李健

日前，中國結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，7月A股新增投資者242.63萬人，環(huán)比增長(zhǎng)56.64%，同比大增123.64%。今年以來，投資者的開戶熱情持續(xù)高漲。與此同時(shí)，今年上半年以來不斷增長(zhǎng)的開戶數(shù)，也為券商帶來了業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。此外目前《證券公司租用第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展證券業(yè)務(wù)活動(dòng)管理規(guī)定（試行）》公開征求意見使得券商與第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)合作有規(guī)可循。多方跡象顯示，做為牛市旗手的券商股，行情起動(dòng)正在蘊(yùn)釀中。

每一輪牛市券商都沒缺席

作為牛市的領(lǐng)頭羊，券商板塊日前的表現(xiàn)領(lǐng)先于其他行業(yè)，從7月1日至今，券商板塊上漲了30.72%，漲幅位居申萬一級(jí)行業(yè)的第二位。

日前，證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在接受采訪時(shí)表示，“從某種意義上來理解，中國從來沒有像今天這樣需要資本市場(chǎng)?！边@是肖鋼在公開場(chǎng)合第二次提到資本市場(chǎng)的重要性，7月7日，他在浦山論壇上提到“黨中央從未如此重視資本市場(chǎng)”。

在肖鋼提示資本市場(chǎng)重要性之后，中國銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受媒體采訪時(shí)表示，“要大力支持直接融資，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。”

而這也并不是高層首次提示重視資本市場(chǎng)的建設(shè)。在今年年初疫情暴發(fā)之前，在2018年底的“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”中提出，資本市場(chǎng)具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，隨后逐漸放開了銀行理財(cái)子公司入市、保險(xiǎn)資金入市、外資入市等門檻。當(dāng)時(shí)推動(dòng)A股從2400點(diǎn)的低谷走了出來。興業(yè)證券首席策略分析師王德倫在7月份接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“政策是有延續(xù)性的，今年年初，疫情轉(zhuǎn)移了政策的關(guān)注重點(diǎn)，但事實(shí)上，資本市場(chǎng)依然具有很高的重要性。國家對(duì)資本市場(chǎng)一直保持著高度的重視?！?/p>

有這樣的政策背書，給市場(chǎng)提供了很強(qiáng)的上漲動(dòng)力之一。而且多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，A股正處在一個(gè)牛市之中。

而券商作為牛市先鋒，在A股歷次牛市中，都表現(xiàn)出傲人的漲幅。

《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，2008年牛市中，整個(gè)券商板塊上漲了180%，2008年漲幅最高的券商是東北證券，從2005年10月至2007年10月，股價(jià)上漲了30倍。國金證券和中信證券也上漲逾20倍。另外，海通證券上漲12倍，哈投股份上漲10倍。在2015年牛市中，整個(gè)券商板塊上漲超300%，券商龍頭是東方財(cái)富，股價(jià)上漲了7.8倍，國投資本、西部證券的股價(jià)漲幅也超過3倍。

中泰證券策略分析師徐馳向《紅周刊》記者表示，在牛市氛圍下，券商股的機(jī)會(huì)相對(duì)比較確定，在過去幾輪牛市中，券商股從來沒有缺席，并且全程跑完牛市。而在本輪的邏輯中，除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，注冊(cè)制下的大量新股上市，對(duì)市場(chǎng)占比較大的龍頭券商增厚業(yè)績(jī)是確定的。

林園在8月20日的線上直播中提道，“到目前為止，券商還是一個(gè)靠天吃飯的行業(yè)，牛市中會(huì)上漲多倍。如果牛市來了，我們重點(diǎn)關(guān)注券商，例如頂格配置到10%的比例。”

資金追捧券商龍頭股注冊(cè)制、牛市增厚券商業(yè)績(jī)

中國結(jié)算公司公布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月A股新增投資者242.63萬人，環(huán)比增長(zhǎng)56.64%，同比大增123.64%，開戶數(shù)創(chuàng)5年來新高。截至7月末，A股投資者總數(shù)達(dá)到1.7億。方正證券非銀團(tuán)隊(duì)在最新一份研報(bào)中指出，今年我們?cè)诮灰?、多空等市?chǎng)基礎(chǔ)制度上進(jìn)行改革，這將從承銷、跟投、兩融、經(jīng)紀(jì)等多維度增厚券商的利潤(rùn)。

林園在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，在這輪牛市峰值的時(shí)候，每日成交量或達(dá)2萬億到3萬億。

日前，上市券商披露了7月份經(jīng)營業(yè)績(jī)，合計(jì)獲得營收486.34億元，凈利潤(rùn)230.44億元。中信證券因合并了子公司分紅的30億元，7月凈利潤(rùn)高達(dá)46.39億元，同比大增541%，環(huán)比增長(zhǎng)356%。

按照林園的判斷，若牛市峰值時(shí)，每日成交量達(dá)到2-3萬億，那么按照當(dāng)下仍然1萬億的成交量推測(cè)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)就會(huì)直接翻2倍或者3倍。以東方財(cái)富為例，今年上半年手

