財(cái)務(wù)模型的功能、結(jié)構(gòu)及其構(gòu)建探討

戚鑫

摘 要：構(gòu)建財(cái)務(wù)模型是企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的核心環(huán)節(jié)之一。本文首先對(duì)財(cái)務(wù)模型進(jìn)行介紹，然后以PPP項(xiàng)目為例，探討財(cái)務(wù)模型構(gòu)建過程中所涉及的主要要素。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)模型;投資決策;PPP項(xiàng)目;主要要素

財(cái)務(wù)模型在整個(gè)投資過程中有著不可替代的作用。通過財(cái)務(wù)模型，投資者能夠整合投資方案、融資架構(gòu)、稅務(wù)籌劃、運(yùn)營(yíng)模式等各項(xiàng)因素，并對(duì)這些因素進(jìn)行量化分析，評(píng)估對(duì)項(xiàng)目投資收益產(chǎn)生的影響，以獲取最佳的投資收益解決方案。一個(gè)完善、靈活的財(cái)務(wù)模型不僅可以在第一時(shí)間為投資者的分析和決策提供科學(xué)的支持，也可以為投后管理提供強(qiáng)有力的工具。鑒于此，本文將從筆者理解的角度對(duì)財(cái)務(wù)模型的作用、特點(diǎn)及功能進(jìn)行介紹，并基于PPP項(xiàng)目實(shí)踐，探討財(cái)務(wù)模型構(gòu)建過程中涉及的主要要素，以期讓讀者對(duì)財(cái)務(wù)模型有一個(gè)框架性的了解。

一、財(cái)務(wù)模型的功能

財(cái)務(wù)模型根據(jù)用途不同，分為多種類型，但通常都具備以下兩項(xiàng)功能：

（一）預(yù)測(cè)與分析：從全壽命周期角度，幫助我們預(yù)測(cè)分析投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況及風(fēng)險(xiǎn)，并找到影響投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，同時(shí)形成最優(yōu)化投資組合方案;

（二）監(jiān)控與反饋：對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)的跟蹤，通過不斷修正驅(qū)動(dòng)因素和假設(shè)條件，使我們對(duì)投資項(xiàng)目的分析、預(yù)測(cè)與評(píng)估更貼近于實(shí)際情況。

二、財(cái)務(wù)模型特點(diǎn)

通過多年搭建并運(yùn)用模型的經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為一個(gè)好的財(cái)務(wù)模型應(yīng)該具備以下特點(diǎn)：

（一）系統(tǒng)而高效的計(jì)算分析

（二）靈活而準(zhǔn)確的輸入處理或邏輯變動(dòng)功能;

（三）自動(dòng)檢查功能，能自動(dòng)提示某些常見錯(cuò)誤或異常結(jié)果;

（四）界面友好而簡(jiǎn)潔，可閱讀性強(qiáng)。

三、財(cái)務(wù)模型結(jié)構(gòu)

搭建財(cái)務(wù)模型應(yīng)遵循模塊化設(shè)計(jì)的原則，把模型分成相對(duì)獨(dú)立的功能模塊，每個(gè)模塊內(nèi)再區(qū)分為不同的獨(dú)立區(qū)域。典型財(cái)務(wù)模型的功能模塊主要有以下四個(gè)部分組成：

（一） 輸入模塊：該模塊全面納入了對(duì)項(xiàng)目收益產(chǎn)生影響的各項(xiàng)參數(shù)并對(duì)其進(jìn)行分類，實(shí)現(xiàn)了輸入?yún)?shù)的高度歸集。使用者可任意調(diào)整不同假設(shè)條件（例如投資計(jì)劃、工程造價(jià)、融資方案等），并對(duì)不同條件和參數(shù)進(jìn)行自由組合;

（二）模擬運(yùn)算模塊：該模塊是財(cái)務(wù)模型的核心，是指將輸入模塊中歸集的各種假設(shè)參數(shù)通過計(jì)算公式和程序?qū)r(jià)值創(chuàng)造過程在各個(gè)表單中進(jìn)行量化計(jì)算，并按不同財(cái)務(wù)科目大類進(jìn)一步編制財(cái)務(wù)分析報(bào)表。主要包含財(cái)務(wù)報(bào)表和輔助測(cè)算表兩部分內(nèi)容。

（三）輸出模塊：該模塊是匯總及展示包括主要假設(shè)條件、方案選擇、財(cái)務(wù)指標(biāo)等在內(nèi)的主要信息。該部分應(yīng)直觀明了，方便審閱、分析和匯報(bào);

