彭華利

摘 要：作為全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易最為重要的力量，亞洲一直缺乏區(qū)域性的LNG現(xiàn)貨定價(jià)基準(zhǔn)，準(zhǔn)確理解亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的發(fā)展進(jìn)程可以為建立亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格基準(zhǔn)指明方向。為此，通過回顧亞洲LNG現(xiàn)貨貿(mào)易發(fā)展及價(jià)格指數(shù)的興起，對(duì)比不同價(jià)格指數(shù)的規(guī)格、共性與差異，利用定性與定量相結(jié)合的方法對(duì)各指數(shù)的發(fā)展程度進(jìn)行評(píng)估。研究結(jié)果表明：以JKM為代表的價(jià)格指數(shù)發(fā)展相對(duì)成熟，其他價(jià)格指數(shù)發(fā)展不夠成熟，存在相關(guān)產(chǎn)品缺乏、流動(dòng)性不足、應(yīng)用程度低等不足?；谏鲜鼋Y(jié)果，提出了推動(dòng)未來亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)發(fā)展的建議：①進(jìn)一步增加參與者數(shù)量;②進(jìn)一步拓展相關(guān)產(chǎn)品;③進(jìn)一步提高實(shí)貨應(yīng)用程度。

關(guān)鍵詞：亞洲;LNG;現(xiàn)貨;價(jià)格;指數(shù);發(fā)展

0 引言

近年來，隨著全球LNG供需格局的不斷調(diào)整，LNG貿(mào)易方式也發(fā)生了較大變化，主要呈現(xiàn)三個(gè)趨勢(shì)：合同期限短期化，期限在10-20年及10年以下的合同逐漸成為主流;合同計(jì)價(jià)多樣化，除JCC等原油聯(lián)動(dòng)計(jì)價(jià)外，固定價(jià)、天然氣聯(lián)動(dòng)計(jì)價(jià)等方式被廣泛采用;合同條款靈活化，關(guān)于目的港等的限制得到一定放松，轉(zhuǎn)賣等做法普遍出現(xiàn)。順應(yīng)以上趨勢(shì)，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易受到越來越多市場(chǎng)參與者的歡迎。2019年，全球LNG貿(mào)易量達(dá)到3.547億噸，同比增長(zhǎng)13%，連續(xù)6年保持較快增長(zhǎng)。其中，現(xiàn)貨和中短期合同（合同期限在5年以內(nèi)）LNG貿(mào)易達(dá)到1.19億噸，占全球LNG貿(mào)易量的34%[1]，比2018年提高2%，比2004年提高21%。目前，現(xiàn)貨貿(mào)易已成為全球LNG貿(mào)易的重要方式，LNG現(xiàn)貨價(jià)格也成為市場(chǎng)研究的重點(diǎn)。

1 亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的興起

根據(jù)全球LNG市場(chǎng)發(fā)展情況，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易可分為三個(gè)發(fā)展階段：

起步發(fā)展階段：20世紀(jì)90年代中至2004年。全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易起步于20世紀(jì)90年代中期，1994年，全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量約為300萬噸[2]，后穩(wěn)步增長(zhǎng)至2004年的1500萬噸。該時(shí)期，LNG貿(mào)易主要以長(zhǎng)期合同形式展開，現(xiàn)貨貿(mào)易較少，占比約為10%。在該階段，日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣均參與LNG現(xiàn)貨貿(mào)易，亞洲占全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量的約1/3。

快速發(fā)展階段：2005至2014年。該階段處于全球LNG行業(yè)大發(fā)展時(shí)期，全球LNG再氣化能力、液化能力、船舶數(shù)量、總運(yùn)力年均增長(zhǎng)率都保持在10%左右，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量從1514萬噸增長(zhǎng)至6958萬噸，年均增長(zhǎng)16.48%，占全球LNG貿(mào)易量的比重從11.54%增長(zhǎng)至29.09%。中東仍是主要的LNG現(xiàn)貨出口地區(qū)，進(jìn)口國(guó)家和地區(qū)由13個(gè)增長(zhǎng)至30個(gè)，由于對(duì)LNG依賴度較高且價(jià)格承受能力較強(qiáng)，亞洲成為L(zhǎng)NG現(xiàn)貨進(jìn)口的絕對(duì)主力，占全球比例超過50%，最高時(shí)接近80%。

