中國公司兼并收購對管理層工資的影響

摘要：管理層作為公司決策方向的主要操盤手，其決定對于公司發(fā)展有深遠(yuǎn)影響。收購行為發(fā)生后，股東的利益并沒有得到顯著改善，管理層的工資確依舊增長。這一現(xiàn)象更加劇委托人和代理人之間的沖突。本文在研究兼并收購的現(xiàn)狀、影響管理層工資不同方面的基礎(chǔ)上，以管理層薪酬為研究視角，對我國合并收購的上市公司進行分析，研究收購方管理層的工資水平和收購動機之間的關(guān)系，并據(jù)此提出我國企業(yè)兼并過程中管理層工資制度的改進措施和建議。

關(guān)鍵詞：兼并收購;收購動機;管理層薪酬

一、國內(nèi)兼并收購的現(xiàn)狀分析

（一）現(xiàn)狀分析

對于收購方來說并購是一項長期而重要的投資活動。早期的研究表明，并購會給目標(biāo)公司和收購公司帶來協(xié)同效應(yīng)，即收購公司和目標(biāo)公司很可能實現(xiàn)雙贏。然而，研究發(fā)現(xiàn)兼并行為發(fā)生之后，股東的利益被侵害，但管理者的薪酬并沒有被收購后公司的盈利能力的負(fù)面影響所波及。這使得大家開始注意到代理成本問題。經(jīng)理可能發(fā)起價值受損的合并以此獲得更高的報酬，也有可能支付更高的收購溢價對目標(biāo)公司為了獲得更高的職位。公司規(guī)模的大小以及經(jīng)營管理的難易程度是決定高管薪酬的決定性因素。而并購會使以上幾種影響因素產(chǎn)生巨大變化，因此，并購可能成為高管提高自身薪酬的一種契機。最新的研究文獻表明更多的高管追求的是自己利益最大化，也就是說高管追求的是薪酬最大化。兼并收購這一長期投資行為無疑會在短時間內(nèi)滿足管理層追求薪酬最大化的需求。

（二）不足之處

陳仕華等（2015）認(rèn)為國企的管理者更容易發(fā)起兼并，為了自己的政治晉升。在企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)中，高管掌握著公司更加全面的信息相對于股東。在國內(nèi)上市公司中，國內(nèi)管理層的工資結(jié)構(gòu)大部分都是現(xiàn)金薪酬。對比發(fā)達國家中的現(xiàn)金薪酬和股權(quán)激勵相結(jié)合，高管更易發(fā)起兼并收購活動。高管作為股東的代理人來管理公司，在現(xiàn)行的工資結(jié)構(gòu)下，管理者和般東追求的目標(biāo)極易產(chǎn)生分歧。導(dǎo)致管理層容易發(fā)動收購來擴大公司規(guī)模、提高自我聲譽而把股東的利益拋在腦后。近些年研究大多是關(guān)于兼并收購與管理層股權(quán)激勵的關(guān)系，對于管理層發(fā)起并購是否只是為了自己的利益尚缺乏有力證明。因此本文從公司規(guī)模、公司經(jīng)營績效以及跨境收購三個方面對管理層工資的影響來進一步論證高管收購的動機。

二、高管工資的影響因素

（一）公司規(guī)模

公司雇員和經(jīng)營業(yè)務(wù)隨著公司規(guī)模的擴大變得更復(fù)雜，從而規(guī)模大的公司對管理人員會提出更高的要求從而也相對應(yīng)著更高的工資補償。陳志廣（2002）認(rèn)為企業(yè)的兼并行為會帶來企業(yè)規(guī)模的擴大、雇員增加。而以上因素在高管工資薪酬中起決定作用。魏剛（2000）通過對1999年上市公司回歸分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理的工資水平和公司規(guī)模呈顯著正相關(guān)。即表明隨和公司規(guī)模的擴大，管理層取得高收入的可能性就越大。

