文／徐 東

一向在資產(chǎn)并購(gòu)中打頭陣的國(guó)際石油公司，面對(duì)美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)低谷也是有心無(wú)力。

世界石油市場(chǎng)頹勢(shì)依舊，按照智庫(kù)模型推演，油價(jià)35 美元/桶的情況下，美國(guó)30%的獨(dú)立石油運(yùn)營(yíng)商將會(huì)資不抵債，另有20%的獨(dú)立石油公司出現(xiàn)很大的財(cái)務(wù)壓力。按照這個(gè)邏輯分析，獨(dú)立石油公司手里的大量頁(yè)巖油氣資產(chǎn)將會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)進(jìn)入交易市場(chǎng)。但是與前幾次油價(jià)暴跌后的情況不一樣，此次交易市場(chǎng)中的買家卻寥寥無(wú)幾，這個(gè)現(xiàn)象的背后原因是什么呢？

一方面，國(guó)際石油公司這一過去預(yù)期中在資產(chǎn)并購(gòu)市場(chǎng)中打頭陣的群體，由于新冠肺炎疫情下油價(jià)暴跌造成的孱弱的財(cái)務(wù)境況和歐洲國(guó)際石油公司聚焦新能源的能源轉(zhuǎn)型，使得國(guó)際石油公司在目前的油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易市場(chǎng)中乏善可陳。另一方面，大型獨(dú)立石油公司財(cái)務(wù)狀況堪憂，不僅沒有能力站出來(lái)收拾殘局，他們中的大部分公司因?yàn)椴焕慕?jīng)營(yíng)狀況而成為交易市場(chǎng)中潛在的并購(gòu)對(duì)象。

國(guó)際石油公司有心無(wú)力

在疫情顛覆全球油氣市場(chǎng)之前，國(guó)際石油公司準(zhǔn)備繼續(xù)主導(dǎo)美國(guó)頁(yè)巖油氣的增長(zhǎng)并在較低油價(jià)下實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的穩(wěn)定性。

能源情報(bào)智庫(kù)的研究與咨詢部預(yù)測(cè)，2025 年之前，如果WTI 價(jià)格維持在55～60 美元/桶，國(guó)際石油公司在美國(guó)頁(yè)巖油氣的產(chǎn)量將會(huì)貢獻(xiàn)美國(guó)石油緩慢增長(zhǎng)的40%～50%；如果油價(jià)保持在40～50 美元/桶，也可以保持比較顯著的增長(zhǎng)。伴隨著這種增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)BP 和殼牌公司會(huì)通過并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，?？松梨诤脱┓瘕堃矔?huì)通過并購(gòu)擴(kuò)展庫(kù)存井?dāng)?shù)量。但是二季度國(guó)際原油價(jià)格一直在30 美元/桶下方徘徊，所形成的財(cái)務(wù)壓力徹底顛覆了這些計(jì)劃。

經(jīng)濟(jì)下行之前，據(jù)說(shuō)BP 和殼牌都計(jì)劃在二疊紀(jì)盆地增加資產(chǎn)，但是目前這些歐洲的國(guó)際石油公司卻心有他屬，兩個(gè)石油巨頭都開始逐步減少油氣上游業(yè)務(wù)配重以實(shí)現(xiàn)他們的零碳排放雄心。兩個(gè)公司目前可能還會(huì)保持現(xiàn)存的頁(yè)巖油氣資產(chǎn)，發(fā)揮它們高度靈活和短周期開發(fā)等優(yōu)勢(shì)，作為未來(lái)向更小比例油氣業(yè)務(wù)的一種過渡，頁(yè)巖油氣資產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)大已經(jīng)不在公司議事日程上了。殼牌表示，小型并購(gòu)也不是完全沒有可能，但不能給公司帶來(lái)任何財(cái)務(wù)壓力。根據(jù)能源情報(bào)智庫(kù)研究與咨詢部門的數(shù)據(jù)，二季度末殼牌的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近50%，近期的任何資產(chǎn)并購(gòu)都會(huì)遭到投資者對(duì)其能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的質(zhì)疑。需要說(shuō)明的是，殼牌的能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略本身就不如道達(dá)爾和BP 的能源轉(zhuǎn)型路線圖翔實(shí)。對(duì)于BP 而言，如果要在未來(lái)幾十年里尋求與市政和有關(guān)行業(yè)合作，并滿足他們更為寬泛的能源需求，保持目前以天然氣為主和多元化頁(yè)巖油氣資產(chǎn)組合比較適宜。這種情景下，決定發(fā)展的是業(yè)務(wù)優(yōu)化而不是增長(zhǎng)。

