許洧冰 王超 劉雨洋

摘 要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境的復(fù)雜性逐步增強(qiáng)，促使金融體系進(jìn)行改革，提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，改善企業(yè)融資環(huán)境，提升資本市場(chǎng)的層次，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。在這一背景下，被業(yè)界稱為“資管領(lǐng)域憲法”的資管新規(guī)于2018年正式落地，在其規(guī)范與引導(dǎo)下金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了健康發(fā)展。論述了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程、監(jiān)管套利機(jī)制的原理與演變、資管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范和銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞：監(jiān)管套利;剛性兌付;資管新規(guī)

文章編號(hào)：1004-7026（2020）20-0159-02 ? ? ? ? 中國(guó)圖書分類號(hào)：F832.2 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)自產(chǎn)生以來，為我國(guó)居民理財(cái)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)，但也給金融系統(tǒng)帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)。在銀行理財(cái)發(fā)展歷程中，業(yè)務(wù)模式與監(jiān)管政策的博弈一直是主旋律。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)模式的快速發(fā)展通常是針對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管政策進(jìn)行的套利選擇，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)套利的持續(xù)進(jìn)行伴隨著金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)出臺(tái)相應(yīng)政策，規(guī)范現(xiàn)有銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。銀行失去原有獲取超額收益的渠道，進(jìn)而催生出新的業(yè)務(wù)模式以維持原有的盈利[1]。

為了解決銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)問題，例如剛性兌付、保本理財(cái)、資金池操作等，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，嘗試遏制銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中的套利行為，保證銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正常開展。2018年12月，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)為了加大對(duì)銀行及其子公司的監(jiān)管力度，出臺(tái)了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》。

為了研究系列文件的影響，對(duì)銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展歷程、新規(guī)消除監(jiān)管套利的方法及銀行理財(cái)業(yè)務(wù)未來發(fā)展進(jìn)行詳細(xì)分析。

1銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程

我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展通常分為3個(gè)階段。第1個(gè)階段是利率管制下的跨市場(chǎng)套利;第2個(gè)階段是以通道業(yè)務(wù)為主要特征，淪為影子銀行模式，成為監(jiān)管套利的開端;第3個(gè)階段以同業(yè)理財(cái)和委外投資為主要模式進(jìn)行新型監(jiān)管套利。

（1）2004—2007年：利率管制下的跨市場(chǎng)套利工具。2004年，我國(guó)第一款以人民幣為標(biāo)準(zhǔn)的理財(cái)產(chǎn)品問世，標(biāo)志著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)正式開啟。銀行理財(cái)問世的條件如下。一是居民理財(cái)萌芽的出現(xiàn)。2001年12月，中國(guó)加入WTO，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度倍增，居民收入支付日常開支后仍有剩余，這為居民理財(cái)提供了沃土。當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)銀行存款利率難以對(duì)抗通貨膨脹時(shí)，便開始探索其他投資渠道，巨大的市場(chǎng)需求推動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。二是利率市場(chǎng)化緩步推進(jìn)。銀行間市場(chǎng)交易門檻高，只對(duì)部分機(jī)構(gòu)投資者開放，個(gè)人投資者無法進(jìn)入，于是銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，將一部分無風(fēng)險(xiǎn)超額收益分給個(gè)人投資者，誕生了第一批銀行理財(cái)業(yè)務(wù)[2]。

（2）2008—2013年：逐漸淪為影子銀行。在這一階段，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了跨越式增長(zhǎng)，資金規(guī)模從2007年的0.53萬億元激增至2013年的10.21萬億元。在這個(gè)過程中，銀行通過發(fā)展表外業(yè)務(wù)，逐步衍生出了影子銀行，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資助力。一是地方融資需求旺盛。2008年金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊，中央開啟“四萬億”計(jì)劃，帶動(dòng)基建、房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展，但經(jīng)濟(jì)過熱使監(jiān)管層收縮銀行信貸，已開工的大型建設(shè)項(xiàng)目尚未完工，后續(xù)融資需求旺盛。由于難以通過傳統(tǒng)信貸渠道提供資金，銀行通過各類通道業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管，同時(shí)擴(kuò)張信貸。二是銀行追逐高額利潤(rùn)。理財(cái)產(chǎn)品資金最先投資于貨幣市場(chǎng)工具，但收益有限。為進(jìn)一步提升收益水平，銀行開始投向能夠規(guī)避監(jiān)管的非標(biāo)資產(chǎn)，以期獲取更高的收益。同時(shí)，由于存在“分離定價(jià)”，銀行支付給理財(cái)投資者的是相對(duì)固定的預(yù)期收益率，理財(cái)資金所投資產(chǎn)的超額回報(bào)被銀行留存，提高了理財(cái)業(yè)務(wù)的盈利能力，因此銀行把大量理財(cái)資金配置到非標(biāo)資產(chǎn)上[3]。

