陳悅

文前提要：近日，由于美國(guó)WTI原油期貨5月合約價(jià)格出現(xiàn)歷史上從未有過(guò)的負(fù)值，讓投資者大跌眼鏡。而國(guó)內(nèi)“原油寶”的一些投資者出現(xiàn)穿倉(cāng)負(fù)債，不僅虧損全部本金，還倒欠銀行一大筆錢，這讓原油投資再次引起關(guān)注。

自3月國(guó)際油價(jià)暴跌以來(lái)，很多投資者抄底熱情高漲，除了銀行的“紙?jiān)汀币酝?，原油類QDII基金此前也是熱門產(chǎn)品。正在市場(chǎng)尚在猜測(cè)原油是否會(huì)跌破10美元，4月20日晚，美國(guó)原油2005合約出現(xiàn)-37.63美元負(fù)值結(jié)算價(jià)，讓做多原油的投資者遭受巨大損失。

“國(guó)際油價(jià)已經(jīng)大幅下跌，總有一天會(huì)上漲，抄底難道有什么不對(duì)嗎？”如果你有這樣的疑問(wèn)，就說(shuō)明所有種類的原油投資都不適合你。對(duì)于大部分個(gè)人投資者而言，“絕不參與投資不熟悉的產(chǎn)品”仍然是最需要遵守的投資紀(jì)律。

不熟悉的產(chǎn)品不能買

如果說(shuō)所有人都知道原油超跌，未來(lái)極大的可能性會(huì)上漲，因此做多原油，是不是所有人都可以一起賺錢呢？顯然，這是不可能發(fā)生的事情。

金融產(chǎn)品的價(jià)格不僅能體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，在市場(chǎng)有效的前提下，還能反映出人們對(duì)這種產(chǎn)品未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，既然所有人一致看多，那么產(chǎn)品的價(jià)格也不可能維持在低位。

因此，當(dāng)你不熟悉一種金融產(chǎn)品的時(shí)候，低價(jià)、超跌等顯然不能成為開(kāi)始投資的理由，原因在于如果大多數(shù)人的預(yù)期已經(jīng)在產(chǎn)品的價(jià)格中反映了，則其中留給你“套利”的空間早就已經(jīng)不存在了。

對(duì)于理財(cái)經(jīng)驗(yàn)不多的投資者而言，與其不愿放過(guò)每一次投機(jī)賺錢的機(jī)會(huì)，不如更多地去相信市場(chǎng)是“完全有效的”，即證券的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部有價(jià)值的信息。

原油期貨有高持倉(cāng)成本

對(duì)于近期的原油投資而言，很多人只看到了原油價(jià)格暴跌的一方面，就想通過(guò)“抄底”原油來(lái)獲利，這些投資者可能以為原油投資和股票差不多。

假設(shè)投資者購(gòu)入一只股票后“被套”，即買入后股價(jià)一直不上漲，這期間投資者損失的主要是資金的機(jī)會(huì)成本。但原油期貨不同，即使買入后油價(jià)一直維持在原有水平，投資者也會(huì)產(chǎn)生巨大損失。

這主要是因?yàn)樵推谪浻泻艽蟮某謧}(cāng)成本，也被稱為“移倉(cāng)費(fèi)”。

怎樣來(lái)理解呢？首先要理解原油期貨。期貨與我們平時(shí)購(gòu)物的現(xiàn)貨交易不同，原油期貨交易的標(biāo)的是未來(lái)某個(gè)既定月份進(jìn)行交割的合約，合約有固定的到期時(shí)間即最后交易日，到合約最后交易日后就要交割。由于目前油價(jià)超跌幾乎是市場(chǎng)的共識(shí)，市場(chǎng)普遍存在未來(lái)油價(jià)上漲的預(yù)期，期貨的價(jià)格就能反映這一預(yù)期。

其次，要理解合約的移倉(cāng)費(fèi)。以芝商所WTI原油期貨4月26日的交易結(jié)算價(jià)為例，6月份合約價(jià)格是16.94美元，7月合約是21.22元，8月合約是23.86美元，可以這么理解，因?yàn)樵蛢r(jià)格有上漲的預(yù)期，現(xiàn)在的價(jià)格是16.94美元，但大家愿意溢價(jià)花21.22美元買7月的油，花23.86美元買8月的油?，F(xiàn)在，假設(shè)投資者買了6月合約，此后油價(jià)一直維持不變，在合約到期時(shí)，投資者必須以16.94美元平倉(cāng)6月合約，再以21.22美元買入7月合約，持有成本直接貴了4.28美元，即使油價(jià)此后上漲20%到20美元，投資者還是虧損的。其原因就是原油期貨的移倉(cāng)費(fèi)。

