李雍楠

摘?要：本文首先對梧州中恒集團股利分配進行概述，然后利用杜邦財務分析體系分析影響其股利分配政策的財務因素，主要從盈利能力、營運能力、償債能力以及現(xiàn)金需求和現(xiàn)金創(chuàng)造能力等方面進行了對比研究，同時還從其他非財務影響因素進行了分析。最后對中恒集團以及其他上市公司在股利分配政策方面提出建議。

關(guān)鍵詞：梧州中恒集團;股利分配;股利政策

中圖分類號：F23?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.36.042

1?廣西梧州中恒集團股利分配概述

廣西梧州中恒集團有限公司（股票代碼600252，以下簡稱“中恒集團”）2000年在上交所主板上市，中恒集團的主要業(yè)務是制藥和保健食品，分別有子公司廣西梧州制藥股份有限公司和以龜苓膏為主要產(chǎn)品的廣西梧州雙錢實業(yè)有限公司。該公司的股利分配政策以現(xiàn)金股利為主，基本保持穩(wěn)定。

以上數(shù)據(jù)皆來自中財網(wǎng)。

通過上述表格，我們可以得出有關(guān)中恒集團股利分配的特點和基本情況。

1.1?股利分配總體比較穩(wěn)定、連續(xù)

就目前來說，我國有部分上市公司股利分配政策變動比較大，分配方式也較不合理，有些公司還存在超額分配問題。從表1、2、3可以看出，除了2000-2008年中恒集團的股利分配較難找到規(guī)律，自2010年以來每年都有分配股利。通過數(shù)據(jù)可知其每股股利基本呈增長趨勢并保持穩(wěn)定，說明中恒集團現(xiàn)階段發(fā)展情況和股利政策延續(xù)性都比較好。

1.2?分配形式主要是現(xiàn)金股利

中恒集團一直實施現(xiàn)金股利為主的分配政策，由表1、2、3可知，該公司只在2002年、2004年、2010年以及 2015年這4年的分配方案中存在送紅股的情況;在2004年、2010年以及 2015年這3年的分配方案中涉及公積金轉(zhuǎn)增股本的分配形式。因此，中恒集團公司的股利分配政策是以現(xiàn)金股利為主，同時兼顧股票股利和公積金轉(zhuǎn)增股本的分配方式。

1.3?股利支付率波動上升

根據(jù)表4可以看到，2010年至今中恒集團每年的凈利潤呈現(xiàn)波動上升的態(tài)勢，與之相對應的股利支付率也是波動上升。中恒集團在2016年實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型并取得成效，因此2016年-2019年的凈利潤呈增長趨勢。

2?影響中恒集團股利分配的財務因素

對企業(yè)的股利分配有影響的財務因素主要有盈利能力、營運能力、償債能力以及現(xiàn)金需求水平、現(xiàn)金創(chuàng)造能力等。其中盈利能力是分配的前提，營運能力是分配的可能性。因而分配現(xiàn)金股利會對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，進而影響償債能力。同時，企業(yè)的現(xiàn)金需求水平和企業(yè)現(xiàn)金的創(chuàng)造能力也是影響因素。

2.1?從傳統(tǒng)杜邦分析看中恒集團盈利能力、營運能力和償債能力

2.1.1?初步分析

從表5中可知，中恒集團2011-2014年這4年的權(quán)益凈利率（ROE）呈波動上升態(tài)勢，但在2015年急速下滑，且2015 -2019年的ROE跟之前相比較低，都在15%以下，因此可以初步判斷中恒集團的總體盈利能力較弱。盈利能力指標——營業(yè)凈利率也呈現(xiàn)了與權(quán)益凈利率相同的變動趨勢：自2018年以來都在20%以下，可以認為中恒集團的銷售獲利能力較弱。中恒集團的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2011-2019年的變動較小，可以初步推斷中恒集團的營運能力較好，能維持在穩(wěn)定的水平。中恒集團的權(quán)益乘數(shù)2011-2019年基本保持穩(wěn)定，只有2012年和2014年變動較大，其余年間變化都不大，因此可以認為中恒集團債務比重較低、財務風險較小、償債能力較強。

2.1.2?ROE下降的原因

上文提到中恒集團2015年ROE下降的幅度很大，接下來從主要因素營業(yè)凈利率分析中恒集團2015年ROE下降的主要原因。從表6可知，考慮稅負因素的變動幅度為-0.26%，說明這個因素的影響力較小;而經(jīng)營利潤率、考慮利息負擔的變動幅度分別是-772%和-9.89%，因此中恒集團2015年ROE大幅下降的原因可以認為是經(jīng)營利潤率、考慮利息負擔這兩個因素的影響。同時，從表7可以發(fā)現(xiàn)中恒集團2015年營業(yè)收入的降幅也比較大，成本費用也隨之下降。因此，可以認為是2015年中恒集團銷售收入大幅下降使營業(yè)凈利率下降，最終導致當年ROE呈現(xiàn)猛降的態(tài)勢。

2.1.3?總體分析

通過上述分析可以得知，中恒集團的營運能力與償債能力比較強，盈利能力較弱，只能支撐公司派發(fā)較低數(shù)額的現(xiàn)金股利。公司若想加強財務能力就要在提高銷售的同時保持較強的償債能力，才能從財務方面為股利分配政策提供支持。

2.2?現(xiàn)金創(chuàng)造力與現(xiàn)金需求分析

2.2.1?現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析

在分析現(xiàn)金創(chuàng)造能力時候一般用到的指標有銷售現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額。從表8可以看出，中恒集團的總體現(xiàn)金創(chuàng)造能力表現(xiàn)一般，最近十年的銷售現(xiàn)金比率波動較大、不穩(wěn)定;總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率均較低，尤其是最近三年;每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額除2011年外都是正數(shù)。這些都能說明中恒集團股利支付力度不大，僅能保持一個較低的股利支付水平。

2.2.2?滿足現(xiàn)金需求指標分析

通常用現(xiàn)金股利保障倍數(shù)指標來進行分析。從表8可知，中恒集團近十年現(xiàn)金股利保障倍數(shù)保持在2倍以上，滿足現(xiàn)金需求方面表現(xiàn)較好，說明公司目前的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠保障股利分配政策。

2.2.3?收益質(zhì)量分析

通過分析現(xiàn)金營運指數(shù)和經(jīng)營現(xiàn)金凈收益比可以看出公司的收益質(zhì)量。根據(jù)表8，中恒集團除2011年之外，最近十年的現(xiàn)金營運指數(shù)皆為正數(shù)，同時經(jīng)營現(xiàn)金凈收益比除2011年都保持在35%以上，說明中恒集團的收益質(zhì)量優(yōu)良，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流的能力較好，可以支撐其現(xiàn)金股利政策。