銀保機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易對(duì)期貨和現(xiàn)券市場(chǎng)的影響

杜瑞嶺

摘要：2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)聯(lián)合多部門發(fā)布公告，將分批推進(jìn)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易。本文對(duì)比了國(guó)債期貨市場(chǎng)和現(xiàn)券市場(chǎng)在作用與特點(diǎn)、市場(chǎng)規(guī)模、持有機(jī)構(gòu)等方面的異同，分析了商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易在監(jiān)管方面的差異，指出兩個(gè)市場(chǎng)在協(xié)同發(fā)展過程中所面臨的挑戰(zhàn)，并有針對(duì)性地提出合理建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨? 銀保機(jī)構(gòu) ?風(fēng)險(xiǎn)管理 ?期貨市場(chǎng)

銀保機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易

2020年2月14日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨交易的公告》（證監(jiān)會(huì)公告〔2020〕12號(hào)），允許符合條件的試點(diǎn)商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“中金所”）國(guó)債期貨交易。此舉旨在分批推進(jìn)銀保機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，將有利于促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)、健康、有序發(fā)展。第一批試點(diǎn)銀行為工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和交通銀行五大銀行。

3月1日，中金所發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），進(jìn)一步落實(shí)了商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨的具體細(xì)節(jié)。4月10日，中金所與工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行分別簽訂了會(huì)員協(xié)議。自此，商業(yè)銀行正式成為中金所的會(huì)員，參與國(guó)債期貨交易。這標(biāo)志著我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展邁上了一個(gè)新臺(tái)階，對(duì)形成統(tǒng)一高效的金融市場(chǎng)具有重要意義。隨后，農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行也相繼成為中金所的會(huì)員。

7月1日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易規(guī)定》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕59號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），明確了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的目的、參與方式、合約限額、杠桿比例、風(fēng)險(xiǎn)管控等內(nèi)容。

銀保機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易，對(duì)于銀保機(jī)構(gòu)而言，可滿足其風(fēng)險(xiǎn)管理需求，豐富投資產(chǎn)品類型，提升債券資產(chǎn)管理水平;對(duì)于國(guó)債期貨市場(chǎng)而言，有助于豐富投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展;對(duì)于債券市場(chǎng)而言，有助于活躍市場(chǎng)，提高現(xiàn)券流動(dòng)性。因此，這是進(jìn)一步深化金融領(lǐng)域改革的重要舉措，有利于整個(gè)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但同時(shí)也要看到，國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)在產(chǎn)品特性、交易習(xí)慣、參與者結(jié)構(gòu)等方面存在較大差異。如果兩個(gè)市場(chǎng)不能很好地協(xié)同整合，可能帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，抑或因商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與度不夠，兩個(gè)市場(chǎng)仍保持相對(duì)獨(dú)立的狀態(tài)。要形成綜合、高效的金融市場(chǎng)體系，需要多方共同努力。

國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)比

（一）作用與特點(diǎn)

國(guó)債在債券市場(chǎng)中具有基礎(chǔ)定價(jià)作用。國(guó)債具有國(guó)家信用，被公認(rèn)為是最安全的投資工具，在銀行間市場(chǎng)是最優(yōu)質(zhì)的質(zhì)押品。它還具有良好的流動(dòng)性，是商業(yè)銀行調(diào)節(jié)流動(dòng)性指標(biāo)的重要工具。國(guó)債到期收益率具有定價(jià)基準(zhǔn)的作用，其他品種債券常將其作為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率加點(diǎn)進(jìn)行定價(jià)。國(guó)債雖然流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很低，但具有利率風(fēng)險(xiǎn)。此前，銀保機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期缺乏有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，產(chǎn)品豐富，可滿足套保需求。2013年9月6日，中金所上市5年期國(guó)債期貨合約（TF），其后，增加了2年期國(guó)債期貨合約（TS）和10年期國(guó)債期貨合約（T）。從目前標(biāo)的合約持倉(cāng)量和成交量來看，10年期國(guó)債期貨合約活躍度要高于另外兩個(gè)品種。此外，30年期國(guó)債期貨合約（TL）已進(jìn)入仿真交易階段。這4個(gè)品種將涵蓋大部分債券的期限，能滿足銀保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

