張良

摘要：隨著地方政府債務(wù)問題的日益突出，為解決地方政府債務(wù)問題，削減地方政府債務(wù)余額，國(guó)家對(duì)于地方政府舉債融資機(jī)制進(jìn)行了改革。2014年9月國(guó)務(wù)院下發(fā)的“43號(hào)文”，要求地方融資平臺(tái)剝離政府融資職能，同時(shí)不得新增政府債務(wù)，此外，近年來(lái)政策環(huán)境及監(jiān)管導(dǎo)向使得信托公司與地方政府平臺(tái)公司合作的傳統(tǒng)政信業(yè)務(wù)受到了較大沖擊。在原有的政府平臺(tái)類模式難以為繼的情況下，探索新的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制，提高信托公司服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力成為信托公司轉(zhuǎn)型的重要方向。

關(guān)鍵詞：信托;產(chǎn)業(yè)基金;業(yè)務(wù)模式

一、信托公司探索產(chǎn)業(yè)基金模式概述

信托公司聯(lián)合社會(huì)資本方參與地方政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金，主要是指信托公司作為基金的出資人或管理人，政府與社會(huì)資本共同參與，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展或產(chǎn)業(yè)更新升級(jí)提供資金或管理支持。該產(chǎn)業(yè)基金專門投資于區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)、公共服務(wù)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、舊城與棚戶區(qū)改造、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，采用基金化的運(yùn)作方式，通過對(duì)不同區(qū)域、不同項(xiàng)目進(jìn)行投資，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供持續(xù)、全面、專業(yè)的金融服務(wù)。

產(chǎn)業(yè)基金體現(xiàn)了政信合作的新思路，即從單純政府平臺(tái)公司融資轉(zhuǎn)為政府引導(dǎo)、社會(huì)資本為主的合作投資模式。在傳統(tǒng)的平臺(tái)投融資模式下，地方政府以自身信用為平臺(tái)公司的投融資項(xiàng)目承擔(dān)隱形擔(dān)保，而在產(chǎn)業(yè)基金模式下，地方財(cái)政以較小比例股權(quán)的形式加入投融資項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目授權(quán)經(jīng)營(yíng)和收取附帶權(quán)益，有助于解決地方建設(shè)融資問題，壓縮債務(wù)余額，并提高財(cái)政資金的使用效益，起到撬動(dòng)社會(huì)資本的杠桿作用。

二、信托公司探索產(chǎn)業(yè)基金模式的背景

（一）地方政府債務(wù)壓力加速融資結(jié)構(gòu)調(diào)整

在中央“加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理”“防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的政策背景下，預(yù)計(jì)2020年地方政府債務(wù)監(jiān)管仍不會(huì)松動(dòng);產(chǎn)業(yè)基金模式可在不增加地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的前提下拓展業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)，協(xié)助地方政府實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

（二）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求完善區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展投融資體系

中央指導(dǎo)性意見表示要在缺少需求高增長(zhǎng)拉動(dòng)的前提下，將現(xiàn)有條件實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在更高階段和更高水平上建立新的平衡。目前，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融新常態(tài)、地方財(cái)政收入增速持續(xù)下滑的背景下，傳統(tǒng)融資模式風(fēng)險(xiǎn)逐漸凸顯。為了滿足區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，地方政府需加快形成完善的多元化投融資體系，組合運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)、產(chǎn)業(yè)基金等多種金融工具，有效吸引社會(huì)資本參與投資與運(yùn)營(yíng)管理。

（三）政策環(huán)境及監(jiān)管導(dǎo)向促使信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

目前信托公司政信類項(xiàng)目合作模式大多是與平臺(tái)公司合作的債權(quán)融資為主要合作模式，宏觀政策及監(jiān)管導(dǎo)向?qū)ΜF(xiàn)行政信合作操作模式產(chǎn)生了較大的沖擊，資管新規(guī)及資金信托管理辦法（征求意見稿）均鼓勵(lì)信托公司加速轉(zhuǎn)型，探索新的適合服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投融資業(yè)務(wù)模式。

三、信托公司參與產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)

（一）信托的基礎(chǔ)法律關(guān)系可以使散落在投資者手中的資金通過信托更為專業(yè)化的管理實(shí)現(xiàn)保值和增值等，產(chǎn)業(yè)基金基于基金管理人的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，深耕潛力好容量大的產(chǎn)業(yè)，使自身成為拓寬信托資金投資范圍的重要選擇，而信托的制度優(yōu)勢(shì)又保證了產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作過程中的穩(wěn)定性。