穩(wěn)步發(fā)展階段：2015年至今。2015年以來，全球LNG投資熱潮相對(duì)減退，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)期。一方面，全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)但增速下滑，年均增長(zhǎng)率降至約10%;另一方面，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易占全球LNG貿(mào)易的比例未有明顯提高，在30%上下波動(dòng)。亞洲方面，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量先降后升、總體保持增長(zhǎng)，2019年達(dá)到7541萬噸新高，占全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易的比重保持在60%左右，但內(nèi)部出現(xiàn)分化，日本LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量出現(xiàn)大幅下降，由2014年的2518萬噸降至2019年的970萬噸，中國(guó)和印度則后來居上，占據(jù)了亞洲LNG現(xiàn)貨貿(mào)易的半壁江山[3]。

作為全球最主要的LNG消費(fèi)地，亞洲一直缺少區(qū)域性的定價(jià)基準(zhǔn)，隨著LNG貿(mào)易的發(fā)展和市場(chǎng)化程度的提高，市場(chǎng)參與者對(duì)于區(qū)域性LNG定價(jià)基準(zhǔn)的呼聲越來越高。由于具有較強(qiáng)的靈活性和較高的市場(chǎng)化程度，LNG現(xiàn)貨成為重要的研究對(duì)象，亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)應(yīng)運(yùn)而生。

2 亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的演進(jìn)

2010年前后，Platts[4]、Rim[5]、Argus[6]、ICIS[7]和SGX[8]（2019年11月起停止發(fā)布）相繼發(fā)布了各自評(píng)估的LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)，各指數(shù)相互競(jìng)爭(zhēng)、相互促進(jìn)，共同為亞洲LNG現(xiàn)貨貿(mào)易提供價(jià)格參考，主要價(jià)格指數(shù)的規(guī)格如表1所示。

縱觀各指數(shù)規(guī)格，發(fā)現(xiàn)存在以下共性：一是方法論體系嚴(yán)格。各機(jī)構(gòu)均發(fā)布Methodology，對(duì)數(shù)據(jù)質(zhì)量、評(píng)估過程、評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)核驗(yàn)等進(jìn)行規(guī)范并定期修訂。二是評(píng)估側(cè)重前端。各指數(shù)均針對(duì)未來3個(gè)月裝船或到岸的LNG現(xiàn)貨進(jìn)行價(jià)格評(píng)估，樣本數(shù)量多、價(jià)格及時(shí)準(zhǔn)確、對(duì)貿(mào)易指導(dǎo)性強(qiáng)。三是成交數(shù)據(jù)優(yōu)先。在評(píng)估中，現(xiàn)貨成交價(jià)格會(huì)被優(yōu)先考慮，是形成當(dāng)日價(jià)格指數(shù)的最重要依據(jù)。四是標(biāo)準(zhǔn)適用性廣。如在貨量上以常見的13.5-17.5萬立為標(biāo)準(zhǔn)，在貿(mào)易條款上以交易較為活躍的DES日本、韓國(guó)、中國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣為標(biāo)準(zhǔn)。相比于共性，各指數(shù)間的差異則不甚明顯，主要體現(xiàn)為數(shù)據(jù)來源、貨量大小、貿(mào)易條款等技術(shù)層面的差異。由于以上共性和差異，各價(jià)格指數(shù)總體走勢(shì)一致，也體現(xiàn)出各自的獨(dú)立性，2015-2019年各指數(shù)走勢(shì)如圖1所示。

在10年的演進(jìn)中，各指數(shù)主要呈現(xiàn)以下趨勢(shì)：一是評(píng)估方法靈活化。在遵守評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，采取更加靈活的評(píng)估方法，如對(duì)DES中國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的船貨進(jìn)行運(yùn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，對(duì)Q-Flex、Q-Max船貨進(jìn)行貨量標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整。二是交易信息平臺(tái)化。致力于通過公開、透明的交易平臺(tái)收集、展示成交、報(bào)價(jià)等信息，保證價(jià)格的及時(shí)、透明和準(zhǔn)確。三是指數(shù)應(yīng)用實(shí)踐化。隨著指數(shù)的持續(xù)完善，JKM、Sling等不再僅作為貿(mào)易的價(jià)格參考，開始作為實(shí)貨貿(mào)易的計(jì)價(jià)基準(zhǔn)被市場(chǎng)使用。

3 亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的未來

過去10年，亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的發(fā)展對(duì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、提高現(xiàn)貨市場(chǎng)化程度起到了重要作用，但建立統(tǒng)一的區(qū)域LNG現(xiàn)貨價(jià)格基準(zhǔn)仍任重道遠(yuǎn)。為了衡量各指數(shù)的流動(dòng)性和透明度，本文構(gòu)建了5項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)[9]對(duì)各指數(shù)進(jìn)行分析。