（二）市場(chǎng)規(guī)模

新中國(guó)成立后，從1950年首次發(fā)行國(guó)債至今已有70年的歷史。中國(guó)債券信息網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，國(guó)債存量共計(jì)16.10萬億元，約占債券市場(chǎng)總量的17%。其中，記賬式國(guó)債15.31萬億元，儲(chǔ)蓄式國(guó)債0.80萬億元¹。此外，與國(guó)債價(jià)格高度相關(guān)的地方政府債和政策性金融債存量分別為21.12萬億元和15.69萬億元。

國(guó)債期貨自2013年上市交易以來，規(guī)模增長(zhǎng)較快。如表1所示，2019年末國(guó)債期貨合約價(jià)值總計(jì)1475.93億元，是2013年末36.32億元的40.64倍。不過，與現(xiàn)券市場(chǎng)國(guó)債規(guī)模相比，國(guó)債期貨市場(chǎng)存量還是很小。

（三）主要持有機(jī)構(gòu)

由表2可以看出，在2019年末，商業(yè)銀行持有記賬式國(guó)債現(xiàn)券9.95萬億元，約占國(guó)債總量的61.80%，是國(guó)債最主要的投資者，套期保值交易需求較大。商業(yè)銀行持有國(guó)債現(xiàn)券規(guī)模大、品種全，具有良好的期貨交割和期現(xiàn)套利交易條件。此外，商業(yè)銀行也是地方政府債和政策性金融債的最主要投資者，這兩個(gè)品種與國(guó)債同屬利率債，價(jià)格走勢(shì)有較高的相關(guān)性，它們也可用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值。

中金所國(guó)債期貨交易實(shí)行會(huì)員制度。從2019年的實(shí)際持倉(cāng)量來看，券商自營(yíng)占56%，廣義基金占19%，個(gè)人投資者占23%，其余由其他法人持有。從日均成交量來看，個(gè)人投資者占59%，券商自營(yíng)占20%，廣義基金占16%，其余為其他法人成交。對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者主要以日內(nèi)短期投機(jī)為主;機(jī)構(gòu)投資者持有時(shí)間較長(zhǎng)，有風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易在監(jiān)管方面的差異

（一）參與目的

商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)試點(diǎn)期間參與國(guó)債期貨交易要以風(fēng)險(xiǎn)管理為目的，暫未被允許開展套利交易和投機(jī)交易。但在中金所3月1日發(fā)布的各期限國(guó)債期貨合約交易細(xì)則修訂版（以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》）中，列明了非期貨公司會(huì)員（目前只有商業(yè)銀行）的投機(jī)持倉(cāng)限額。預(yù)計(jì)商業(yè)銀行套利交易和投機(jī)交易會(huì)在今后擇機(jī)推行。

《規(guī)定》明確保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易應(yīng)以對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的，不得用于投機(jī)目的。在具體對(duì)沖或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保險(xiǎn)資金可以：（1）對(duì)沖或規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);（2）對(duì)沖半年內(nèi)擬買入資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或鎖定其未來交易價(jià)格;（3）對(duì)沖或規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨交易的規(guī)定較商業(yè)銀行更具體、更明確，未來被允許參與套利交易和投機(jī)交易的可能性很小。