如果長(zhǎng)期投資的話，會(huì)持續(xù)這種“損耗”的過(guò)程，只有油價(jià)在短期內(nèi)極速飆升，完全抵消移倉(cāng)成本之后的漲幅，才是投資者真正的盈利。因此，即使你看準(zhǔn)了低油價(jià)的機(jī)會(huì)，也離“穩(wěn)賺不賠”的距離非常遙遠(yuǎn)，由于沒(méi)有人知道油價(jià)回升的準(zhǔn)確時(shí)點(diǎn)，一旦考慮持倉(cāng)成本的因素，就可知這項(xiàng)投資所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)巨大。

那么，如果不是購(gòu)買原油期貨合約，而是選擇其他的原油投資品種呢？答案是：都不能避免上述持倉(cāng)成本因素的影響。目前我們能接觸到的原油標(biāo)的，主要是掛鉤原油的基金，以及銀行的賬戶原油（或稱“紙?jiān)汀保讓淤Y產(chǎn)都離不開(kāi)原油期貨合約。

原油類QDII大幅回撤

原油類基金主要投資油氣公司的個(gè)股，漲跌與原油期貨有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。如近期易方達(dá)原油就發(fā)布公告稱，紐約商品交易所WTI原油連續(xù)期貨合約展示的原油價(jià)格將于2020年4月22日開(kāi)盤由WTI原油2020年5月合約價(jià)格切換至WTI原油2020年6月合約價(jià)格。當(dāng)前WTI原油2020年5月合約與WTI原油2020年6月合約價(jià)格差別較大，WTI原油連續(xù)期貨在2020年4月22日可能因更換合約出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)。

而且，自3月以來(lái)，原油類QDII基金回撤幅度較大。由于此前被投資者瘋狂抄底，目前此類基金已暫停申購(gòu)，只能在二級(jí)市場(chǎng)交易，而二級(jí)市場(chǎng)的高溢價(jià)無(wú)疑也加劇了投資的風(fēng)險(xiǎn)。

銀行叫?！凹?jiān)汀?/p>

銀行的賬戶原油，底層資產(chǎn)就是原油期貨合約，但采取100%保證金的形式，不設(shè)杠桿，且門檻較低，過(guò)去賬戶原油的交易起點(diǎn)數(shù)量為1桶，交易最小遞增單位為0.1桶，部分銀行的投資起點(diǎn)更低，投資起點(diǎn)僅為0.1桶。

除了原油期貨的移倉(cāng)成本最終由投資者承擔(dān)以外，賬戶原油的另一項(xiàng)成本是銀行收取的“點(diǎn)差”。賬戶原油的交易雖然不設(shè)手續(xù)費(fèi)，但買入和賣出價(jià)格之間有一定的點(diǎn)差。其中，銀行賣出價(jià)是客戶買入賬戶原油的價(jià)格，銀行買入價(jià)是客戶賣出賬戶原油的價(jià)格，在同一時(shí)點(diǎn)對(duì)于同一品種，銀行賣出價(jià)要高于銀行買入價(jià)，不同時(shí)間的價(jià)差也一直在變動(dòng)。

目前，中行、建行、交行等銀行均暫停了賬戶原油的開(kāi)倉(cāng)交易，持倉(cāng)客戶的平倉(cāng)交易不受影響。如建行近期發(fā)布公告稱，鑒于當(dāng)前的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等因素，目前暫停賬戶原油Brent與賬戶原油WTI品種月度合約的開(kāi)倉(cāng)交易，持倉(cāng)客戶的平倉(cāng)交易不受影響;同時(shí)，銀行有權(quán)調(diào)整賬戶商品交易業(yè)務(wù)WTI2006合約的到期處理時(shí)間和處理規(guī)則，對(duì)客戶到期未平倉(cāng)持倉(cāng)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。投資者可在各行官網(wǎng)了解產(chǎn)品最新資訊。

工商銀行將靈活調(diào)整原油等商品交易點(diǎn)差，其公告稱：近期，受市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒、全球疫情以及地緣政治等多重因素影響，國(guó)際市場(chǎng)貴金屬、原油等商品價(jià)格波動(dòng)加劇，將依據(jù)國(guó)際市場(chǎng)慣例以及中國(guó)工商銀行賬戶貴金屬、賬戶能源等賬戶商品交易協(xié)議相關(guān)規(guī)定，參照國(guó)際市場(chǎng)報(bào)價(jià)及市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，靈活調(diào)整賬戶商品交易點(diǎn)差：市場(chǎng)波動(dòng)加劇、流動(dòng)性不足時(shí)，調(diào)寬點(diǎn)差;市場(chǎng)波動(dòng)回穩(wěn)、流動(dòng)性恢復(fù)時(shí)，調(diào)窄點(diǎn)差。