（四）輔助模塊：主要分為檢查模塊和過渡計(jì)算模塊。其中，檢查模塊通常會(huì)在各表單和全模型兩個(gè)層級(jí)上進(jìn)行設(shè)定。各表單內(nèi)主要是檢查邏輯關(guān)系的準(zhǔn)確性，全模型層級(jí)是檢查關(guān)鍵指標(biāo)結(jié)果是否合理。過渡計(jì)算模塊主要是將一些特殊變量在項(xiàng)目期間的各個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的具體取值列示出來，便于計(jì)算引用，例如：各年度實(shí)際運(yùn)營(yíng)天數(shù)、各時(shí)間點(diǎn)所對(duì)應(yīng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)等。

四、財(cái)務(wù)模型構(gòu)建過程涉及的主要要素

構(gòu)建財(cái)務(wù)模型前，專業(yè)人員需根據(jù)標(biāo)的項(xiàng)目的特點(diǎn)及分析需求設(shè)計(jì)相應(yīng)的模型架構(gòu)和功能，使模型具備完善的數(shù)據(jù)分析能力。

下面以PPP項(xiàng)目為例，重點(diǎn)介紹財(cái)務(wù)模型構(gòu)建過程中所涉及的主要要素。

（一）編制基礎(chǔ)參數(shù)表

基礎(chǔ)參數(shù)表包含模型所有假設(shè)條件及參數(shù)。該部分也是模型中唯一有手動(dòng)輸入的部分;

（二）編制總投資及資金籌措計(jì)劃表

該部分主要是基于工程造價(jià)和工程建設(shè)計(jì)劃計(jì)算分年度建設(shè)投資、建設(shè)期利息、鋪底流動(dòng)資金以及資金籌措計(jì)劃。

（1）年度建設(shè)投資計(jì)算：是指依據(jù)擬定的工程建設(shè)計(jì)劃計(jì)算各年度所需投入的資金;

（2）建設(shè)期利息計(jì)算：是指根據(jù)融資計(jì)劃、建設(shè)期融資利率等因素計(jì)算建設(shè)期利息并資本化，同時(shí)應(yīng)關(guān)注建設(shè)期利息支付與否問題;

（3）鋪底流動(dòng)資金計(jì)算：一般按照流動(dòng)資金的30%計(jì)算，該項(xiàng)資金主要用于項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)前進(jìn)行試運(yùn)行所需的資金;

（4）資金籌措計(jì)劃：與各年度項(xiàng)目建設(shè)資金需求計(jì)劃對(duì)應(yīng)，并根據(jù)資金來源確定的籌措計(jì)劃。項(xiàng)目資金的主要來源有項(xiàng)目資本金、注冊(cè)資本金及融資資金，投資者需根據(jù)規(guī)定的資金到位計(jì)劃進(jìn)行出資。

（三）編制經(jīng)營(yíng)收入表

計(jì)算經(jīng)營(yíng)收入時(shí)，首先應(yīng)確定項(xiàng)目的回報(bào)機(jī)制即明確收入來源。例如，經(jīng)營(yíng)性PPP項(xiàng)目多采用可行性缺口補(bǔ)助的回報(bào)機(jī)制?？尚行匀笨谘a(bǔ)助金額是基于項(xiàng)目合同中規(guī)定的回報(bào)機(jī)制公式進(jìn)行計(jì)算，通過政府財(cái)政預(yù)算安排支付。在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過程中，若觸發(fā)調(diào)價(jià)機(jī)制和績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)邊界，需進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。另外，在計(jì)算使用者付費(fèi)時(shí)，首先需進(jìn)行充分的調(diào)研，深入了解項(xiàng)目所處市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)產(chǎn)出內(nèi)容、數(shù)量、價(jià)格、增長(zhǎng)率及涉及稅費(fèi)等因素做出相對(duì)合理預(yù)測(cè)，避免與實(shí)際值發(fā)生較大偏差。

（四）編制還本付息表

還本付息是指項(xiàng)目在建設(shè)運(yùn)營(yíng)過程中按照一定的方式定期歸還銀行借款。還本付息計(jì)算主要有等額本金、等額本息、最大能力還款三種。

（1）等額本金：是指在還款期內(nèi)每期償還相同的本金金額，并同時(shí)支付當(dāng)期未償還本金所產(chǎn)生的利息。該種方式計(jì)算非常簡(jiǎn)便;

（2）等額本息：是指在還款期內(nèi)每期償還同等金額。一般通過使用PPMT和IPMT函數(shù)完成計(jì)算;

（3）最大能力還款法：是指項(xiàng)目公司當(dāng)期的自由現(xiàn)金流全部用于歸還銀行借款。

還款方式的不同對(duì)項(xiàng)目公司現(xiàn)金流產(chǎn)生直接影響，實(shí)操過程中需與融資機(jī)構(gòu)做好融資事宜的溝通與談判，爭(zhēng)取最有利的條件。