（二）參與形式

中金所會(huì)員分為結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員，其中結(jié)算會(huì)員有結(jié)算資格，交易會(huì)員不具有結(jié)算資格?！锻ㄖ访鞔_允許滿足一定條件的商業(yè)銀行申請(qǐng)結(jié)算會(huì)員，同時(shí)也指出商業(yè)銀行可通過期貨公司客戶身份參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)，屆時(shí)按照中金所關(guān)于客戶的相關(guān)規(guī)定辦理。賦予商業(yè)銀行結(jié)算會(huì)員資格有利于提高國(guó)債期貨交易和交割的效率，還可節(jié)省一定的傭金;同時(shí)也有助于加深商業(yè)銀行對(duì)業(yè)務(wù)的認(rèn)知，提高市場(chǎng)的認(rèn)可度和今后業(yè)務(wù)創(chuàng)新的話語權(quán)。目前，五大銀行均已成為結(jié)算會(huì)員。

中金所未對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開放會(huì)員資格，保險(xiǎn)資金需通過期貨公司參與國(guó)債期貨交易。具體的參與身份有兩種：一是以確定的資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)開立期貨交易賬戶參與（以“產(chǎn)品”身份）;二是以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)參與（以“機(jī)構(gòu)”身份）?！兑?guī)定》要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所選的期貨公司應(yīng)滿足如下條件：成立5年以上，上季末凈資本達(dá)到3億元（含）以上，且凈資本與風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的比例不低于150%;分類監(jiān)管評(píng)價(jià)為A類;書面承諾接受銀保監(jiān)會(huì)的質(zhì)詢，并如實(shí)提供保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易涉及的各種資料;其他規(guī)定條件。

（三）持倉(cāng)限額

商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨交易進(jìn)行套期保值的套保倉(cāng)位應(yīng)按需申請(qǐng)。雖暫未放開商業(yè)銀行其他交易行為，但《細(xì)則》已明確限倉(cāng)的要求：商業(yè)銀行以結(jié)算會(huì)員身份在一般月份對(duì)TS、TF和T的單邊持倉(cāng)限額分別是4000手、4000手和8000手，臨近交割時(shí)持倉(cāng)限額降為1200手、1200手和2400手;以期貨公司客戶身份在一般月份對(duì)TS、TF和T的單邊持倉(cāng)限額分別是2000手、2000手和4000手，臨近交割時(shí)持倉(cāng)限額降為600手、600手和1200手。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)任一資產(chǎn)組合在交易日日終，所持有的賣出國(guó)債期貨合約價(jià)值不得超過其對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)的賬面價(jià)值，所持有的買入合約價(jià)值不得超過該資產(chǎn)組合凈值的50%。其中，賣出合約價(jià)值與買入合約價(jià)值不得合并軋差計(jì)算。此外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在交易日日終，所持有合并軋差后的合約價(jià)值不得超過本公司上季末總資產(chǎn)的20%。

綜上，監(jiān)管層面對(duì)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)的指引各不相同。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的要求具體明確，更加注重區(qū)分“產(chǎn)品”和“機(jī)構(gòu)”身份特點(diǎn)。對(duì)商業(yè)銀行的要求突出自營(yíng)特點(diǎn)，區(qū)分為“結(jié)算會(huì)員”和“期貨公司客戶”身份。

銀保機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易對(duì)期貨市場(chǎng)的影響

（一）擴(kuò)大交易規(guī)模，促進(jìn)期貨價(jià)格形成機(jī)制更加完善

第一批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)僅限于五大銀行，它們的資產(chǎn)構(gòu)成中貸款占比較高，金融市場(chǎng)債券投資占比相對(duì)較低（約23%）且多為買入持有至到期。相對(duì)而言，股份制商業(yè)銀行和部分區(qū)域性商業(yè)銀行債券買賣交易較為活躍。2020年9月14日，中金所首次公開非期貨公司會(huì)員交易量和持倉(cāng)量，TF和T均為0;TS因單邊持倉(cāng)總量未達(dá)3萬手暫未披露相關(guān)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)規(guī)模較小。待到第二批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)（股份制銀行、部分區(qū)域性銀行和符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）入市后，期貨市場(chǎng)交易量可能會(huì)有明顯提升。投資者類型的豐富和交易量的增加，將有助于提高期貨合約的流動(dòng)性，有利于提升市場(chǎng)定價(jià)的有效性，從而使國(guó)債期貨更充分地發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為現(xiàn)券提供價(jià)格參考。

