沈波 鄒小磊

摘要：本文以江浙兩省2000-2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了解兩省的金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系，并同時(shí)考慮了政府資金補(bǔ)貼的影響。結(jié)果顯示：在納入了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和研發(fā)人力資本的交互項(xiàng)后，江浙兩省的銀行信貸和股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力起到顯著影響。在促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升上，江蘇省銀行信貸的作用大于股票市場(chǎng)，政府資金補(bǔ)貼則不顯著;浙江省政府資金補(bǔ)貼的作用大于股票市場(chǎng);同時(shí)江蘇股票市場(chǎng)的促進(jìn)作用要大于浙江。據(jù)此，從兩省的企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)、銀行融資效率和其他金融模式的發(fā)展三個(gè)方面進(jìn)行分析，得出相關(guān)的啟示，以期為企業(yè)更好地提升技術(shù)創(chuàng)新能力提供幫助。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu) 技術(shù)創(chuàng)新 江蘇 浙江

一、引言

近年來(lái)，習(xí)近平總書(shū)記多次強(qiáng)調(diào)“科技創(chuàng)新”“要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系”“金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”等，可見(jiàn)金融與創(chuàng)新是一國(guó)發(fā)展與走上強(qiáng)國(guó)之路的關(guān)鍵因素，也是一省加速發(fā)展的兩個(gè)重要方面。江浙兩省雖是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)大省、科技強(qiáng)省，但目前兩省的企業(yè)面對(duì)著國(guó)內(nèi)外激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，向高質(zhì)量發(fā)展是必選之路，而技術(shù)創(chuàng)新對(duì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮著關(guān)鍵作用，同時(shí)高質(zhì)量發(fā)展又離不開(kāi)金融資源的助推和支持。因此，金融與創(chuàng)新兩者之間能否協(xié)調(diào)耦合、能否有機(jī)聯(lián)系，直接影響著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，影響著兩省快速發(fā)展的進(jìn)程。

二、文獻(xiàn)回顧與述評(píng)

根據(jù)“二分法”金融結(jié)構(gòu)理論，金融結(jié)構(gòu)分為銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型，這兩種金融結(jié)構(gòu)究竟哪種更有助于企業(yè)創(chuàng)新能力提升？在學(xué)術(shù)界展開(kāi)了廣泛而深遠(yuǎn)的探討，至今尚未達(dá)成一致結(jié)論。

從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看，學(xué)者們關(guān)于“金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力影響”的觀點(diǎn)大致分為以下幾類(lèi)：一是支持銀行主導(dǎo)型的，如Nanda R[1]（2014）、姚耀軍[2]（2013）等通過(guò)實(shí)證的方法得出銀行體系的發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升起促進(jìn)作用，戚湧[3]（2018）進(jìn)一步細(xì)分銀行業(yè)，提出中小銀行的發(fā)展更有利于提升區(qū)域創(chuàng)新能力。二是支持市場(chǎng)主導(dǎo)型的，市場(chǎng)主導(dǎo)型又分為股票市場(chǎng)主導(dǎo)型和其他金融體系主導(dǎo)型。主張股票市場(chǎng)主導(dǎo)型的學(xué)者如Brown[4]等（2009），通過(guò)研究指出外部股票融資是美國(guó)20世紀(jì)90年代企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新繁榮的原因之一;Hsu[5]（2014）、王淑娟[6]（2018）通過(guò)實(shí)證的方法得出股票市場(chǎng)發(fā)展更能推動(dòng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力提升的結(jié)論。研究其他金融體系的學(xué)者如李健和衛(wèi)平[7]（2015）認(rèn)為民間金融為中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供了保障;安寶洋[8]（2014）研究發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌融資等金融體系有助于提高科技型小微企業(yè)的研發(fā)力度。三是認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響要與其所處的發(fā)展階段相結(jié)合。如林毅夫[9]（2009）提出了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，認(rèn)為只有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)相匹配，才能使金融體系發(fā)揮最大效率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;徐明和劉金山[10]（2017）則論證了“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論”，提出銀行和資本市場(chǎng)需提供專業(yè)化金融服務(wù)，匹配不同性質(zhì)和類(lèi)型的技術(shù)創(chuàng)新;劉金全[11]（2017）通過(guò)實(shí)證的方法得出股票市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新具有明顯的促進(jìn)作用，銀行信貸是促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新的主要方式的結(jié)論。

