王姣 李子怡

[摘 要]：隨著資本市場的發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇用反向購買的方式實(shí)現(xiàn)整體上市，但實(shí)現(xiàn)整體上市后企業(yè)仍存在許多問題。在此背景下，文章通過對(duì)企業(yè)的營運(yùn)、盈利、償債、成長等因素進(jìn)行分析，提出幾點(diǎn)合理化建議，不僅要提高盈利、營運(yùn)等能力還要注意上市后的整合，這樣企業(yè)才能長期平穩(wěn)發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] ?反向購買 ;整體上市 ;財(cái)務(wù)分析

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.26.

1 引言

中信泰富正式宣布正與母公司中國中信集團(tuán)有限公司、北京中信企業(yè)管理有限公司組成的“賣方”，商議決定收購中信股份100%股權(quán)。這意味著中信集團(tuán)想要透過向中信泰富曲線在香港整體上市。在國家積極推動(dòng)國企改革的背景下，中信集團(tuán)此次透過注資變相整體上市，是希望作出改革的新嘗試并希望透過香港的資本市場走出去。中信泰富以現(xiàn)金加發(fā)行新股方式收購中信股份后，變身為第一家在港整體上市的公司。國企重組及整體上市乃大勢(shì)所趨，如今由中信泰富收購中信集團(tuán)，可更快順利完成整體上市計(jì)劃。

2 利益相關(guān)方

中信集團(tuán)創(chuàng)立于1979年10月4日，原為中國國際信托投資公司，注冊(cè)時(shí)總資本2億元人民幣。在2002年，中國國際信托投資公司改名為中國中信集團(tuán)公司，于2011年12月整體改制為國有獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本1837億元人民幣，正式改名為中信集團(tuán)。中信泰富前身為泰富發(fā)展，在綜合性的實(shí)業(yè)公司中中信泰富一直占據(jù)內(nèi)地市場的主導(dǎo)地位，中信泰富進(jìn)入香港資本主義市場將近20年，在房地產(chǎn)領(lǐng)域、電信領(lǐng)域、鋼材領(lǐng)域等多個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。1987年，在香港創(chuàng)建中信香港作為中國國際信托投資公司全資附屬子公司。

3 中信泰富收購中信集團(tuán)的財(cái)務(wù)分析

3.1 ?流動(dòng)性分析

短期償債能力可以看出企業(yè)近期的財(cái)務(wù)問題，可以看出中信集團(tuán)整體上市后流動(dòng)比率由原來的0.36上升到0.50，說明流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例穩(wěn)定，企業(yè)的變現(xiàn)能力越來越強(qiáng)。速動(dòng)比率由原來的0.34上升到0.48，速動(dòng)比率指企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例，企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債率略有下降由原來的92.52下降到90.25，資產(chǎn)負(fù)債率是指總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例，從表中可以看出比率略有下降影響其變化的因素有資產(chǎn)和負(fù)債兩方面，其中流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的高低起著至關(guān)重要的作用，還有就是長期投資因素，當(dāng)企業(yè)投資規(guī)模過大時(shí)會(huì)影響其變現(xiàn)能力和支付能力。根據(jù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，有可能存在融資成本低的情況，就是說債券或銀行貸款的單位成本都大于股權(quán)的融資成本。

3.2 ?收益性分析

雖然中信集團(tuán)在整體上市后在金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)20%的持續(xù)快速增長， 為中信集團(tuán)的利潤板塊做了巨大貢獻(xiàn)， 但是這并不能掩蓋中信集團(tuán)整體利潤下滑的現(xiàn)象，重點(diǎn)是受國際市場的影響一些能源的使用處境十分艱難。 由于市場存貨過多導(dǎo)致原油價(jià)格持續(xù)下降，原油產(chǎn)業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn);另外進(jìn)出口商品貿(mào)易急速下滑受主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速緩慢、客戶流失量大、市場競爭壓力大等因素影響。中信集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市后，銷售凈利率由原來的15.73%上升到17.32%，銷售毛利率由原來的15.73%上升到17.32%，兩項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)。 這在一定程度上說明了中信集團(tuán)在整體上市之后盈利能力的提高。與 2014 年相比，凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率分別為15.23% 和14.38% ，凈利潤增長率只有 1. 49%，由此可以看出 2015 年凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率大幅下降。

3.3 ?營運(yùn)能力分析

中信集團(tuán)是一家集金融和實(shí)業(yè)并存的綜合性企業(yè)，其中企業(yè)的主要利潤來源是金融業(yè)務(wù)。由于存貨和應(yīng)收賬款均屬于非金融業(yè)務(wù)，所以在分析中信集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率時(shí)，針對(duì)這兩項(xiàng)非金融業(yè)務(wù)展開分析。根據(jù)上表可知，從2013年存貨周轉(zhuǎn)率一直處于逐年下降的趨勢(shì)，這說明中信集團(tuán)整體上市后，企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。出現(xiàn)這種現(xiàn)象可能會(huì)有以下幾點(diǎn)原因：第一，主營業(yè)務(wù)收入的提高從而擴(kuò)大了市場的占有率。銷售規(guī)模的擴(kuò)大并且放寬了客戶的信用，采用了寬松回收應(yīng)收賬款的策略，致使企業(yè)應(yīng)收賬款回收期放緩。第二，由于商品價(jià)格急速下滑，房地產(chǎn)市場不景氣導(dǎo)致非金融業(yè)務(wù)收入不盡人意。雖然存貨也在逐年遞減，但其下降的速度始終小于銷售收入下降的速度，因此存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在逐年遞減。