（二）豐富投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)期貨市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展

雖然國(guó)債期貨業(yè)務(wù)已開展數(shù)年，但商業(yè)銀行作為現(xiàn)券市場(chǎng)最大的投資者卻一直缺席。此次商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)入市，將令國(guó)債期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)需求發(fā)生重大變化。這有利于今后產(chǎn)品和交易的創(chuàng)新，以及更好地挖掘期貨市場(chǎng)深度。譬如，未來可能推出期現(xiàn)套利、跨市套利、跨期套利等投資交易模式。同時(shí)，國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與度和社會(huì)關(guān)注度也將大幅提升，市場(chǎng)有望更加平穩(wěn)、健康、有序地發(fā)展。

（三）利用國(guó)債期貨進(jìn)行套保，提升債券利率管理水平

銀保機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)持有量大且久期長(zhǎng)，此前有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具并不多。銀保機(jī)構(gòu)雖然可采用利率互換來對(duì)沖短期利率風(fēng)險(xiǎn)，但由于短端利率表現(xiàn)與長(zhǎng)端并非完全一致，其對(duì)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)一直缺少有效的應(yīng)對(duì)措施。TS、TF和T這3個(gè)期限品種的國(guó)債期貨合約恰好能彌補(bǔ)利率互換的不足。同時(shí)，國(guó)債期貨為機(jī)構(gòu)提供做空機(jī)制，相比利率互換更加靈活便捷。而且，國(guó)債期貨市場(chǎng)采用場(chǎng)內(nèi)T+0交易模式，價(jià)格時(shí)效性強(qiáng)，有助于機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)變化精準(zhǔn)管理債券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)。

（四）開展期貨錢券交割，提升現(xiàn)券流動(dòng)性

在國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)中，只有少部分活躍券市場(chǎng)交易量大、流動(dòng)性好;大部分非活躍券市場(chǎng)交易量較小，參與者在短時(shí)間內(nèi)很難找到合適的交易對(duì)手。銀保機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易的主要目的是套期保值。雖然期貨合約在到期前通常會(huì)被對(duì)沖平倉(cāng)，但銀保機(jī)構(gòu)可依托其在現(xiàn)券市場(chǎng)上的豐富經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力，通過錢券交割為非活躍券提供交易通道。銀保機(jī)構(gòu)通過期貨市場(chǎng)和現(xiàn)券市場(chǎng)的有效配合進(jìn)行投資，有利于推動(dòng)交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新、提升債券市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起到助推作用。

對(duì)國(guó)債期貨和現(xiàn)券市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的建議

（一）注重期現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模匹配，防范期貨逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

期貨交易以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，當(dāng)現(xiàn)貨與期貨交割需求不匹配時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。如2020年4月，美國(guó)原油期貨交割價(jià)出現(xiàn)負(fù)值-37.63美元/桶，即因當(dāng)時(shí)原油交割倉(cāng)庫(kù)儲(chǔ)油量接近上限，期貨交割能力嚴(yán)重下降，使得空頭有了逼倉(cāng)機(jī)會(huì)。

因此，必須注重期現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模匹配，以保證期貨順利交割。隨著持倉(cāng)限額制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、日漲跌幅限制等措施的實(shí)施，國(guó)債期貨市場(chǎng)建設(shè)已趨于完善。但金融形勢(shì)復(fù)雜多變，極端市場(chǎng)情況仍可能發(fā)生，需密切關(guān)注國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模與可交割現(xiàn)券存量的匹配程度，時(shí)刻注重風(fēng)險(xiǎn)防范。如發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時(shí)為參與者提供風(fēng)險(xiǎn)提示并采取必要措施。此外，應(yīng)定期開展國(guó)債現(xiàn)券和期貨市場(chǎng)交流會(huì)，對(duì)交易會(huì)員進(jìn)行合規(guī)培訓(xùn)，培育積極的市場(chǎng)交易氛圍，防范惡意違規(guī)操縱市場(chǎng)行為。