綜上所述，關(guān)于金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的研究有多種意見(jiàn)和結(jié)論：首先，學(xué)者們普遍認(rèn)為金融體系的發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有支持作用，但是銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)孰優(yōu)孰劣觀點(diǎn)不統(tǒng)一;其次，多數(shù)文獻(xiàn)只研究銀行信貸和股票市場(chǎng)的作用，較少有文獻(xiàn)考慮企業(yè)其他金融模式對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響;最后，不少文獻(xiàn)用實(shí)證的方法進(jìn)行研究，模型中加入了各種控制變量，但較少考慮所籌集的資金如何進(jìn)入創(chuàng)新活動(dòng)，致使最終有研發(fā)產(chǎn)出。

因此，本文嘗試除從銀行信貸和股票市場(chǎng)兩個(gè)方面來(lái)分析金融體系發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響外，還進(jìn)一步考慮了政府的作用，以此為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力提升找到更有效率的融資配置方案;同時(shí)在模型設(shè)計(jì)上，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和研發(fā)人力資本作為創(chuàng)新活動(dòng)的載體，把它們和它們的交互項(xiàng)納入模型，可以進(jìn)一步了解金融結(jié)構(gòu)如何影響創(chuàng)新活動(dòng)，也為企業(yè)更好地提升技術(shù)創(chuàng)新能力提供幫助。

三、金融結(jié)構(gòu)影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的機(jī)理

企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力，是在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中生存與發(fā)展的必走之路，但足夠的資金保障是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的必要條件，在推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新方面效能良好的金融體系又起到至關(guān)重要的作用，它可以將大規(guī)模資金置于技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新能力的長(zhǎng)期、穩(wěn)定提升。為此，必須先了解金融體系中的資金是如何進(jìn)入企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的。本文認(rèn)為無(wú)論是以銀行信貸為主的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)還是以股票市場(chǎng)主導(dǎo)的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用都需先經(jīng)過(guò)企業(yè)的融資活動(dòng)，以研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入或者是研發(fā)人力資本的投入作為載體，通過(guò)誘導(dǎo)和激勵(lì)機(jī)制進(jìn)入研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，發(fā)揮其影響作用，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新的良性發(fā)展（如圖1所示）。

四、模型構(gòu)建和回歸結(jié)果

（一）指標(biāo)選取

本文選取企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力作為被解釋變量，金融結(jié)構(gòu)作為解釋變量，具體分為銀行信貸主導(dǎo)和股票市場(chǎng)主導(dǎo)，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入、研發(fā)人力資本、政府資金補(bǔ)貼等作為控制變量。

1.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力可以通過(guò)創(chuàng)新研發(fā)投入或者研發(fā)產(chǎn)出來(lái)衡量。因?yàn)檠邪l(fā)投入只能代表企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的積極性，并不說(shuō)明相關(guān)投入能夠真正轉(zhuǎn)化成創(chuàng)新產(chǎn)出，所以本文選取創(chuàng)新產(chǎn)出后轉(zhuǎn)化的科技成果來(lái)更加準(zhǔn)確衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。轉(zhuǎn)化的科技成果又分為發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀設(shè)計(jì)，其中發(fā)明專利最能代表企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。發(fā)明專利又可分為申請(qǐng)數(shù)和授權(quán)數(shù)，授權(quán)數(shù)具有滯后性又受一些外部因素影響，所以最終選用發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)代表企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，并以某省發(fā)明專利數(shù)與全國(guó)發(fā)明專利數(shù)之比作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的度量。

2.金融結(jié)構(gòu)。參照劉金全[11]等學(xué)者的研究，采用銀行貸款額和GDP之比衡量銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu);采用轄區(qū)股市融資金額總額與GDP之比衡量市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)。如果銀行信貸主導(dǎo)和股票市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)系數(shù)為正，則說(shuō)明兩種金融結(jié)構(gòu)都起促進(jìn)作用;如果為負(fù)則起阻礙作用。如果銀行信貸主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)系數(shù)大于股票市場(chǎng)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)系數(shù)，說(shuō)明當(dāng)?shù)氐你y行業(yè)發(fā)展作用更大，反之則相反。

