詩(shī)與星空

8月23日，妙可藍(lán)多（600882.SH）公告稱(chēng)，終止此前發(fā)布的8.9億元非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案。同時(shí)，妙可藍(lán)多公告稱(chēng)，公司計(jì)劃向?qū)嶋H控制人柴琇100%控股的廣訊投資非公開(kāi)發(fā)行股票，募資總額不超過(guò)5.75億元。除了募資總額大幅下調(diào)，該交易還構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

有意思的是，就在8月21日，妙可藍(lán)多發(fā)布2020年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.83億元，較上年同期的7.14億元增長(zhǎng) 51.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為3222.21萬(wàn)元，較上年同期的389.22萬(wàn)元增長(zhǎng)727.87%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相當(dāng)喜人，而趕在定增預(yù)案終止前發(fā)布業(yè)績(jī)利好，公司公告的發(fā)布順序也頗有意味。

一般來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)暴增100%以上的，大致有三種情況：一是公司并購(gòu)或者借殼，并表范圍發(fā)生了較大變化;二是公司上年同期的業(yè)績(jī)基數(shù)過(guò)低，本期業(yè)績(jī)回歸，就會(huì)造成業(yè)績(jī)暴增的假象;三是由于經(jīng)營(yíng)改善或者市場(chǎng)變好，業(yè)績(jī)真的突飛猛進(jìn)。

妙可藍(lán)多是哪種情況？

對(duì)比一下2019年同期業(yè)績(jī)，不難發(fā)現(xiàn)，作為一家半年?duì)I收超過(guò)10億元的上市公司，其實(shí)3222萬(wàn)元的業(yè)績(jī)并不算太好，只是上年同期太差而已。

或者換個(gè)表達(dá)方式：公司在營(yíng)收同比增加了3.7億元的情況下，扣非凈利潤(rùn)比上年同期增加了1500萬(wàn)元左右，這可能就不是一個(gè)非常好看的業(yè)績(jī)了。

水分十足的凈利潤(rùn)

隨著半年報(bào)的發(fā)布，下一個(gè)交易日，妙可藍(lán)多的股價(jià)上漲了5.5%。對(duì)于一家消費(fèi)品企業(yè)來(lái)說(shuō)，能在疫情期間維持業(yè)績(jī)不下滑，甚至還能盈利，也算是經(jīng)營(yíng)良好。

半年報(bào)顯示，除了奶酪棒，公司幾乎所有類(lèi)別的產(chǎn)品都有不同程度的下滑。其中貿(mào)易業(yè)務(wù)近乎腰斬，液體奶業(yè)務(wù)也下滑了8%左右。

公司2016年借殼上市，核心業(yè)務(wù)是生產(chǎn)奶酪。從財(cái)報(bào)等資料上看，定位是以奶酪為核心業(yè)務(wù)的特色乳制品公司，在奶酪棒、馬蘇里拉奶酪等奶酪核心產(chǎn)品保持領(lǐng)先地位的同時(shí)，公司芝士片、奶油芝士、鱈魚(yú)奶酪、手撕奶酪、稀奶油等產(chǎn)品也逐步走向全國(guó)市場(chǎng)。

中國(guó)的傳統(tǒng)飲食文化里奶酪分量不大，奶酪行業(yè)在中國(guó)是新興行業(yè)，在推動(dòng)用戶(hù)消費(fèi)習(xí)慣方面，公司投入了大量的人力物力。利潤(rùn)表顯示，僅僅半年時(shí)間，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用就超過(guò)3億元，占銷(xiāo)售收入的27%。也就是說(shuō)，公司花了3億元才實(shí)現(xiàn)3222萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

而這些凈利潤(rùn)也有水分。

公司投資收益1400萬(wàn)元，政府補(bǔ)助1073萬(wàn)元。靠經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的扣非凈利潤(rùn)，只有1913萬(wàn)元。

和上年相比，公司多花了接近2億元的銷(xiāo)售費(fèi)用，帶來(lái)了3.7億元的銷(xiāo)售額增量和1500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)增量。無(wú)論怎么算，似乎都不太劃算。