（二）活躍期貨市場(chǎng)交易，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)入市的積極作用

在商業(yè)銀行獲準(zhǔn)入市后，從首次披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，其國(guó)債期貨的成交量和持倉(cāng)量較低。這可能是因?yàn)槠谪浗灰字贫扰c現(xiàn)券存在較大差別，機(jī)構(gòu)培養(yǎng)成熟專業(yè)人才需要一定的時(shí)間，系統(tǒng)建設(shè)也需改進(jìn)優(yōu)化。不過，若銀保機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)參與度過低，就難以達(dá)到推進(jìn)銀保機(jī)構(gòu)入市的初衷。

對(duì)此，一是建議加強(qiáng)期貨業(yè)務(wù)宣傳，提高機(jī)構(gòu)認(rèn)知度。商業(yè)銀行的傳統(tǒng)資產(chǎn)主要是信貸資產(chǎn)，而隨著利率市場(chǎng)化“兩軌合一軌”的推進(jìn)，國(guó)債的基礎(chǔ)定價(jià)作用或?qū)⑦M(jìn)一步凸顯，國(guó)債期貨抵御信貸資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用也有望顯現(xiàn)。二是建議加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，培養(yǎng)國(guó)債期貨和現(xiàn)券交易的綜合性人才。三是建議適時(shí)放開第二批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，增加銀保機(jī)構(gòu)參與數(shù)量。

（三）擇機(jī)推進(jìn)期現(xiàn)套利交易，提升期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)性

國(guó)債現(xiàn)券買賣主要在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行，國(guó)債期貨交易則在中金所進(jìn)行。從兩個(gè)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)來看，其主要參與者并不相同，這限制了國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)職能的發(fā)揮。而活躍期現(xiàn)套利交易，可促使兩個(gè)市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)相似，提升市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)性。

商業(yè)銀行是國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)最主要的參與者和持有者，在資金方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。若商業(yè)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行套利交易，不僅可以提升兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，也有助于提高其參與期貨交易的積極性。

（四）協(xié)調(diào)期現(xiàn)交易時(shí)間，防范操縱市場(chǎng)行為

從具體操作層面來看，目前國(guó)債期貨開市時(shí)間為周一至周五（除節(jié)假日外）的9：30—11：30和13：00—15：15，與股票市場(chǎng)相似。而國(guó)債現(xiàn)券交易時(shí)間為每個(gè)工作日（含周六、周日調(diào)休后的工作日）的9：00—12：00和13：30—17：00。對(duì)比可知，除國(guó)債期貨交易日的13：00—13：30外，現(xiàn)券交易時(shí)間可覆蓋期貨交易時(shí)間。然而，由于期貨市場(chǎng)規(guī)模較小且價(jià)格波動(dòng)大，現(xiàn)券交易價(jià)格若參考期貨市場(chǎng)，則在午后開盤時(shí)可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。

為此，建議適時(shí)調(diào)整期貨交易時(shí)間，減小現(xiàn)券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如可將國(guó)債期貨午后開盤時(shí)間由13：00調(diào)整至13：30，使國(guó)債現(xiàn)券交易時(shí)間完全覆蓋期貨市場(chǎng)，以此增強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)性，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度。（本文僅代表作者的學(xué)術(shù)思考，不代表所在單位意見）

注：1.此處15.31+0.80=16.11（萬億元），與前文16.10萬億元略有差異，是對(duì)單項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行四舍五入所致。

作者單位：北京銀行資金運(yùn)營(yíng)中心

責(zé)任編輯：劉穎 ?羅邦敏

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