（3）2014—2016年：新型套利模式。一是監(jiān)管回歸。2013年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)文明確解釋了“非標(biāo)資產(chǎn)”，并對(duì)商業(yè)銀行持有的非標(biāo)債權(quán)規(guī)模進(jìn)行了嚴(yán)格限制。雖然沒有在根本上解決剛性兌付等問題，但是在非標(biāo)資產(chǎn)的總量發(fā)展上控制住了事態(tài)的進(jìn)一步惡化。面對(duì)投向非標(biāo)資產(chǎn)的總量限制和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷疲軟，銀行又開始將大量理財(cái)資金投向債券市場(chǎng)。二是“資產(chǎn)荒”下尋求出路。2014年之后，人民銀行多次使用寬松的貨幣政策降息放水。在市場(chǎng)低利率環(huán)境下，債券市場(chǎng)收益率持續(xù)下行，難以覆蓋處于高位的銀行理財(cái)收益率，銀行陷入“資產(chǎn)荒”，同業(yè)理財(cái)和委外投資應(yīng)運(yùn)而生，解決了中小銀行投資能力不足的問題。

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)誕生于管制套利，利率市場(chǎng)化不完全導(dǎo)致批發(fā)市場(chǎng)和零售市場(chǎng)出現(xiàn)利差，推動(dòng)了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生，此后演變?yōu)楸O(jiān)管套利[4]。

2 ? ?監(jiān)管套利機(jī)制的原理與演變

迄今為止，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利機(jī)制主要分為2類。第1類主要是2008—2013年的通道業(yè)務(wù)模式，第2類是2013—2016年的同業(yè)理財(cái)模式。

（1）2008—2013年：通道業(yè)務(wù)模式。通道業(yè)務(wù)是以商業(yè)銀行自身作為業(yè)務(wù)委托人，通過表內(nèi)業(yè)務(wù)或表外業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)獲取資金，委托證券公司作為受托人，設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃或信托計(jì)劃等投資產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)為客戶提供資金的目的。通道業(yè)務(wù)中的受托人通常是證券、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)。隨著監(jiān)管政策逐步改革，銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的合作形式先后經(jīng)歷了委托貸款通道模式、銀信合作模式和銀證合作模式等。

（2）2014—2016年：同業(yè)理財(cái)模式。2013年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，以資金來源為著手點(diǎn)，切斷了通道業(yè)務(wù)的投資通道，銀行理財(cái)資金無法流向資管計(jì)劃和信托計(jì)劃等投資產(chǎn)品，銀行投資非標(biāo)資產(chǎn)的資金總量規(guī)模被牢牢鎖住。此后，同業(yè)理財(cái)-委外投資成為銀行理財(cái)資金繞開監(jiān)管的新型業(yè)務(wù)模式。2014年之后，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)熱度較高，銀行在開展同業(yè)業(yè)務(wù)的過程中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的同業(yè)存單利率價(jià)格通常比銀行銷售的理財(cái)產(chǎn)品利率價(jià)格低，銀行針對(duì)這種套利機(jī)會(huì)，通過兩者之間存在的利差，銀行獲得了相當(dāng)穩(wěn)定的套利收益。

基于以上分析可以看到，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)淪為監(jiān)管套利工具，導(dǎo)致監(jiān)管指標(biāo)失真，為銀行業(yè)乃至金融系統(tǒng)積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)。