而且，銷(xiāo)售費(fèi)用中，有2.07億元是廣告促銷(xiāo)費(fèi)，并且大部分是預(yù)付。

預(yù)付款項(xiàng)給了誰(shuí)？

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，和年初相比，公司的預(yù)付款項(xiàng)增加了近2億元。公司借殼上市以來(lái)，預(yù)付款項(xiàng)一直在2000萬(wàn)元左右，2019年增加到7000多萬(wàn)元，半年之后，2020年半年報(bào)破天荒地增加到了2.7億元。

預(yù)付款項(xiàng)是一個(gè)很敏感的報(bào)表項(xiàng)目，很多利益輸送都通過(guò)這個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)。比如股價(jià)低于1元退市的中弘股份，在公司巨虧的時(shí)候，預(yù)付數(shù)億元給皮包公司，然后董事長(zhǎng)跑路失聯(lián)。所以，在公司的盈利模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)變化的時(shí)候，預(yù)付款項(xiàng)的巨額增幅是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

半年報(bào)顯示，妙可藍(lán)多新增的預(yù)付款中，42%給了第一名預(yù)付對(duì)象，金額1.14億元。

那么，第一名是誰(shuí)？半年報(bào)中沒(méi)有披露該對(duì)象的名字，但半年報(bào)中，關(guān)于品牌建設(shè)的介紹，是這么寫(xiě)的：2020 年公司繼續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，廣告宣傳片陸續(xù)登陸分眾傳媒、央視等主流媒介，進(jìn)行精準(zhǔn)投放，并進(jìn)行了形式多樣的網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)。

這段話(huà)的排名很有深意，分眾傳媒（002027.SZ）排在央視之前，似乎不符合常理，合理的解釋就是公司和分眾傳媒深度綁定。

公司董事長(zhǎng)柴琇在4月份曾公開(kāi)表示，把有限的資源聚焦到分眾的電梯媒體。她稱(chēng)，做了很多的功課，發(fā)現(xiàn)在這種媒體碎片化的時(shí)代，分眾是具備引爆功能的媒體平臺(tái)。

從這個(gè)角度可以判斷，分眾傳媒很可能就是妙可藍(lán)多預(yù)付款客戶(hù)的第一名。

“巧合”的是，分眾傳媒也幾乎同時(shí)發(fā)布了半年報(bào)，在營(yíng)收大幅下滑的情況下，通過(guò)壓縮成本實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增加，股價(jià)第二天漲停。分眾傳媒賬面顯示，預(yù)收款項(xiàng)多達(dá)5億元，其中就有妙可藍(lán)多的1.14億元。

難道疫情期間分眾傳媒的廣告位如此炙手可熱，不拿預(yù)付款就排不上隊(duì)？

事實(shí)情況是，由于上半年部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，回款難度較大，分眾傳媒計(jì)提了1.97億元的壞賬準(zhǔn)備。

在這種市場(chǎng)形勢(shì)下，預(yù)付款項(xiàng)高達(dá)1.14億元就十分可疑，因?yàn)槊羁伤{(lán)多的資金狀況并不樂(lè)觀。

表面上看，公司賬面有4.1億元的貨幣資金，但是由于貸款質(zhì)押、擔(dān)保等原因，公司受限的資產(chǎn)高達(dá)8.1億元。

為了資金周轉(zhuǎn)，公司長(zhǎng)短期貸款超過(guò)5.6億元，上半年的利息費(fèi)用達(dá)到2330萬(wàn)元，考慮到公司同期的扣非凈利潤(rùn)只有1900萬(wàn)元，其資金使用成本遠(yuǎn)超承受能力。

現(xiàn)金流量表顯示，公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.18億元，恰好和預(yù)付分眾傳媒的款項(xiàng)差不多。

為了給分眾傳媒預(yù)付看起來(lái)不必要的廣告費(fèi)，公司頂著巨大的資金壓力貸款支付，已經(jīng)竭盡所能。

突如其來(lái)的大興土木

除了突兀的預(yù)付款項(xiàng)，在其他非流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目里，還有1.37億元的預(yù)付工程設(shè)備款，公司半年報(bào)對(duì)該余額沒(méi)有做更詳細(xì)的披露。

對(duì)比歷年財(cái)報(bào)，公司自2018年以來(lái)就沒(méi)有較大的固定資產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，也未在近期公告里提及新增生產(chǎn)線，在疫情期間開(kāi)工大規(guī)模建設(shè)的可能性不高。

