貨幣政策穩(wěn)健 利率逐步降低

陳悅

近日，央行發(fā)布2020年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，經(jīng)濟(jì)物價(jià)形勢(shì)、貨幣政策、包商銀行、LPR改革、房地產(chǎn)調(diào)控等熱點(diǎn)話題均有涉及。其中，有不少涉及個(gè)人理財(cái)?shù)年P(guān)鍵數(shù)據(jù)和信息，值得投資者關(guān)注。

2020年以來(lái)，新冠肺炎疫情給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重沖擊。在黨中央的領(lǐng)導(dǎo)下，全國(guó)上下齊心協(xié)力，疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作取得重大成果。

在宏觀層面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，2020年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比小幅下降1.6%，其中第二季度同比增長(zhǎng)3.2%，明顯好于預(yù)期;上半年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，進(jìn)出口貿(mào)易好于預(yù)期。中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒(méi)有改變。不過(guò)在世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還面臨不少挑戰(zhàn)。

貨幣政策成效顯著

穩(wěn)健的貨幣政策成效顯著，傳導(dǎo)效率進(jìn)一步提升，體現(xiàn)了前瞻性、精準(zhǔn)性、主動(dòng)性和有效性，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度明顯增強(qiáng)。

以下是幾個(gè)主要數(shù)據(jù)：

6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)11.1%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)12.8%，增速均明顯高于2019年。

6月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.64%，較上年12月下降0.48個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，6月末普惠小微貸款同比增長(zhǎng)26.5%，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)24.7%。

人民幣匯率雙向浮動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)。6月末，中國(guó)外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)報(bào)92.05，較上年末升值0.72%。

貸款利率繼續(xù)下行

貸款加權(quán)平均利率下降，企業(yè)貸款利率繼續(xù)下行。6月，1年期LPR較上年12月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.85%，5年期以上LPR下降0.15個(gè)百分點(diǎn)至4.65%。

6月的貸款加權(quán)平均利率為5.06%，其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.26%;企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.64%，明顯超過(guò)同期LPR降幅。

一般貸款中，利率高于LPR的貸款占比為70.03%，利率等于LPR的貸款占比為5.97%，利率低于LPR的貸款占比為24%，貸款利率加減點(diǎn)區(qū)間整體較3月有所下移。

債券發(fā)行利率回落較大

國(guó)債收益率第二季度有所回升。6月末，10年期和1年期國(guó)債收益率為2.82%和2.18%，分別較3月末上行23個(gè)和49個(gè)基點(diǎn)。

債券發(fā)行利率回落較大。6月10年期國(guó)債發(fā)行利率為2.68%，比上年同期低61個(gè)基點(diǎn);10年期國(guó)開行金融債發(fā)行利率為3.08%，比上年同期低51個(gè)基點(diǎn);主體評(píng)級(jí)AAA的企業(yè)發(fā)行的一年期短期融資券（債券評(píng)級(jí)A-1）平均利率為2.36%，比上年同期低136個(gè)基點(diǎn)。

現(xiàn)券交易量保持增長(zhǎng)。上半年，債券市場(chǎng)現(xiàn)券總成交額127.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28.8%，其中銀行間債券市場(chǎng)共成交119.67萬(wàn)億元，日均成交9890億元，同比增長(zhǎng)25.7%;交易所債券共成交8.08萬(wàn)億元，日均成交691億元，同比增長(zhǎng)103.9%。債券借貸交易額為3.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)50.1%。

債券發(fā)行同比增加。上半年累計(jì)發(fā)行各類債券26萬(wàn)億元，同比增加4.6萬(wàn)億元。其中，公司信用類債券3月和4月發(fā)行量均超1.6萬(wàn)億元，上半年凈融資額較去年同期多增超過(guò)1.5萬(wàn)億元。6月末，債券市場(chǎng)托管余額107.8萬(wàn)億元。

