創(chuàng)世紀轉(zhuǎn)型大考

吳新竹

創(chuàng)世紀（300083.SZ）的前身為勁勝精密，先后更名為勁勝智能和創(chuàng)世紀，經(jīng)過多年的轉(zhuǎn)型，公司的產(chǎn)品范圍由消費電子精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)擴展至高端裝備制造和智能制造服務(wù)業(yè)務(wù)。

2020年上半年，創(chuàng)世紀的扣非歸屬凈利潤由上年同期的-407萬元增長至8554萬元。

然而，從并購標的近年業(yè)績來看，其16.54億元的商譽無法擺脫減值風(fēng)險;公司的銷售模式激進，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雙增長。

并購標的業(yè)績“過山車”

2015年12月，勁勝精密購買了深圳市創(chuàng)世紀機械有限公司（下稱“創(chuàng)世紀機械”）100%股權(quán)，產(chǎn)生了16.54億元商譽。

補償義務(wù)人承諾，創(chuàng)世紀機械2015-2017年的扣非凈利潤分別不低于2.26億元、2.52億元和2.71億元，超出部分的30%以現(xiàn)金方式獎勵給標的公司的核心人員。實際上，標的公司分別實現(xiàn)扣非凈利潤3.09億元、3.68億元和5.40億元，超額完成業(yè)績承諾。

考慮到創(chuàng)世紀機械自2015年12月起才納入合并報表，故剔除2015年的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

2016年和2017年，勁勝精密母公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4.89億元和-2.10億元，母公司屬于消費電子精密結(jié)構(gòu)件分部，該分部的利潤總額分別為-1.40億元和-1億元;創(chuàng)世紀機械的凈利潤分別為3.66億元和6.40億元，其所屬的數(shù)控機床等高端裝備分部的利潤總額分別為3.82億元和6.50億元;合并報表層面，上市公司的凈利潤分別為1.31億元和4.61億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.37億元和-1.77億元。

由此可見，創(chuàng)世紀機械雖然成為了上市公司的“利潤奶?！?，但其對經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的貢獻十分有限，實際落袋的現(xiàn)金遠遠沒有紙面上多。2018年5月，勁勝智能支付業(yè)績獎勵款合計約2億元，公司未在2018年年報中披露相關(guān)信息，為此受到了廣東證監(jiān)局的行政監(jiān)管。

根據(jù)收購報告書，標的公司在2018年的營業(yè)總收入和凈利潤分別為19.27億元和2.92億元，2019年及以后分別實現(xiàn)20.76億元和3.15億元。實際上，2018年起，標的公司的業(yè)績迅速回落，營業(yè)收入由上年同期的27.60億元下滑至19.60億元，凈利潤由6.40億元降低至2.84億元。公司在回復(fù)年報問詢函時稱，創(chuàng)世紀機械經(jīng)營業(yè)績下滑主要原因為智能手機未來朝5G方向發(fā)展，受金屬精密結(jié)構(gòu)件市場萎靡影響，其主要產(chǎn)品高速鉆攻加工中心本年度銷售量大幅下滑。2019年，創(chuàng)世紀機械的營業(yè)收入為18.83億元，凈利潤為2.71億元，進一步下滑，且顯著低于盈利預(yù)測。歷經(jīng)多年的轉(zhuǎn)型后，上市公司精密結(jié)構(gòu)件分部和智能制造服務(wù)分部的業(yè)務(wù)規(guī)模大幅收縮，高端智能裝備分部成為公司的支柱業(yè)務(wù)。2020年上半年，公司計入非經(jīng)常性損益的政府補助為3143萬元，創(chuàng)世紀機械的營業(yè)收入為10.76億元，凈利潤為1.29億元，如果3143萬元政府補助全部由創(chuàng)世紀機械產(chǎn)生，那么其凈利潤實際上會比盈利預(yù)測更低。

值得關(guān)注的是，2020年5月，廣東證監(jiān)局出具了一份行政監(jiān)管措施決定書，稱勁勝智能2018年度對并購創(chuàng)世紀形成的商譽進行減值測試時，使用了創(chuàng)世紀機械2017年的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來預(yù)測2019年及以后年度的營運資本增加額，而實際上創(chuàng)世紀機械2018年度營業(yè)收入、存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等周轉(zhuǎn)率均明顯下降，2019年上半年相關(guān)周轉(zhuǎn)率未有改善;公司對創(chuàng)世紀機械營運資本增加額預(yù)測缺乏合理依據(jù)，不符合會計準則和信息披露管理辦法相關(guān)規(guī)定。也就是說，創(chuàng)世紀2018年的商譽減值測試存在瑕疵，而標的公司高達16.54億元的商譽尚未進行任何減值，未來可能發(fā)生的商譽減值風(fēng)險不容小覷。

買方信貸擔(dān)保謎局

2020年半年報顯示，創(chuàng)世紀買方信貸擔(dān)保的余額為1.51億元，占公司凈資產(chǎn)的比例為5.20%，占15.48億元營業(yè)收入的9.79%，公司稱其為部分客戶提供買方信貸擔(dān)保，主要系為了更好地滿足客戶的資金需要。如此高比例的買方信貸在行業(yè)中較為罕見，近年來，*ST秦機（000837.SZ）、軸研科技（002046.SZ）、亞威股份（002559.SZ）、華中數(shù)控（300161.SZ）、華明裝備（002270.SZ）等可比公司未采用買方信貸的產(chǎn)品銷售方式。2020年上半年，日發(fā)精機（002520.SZ）的營業(yè)收入為8.88億元，為客戶提供的買方信貸業(yè)務(wù)保證金擔(dān)保總額度不超過4000萬元;海天精工（601882.SH）的營業(yè)收入為6.76億元，代墊買方信貸款3823萬元，買方信貸擔(dān)保余額5226萬元;藍英裝備（300293.SZ）的營業(yè)收入為6.79億元，實際發(fā)生的擔(dān)保余額為429萬元;*ST沈機（000410.SZ）2018年后未再采用買方信貸模式。