綜上所述，相關(guān)研究已經(jīng)證明了工資和規(guī)模之間的關(guān)系，但并沒有從兼并的角度去研究兩者之間的關(guān)系。

（二）經(jīng)營績效

高管被股東委托作為企業(yè)的代理人，管理層經(jīng)營時追求更穩(wěn)健的風(fēng)格，與股東目標(biāo)相反。高管在經(jīng)營過程中是最了解公司運營狀況的人，正是由于股東和管理層之間的信息不對稱，導(dǎo)致委托人難以了解代理人的實際行為。從機會成本的原理出發(fā)，薪酬高的高管為了保住高工資會更加努力工作。因此在實際生活中，企業(yè)也多將高管薪酬與經(jīng)營績效掛鉤。但是，在早期的高管薪酬與企業(yè)績效的研究中，一些學(xué)者人認(rèn)為兩者之間的相關(guān)性為負(fù)相關(guān)，甚至兩者之間并不存在相關(guān)關(guān)系。但也存在回國分析證明兩者顯著正相關(guān)。

（三）跨境收購

隨著經(jīng)濟實力的增強和提高，國際收購是對外投資的常見形式，也必然隨著經(jīng)濟實力的增強而日益普遍。跨國收購的確會給公司帶來新的資源注入新的管理理念，享受跨國收購帶來的便利的同時也極易把公司置身于高風(fēng)險的風(fēng)口浪尖上。

在跨國并購過程中，并購雙方都十分重視交易價格的制定。由于委托代理問題而產(chǎn)生的大股東謀取私利和管理層的過度自信行為，是導(dǎo)致高額并購溢價的重要原因，并會給并購公司帶來較大的風(fēng)險和損失。另一方面，管理層為了擴大市場占有率提高國際聲望有可能也是溢價收購的另一重要原因。管理層為了提高自己的聲譽以及商界地位，擴大海外市場，有意進行海外收購并沒有考慮公司價值毀損問題。盡管很多實證研究表明管理層的工資和公司的財務(wù)表現(xiàn)能力不存在相關(guān)性，但從管理層的聲譽角度出發(fā)，成功的海外收購案例會大大提升管理層的業(yè)界聲望和工資水平，而且薪資提高幅度與并購后資產(chǎn)規(guī)模變化幅度相關(guān)。

三、建議

管理層的決定是公司發(fā)展的主要方向。為了減少委托人和代理人之間的利益沖突，促進市場機制更加有效運轉(zhuǎn)，本文給出以下建議。

1.相對于發(fā)達國家來說，中國高級管理人員的工資薪酬相對于發(fā)達國家來說偏低。對于管理層的激勵機制做的還不夠。因此需要提高高管的年度報酬，和管理層持股。讓管理層在制定決策時，以“股東”思維去考慮問題。如果照搬發(fā)達國家的工資激勵制度并不考慮中國特色市場機制，很難達到預(yù)期效果。

2.加強保護市場機制，提高資本市場效率。完善的法律法規(guī)體系和有效的監(jiān)管可以在很大程度上解決委托代理問題，減弱委托人和代理人之間利益沖突。強化對上市公司的監(jiān)管和監(jiān)督，充分運用獨立的第三方機構(gòu)監(jiān)管。另外對于管理者薪酬激勵制度也應(yīng)該盡快完善，高薪使得管理者的機會成本增加，有效解決代理問題。保護市場機制，發(fā)揮市場的資源優(yōu)化的功能。

四、結(jié)語

并購無疑可以是擴展市場份額，提高市場占有率的最快方式。與此同時，管理者也從兼并收購中獲得了收益。但兼并收購卻并不能給收購公司帶來顯著的業(yè)績改善，同時也把公司置于更嚴(yán)峻的風(fēng)險中。由此產(chǎn)生的委托代理問題日益嚴(yán)重，我們在享受兼并收購帶來的便利的同時也要解決與之產(chǎn)生的代理問題。從而才能促進市場機制更加有效地運轉(zhuǎn)和進行。

參考文獻：

[1]陳仕華.國企高管政治晉升對企業(yè)并購行為的影響一基于企業(yè)成長壓力理論的實證研究[J].管理世界2015（09）.

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[3]陳志廣，企業(yè)債券、股權(quán)結(jié)構(gòu)與高級管理人員報酬[J].財經(jīng)科學(xué)，2002（5）;52-56.

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[5]季季華，劉海波，跨國并購溢價度、公司國際化程度與并購績效[J].宏觀經(jīng)濟研究，2019（6）.

作者簡介：尹一然（1996-），河南濮陽人，碩士研究生，主要從事兼并收購研究方向。