金巖石

提要：貴州茅臺(tái)就是一個(gè)大泡泡，泡沫即財(cái)富，當(dāng)然吹得越大越好。這個(gè)價(jià)值，和巴菲特倡導(dǎo)的基本面投資價(jià)值幾乎沒有關(guān)系。

貴州茅臺(tái)（600519）創(chuàng)造了一個(gè)股市神話，總市值強(qiáng)勢(shì)突破2萬億元后繼續(xù)攀升，超過工商銀行奪得中國A股總市值第一的寶座，超過貴州全省去年GDP總值，超過可口可樂公司的總市值。

人們習(xí)慣于把貴州茅臺(tái)解讀為價(jià)值投資的經(jīng)典案例，無論是凈資產(chǎn)收益率ROE還是現(xiàn)金流折現(xiàn)DCF，貴州茅臺(tái)都是一個(gè)自由現(xiàn)金流穩(wěn)定成長的公司。既有價(jià)值，又有成長，二者合一無敵天下。

如果我們換一個(gè)場(chǎng)景，在巴菲特一年一度的股東大會(huì)上，巴菲特不是在臺(tái)上喝可口可樂，而是擺一瓶茅臺(tái)自斟自飲，坐在臺(tái)下的投資人們將作何感想？這個(gè)世界，喝可口可樂的人多？還是喝貴州茅臺(tái)的人多？巴菲特作為大消費(fèi)時(shí)代的投資家，他會(huì)投資貴州茅臺(tái)嗎？由此演繹，貴州茅臺(tái)是消費(fèi)品嗎？準(zhǔn)確答案是：貴州茅臺(tái)是消費(fèi)品中的奢侈品，所以和可口可樂不能同日而語。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，每一瓶飛天茅臺(tái)的生產(chǎn)成本約71元，稅費(fèi)137元，銷售費(fèi)用35元，管理費(fèi)用88元，4項(xiàng)合計(jì)總成本334元。如果剔除稅費(fèi)和管理費(fèi)用，只計(jì)算生產(chǎn)和銷售成本，一瓶飛天茅臺(tái)的毛利率約93%！這就有了本文的話題：貴州茅臺(tái)股票的價(jià)值是什么價(jià)值？

作為奢侈品，飛天茅臺(tái)的價(jià)格和生產(chǎn)成本幾乎沒有關(guān)系，就像LV包的定價(jià)一樣。作為投資品，貴州茅臺(tái)的股價(jià)和公司的“內(nèi)在價(jià)值”有關(guān)嗎？也許有。然而在股票市場(chǎng)上，股票價(jià)格在多數(shù)情況下并不等于公司的價(jià)值，因?yàn)楣善眱r(jià)格不僅包含公司的內(nèi)在價(jià)值，還包括貨幣化的溢價(jià)，我稱之為：貨幣化的虛擬財(cái)富。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家看股市，主要看資本和勞動(dòng)，因?yàn)閯趧?dòng)創(chuàng)造價(jià)值，利潤來源于資本賺取的剩余價(jià)值。行為學(xué)家看股市，主要看資產(chǎn)和貨幣，所以不看賺錢看值錢。一家上市公司是否值錢？與公司的利潤沒有必然關(guān)系。因?yàn)橥顿Y有偏好，貨幣要流動(dòng)，股票價(jià)格乃至公司市值主要取決于虛擬財(cái)富三要素：預(yù)期--交易--流動(dòng)性。一瓶飛天茅臺(tái)，喝了就沒了，價(jià)值灰飛煙滅。一股貴州茅臺(tái)，賣了卻還在，交易創(chuàng)造價(jià)值。這就是茅臺(tái)的兩個(gè)價(jià)值，其一為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)價(jià)值，其二是虛擬經(jīng)濟(jì)的交易價(jià)值。投資貴州茅臺(tái)的人未必喝飛天茅臺(tái)，偏好喝茅臺(tái)的人，未必持有貴州茅臺(tái)。茅臺(tái)酒作為奢侈品，則是兩個(gè)價(jià)值的融合，酒席上喝貴州茅臺(tái)的人，身前身后都是資產(chǎn)與貨幣。正所謂：醉翁之意不在酒。既然是醉翁之意不在酒，茅臺(tái)的價(jià)值當(dāng)然和成本沒有聯(lián)系。無論是奢侈品消費(fèi)還是投資性交易，本質(zhì)上都是貨幣化的虛擬財(cái)富。

虛擬財(cái)富的背后不是資本和勞動(dòng)，而是資產(chǎn)與貨幣?；谫Y產(chǎn)溢價(jià)而形成的財(cái)富，都屬于貨幣化的虛擬財(cái)富，俗稱資產(chǎn)泡沫。理解當(dāng)今世界，必須理解兩大基本趨勢(shì)：1.貨幣化驅(qū)動(dòng)財(cái)富增長;2.證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。任何公司一旦成為上市公司，就必然成為這兩大宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的微觀載體，成為貨幣化的財(cái)富，證券化的資產(chǎn)。文武之道，一張一弛。為商之道，虛虛實(shí)實(shí)。

貴州茅臺(tái)就是一個(gè)大泡泡，泡沫即財(cái)富，當(dāng)然吹得越大越好。這個(gè)價(jià)值，和巴菲特倡導(dǎo)的基本面投資價(jià)值幾乎沒有關(guān)系。所以巴菲特股東大會(huì)上只有可口可樂，不會(huì)有貴州茅臺(tái)，敬請(qǐng)各位專家就別拿巴菲特說事兒啦。