續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為18.28億元，營業(yè)總收入為33.38億元。若成交量達(dá)到現(xiàn)在的2-3倍（目前日成交量平均在1萬億左右），手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入將達(dá)到36.56—54.84億元，帶動(dòng)營業(yè)收入達(dá)到51.66—69.94億元，比今年中報(bào)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)54.47%—109.52%。

隨著創(chuàng)業(yè)板的實(shí)施，券商的保薦、再融資業(yè)務(wù)也將獲得增厚。截至8月16日，共有384家企業(yè)按照注冊(cè)制新標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)了創(chuàng)業(yè)板IPO，對(duì)應(yīng)募集金額2286億元。財(cái)經(jīng)評(píng)論員周延聰在最新發(fā)表的文章中做了一個(gè)預(yù)測(cè)，假設(shè)有70%的比例可以在年內(nèi)正式上市，承銷費(fèi)率為9%，再融資收入是IPO收入的20%，則對(duì)應(yīng)收入123億元，占2019年券商業(yè)投行業(yè)務(wù)凈收入的32.7%。

中信證券、中信建投、中金公司和華泰證券是保薦“大戶”，做一個(gè)粗略的假設(shè)，四家平分123億保薦、再融資收入。以中信證券為例，這一項(xiàng)收入占中信證券2019年投行業(yè)務(wù)凈收入（47.82億元）的64.3%。

不僅有業(yè)績(jī)利好，證券板塊一直以來也受到資金的追捧，8月21日，東方財(cái)富成交額排名市場(chǎng)第二，達(dá)到了84.74億元。而這是東方財(cái)富連續(xù)10個(gè)交易日，其成交量排在市場(chǎng)前6名。中信證券也在最近半個(gè)月內(nèi)的成交額一直排在市場(chǎng)前10名。以8月17日數(shù)據(jù)為例，券商板塊的大單資金凈流入85.51億元，排名申萬二級(jí)行業(yè)中的第一名。其中，43只券商概念股呈現(xiàn)大單資金凈流入態(tài)勢(shì)，國聯(lián)證券、中信證券等兩只個(gè)股大單資金凈流入均在10億元以上。

外資是買入方中的重要力量，4月份開始，外資大幅加倉券商板塊，中信證券、海通證券、中信建投都曾出現(xiàn)在北上資金凈買入前5名的位置中。

隨著資金的流入，市場(chǎng)中券商股的熱點(diǎn)也非?；钴S，包括中信證券和中信建投合并、第一創(chuàng)業(yè)和首創(chuàng)證券的合并等傳聞都帶動(dòng)了相關(guān)標(biāo)的的大幅拉漲。龍贏富澤資產(chǎn)總經(jīng)理童第軼認(rèn)為，有重組預(yù)期的頭部券商公司，近期在消息的刺激下反復(fù)活躍，成為行情的焦點(diǎn)。林園也認(rèn)為，牛市初期的特點(diǎn)，就是券商的表現(xiàn)會(huì)不斷出現(xiàn)反復(fù)。

券商股行情 小荷才露尖尖角

因?yàn)榕Ｊ谐跗?，容易暴漲暴跌，券商作為牛市旗手也有這個(gè)特點(diǎn)，而且任何政策和動(dòng)態(tài)，都會(huì)在邊際上以放大的形式呈現(xiàn)在券商的走勢(shì)上。但這不會(huì)改變?nèi)淘谂Ｊ兄袠I(yè)績(jī)向上股價(jià)向上的確定性。

林園在21日線上分享中提道，券商的行情還沒有開始?！拔艺J(rèn)為市場(chǎng)進(jìn)入了牛市初期，所以我們?cè)陉P(guān)注券商板塊。如果牛市來了，我們會(huì)重點(diǎn)配置券商股。目前券商股的行情還沒有開始?！?/p>

可以說牛市初期的券商股，才是小荷才露尖尖角。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，申萬證券行業(yè)的市凈率（算術(shù)平均法，下同）為4.39倍，但在2007年11月，券商板塊的市凈率為8.79倍，整體的空間還有一倍。

與此同時(shí)，相關(guān)政策的出臺(tái)，也在提振券商板塊的估值，天風(fēng)證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，加快發(fā)展資本市場(chǎng)是金融政策的重點(diǎn)，“增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度”“鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市”或是后續(xù)政策的兩大方向。2020年8月至今，滬深兩市的交易量、兩融余額等關(guān)鍵指標(biāo)維持在高位，券商具有“自我加速強(qiáng)化”的特征，看好券商后續(xù)估值提升。

中信建投證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，國內(nèi)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)已成為大勢(shì)所趨，證券業(yè)服務(wù)資本市場(chǎng)的能力將持續(xù)提升，盈利能力隨之改善。在資本市場(chǎng)雙向開放的背景下，證券業(yè)并購重組是培育航母級(jí)頭部券商、保護(hù)國家金融利益的重要手段，頭部券商將在財(cái)富管理、股權(quán)融資等領(lǐng)域集聚市場(chǎng)資源，從而在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu);中小券商存在被溢價(jià)收購的可能性，短期估值受提振。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）