包商銀行風(fēng)險(xiǎn)處置工作即將收官

2019年5月24日，包商銀行因出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)，被人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合接管。接管組全面行使包商銀行的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，并委托建設(shè)銀行托管包商銀行的業(yè)務(wù)。1年多來(lái)，包商銀行風(fēng)險(xiǎn)處置工作有序推進(jìn)，即將收官。

接管當(dāng)日，包商銀行的客戶約473.16萬(wàn)戶，其中，個(gè)人客戶466.77萬(wàn)戶、企業(yè)及同業(yè)機(jī)構(gòu)客戶6.36萬(wàn)戶。為最大程度保障廣大儲(chǔ)戶債權(quán)人合法權(quán)益，維護(hù)金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)經(jīng)過(guò)深入研究論證，決定由存款保險(xiǎn)基金和人民銀行提供資金，先行對(duì)個(gè)人存款和絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)債權(quán)予以全額保障。

同時(shí)，為嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律、逐步打破剛性兌付，兼顧市場(chǎng)主體的可承受性，對(duì)大額機(jī)構(gòu)債權(quán)提供了平均90%的保障。總體來(lái)看，本次對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)債權(quán)的保障程度是合適的，不僅高于2004年證券公司綜合治理時(shí)期的保障程度，與國(guó)際上同類型機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置時(shí)的債權(quán)保障程度相比，也是比較高的水平。

下一步工作，根據(jù)前期包商銀行嚴(yán)重資不抵債的清產(chǎn)核資結(jié)果，包商銀行將被提起破產(chǎn)申請(qǐng)，對(duì)原股東的股權(quán)和未予保障的債權(quán)進(jìn)行依法清算。此外，有關(guān)部門正依法依規(guī)對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行追責(zé)問(wèn)責(zé)。

低利率的諸多負(fù)面影響

在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專欄4“怎樣看待全球低利率”中，央行指出，全球利率水平自20世紀(jì)80年代以來(lái)持續(xù)下降，除政策因素外，經(jīng)濟(jì)潛在增速下降等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素是全球低利率的主要原因。

然而，與更低的實(shí)際中性利率和低通脹相適應(yīng)，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了零利率甚至負(fù)利率政策，但從政策效果看，低利率政策效果不及預(yù)期，作用還有待觀察。

此外，央行提出，利率過(guò)低還會(huì)導(dǎo)致“資源錯(cuò)配”“脫實(shí)向虛”等諸多負(fù)面影響。一是降低金融資源配置的效率，會(huì)加劇結(jié)構(gòu)扭曲。二是容易鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)的冒險(xiǎn)行為，過(guò)度加杠桿，加大金融體系脆弱性。三是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。目前，低利率的局限性已引起發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局的反思，貨幣政策框架被重新評(píng)估，中期內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體低利率政策仍將持續(xù)，但政策利率進(jìn)一步下降的空間有限。

最后，央行強(qiáng)調(diào)，2020年以來(lái)，人民銀行堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，保持利率水平與我國(guó)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)態(tài)適配，本外幣利差處于合適區(qū)間，人民幣資產(chǎn)吸引力上升。

不存在長(zhǎng)期通脹或通縮基礎(chǔ)

2020年初CPI同比漲幅走高至5%以上，主要是豬肉價(jià)格較快上漲拉動(dòng)，同時(shí)疊加疫情對(duì)供給的影響，隨著各部門多舉措保供穩(wěn)價(jià)，貨幣政策保持穩(wěn)健，2月以來(lái)物價(jià)漲幅穩(wěn)步回落至3%以下，初步估計(jì)全年CPI漲幅均值將處于合理區(qū)間。第二季度以來(lái)需求回暖，近期部分省份汛情及全球疫情對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊還有不確定性，仍需對(duì)各種因素可能導(dǎo)致的短期物價(jià)擾動(dòng)保持密切關(guān)注。

央行指出，中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，總供求基本平衡，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，市場(chǎng)機(jī)制作用得到更好發(fā)揮，貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣條件合理適度，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。