（二）產(chǎn)業(yè)基金主要通過投、融、管、退等環(huán)節(jié)進(jìn)行資產(chǎn)的組合配置、靈活運(yùn)作、專業(yè)化管理，實(shí)現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)資產(chǎn)的收益貢獻(xiàn)組合。信托可以根據(jù)不同資金屬性對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)收益，將自身吸收資金的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的動(dòng)力，在實(shí)現(xiàn)投資收益的同時(shí)為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)提供投融資支持，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融良性循環(huán)。

（三）基金管理人、基金托管人等是產(chǎn)業(yè)基金最常規(guī)的主角，信托公司將主角的功能整合，在組織架構(gòu)上融入投、融、管、退等環(huán)節(jié)：財(cái)富部門發(fā)揮融資的功能，業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和投后管理部門在投資管理和項(xiàng)目退出環(huán)節(jié)各司其職，協(xié)同配合。信托公司的架構(gòu)設(shè)置使其成為產(chǎn)業(yè)基金天然的合作伙伴。

四、產(chǎn)業(yè)基金優(yōu)勢(shì)及適用領(lǐng)域

（一）優(yōu)勢(shì)

1.產(chǎn)業(yè)基金結(jié)合金融和產(chǎn)業(yè)雙向優(yōu)勢(shì)，一方面撬動(dòng)社會(huì)資本，積極參與民生相關(guān)產(chǎn)業(yè)，分享地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。另一方面，政府主導(dǎo)的地方建設(shè)項(xiàng)目可獲得充裕、靈活的資金，財(cái)政資金壓力得以緩解，政府的角色定位在一定程度上保障了項(xiàng)目的建設(shè)。

2.地方政府通過產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合，使傳統(tǒng)的政府融資行為形成合作共贏的局面，政府獲得的不僅僅是資金的投放，還有項(xiàng)目建設(shè)過程中專業(yè)化的管理，以及項(xiàng)目退出時(shí)來(lái)自全產(chǎn)業(yè)的資源配合，讓資金和資源得到高效利用。

3.產(chǎn)業(yè)基金的投資決策流程市場(chǎng)化程度較高，組合投資的方式有效緩解了集中性風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，完善的投資決策流程還可以作用于被投企業(yè)的公司治理，有益于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（二）適用領(lǐng)域

1.服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目。近年來(lái)，信托公司通過發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的方式服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，提供融資支持，優(yōu)化信托資金投向，行業(yè)涉及交通基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境修復(fù)等多個(gè)領(lǐng)域，促進(jìn)資金要素的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的合理化配置，實(shí)現(xiàn)了政府、企業(yè)、投資者的互利共贏。

2.聚焦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程的加快，新能源、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)越來(lái)越引起關(guān)注，這些特定產(chǎn)業(yè)處于成長(zhǎng)期，產(chǎn)業(yè)基金通過對(duì)被投企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的管理，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與效益的增長(zhǎng)，再通過上市和再融資等方式參與企業(yè)利潤(rùn)的分享，為這些領(lǐng)域提供了資本支持，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資金的良性互動(dòng)。

3.積極參與供給側(cè)改革。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，國(guó)家大力推進(jìn)供給側(cè)改革的背景下，并購(gòu)已成為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、淘汰落后產(chǎn)能的重要工具。信托公司作為資本支持平臺(tái)、專業(yè)的增值服務(wù)機(jī)構(gòu)，借助產(chǎn)業(yè)基金的方式，幫助企業(yè)并購(gòu)?fù)晟谱陨懋a(chǎn)業(yè)鏈，在調(diào)整和改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)重心向高附加值和高技術(shù)含量轉(zhuǎn)移的過程中發(fā)揮重要作用。

五、信托公司參與產(chǎn)業(yè)基金的主要模式

信托公司會(huì)依照投資者對(duì)于資產(chǎn)的配置要求，為其配置不同特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)收益比的產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)基金作為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資人來(lái)說是一種較為合適的選擇。

（一）信托公司作為產(chǎn)業(yè)基金出資方

信托公司可以通過提供資金支持的形式，帶動(dòng)銀行等其他金融機(jī)構(gòu)的參與。在具體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中，以信托為代表的金融機(jī)構(gòu)持有產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)份額，其他融資平臺(tái)參與劣后級(jí)，對(duì)優(yōu)先級(jí)本金及收益提供保障;信托公司指定或者由融資平臺(tái)、其關(guān)聯(lián)方或者高層級(jí)平臺(tái)擔(dān)任GP，對(duì)基金進(jìn)行運(yùn)作管理。