此外，以2020年4月起的12個月內(nèi)，創(chuàng)世紀將與參股31%的深圳金創(chuàng)智融資租賃有限公司（下稱“金創(chuàng)智”）開展關(guān)聯(lián)交易，上市公司及其子公司將為與金創(chuàng)智以融資租賃方式購買設(shè)備的客戶提供合計不超過1億元的擔(dān)保。

其實，這一銷售模式早已引起監(jiān)管層注意，2019年3月22日，上市公司發(fā)布的第144號關(guān)注函的回復(fù)公告顯示，2018年，金創(chuàng)智向第二大客戶深圳市精宏宇科技有限公司銷售了249萬元，結(jié)合天眼查，該客戶認繳注冊資本600萬元，2018年年底累計實繳注冊資本為50萬元，出資日期為2018年11月30日;金創(chuàng)智向第五大客戶深圳市世宇翔精密機械有限公司銷售了55萬元，根據(jù)天眼查，2018年年底該客戶實繳注冊資本為零。

如果買方客戶無法正常償付相關(guān)融資款項，上市公司將面臨一定程度的擔(dān)保風(fēng)險。2020年上半年，創(chuàng)世紀所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)為8.47億元，賬面的貨幣資金為4.73億元，其中2.92億元受限。

除對外擔(dān)保1.51億元外，創(chuàng)世紀對子公司實際擔(dān)保余額合計為17.11億元，公司2020年上半年末的資產(chǎn)負債率為59.10%，高于行業(yè)平均水平。據(jù)Wind統(tǒng)計，創(chuàng)世紀的大股東及一致行動人未解押股權(quán)質(zhì)押數(shù)量為3.22億股，占其持有股份數(shù)的73.26%。

利潤魔方

2020年上半年末，創(chuàng)世紀的存貨高達11.52億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年同期的152.59天提升至195.31天;合同負債為2.52億元，和上年同期的預(yù)收款2.87億元相比沒有提高。2020年3月，“全自動口罩機的銷售”首次出現(xiàn)在創(chuàng)世紀機械的經(jīng)營范圍中，半年報的開發(fā)支出科目中，一拖二口罩機裝備研發(fā)金額為63萬元，已被轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益;口罩機研發(fā)項目金額為576萬元，其中118萬元被轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益，口罩機似乎對公司的收入有所提振。

上市公司相關(guān)負責(zé)人對《證券市場周刊》表示，2020年以來，公司高端智能裝備業(yè)務(wù)訂單充裕，產(chǎn)銷兩旺;公司下游客戶因籌備下半年及2021年的生產(chǎn)需要，固定資產(chǎn)投資逐漸增加，使得高端智能裝備產(chǎn)品需求出現(xiàn)增長，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，不存在產(chǎn)品面臨滯銷的情形。

而上半年末，創(chuàng)世紀的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款高達18.35億元，甚至高于營業(yè)收入的15.48億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年同期的98.44天提高至157.52天，回款壓力較大。2020年6月，公司變更會計估計，對高端智能裝備業(yè)務(wù)應(yīng)收款項1年以內(nèi)的壞賬計提比例從5%降為3%，1-2年仍計提10%;2-3年從計提50%降為30%;3年以上由全部計提改為3-4年計提50%、4-5年計提80%、5年以上全額計提。變更之后的計提標準可謂寬松，相比之下，軸研科技1年以內(nèi)計提5%，1-2 年計提20%，2-3年計提50%。

2020年上半年末，創(chuàng)世紀高端智能裝備業(yè)務(wù)1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為8.79億元，1-2 年為1.76億元，2-3年為1.01億元，通過變更會計估計，三年以內(nèi)的應(yīng)收賬款可少計提壞賬準備3781萬元。而2019年年末，公司三年以上的應(yīng)收賬款僅為3649萬元，2020年上半年末高達6993萬元。2020年上半年，創(chuàng)世紀合并報表的扣非歸屬凈利潤為8554萬元，若沒有會計估計變更，盈利水平肯定大打折扣。

上述負責(zé)人稱，半年報披露的應(yīng)收款項的壞賬準備計提政策系參考截至2020年5月31日應(yīng)收款項的預(yù)期信用損失率，以及同行業(yè)應(yīng)收款項壞賬準備計提標準。

2020年上半年，創(chuàng)世紀高端智能裝備分部的營業(yè)收入由上年同期的10.66億元增長至12.71億元;精密結(jié)構(gòu)件分部和智能制造服務(wù)分部的利潤總額分別為-1.11億元和-663萬元，尚未實現(xiàn)扭虧。

此外，創(chuàng)世紀機械被收購時的固定資產(chǎn)僅1173萬元，屬于輕資產(chǎn)，目前上市公司的固定資產(chǎn)由2016年年末的16.87億元降為8.01億元，從剩余的固定資產(chǎn)規(guī)模來看，公司的轉(zhuǎn)型之路還很長。