（五）編制折舊和攤銷表

折舊和攤銷應(yīng)按照國(guó)家現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行處理。PPP項(xiàng)目中，因投資所形成的固定資產(chǎn)歸政府方所有，項(xiàng)目公司只擁有使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，按規(guī)定應(yīng)以無形資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，并在運(yùn)營(yíng)期內(nèi)以平均攤銷法計(jì)提攤銷費(fèi)用。應(yīng)注意的是，資產(chǎn)攤銷總額為不含稅建設(shè)投資額和建設(shè)期利息之和。

（六）編制總成本費(fèi)用表

總成本費(fèi)用主要由運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用及折舊攤銷組成。

（1）運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本：主要包括生產(chǎn)成本、管理費(fèi)、銷售費(fèi)用、工資福利、保險(xiǎn)費(fèi)用、日常維護(hù)、大中修費(fèi)用等內(nèi)容，同樣需在項(xiàng)目前提做好調(diào)研工作，確定合理的運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本標(biāo)準(zhǔn);

（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用：主要指運(yùn)營(yíng)期內(nèi)由各項(xiàng)借款所產(chǎn)生的利息及相關(guān)費(fèi)用。該項(xiàng)可直接引用還本付息表中還款期利息及短期借款利息的計(jì)算結(jié)果;

（3）折舊攤銷：引用折舊攤銷表中當(dāng)期計(jì)算結(jié)果。

（七）編制稅金計(jì)算表

根據(jù)投資項(xiàng)目類型不同，涉及的稅金主要有增值稅及附加、企業(yè)所得稅、房產(chǎn)稅（租賃收入）、土地使用稅、印花稅、契稅等。同時(shí)，在進(jìn)行稅金計(jì)算前，需根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，明確所涉稅種及相應(yīng)優(yōu)惠政策。以下為主要稅種的說明：

（1）增值稅及附加：應(yīng)繳增值稅額是指當(dāng)期銷項(xiàng)稅與進(jìn)項(xiàng)稅、上期留底稅額進(jìn)行相抵后的金額。附加稅是按照增值稅繳納金額的一定比例進(jìn)行征收的稅金;

（2）企業(yè)所得稅：以當(dāng)期利潤(rùn)總額為基數(shù)，在考慮彌補(bǔ)虧損及應(yīng)稅調(diào)整項(xiàng)目后進(jìn)行計(jì)算;

（3）房產(chǎn)稅：按照房產(chǎn)余值或租金收入為計(jì)算依據(jù)。

（八）編制利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表

利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表編制的主要目的是核算項(xiàng)目公司年度應(yīng)納所得稅額、凈利潤(rùn)、利潤(rùn)分紅及息稅前利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。通過利潤(rùn)表可計(jì)算總投資收益率、資本金凈利潤(rùn)率以及利息備付率等指標(biāo)。

需注意的是，根據(jù)《公司法》等有關(guān)法規(guī)規(guī)定，利潤(rùn)分配的順序?yàn)椋簭浹a(bǔ)以前年度虧損—提取法定盈余（凈利潤(rùn)的10%，上限為注冊(cè)資本的50%）—提取法定公益金—向投資者進(jìn)行利潤(rùn)分配。

（九）編制現(xiàn)金流量表

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流是項(xiàng)目順利實(shí)施的潛在脈絡(luò)，是進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)?，F(xiàn)金流量表主要分為財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表、全投資現(xiàn)金流量表和資本金現(xiàn)金流量表。

（1）財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表

通過財(cái)務(wù)計(jì)劃現(xiàn)金流量表匯總項(xiàng)目合作期內(nèi)各年度投資、融資及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流情況，用于計(jì)算當(dāng)期累計(jì)盈余資金狀況，進(jìn)而分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力。需要注意的是，各年凈現(xiàn)金流量及累計(jì)盈余資金應(yīng)為正數(shù)，否則需考慮短期借款等形式的資金以維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng);

（2）全投資現(xiàn)金流量表

全投資現(xiàn)金流量表主要用于融資前分析，是以項(xiàng)目建設(shè)所需的投資作為計(jì)算基礎(chǔ)，在不考慮借款的前提下，反應(yīng)整個(gè)合作期內(nèi)項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流情況，進(jìn)而計(jì)算項(xiàng)目全投資內(nèi)部收益率指標(biāo)。需要注意的是，由于無融資影響，在計(jì)算過程中需進(jìn)行所得稅調(diào)整，以息稅前利潤(rùn)為基數(shù)計(jì)算全投情況下所得稅金額;

（3）資本金現(xiàn)金流量表

資本金現(xiàn)金流量表主要用于融資后分析，是從項(xiàng)目資本金角度出發(fā)，考察投資者整體所能獲得的收益水平即計(jì)算資本金內(nèi)部收益率等指標(biāo)。