指標(biāo)的建立。5項(xiàng)指標(biāo)分別為：市場(chǎng)參與者數(shù)量，即價(jià)格參考或參與交易的市場(chǎng)參與者數(shù)量;可交易產(chǎn)品，即是否具有對(duì)應(yīng)的管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品;交易數(shù)量，即基于公開信息獲得的相關(guān)交易數(shù)據(jù);市場(chǎng)寬度，即可交易產(chǎn)品的買賣價(jià)差;占實(shí)貨交易比率，即可交易產(chǎn)品交易量占實(shí)貨交易量的比率。各指數(shù)的關(guān)鍵指標(biāo)情況如表2所示。

數(shù)據(jù)的選擇。目前，各指數(shù)主要對(duì)近期交易的LNG現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，尚處于現(xiàn)貨價(jià)格基準(zhǔn)形成的初級(jí)階段，加之LNG現(xiàn)貨貿(mào)易具有隱秘性特點(diǎn)，相關(guān)數(shù)據(jù)較難獲得，本文分析主要基于最大限度可獲得的公開數(shù)據(jù)和信息。

標(biāo)準(zhǔn)的制定。對(duì)于5項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，每項(xiàng)指標(biāo)賦予20分，共100分;對(duì)于單項(xiàng)指標(biāo)，根據(jù)發(fā)展程度不同分為極不成熟、不成熟、相對(duì)成熟和成熟4個(gè)等級(jí)，分別賦予0-5、6-10、11-15和16-20分，分別對(duì)應(yīng)灰色、紅色、橙色和綠色。

分?jǐn)?shù)的評(píng)估。對(duì)于關(guān)鍵指標(biāo)，如指數(shù)沒有對(duì)應(yīng)內(nèi)容，則為極不成熟等級(jí)，賦予0-5分;如指數(shù)有對(duì)應(yīng)內(nèi)容但無相關(guān)數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)難以獲得，則為不成熟等級(jí)，賦予6-10分;如指數(shù)有對(duì)應(yīng)內(nèi)容且有一定的相關(guān)數(shù)據(jù)，則為相對(duì)成熟等級(jí)，賦予11-15分;如指數(shù)有對(duì)應(yīng)內(nèi)容且有大量數(shù)據(jù)或較大市場(chǎng)影響力，則為成熟等級(jí)，賦予16-20分。同一等級(jí)內(nèi)的不同指數(shù)，將綜合相關(guān)信息以不同分?jǐn)?shù)進(jìn)行區(qū)分。各指數(shù)對(duì)應(yīng)指標(biāo)得分情況如表3所示。

從得分情況看，JKM的發(fā)展處于相對(duì)成熟階段，其他指數(shù)的發(fā)展仍不成熟，各指數(shù)均吸引了較多的市場(chǎng)參與者參與價(jià)格評(píng)估或相關(guān)產(chǎn)品交易，主要不足在于缺乏對(duì)應(yīng)的可交易產(chǎn)品、可交易產(chǎn)品流動(dòng)性不足、在貿(mào)易實(shí)踐中的應(yīng)用偏少[10]等，這也是各指數(shù)未來的改進(jìn)方向。

4 結(jié)論與建議

目前，亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)發(fā)展已具備較好基礎(chǔ)，為建立亞洲區(qū)域LNG現(xiàn)貨價(jià)格基準(zhǔn)，建議在以下方面進(jìn)行完善。

4.1 進(jìn)一步增加參與者數(shù)量

市場(chǎng)參與者是推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，參與者的數(shù)量、廣泛性決定了指數(shù)的代表性和成熟度，各指數(shù)應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大價(jià)格評(píng)估中參考的交易者范圍，吸引更多參與者參與價(jià)格評(píng)估及相關(guān)產(chǎn)品交易，不斷提高價(jià)格指數(shù)的代表性。

4.2 進(jìn)一步拓展相關(guān)產(chǎn)品

價(jià)格指數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品相輔相成，只有具有風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品的價(jià)格指數(shù)才可能成為價(jià)格基準(zhǔn)。各指數(shù)應(yīng)進(jìn)一步開發(fā)、拓展對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品并吸引廣大市場(chǎng)參與者參與其中，不斷增加交易數(shù)量、延長(zhǎng)合約期限、提高產(chǎn)品流動(dòng)性。

4.3 進(jìn)一步提高實(shí)貨應(yīng)用程度

能否最終應(yīng)用于實(shí)貨是價(jià)格指數(shù)成功的關(guān)鍵。各指數(shù)應(yīng)進(jìn)一步加大開發(fā)、推廣力度，致力于將價(jià)格指數(shù)發(fā)展成為實(shí)貨貿(mào)易的計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，將相關(guān)產(chǎn)品發(fā)展成為實(shí)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在實(shí)踐中推動(dòng)LNG現(xiàn)貨貿(mào)易的發(fā)展。

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