完善匯率預(yù)期管理很有必要

涂永紅

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長

6月份以來，人民幣出現(xiàn)較大幅度升值，市場逐漸形成人民幣單邊升值預(yù)期，并引發(fā)了一定的投機(jī)行為，加劇了人民幣即期匯率下跌，同時也為遠(yuǎn)期匯率大幅攀升埋下了隱患。近日，中國人民銀行從維護(hù)人民幣匯率在均衡水平下基本穩(wěn)定的政策目標(biāo)出發(fā)，調(diào)節(jié)外匯管理政策，發(fā)出了明確的預(yù)期管理信號。

近年來，發(fā)達(dá)國家實(shí)行量化寬松的貨幣政策，我國則實(shí)行正常的貨幣政策，這樣的貨幣政策分化導(dǎo)致中國1 0年期國債利率比同期美國國債利率高2.5個至3個百分點(diǎn)。較高的收益率、良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，賦予了人民幣避風(fēng)港的地位，提高了人民幣資產(chǎn)吸引力。于是，國際投資者加大了對人民幣資產(chǎn)的配置力度。

我國堅(jiān)持多邊主義，金融市場進(jìn)一步開放，股市通的機(jī)制和渠道更加完善，越來越多的國際資本流入A股市場，資本項(xiàng)目順差擴(kuò)大，使得我國外匯儲備規(guī)模保持在31 426億美元高位。如果國際收支“貿(mào)易+資本流動”雙順差局面持續(xù)，人民幣就會在市場力量推動下承受很大值壓力。

可見，當(dāng)前外匯市場供過于求，如何維持人民幣匯率在均衡水平下的穩(wěn)定，如何實(shí)現(xiàn)雙向波動，無疑是一個重大挑戰(zhàn)。

此次央行出臺新政策，將遠(yuǎn)期售匯準(zhǔn)備金率從20%降至O，將產(chǎn)生三個積極影響。一是滿足了市場主體的外匯風(fēng)險管理需求，降低了交易成本，有利于國內(nèi)企業(yè)和個人、機(jī)構(gòu)投資者鎖定匯率風(fēng)險，減少匯率損失風(fēng)險;二是進(jìn)一步擴(kuò)大金融開放，增加遠(yuǎn)期交易的便利性，彰顯我國促進(jìn)遠(yuǎn)期市場和衍生品市場發(fā)展的決心，以制度改革方式將《全面深化服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)總體方案》落到實(shí)處;三是構(gòu)建即期市場與遠(yuǎn)期市場之間的匯價聯(lián)動機(jī)制，進(jìn)一步提升央行引導(dǎo)、管理匯率預(yù)期的能力。

隨著美國大選臨近，第四季度外匯市場的不確定性較大，有關(guān)方面需要提前做好國際資本異常流動沖擊外匯市場以及貨幣市場、債券市場的準(zhǔn)備，建立更有效的人民幣匯率預(yù)期管理機(jī)制，協(xié)調(diào)宏觀政策，維護(hù)有管理的浮動匯率制度公信力。

第一，堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，發(fā)揮市場在人民幣匯率形成中的決定性作用。各家報價行按照公開透明的“收盤價+一籃子貨幣匯率變動+逆周期因子”人民幣匯率中間價公式自主報價，鞏固雙向波動、更有彈性的人民幣匯率機(jī)制。

第二，創(chuàng)新豐富政策工具箱，在遇到政治事件、非傳統(tǒng)風(fēng)險、宏觀政策溢出等重大沖擊，導(dǎo)致嚴(yán)重市場非理性情緒以及匯率嚴(yán)重偏離均衡水平時，監(jiān)管部門能運(yùn)用靈活多樣的貨幣政策、匯率政策和宏觀審慎政策，形成政策之間的合力，采用國際通行的市場手段和措施，影響外匯交易成本，引導(dǎo)市場行為。

第三，及時調(diào)整貿(mào)易和資本流動格局，加速構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，盡量避免國際收支“貿(mào)易+資本”雙順差局面，努力形成國際收支“一順一逆”的穩(wěn)健格局。