和往年相比，2020年上半年的預(yù)付工程設(shè)備款金額增加過(guò)大，非?？梢?，存在著利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)。

最大的風(fēng)險(xiǎn)是商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)

公司賬面商譽(yù)4.29億元，占資產(chǎn)總額的14.8%，屬于影響非常大的項(xiàng)目。只需要產(chǎn)生10%的商譽(yù)減值，就足以吃掉全部?jī)衾麧?rùn)變成虧損。

其主要構(gòu)成是公司借殼上市時(shí)的廣澤乳業(yè)和吉林乳品，作為借殼的實(shí)際主體，廣澤乳業(yè)的商譽(yù)高達(dá)4.22億元。

根據(jù)公司重組時(shí)發(fā)布的公告，對(duì)廣澤乳業(yè)的評(píng)估依據(jù)，是未來(lái)五年增長(zhǎng)率為 3%-6%。然而2020年的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，增長(zhǎng)情況并沒(méi)有那么樂(lè)觀。2019年上半年，廣澤乳業(yè)的營(yíng)收是4.29億元;而2020年上半年，廣澤乳業(yè)的營(yíng)收降到了3.5億元。這和重組方案的預(yù)期差距比較大，意味著公司有較大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)不進(jìn)行攤銷(xiāo)，但每年要至少進(jìn)行一次減值測(cè)試，測(cè)試過(guò)程中發(fā)現(xiàn)有減值跡象后，需要計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

在半年報(bào)有如此清晰跡象的情況下，公司并沒(méi)有計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這和半年報(bào)的屬性有關(guān)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求，上市公司年報(bào)必須經(jīng)過(guò)事務(wù)所審計(jì)，半年報(bào)和季報(bào)不需要審計(jì)。所以很多上市公司以沒(méi)有自查出來(lái)為由，修飾半年報(bào)或者季報(bào)，來(lái)進(jìn)行市值管理。

對(duì)于商譽(yù)這個(gè)特殊的資產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，公司的會(huì)計(jì)只需要在年報(bào)的時(shí)候計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，就算符合準(zhǔn)則要求。但對(duì)于沒(méi)有仔細(xì)閱讀公司財(cái)報(bào)的投資者來(lái)說(shuō)，就容易被誤導(dǎo)了。

投資者還需要注意的是公司的股權(quán)質(zhì)押和減持情況。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2019年12月，柴琇將持有的96%股權(quán)進(jìn)行了質(zhì)押。如此高比例的質(zhì)押，通常有兩個(gè)原因，要么是大股東資金流極為困難，需要大量的資金周轉(zhuǎn);要么是股東對(duì)公司的下一步經(jīng)營(yíng)沒(méi)有信心，提前套現(xiàn)走人。同時(shí)，2020年以來(lái)，公司的各董事和高管們也紛紛減持。8月21日，公司甚至發(fā)布了高管違規(guī)減持的致歉公告。

公司2016年、2017年、2018年和2019年年報(bào)均收到了上交所的年報(bào)監(jiān)管問(wèn)詢(xún)函，這樣頻繁的頻率說(shuō)明公司的財(cái)報(bào)質(zhì)量不高，經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，交易所的問(wèn)詢(xún)函其實(shí)并不只是發(fā)給上市公司的，更是提醒投資者的。

以2019年年報(bào)問(wèn)詢(xún)函為例，上交所對(duì)公司的毛利率、關(guān)聯(lián)交易、銷(xiāo)售費(fèi)用開(kāi)支等情況進(jìn)行了詳細(xì)的問(wèn)詢(xún)，提醒投資者注意這些方面存在的風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，從妙可藍(lán)多的半年報(bào)來(lái)看，公司雖然取得了看似暴漲的業(yè)績(jī)，但實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)比較多，尤其是大股東和高管的股權(quán)質(zhì)押及減持，說(shuō)明了管理人員對(duì)企業(yè)的信心不足。而預(yù)付款的非正常增加，更是存在著利益輸送的嫌疑。

隨著A股公司逐漸公布半年報(bào)，投資者在看業(yè)績(jī)的時(shí)候，一定要保持清醒，不要被簡(jiǎn)單的比例蒙蔽了雙眼，要結(jié)合往年數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，尋找公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)原因，避免上了通過(guò)炒作進(jìn)行市值管理的上市公司的圈套。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票