guó)家實(shí)施財(cái)政刺激政策解除了部分障礙，加上英國(guó)近乎慷慨的財(cái)政補(bǔ)助政策，全球赤字率無(wú)疑將大幅上升。

德國(guó)總理默克爾稱，歐盟面臨成立以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)，只有歐盟整體成功，德國(guó)才會(huì)成功;歐盟需要經(jīng)濟(jì)重建計(jì)劃，考慮了削減限制措施的選項(xiàng)。

日本擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)對(duì)策

在亞洲，日本政府將于4月匯總的應(yīng)對(duì)新冠病毒疫情擴(kuò)大緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策大致框架曝光。加上已經(jīng)敲定的措施，項(xiàng)目費(fèi)總額將超過(guò)相當(dāng)于GDP約一成的56萬(wàn)億日元，財(cái)政支出則預(yù)計(jì)超過(guò)15萬(wàn)億日元。

新加坡推出總值480億新加坡元第二份刺激計(jì)劃，將從儲(chǔ)備中調(diào)出170億新加坡元來(lái)為刺激措施提供資金。新加坡金管局表示，將通過(guò)一項(xiàng)新的美元工具向該國(guó)銀行業(yè)提供最高600億美元資金。

印度央行決定降息75個(gè)基點(diǎn)至4.4%，將逆回購(gòu)利率下調(diào)至4%，將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至3%。印度央行行長(zhǎng)稱，5%的GDP增速目標(biāo)面臨著風(fēng)險(xiǎn)，定向長(zhǎng)期再融資操作的規(guī)模將高達(dá)1萬(wàn)億盧比。印度央行公布應(yīng)對(duì)病毒一攬子監(jiān)管措施細(xì)節(jié)，允許推遲償付零售及農(nóng)業(yè)貸款。

IMF組織也在G20峰會(huì)上表示，目前已具備1萬(wàn)億美元資金能力幫助新興經(jīng)濟(jì)體，并請(qǐng)求G20成員國(guó)提供幫助將應(yīng)急融資能力提高1倍。

IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)衰退

IMF總裁格奧爾基耶娃表示，IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出在2020年陷入萎縮，并在2021年復(fù)蘇;萎縮的幅度以及復(fù)蘇的速度將取決于控制疫情的情況。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長(zhǎng)1.5%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將萎縮3.3%，新興經(jīng)濟(jì)體將僅增長(zhǎng)1.1%。這是該機(jī)構(gòu)3月第三次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，凸顯全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正日趨惡化。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）表示，美國(guó)采取的貨幣及財(cái)政行動(dòng)，有助避免出現(xiàn)類似于2008年的信貸危機(jī)。

財(cái)政赤字壓力上升

由于各國(guó)相繼采取財(cái)政措施應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊，不可避免引發(fā)財(cái)政赤字攀升，成為疫情過(guò)去后阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的隱憂。

摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chetan Ahya預(yù)計(jì)，美國(guó)在大規(guī)模財(cái)政刺激下，周期性調(diào)整的初級(jí)財(cái)政赤字將在2020年上升至GDP的14%（假設(shè)刺激額為2萬(wàn)億美元），達(dá)到1930年代以來(lái)的最高水平，而2009年僅為GDP的7%。到2020年，總的財(cái)政赤字將上升至GDP的18%左右。而富國(guó)銀行則預(yù)期，美國(guó)政府可能在第二季度增加其債務(wù)1.4萬(wàn)億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的11.2%。

Ahya稱，甚至在冠狀病毒爆發(fā)之前，全球經(jīng)濟(jì)就一直面臨人口、債務(wù)和通貨膨脹的三重挑戰(zhàn)。從本質(zhì)上講，疫情對(duì)收入構(gòu)成了重大沖擊，對(duì)總需求的影響最終將產(chǎn)生新的通貨緊縮壓力。

隨著名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)減弱以及國(guó)家、家庭和企業(yè)面臨的債務(wù)水平上升，債務(wù)挑戰(zhàn)在短期內(nèi)也將更加明顯。

意大利政府采取一系列財(cái)政刺激，并放棄了10年以來(lái)嚴(yán)密控制的預(yù)算赤字。具體來(lái)看，意大利政府正在部署至少500億歐元（合550億美元）的經(jīng)濟(jì)援助以應(yīng)對(duì)疫情沖擊。這將使已經(jīng)總計(jì)占GDP的135%的借款增加，超過(guò)德國(guó)的兩倍。

智庫(kù)Prometeia預(yù)計(jì)，意大利的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）到2020年將下降6.5%;預(yù)計(jì)到今年年底，歐元區(qū)第三經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)將增至GDP的150%。

財(cái)政赤字的迅速膨脹為意大利疫情過(guò)去后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)隱憂。Scope Ratings主權(quán)評(píng)級(jí)主管Dennis Shen認(rèn)為，財(cái)政失衡是一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題，因?yàn)樗鼈儠?huì)影響投資者的信心，并為流動(dòng)性帶來(lái)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

危機(jī)期間預(yù)算的“周期性”削弱有時(shí)會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性后果：意大利公司、銀行和政府資產(chǎn)負(fù)債表在2020年的疲弱甚至?xí)p少其在2021年或2022年的投資，一次性赤字可能到2021年甚至2022年仍不會(huì)被完全消除。

而對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)，意大利放棄預(yù)算赤字控制，將給歐央行和歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)考驗(yàn)。現(xiàn)在，意大利的財(cái)務(wù)狀況完全取決于歐洲央行來(lái)限制其借貸成本。

債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升

而在一些更脆弱的國(guó)家，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸浮現(xiàn)。

根據(jù)研究公司Capital Economics的數(shù)據(jù)，包括安哥拉和尼日利亞在內(nèi)，全球18個(gè)國(guó)家的美元計(jì)價(jià)債券目前處于不良水平，收益率比美國(guó)國(guó)債高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。從歷史上看，這種價(jià)差預(yù)示著違約，盡管價(jià)格變化不一定意味著一個(gè)國(guó)家會(huì)違約。

Capital Economics新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)德華·格洛索普（Edward Glossop）表示：“出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約浪潮的可能性是有史以來(lái)最高的?！?/p>

最脆弱的國(guó)家包括贊比亞、安哥拉、尼日利亞和加納，厄瓜多爾已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行債務(wù)重組。而在新冠病毒沖擊全球金融市場(chǎng)之前，委內(nèi)瑞拉、阿根廷和黎巴嫩就已經(jīng)出現(xiàn)主權(quán)債券違約。