二疊紀(jì)盆地產(chǎn)量增長(zhǎng)一直是?？松梨诤脱┓瘕埖葒?guó)際大石油公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)。如果WTI 價(jià)格保持在40 美元/桶的水平，從投資項(xiàng)目回報(bào)基準(zhǔn)角度分析，兩個(gè)公司在二疊紀(jì)盆地的資產(chǎn)都是盈利的；但是從企業(yè)角度分析，這個(gè)價(jià)格水平不足以保持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)自由現(xiàn)金流的要求。其實(shí)，兩個(gè)北美國(guó)際石油公司都需要依賴頁(yè)巖油氣資產(chǎn)的短期靈活性去滿足資產(chǎn)負(fù)債表要求公司支出下降的要求。權(quán)衡下來(lái)，兩個(gè)公司沒有增加鉆井工作量的迫切性，恢復(fù)到目標(biāo)日產(chǎn)100 萬(wàn)桶的時(shí)限也被延長(zhǎng)了。但是研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，兩個(gè)公司只有在布倫特油價(jià)55～60 美元/桶的條件下，才可以恢復(fù)財(cái)務(wù)韌性去實(shí)現(xiàn)以前期待中的增長(zhǎng)。從資產(chǎn)負(fù)債表分析，雪佛龍有實(shí)力開展資產(chǎn)并購(gòu)，但是必須保證資產(chǎn)并購(gòu)不能損害其輕債務(wù)的優(yōu)勢(shì)；?？松梨趧t需要積極處理好今年發(fā)行的高利率債務(wù)和股東分紅等財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)問題，研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)今年它的盈虧平衡油價(jià)在71 美元/桶，明年則需要65 美元/桶。

獨(dú)立石油公司無(wú)能為力

如果國(guó)際石油公司不主動(dòng)作為，那么美國(guó)的大獨(dú)立石油公司可以嗎？答案是否定的。

近期雪佛龍并購(gòu)諾貝爾能源的案例表明，這些大型獨(dú)立石油公司目前更加傾向于成為被并購(gòu)者而非并購(gòu)者。今年以來(lái)，獨(dú)立石油公司財(cái)務(wù)狀況由好變?cè)?，債?wù)快速上升，為完成并購(gòu)而增加公司債務(wù)成為制約其參與并購(gòu)的主要限制因素。

2014 年，美國(guó)獨(dú)立石油公司最風(fēng)光的時(shí)候，一度擁有22 家所謂高市值企業(yè)，但是時(shí)至今日只剩下6家；這些公司的市值在2014年高峰時(shí)曾達(dá)到4840 億美元，凈債務(wù)規(guī)模只有1312 億美元，但是這些債務(wù)數(shù)額如果放到現(xiàn)在，將占到目前這些獨(dú)立石油公司市值的75%。

來(lái)自雪佛龍與諾貝爾能源交易的監(jiān)管文件表明，一些諾貝爾曾經(jīng)聯(lián)系過，意圖與之形成企業(yè)聯(lián)盟的獨(dú)立石油公司都表示頁(yè)巖油氣行業(yè)整合是必須的。這類整合包括買進(jìn)其他公司、賣給更有實(shí)力的公司以及與實(shí)力接近的企業(yè)合并等行為。一個(gè)不愿透露名字的獨(dú)立石油公司告訴諾貝爾能源，頁(yè)巖油氣行業(yè)正在承受巨大的壓力，可能需要不止一次的并購(gòu)整合才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)而繼續(xù)存在。

●卯足勁！油價(jià)達(dá)到50美元/桶時(shí)，頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)將迅速恢復(fù)。 供圖/視覺中國(guó)

韌性依然存在

破產(chǎn)重組、負(fù)債高企、資產(chǎn)貶值給頁(yè)巖氣行業(yè)帶來(lái)重創(chuàng)的同時(shí)，也帶來(lái)了洗牌的可能。低油價(jià)期間，油氣上游成本令生產(chǎn)商壓力倍增，在業(yè)務(wù)量大幅下降的同時(shí)，出現(xiàn)了較大范圍的人員、設(shè)備閑置現(xiàn)象，沉沒成本愈發(fā)高昂，諸多油氣公司的資產(chǎn)也在以各種方式進(jìn)行拋售和剝離，以釋放現(xiàn)金流。

今年3 月,埃克森美孚宣布到2025年將實(shí)現(xiàn)250 億美元的全球資產(chǎn)剝離，覆蓋歐亞非三大洲至少11 個(gè)國(guó)家。在大家都在“生存不易”的同時(shí)，目前國(guó)際油氣巨頭均在進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化，對(duì)于收購(gòu)頁(yè)巖氣項(xiàng)目的意向并不強(qiáng)烈。低谷給美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了難得的冷靜期，用來(lái)思考過去十?dāng)?shù)年間大規(guī)模的投入，和為此付出的代價(jià)。事實(shí)上，美國(guó)頁(yè)巖氣企業(yè)的韌性依然存在，就如上述提到的，一旦WTI 價(jià)格突破每桶55 美元并停留一段時(shí)間，頁(yè)巖油氣商將再次開始增產(chǎn)。

此前，摩根士丹利也表示，頁(yè)巖氣行業(yè)需要兩年左右的時(shí)間，使WTI 的平均價(jià)格達(dá)到每桶50 美元，才能使頁(yè)巖氣產(chǎn)量反彈至疫情前的水平。在OPEC 更好地遵守減產(chǎn)協(xié)議的情況下，如果油價(jià)能夠恢復(fù)到每桶45～50 美元，那么美國(guó)頁(yè)巖氣的生存情況或?qū)⒂瓉?lái)一個(gè)拐點(diǎn)。