楊新英

[摘要]永續(xù)債的產(chǎn)生，為盈利能力強大、長期償債能力強，但資產(chǎn)負債率偏高的國有企業(yè)提供了相應(yīng)的“制度紅利”，但是其同樣給其帶來了相應(yīng)的隱形債務(wù)以及財務(wù)風(fēng)險。文章結(jié)合永續(xù)債的內(nèi)涵和特點，從國有企業(yè)永續(xù)債的現(xiàn)狀出發(fā)，就其風(fēng)險控制措施進行了分析和討論，希望能夠為國有企業(yè)的健康發(fā)展提供良好保障。

[關(guān)鍵詞]國有企業(yè);永續(xù)債;現(xiàn)狀;風(fēng)險控制

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.26.

2013年，武漢地鐵集團有限公司發(fā)行了國內(nèi)首支可續(xù)期企業(yè)債，使得永續(xù)債開始受到債券市場的青睞，從2013年到2019年，永續(xù)債的發(fā)行量增長了一千多倍，成為最近幾年發(fā)展最快的債券品種之一。經(jīng)濟新常態(tài)下，我國經(jīng)濟開始從原先的高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展，國有企業(yè)在發(fā)展過程中，應(yīng)該做到對外提高核心競爭力，對內(nèi)健全內(nèi)部管理，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，做好債務(wù)風(fēng)險的有效防控，要求其在發(fā)行永續(xù)債的同時，切實做好風(fēng)險防控工作。

1 永續(xù)債的內(nèi)涵和特點

永續(xù)債作為一種期限較長，沒有明確到期時間的債券，發(fā)行方只需要支付利息而沒有明確的還本義務(wù)，屬于一種股債混合工具，其特點體現(xiàn)在如下方面：一是本身的期限較長，附加有相應(yīng)的贖回期以及贖回條款。單純從概念分析，永續(xù)債沒有非常明確的到期時間，不過在實際操作中，一般都會設(shè)置贖回機制，發(fā)行方在約定時間內(nèi)，能夠?qū)Π凑漳撤N定價機制贖回的權(quán)利進行行使;二是設(shè)置有利率調(diào)整條款。永續(xù)債贖回條款一般都會設(shè)置相應(yīng)的利率調(diào)整條款，票息利率較高，重置的可能性更高，能夠刺激發(fā)行人主動贖回債券。在利率調(diào)整中，可以設(shè)置為固定利率調(diào)整為浮動利率，也可以設(shè)置票息率跳升機制;三是延遲支付利息。我國永續(xù)債的發(fā)行人多是國有企業(yè)或者大型企業(yè)，較高的評級使得永續(xù)債成為了一種高收益投資工具，發(fā)行人自主選擇權(quán)較大，在對利息延遲期限和支付條件進行確定時，并不需要將債權(quán)人的意志考慮在內(nèi);四是雙重屬性。永續(xù)債同時具備了債務(wù)和股權(quán)的雙重屬性，而條款的設(shè)置決定了其在財務(wù)報表中究竟屬于權(quán)益工具還是債務(wù)工具。多數(shù)情況下，發(fā)行方都會設(shè)置能夠滿足權(quán)益屬性的條款，確保會計處理能夠符合權(quán)益工具的定義。