（二）信托公司與各級(jí)地方政府合作設(shè)立母子產(chǎn)業(yè)基金

信托公司選取高層級(jí)政府進(jìn)行合作，基于高層級(jí)政府信用強(qiáng)、熟悉區(qū)域戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)的財(cái)政、稅收等政策，優(yōu)先選取區(qū)域重點(diǎn)發(fā)展的核心產(chǎn)業(yè)，通過引入社會(huì)資本方，成立產(chǎn)業(yè)基金，通過產(chǎn)業(yè)基金發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給，吸引更多的社會(huì)資本方進(jìn)入，以達(dá)到支持區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果。母基金層面，信托公司主要扮演的是GP和資金募集的作用，鑒于信托公司在產(chǎn)業(yè)選擇方面經(jīng)驗(yàn)欠缺，可以讓高層級(jí)政府指定另外一個(gè)GP共同參與基金管理，并引導(dǎo)母基金對(duì)區(qū)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的投資、運(yùn)營(yíng)。子基金層面，信托公司可聯(lián)合較低一級(jí)的政府平臺(tái)公司或者專門的基金管理人，將資金專項(xiàng)投資與特定行業(yè)。

（三）信托公司作為產(chǎn)業(yè)基金管理人

產(chǎn)業(yè)基金通過對(duì)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，提供多樣化多角度的金融服務(wù)。信托公司以其專業(yè)的資金管理能力，結(jié)合其他融資平臺(tái)對(duì)于產(chǎn)業(yè)的深度了解，將各自的專業(yè)性發(fā)揮到產(chǎn)業(yè)基金的管理中去，使資本的價(jià)值在項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和管理得到最大的發(fā)揮。

此外，信托公司還可以在合作中發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，從為企業(yè)提供專業(yè)咨詢、資源整合等方向，提供撮合交易、并購(gòu)咨詢和投資銀行等中介服務(wù)。

六、信托公司開展產(chǎn)業(yè)基金面臨的問題及對(duì)策

（一）目前，信托公司參與產(chǎn)業(yè)基金一定程度上仍然綁定政府的隱形信用。在嚴(yán)格控制地方債務(wù)規(guī)模、將地方政府債務(wù)與融資平臺(tái)債務(wù)逐漸分割的背景下，產(chǎn)業(yè)基金也將逐步脫離政府主導(dǎo)，向市場(chǎng)化方向發(fā)展，政府承擔(dān)的信用融資擔(dān)保功能將進(jìn)一步弱化。信托公司作為企業(yè)融資重要的渠道，需要打破固有形象，根據(jù)市場(chǎng)的變化不挑進(jìn)行自身優(yōu)化調(diào)整，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，回歸本源，提高投資管理能力。

（二）處于成長(zhǎng)中的戰(zhàn)略新興企業(yè)改變了以往重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，加上多元發(fā)展的特點(diǎn)，不同于信托公司過往項(xiàng)目的著眼點(diǎn)，需要新的角度和管理能力。對(duì)于信托公司而言，可采用跟隨策略，引入具有專業(yè)投資管理經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)作為GP，積累項(xiàng)目投資、管理經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)驗(yàn)積累到一定程度后，逐步建立自己的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。

（三）信托計(jì)劃期限通常為2—3年，而產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立期限相對(duì)要長(zhǎng)，要解決期限匹配的問題，需要將信托產(chǎn)品和其他資金屬性的產(chǎn)品結(jié)合在一起，比如通過資產(chǎn)證券化等方式實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的退出，或者從資金端入手，著力延長(zhǎng)資金期限。

（四）產(chǎn)業(yè)基金眾多的參與方、復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)、較長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)周期都對(duì)基金管理人的能力提出了很高的要求。對(duì)于信托公司而言，應(yīng)著力打造一支專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)，積累管理經(jīng)驗(yàn)，提升項(xiàng)目篩選、募資、管理能力，有效協(xié)調(diào)參與各方，推動(dòng)項(xiàng)目順利開展。

七、結(jié)語(yǔ)

信托公司參與產(chǎn)業(yè)基金，一方面豐富了地方企業(yè)融資渠道，為地方政府的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了新的動(dòng)力，另一方面為信托公司自身在資產(chǎn)荒大背景下的轉(zhuǎn)型提供了新的思路，在于行業(yè)管理人的合作中，探索出一條更加靈活、可持續(xù)的發(fā)展道路。但同時(shí)建議信托公司在積極探索產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)的同時(shí)，也需要加大對(duì)于復(fù)雜多樣的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判、對(duì)于特定的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的處置和應(yīng)對(duì)能力，讓信托公司能夠持續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)。

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作者簡(jiǎn)介：張 良（1985—），男，河南許昌人，研究生。