4 ?對(duì)中信集團(tuán)整體上市后的建議

4.1 提高企業(yè)的盈利能力

通過上文的分析，我們可以看出企業(yè)在整體上市前后凈利潤增速緩慢，企業(yè)的盈利能力有待提高。企業(yè)的盈利回報(bào)和投資回報(bào)參差不齊，在金融領(lǐng)域甚至還出現(xiàn)了負(fù)增長。因此，中信集團(tuán)想要實(shí)現(xiàn)盈利最大化就必須找到屬于自己的發(fā)展戰(zhàn)略，適合企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營策略，提高創(chuàng)新能力與科技相結(jié)合。其次還要加快生產(chǎn)運(yùn)營的效率，爭取實(shí)現(xiàn)零庫存最大化、提高員工的生產(chǎn)積極性，進(jìn)而使企業(yè)高速運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)中信集團(tuán)的盈利最大化中信集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)非金融業(yè)務(wù)的管理，提高能源業(yè)務(wù)的盈利能力，同時(shí)根據(jù)市場環(huán)境的變化選擇空間大收益高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。

4.2 提高企業(yè)的營運(yùn)能力

通過對(duì)中信集團(tuán)上市前后的分析，我們可以得出總資產(chǎn)波動(dòng)幅度較大主要原因?yàn)榇尕浐蛻?yīng)收賬款的滯后性。因此，我們應(yīng)該提高存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率。減少大批量的采購避免投機(jī)性的囤積存貨、提高經(jīng)營水平、等待合適時(shí)機(jī)出售獲取高額利潤。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率會(huì)受企業(yè)信用政策的影響。要想提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，企業(yè)可以放寬對(duì)客戶的信用政策，寬松的信用政策會(huì)幫助企業(yè)增加客戶，提高企業(yè)的市場占有率，從而增加企業(yè)的利潤。如果企業(yè)不采取寬松的信用政策 ，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)額會(huì)降低很大程度上減少了企業(yè)的利潤，即使企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率升高也不一定對(duì)企業(yè)有利。除此之外，我們可以發(fā)現(xiàn)中信集團(tuán)整體上市后受市場環(huán)境影響，整體表現(xiàn)不佳非金融業(yè)務(wù)的收入始終影響著總資產(chǎn)的增長，經(jīng)濟(jì)效率降低。因此，企業(yè)應(yīng)加大對(duì)非金融業(yè)務(wù)的管理，系統(tǒng)的進(jìn)行非金融業(yè)務(wù)的整合，提高其營業(yè)收入，這樣才能提高企業(yè)的營運(yùn)能力。

4.3 注意上市后期的整合

整體上市是以提高企業(yè)的市場價(jià)值和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果公司忽略長期發(fā)展戰(zhàn)略僅僅依靠短期利益，那么企業(yè)將會(huì)面臨破產(chǎn)等嚴(yán)峻問題。因此企業(yè)應(yīng)由未雨綢繆的意識(shí)對(duì)上市后可能帶來的影響，盡可能將一切損失和隱患消除，對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)的資源整合。反向收購后兩個(gè)企業(yè)并沒有畫上一個(gè)完整的句號(hào)，而是需要進(jìn)行一個(gè)磨合期的調(diào)整。這對(duì)于兩個(gè)公司來說屬于一個(gè)起點(diǎn)，上市后股權(quán)的變動(dòng)、股本成交量、企業(yè)自身因素等都會(huì)影響上市公司的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也會(huì)影響其社會(huì)地位和行業(yè)的競爭力。 由于中信泰富本身就是中信集團(tuán)的子公司，對(duì)于資源整合應(yīng)該非常容易。不可忽視的是在資源配置方面，要充分考慮各種資源的優(yōu)劣，上市完成后多制定計(jì)劃去開展資源整合，爭取實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng).

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[作者簡介]李子怡（1995-），女，遼寧沈陽人，就讀于沈陽化工大學(xué)。研究方向：會(huì)計(jì);王姣（1974-），女，遼寧大連人，沈陽化工大學(xué)副教授，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士后，碩士生導(dǎo)師。研究方向：普惠金融、區(qū)域金融環(huán)境優(yōu)化、財(cái)務(wù)管理;韓書（1996-），女，遼寧大連人，就讀于沈陽化工大學(xué)。研究方向：會(huì)計(jì)。