2 國有企業(yè)永續(xù)債現(xiàn)狀

我國永續(xù)債的發(fā)行從2013年底才開始，截止到目前依然處于萌芽階段，而立足現(xiàn)有的監(jiān)管框架以及發(fā)行制度，永續(xù)債的類型分布呈現(xiàn)出了多樣化的特點。結(jié)合已經(jīng)發(fā)行的永續(xù)債債券類型，可以將其分為可續(xù)期企業(yè)債、可續(xù)期定向融資工具以及永續(xù)中票等，而發(fā)行主體以國企為主，民營企業(yè)占比較小。作為一種明股實債模式，永續(xù)債可以通過相應(yīng)的條款設(shè)計，在會計處理上作為股本處理，不需要計入負債，而且由于同時具備了股權(quán)融資和債權(quán)融資的優(yōu)勢，最近幾年更是備受國有企業(yè)的青睞。國有企業(yè)永續(xù)債發(fā)行現(xiàn)狀體現(xiàn)在如下方面：一是總體規(guī)模較小，增速明顯。相比國有企業(yè)其他債券的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模，永續(xù)債的占比相對較小，不過最近幾年增長速度明顯。從發(fā)行數(shù)量分析，截止2019年6月，永續(xù)債累計達到1271只，占據(jù)了債券市場總體發(fā)行量的2.8%，對比2018年，同比增長達到46.26%;二是發(fā)行領(lǐng)域有限，主要集中在基建、高速公路、電力、房地產(chǎn)開發(fā)等行業(yè);三是不同市場中，發(fā)行方式存在差異。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2019年，銀行間市場發(fā)行永續(xù)債950只，占據(jù)了永續(xù)債發(fā)行總量的74.74%，債券余額占據(jù)永續(xù)債債券余額的73.65%，而在交易所市場中，上交所發(fā)行的債券數(shù)量為262只，占據(jù)了永續(xù)債發(fā)行總數(shù)的20.61%，深交所發(fā)行永續(xù)債28只，債券余額僅有485.33億元，占比不超過3%。

3 國有企業(yè)永續(xù)債風(fēng)險控制措施

3.1明確風(fēng)險認識

現(xiàn)階段，不少國有企業(yè)都將永續(xù)債券看作是股票的替代品，使得發(fā)行方和投資方能夠做到各取所需。從發(fā)行方的角度，永續(xù)債能夠帶來大量限制性條款較少的資金，尤其是伴隨著《金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》的出臺，為永續(xù)債計入權(quán)益提供了可能，也可以對財務(wù)報表進行美化，有效降低資產(chǎn)負債率，不過其會隱藏資產(chǎn)負債表背后的風(fēng)險;從投資方的角度，能夠帶來更高的收益保障以及更加豐厚的利潤回報，若投資方是金融機構(gòu)，可以繞過相應(yīng)的監(jiān)管政策，直接向企業(yè)放款注資。不過，永續(xù)債同樣存在一定的風(fēng)險隱患，如信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、政策風(fēng)險等，同時由于永續(xù)債在企業(yè)所有的負債中是最后主張權(quán)利的，投資方還可能面臨本金損失風(fēng)險，因此，需要國有企業(yè)明確對于永續(xù)債的認識，切實做好風(fēng)險控制工作。

3.2強化重點監(jiān)管

國有企業(yè)監(jiān)管方應(yīng)該對永續(xù)債發(fā)行企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險進行有效防范，做好重點監(jiān)管工作。具體來講，一是應(yīng)該關(guān)注永續(xù)債發(fā)行人的債務(wù)分類情況，看其分類是否正確，是否參考了會計準則的相關(guān)規(guī)定;二是發(fā)行主體在對永續(xù)債進行發(fā)行時，具備較高的信用評級和良好的資質(zhì)，但是其可能會隨著環(huán)境的變化而改變，需要對發(fā)行人的資質(zhì)和信用狀況進行持續(xù)分析;三是應(yīng)該明確發(fā)行人對永續(xù)債進行發(fā)行的主要目的，確認其是否單純?yōu)榱藨?yīng)對考核，降低資產(chǎn)負債率;四是應(yīng)該對永續(xù)債的資金使用情況進行各種管控，避免出現(xiàn)資金抽調(diào)或者資金挪用的行為。