3 ? ?資管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范

3.1 ? ?打破剛性兌付，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值化管理

剛性兌付前提下的影子銀行模式是商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管套利的主要方式。理財(cái)新規(guī)的推出就是要降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的積累，因此破除剛性兌付勢(shì)在必行。資管新規(guī)在打破剛性兌付方面做了許多工作。例如銀行不能對(duì)出售的理財(cái)產(chǎn)品承諾最低收益;當(dāng)產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)，銀行不得動(dòng)用其他資金賠付客戶，客戶需要自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品凈值化的核心在于估值方法的選擇，監(jiān)管鼓勵(lì)使用市值法，但在特定情況下亦可使用攤余成本法進(jìn)行估值。

3.2 ? ?抑制通道業(yè)務(wù)，消除多層嵌套

在分業(yè)監(jiān)管的背景下，銀行與信托、證券公司等機(jī)構(gòu)合作，通過多層嵌套繞開監(jiān)管，實(shí)行表外放貸，導(dǎo)致監(jiān)管指標(biāo)失真，影響了宏觀政策的有效性，積累了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的穿透問題，相關(guān)部門出臺(tái)了多項(xiàng)規(guī)定。資管新規(guī)規(guī)范了產(chǎn)品嵌套層級(jí)，消除了多層嵌套，縮短了產(chǎn)品投資鏈條，降低了資金運(yùn)營(yíng)成本和產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)中的不確定因素。我國(guó)資管行業(yè)中的多層嵌套和通道業(yè)務(wù)問題源于長(zhǎng)期以來的分業(yè)監(jiān)管，這造成銀行理財(cái)資金投資信托等非標(biāo)資產(chǎn)通過信托等通道逃避監(jiān)管指標(biāo)的約束，形成監(jiān)管套利。資管新規(guī)將從資金來源端和資金運(yùn)作端著手管理，根據(jù)同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一監(jiān)管的原則，對(duì)不同行業(yè)的相同產(chǎn)品采取統(tǒng)一的監(jiān)管辦法，消除監(jiān)管套利，進(jìn)而消除多層嵌套，規(guī)避通道業(yè)務(wù)。

3.3 ? ?禁止資金池操作，強(qiáng)化資產(chǎn)管理

為了防范銀行因期限錯(cuò)配導(dǎo)致的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)明確指出資管產(chǎn)品必須獨(dú)立管理、建賬、核算，禁止資金池運(yùn)作;同時(shí)規(guī)定未來封閉式理財(cái)產(chǎn)品期限不得少于90 d，使商業(yè)銀行不能再通過將已發(fā)行的短期理財(cái)產(chǎn)品資金投資到長(zhǎng)期資產(chǎn)中的資金錯(cuò)配方式獲得期限利差。要求銀行提高對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的管理水平以及強(qiáng)化產(chǎn)品管理，切實(shí)緩解資金運(yùn)作端的流動(dòng)性壓力。

4 ? ?銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景

未來的銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化程度提高，權(quán)益資產(chǎn)吸引力增加，銀行理財(cái)將回歸業(yè)務(wù)本源。隨著居民財(cái)富增加以及理財(cái)意識(shí)增強(qiáng)，銀行理財(cái)具有廣闊的發(fā)展空間，銀行理財(cái)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也將得到增強(qiáng)。隨著凈值化轉(zhuǎn)型過程的推進(jìn)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品將成為未來銀行理財(cái)?shù)闹饕a(chǎn)品。

為了滿足市場(chǎng)需求，理財(cái)子公司將會(huì)增加權(quán)益類資產(chǎn)的投資，借助公募基金的投研優(yōu)勢(shì)增加產(chǎn)品收益，提高產(chǎn)品吸引力。借助金融科技，提高資產(chǎn)管理的能力和效率，為客戶提供更好的服務(wù)和更優(yōu)質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品[5]。

5 ? ?結(jié)束語

資管新規(guī)等相關(guān)政策逐步落地實(shí)施，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型，這種變革趨勢(shì)將推動(dòng)金融市場(chǎng)健全行業(yè)規(guī)范，向高質(zhì)量方向發(fā)展。2020年是過渡期的最后一年，凈值型產(chǎn)品將全面替代收益類理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行將在去通道、破剛性兌付、努力實(shí)現(xiàn)凈值化管理的道路上前行，不斷加強(qiáng)管理制度建設(shè)，迎接前進(jìn)路上的更大挑戰(zhàn)。

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