另外，值得說明的是，計(jì)算資本金內(nèi)部收益率的現(xiàn)金流是項(xiàng)目公司層面的凈現(xiàn)金流，但實(shí)際上以利潤(rùn)分配形式流入股東手中現(xiàn)金是計(jì)提折舊攤銷、彌補(bǔ)虧損及提取法定盈余公積金后的金額。根據(jù)現(xiàn)行財(cái)會(huì)制度，該部分累計(jì)資金直到項(xiàng)目結(jié)束進(jìn)行清算時(shí)才能進(jìn)行分配。因此，投資各方真實(shí)的收益率水平將會(huì)小于資本金內(nèi)部收益率。

（十）編制資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表主要用于反映項(xiàng)目公司資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益的構(gòu)成情況。根據(jù)PPP項(xiàng)目特點(diǎn)，編制資產(chǎn)負(fù)債表的主要意義在于驗(yàn)證財(cái)務(wù)測(cè)算結(jié)果的正確性，平衡的資產(chǎn)負(fù)債表是財(cái)務(wù)測(cè)算結(jié)論準(zhǔn)確的必要條件。

（十一）進(jìn)行財(cái)務(wù)分析

搭建財(cái)務(wù)模型的目的是進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析主要包括盈利能力分析、償債能力分析及不確定性分析。

（1）盈利能力分析：主要分為動(dòng)態(tài)分析和靜態(tài)分析。動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)主要包括財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)回收期等;靜態(tài)分析指標(biāo)主要包括總投資收益率、資本金凈利潤(rùn)率、靜態(tài)回收期等。指標(biāo)分析應(yīng)當(dāng)遵循動(dòng)靜結(jié)合，以動(dòng)態(tài)分析為主原則。從投資者角度，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)分析資本金內(nèi)部收益率指標(biāo)，評(píng)估在特定方案下是否能夠滿足最低期望收益率要求;

（2）償債能力分析：主要分析項(xiàng)目是否能夠按照要求償還所有債務(wù)資金，主要考察指標(biāo)有利息備付率和償債備付率。項(xiàng)目?jī)攤芰κ侨谫Y機(jī)構(gòu)評(píng)估是否發(fā)放貸款的重要依據(jù)。在典型PPP項(xiàng)目中，回報(bào)機(jī)制設(shè)定通常已考慮覆蓋融資本息償還的要求，該類型項(xiàng)目?jī)攤L(fēng)險(xiǎn)較小。而純經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目受市場(chǎng)因素影響較大，同時(shí)存在市場(chǎng)培育過程，需重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的償債能力進(jìn)行綜合分析，充分評(píng)估債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)可能產(chǎn)生的影響。

（3）不確定性分析：財(cái)務(wù)分析所使用的信息及數(shù)據(jù)多源于估算和預(yù)測(cè)，不可避免會(huì)存在一定程度的不確定性。不確定性分析通過分析某些因素的變化對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)情況的影響程度，以評(píng)估項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。不確定性分析主要包括：敏感性分析和盈虧平衡分析。

敏感性分析：首先需根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)，選取有較大影響且重要的不確定性因素，分析這些因素發(fā)生變化時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度，從中找出較為敏感的不確定性因素，預(yù)估項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。以高速公路投資項(xiàng)目為例，通常選取的不確定因素有：建設(shè)計(jì)劃、工程造價(jià)、交通流量、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、維護(hù)成本等;

盈虧平衡分析：是指對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)量、成本和利潤(rùn)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，找出盈虧平衡臨界點(diǎn)，從而判斷項(xiàng)目對(duì)產(chǎn)出數(shù)量變化的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。該分析主要用于生產(chǎn)性投資項(xiàng)目和純經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目。

另外，對(duì)于投資者參與競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目而言，財(cái)務(wù)模型是投資者進(jìn)行投標(biāo)報(bào)價(jià)分析及財(cái)務(wù)方案編制最核心和基礎(chǔ)的工具。通過模型分析，投資者可以獲取合理的投標(biāo)報(bào)價(jià)，并根據(jù)報(bào)價(jià)指標(biāo)生成相應(yīng)的財(cái)務(wù)報(bào)表用以科學(xué)地編制財(cái)務(wù)方案。

五、結(jié)語

出色的財(cái)務(wù)模型可以幫助投資者有效地使用數(shù)據(jù)和信息，系統(tǒng)、深入且規(guī)范地分析問題，支持投資者進(jìn)行科學(xué)的投資決策。為構(gòu)建一個(gè)全面、完善的財(cái)務(wù)模型，需要專業(yè)人員考慮諸多因素。鑒于財(cái)務(wù)模型算法需要通過實(shí)踐不斷地學(xué)習(xí)提升，本文沒有對(duì)該方面進(jìn)行過多介紹，而是對(duì)模型結(jié)構(gòu)中涉及的要素進(jìn)行重點(diǎn)說明與提示，希望能為讀者提供一些有益的參考。

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