3.3做好風(fēng)險防控

一是信用風(fēng)險防控。企業(yè)在發(fā)行永續(xù)債時，需要提高自身的經(jīng)營管理水平和盈利能力，進一步加快去庫存速度，以得到更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。國有企業(yè)應(yīng)該對自身的銷售方式進行優(yōu)化，保證銷售的靈活性，提高回款率，防范和規(guī)避信用風(fēng)險，在快速發(fā)展和平穩(wěn)發(fā)展之間尋求平衡。另外，企業(yè)還應(yīng)該做好財務(wù)管理工作，對自身的資產(chǎn)負債率進行控制，就債務(wù)期限以及償債風(fēng)險進行有效管控;二是流動性風(fēng)險防控。國有企業(yè)防范和應(yīng)對流動性風(fēng)險的最佳方法，就是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，加快資金周轉(zhuǎn)的速度，對資產(chǎn)與債務(wù)期限進行平衡，考慮到發(fā)行永續(xù)債券的成本較高，企業(yè)必須就項目的收益與風(fēng)險進行綜合考慮，一般來講，一旦發(fā)行永續(xù)債券，越到后期，利息也就越高，因此國有企業(yè)可以在利息相對較低的時期，加大投資規(guī)模，提高資金使用效率以及存貨周轉(zhuǎn)率，確保在利息升高之前，能夠具備足夠的償息能力;三是政策風(fēng)險防范。在制定永續(xù)債發(fā)行方案前，需要就投資項目的收益以及債券發(fā)行成本進行衡量，保證債券發(fā)行的合法性，制定出能夠符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的債券發(fā)行方案。同時，國有企業(yè)應(yīng)該時刻關(guān)注國家政策風(fēng)險，制定出有效的內(nèi)部控制制度，避免出現(xiàn)資金挪用的問題，嚴格依照規(guī)定，就資金使用情況進行披露。

3.4關(guān)注特殊領(lǐng)域

以擔(dān)保行業(yè)中的國有企業(yè)為例，在發(fā)行永續(xù)債的過程中，同樣會遇到各種各樣的風(fēng)險，如償債順序劣后風(fēng)險、流動性管理風(fēng)險、市場利率風(fēng)險以及政策監(jiān)管風(fēng)險等，這些風(fēng)險的存在會對企業(yè)的經(jīng)濟效益產(chǎn)生不容忽視的影響。因此，擔(dān)保企業(yè)在開展永續(xù)債業(yè)務(wù)的過程中，同樣應(yīng)該重視風(fēng)險防控工作，按照具體的業(yè)務(wù)類型，采取相應(yīng)的防控措施，確保其能夠符合相關(guān)法律法規(guī)的要求。例如，如果發(fā)行永續(xù)債的交易對象是房地產(chǎn)企業(yè)，應(yīng)該看其是否能夠滿足監(jiān)管部門的要求，并就項目的基本情況進行分析和審核，注重審核內(nèi)容的全面性，包括但不限于項目已經(jīng)取得的各類證照，項目總投資預(yù)算、交易對象擬投入和已投入資金比例，項目所處區(qū)域（城市、地段等）、房型設(shè)計以及房屋質(zhì)量設(shè)計標(biāo)準等，同時也需要就項目的雨污水排放、物業(yè)管理水平、周邊環(huán)境、同類項目銷售情況等進行分析，看其是否存在有與項目相關(guān)的糾紛以及訴訟問題，準確把握項目的實際情況，提升風(fēng)險控制的有效性，以此來減少和規(guī)避永續(xù)債風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

4 結(jié)語

總而言之，近年來，我國債券試產(chǎn)發(fā)展迅速，債券發(fā)行數(shù)量持續(xù)增長，永續(xù)債的推出和普及，能夠幫助融資方拓展融資渠道，也可以對債券產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進行豐富。不過從目前來看，債券市場在開發(fā)深度及廣度方面略顯不足，需要國有企業(yè)做好永續(xù)債發(fā)行的現(xiàn)狀研究，做好風(fēng)險防范工作，將其在推動企業(yè)長遠發(fā)展中的作用發(fā)揮出來。

參考文獻：

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