3.控制變量。創(chuàng)新能力受多種因素影響，這些因素要作為控制變量納入模型。借鑒馬微[12]等的研究，模型中的控制變量可以歸納為以下幾方面：第一，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入與研發(fā)人力資本。這兩個(gè)控制變量是金融體系中的資金進(jìn)入創(chuàng)新活動(dòng)的載體，是進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的基本要素;第二，政府資金補(bǔ)貼。政府為了鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，會(huì)對(duì)獲得立項(xiàng)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行資金資助，因此政府的支持和引導(dǎo)，能影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng);第三，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度。開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)會(huì)使國(guó)外的技術(shù)通過(guò)國(guó)際貿(mào)易流入，企業(yè)可以通過(guò)學(xué)習(xí)、吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化成自主創(chuàng)新產(chǎn)出，但如果僅是模仿國(guó)外技術(shù)則可能會(huì)影響技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的一個(gè)因素。本文選擇某省對(duì)外貿(mào)依存度和某省國(guó)民生產(chǎn)總值占全國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的比值表示經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。

（二）計(jì)量模型構(gòu)建

六、結(jié)論與啟示

本文以江浙兩省2000-2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，把金融結(jié)構(gòu)分為銀行主導(dǎo)與股票市場(chǎng)主導(dǎo)，并考慮了政府資金在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的作用，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了解兩省的金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系。綜合實(shí)證結(jié)果，并結(jié)合上述原因分析，得出以下結(jié)論與啟示：

第一，金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新能力受企業(yè)規(guī)模的影響。正如實(shí)證結(jié)果顯示的那樣，不同省份金融結(jié)構(gòu)不同，江蘇省銀行信貸和股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到促進(jìn)作用;浙江省股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新起到促進(jìn)作用;同時(shí)江蘇省股票市場(chǎng)的促進(jìn)作用遠(yuǎn)高于浙江省。結(jié)合前述分析，可以發(fā)現(xiàn)不同省份的金融體系發(fā)展與本省企業(yè)規(guī)模構(gòu)成相關(guān)，這說(shuō)明在本省金融體系發(fā)展政策方向上，相關(guān)政策制定者要充分結(jié)合本省企業(yè)的規(guī)模構(gòu)成和金融結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況，才能采用最適合本省企業(yè)發(fā)展的金融結(jié)構(gòu)體系，最有效地發(fā)揮金融體系功能，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展。

第二，不同的金融體系對(duì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力發(fā)展起到互補(bǔ)作用。實(shí)證結(jié)果顯示，江蘇省政府資金補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升作用不顯著，而浙江省政府資金補(bǔ)貼起到明顯的促進(jìn)作用，且促進(jìn)作用較股票市場(chǎng)更大。結(jié)合兩省其他金融模式發(fā)展的分析，可以發(fā)現(xiàn)委托貸款、企業(yè)債券、小額信貸等其他金融模式同樣為企業(yè)的發(fā)展提供了大量的資金支持。因此，其他金融模式與銀行信貸、股票市場(chǎng)等金融體系之間是互補(bǔ)關(guān)系，而不是替代關(guān)系，它們相輔相成，促進(jìn)著企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

第三，江蘇銀行業(yè)的發(fā)展更有利于技術(shù)創(chuàng)新能力的提升。根據(jù)實(shí)證結(jié)果顯示，江蘇省銀行信貸對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升的促進(jìn)作用遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)。這一實(shí)證結(jié)果說(shuō)明金融發(fā)展模式與資源配置效率相關(guān)，當(dāng)企業(yè)資金可獲性高、融資成本低，融資效率高時(shí)，該金融模式更能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此為降低企業(yè)資金獲取門(mén)檻、融資成本，應(yīng)提高金融部門(mén)和企業(yè)之間市場(chǎng)信息的對(duì)稱性，使兩者之間具有更合理的資源配置，有效提高企業(yè)創(chuàng)新能力和促進(jìn)其高質(zhì)量發(fā)展。

第四，企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)中要利用好研發(fā)經(jīng)費(fèi)和研發(fā)人力資本雙渠道，才能使金融體系發(fā)揮出最大功能。根據(jù)實(shí)證結(jié)果顯示，當(dāng)同時(shí)納入了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和研發(fā)人力資本投入交互項(xiàng)后，銀行信貸和股票市場(chǎng)的金融體系作用同時(shí)發(fā)揮出來(lái)，這一結(jié)果說(shuō)明企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展不僅需要資金的支持，也需要在人才的吸引、培養(yǎng)上下功夫，因?yàn)槿瞬乓彩莿?chuàng)新活動(dòng)中的核心要素。

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作者單位：無(wú)錫太湖學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院