萬喆

2021年第一周，中國股市迎來開門紅。在首個(gè)交易周，上證指數(shù)上漲2.79%，深證成指上漲5.86%，創(chuàng)業(yè)板指上漲6.22%。其中滬深300指數(shù)闊別多年又重回2015年股災(zāi)前的高點(diǎn)3500。事實(shí)上，2020年，A股總市值增長48%，突破9萬億美元。中國股市歷來牽動著廣大投資者的心，股市走勢如此之好，大家都很高興。

資本市場是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)反映。中國股市能夠在全球疫情蔓延、需求疲軟的背景下，有這樣出彩的表現(xiàn)，不得不說，和中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的韌性有關(guān)。

2020年開年，世界即被新冠病毒攪得天翻地覆，幾乎整體陷入經(jīng)濟(jì)停擺之中。在這種形勢下，中國率先采取了及時(shí)、得力的防控疫情措施，因此得以在上半年控制疫情、復(fù)工復(fù)產(chǎn)。與此相對應(yīng)的，是其他一些國家和地區(qū)的疫情不斷反復(fù)、綿延，直至年底，病毒的新變種傳染力變得更強(qiáng)，加上寒冷冬季本身就是呼吸系統(tǒng)疾病的高發(fā)時(shí)間，盡管有疫苗問世，但全球的混亂程度并未減少，對經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期也并不樂觀。在此期間，全球盡管需求變得疲弱，但供給端的停工停產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)缺口更大，因此，及時(shí)恢復(fù)社會經(jīng)濟(jì)生活的中國此時(shí)擔(dān)起了更多責(zé)任。無論是向其他國家和地區(qū)提供醫(yī)療和防疫物資，還是承接更多訂單轉(zhuǎn)移以供應(yīng)其他國家和地區(qū)生產(chǎn)生活需求等?？梢哉f，中國人的務(wù)實(shí)、勤勞給飄搖中的世界提供了堅(jiān)實(shí)支持，也同時(shí)帶來中國經(jīng)濟(jì)更早、更有力的“V型”反彈。中國股市的上行，就是在這種國際國內(nèi)背景下發(fā)生的必然結(jié)果之一。

然而，我們也必須看到，資本市場的波動與宏觀經(jīng)濟(jì)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有共同基礎(chǔ)、也有相異之處。

2020年，國際金融市場經(jīng)歷了極其動蕩、也極其戲劇性的一年。在上半年的美股10天內(nèi)4次熔斷、美油期貨跌入負(fù)值區(qū)間等具有歷史意義的事件后，金融市場又向著反方向一路狂奔，在全球新冠疫情期間出現(xiàn)了驚人上漲。疫情暴發(fā)后，3月，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，股票總市值一度縮水至59萬億美元。但到了2020年12月，全球股票總市值超過100萬億美元，比疫情前的2019年底增長17%，創(chuàng)歷史新高。其中，美股在一個(gè)月內(nèi)跌去30%，但最終總市值增長21%，達(dá)到42萬億美元。

全球股市市值的高企，是在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費(fèi)需求等均未恢復(fù)到疫情前水平的基礎(chǔ)上發(fā)生的。以美國為例，它的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)沒有那么好。新冠疫情終結(jié)了美國歷史上持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）在去年第二季度創(chuàng)紀(jì)錄地萎縮31.4%。經(jīng)歷了前兩個(gè)季度的暗黑時(shí)刻后，美國企業(yè)重新開業(yè)，經(jīng)濟(jì)在4月中旬至6月中旬出現(xiàn)反彈，但隨著疫情的反彈，一些州不得不取消重新開放的計(jì)劃。第三季度，一些人認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到了疫情前78%的水平。但美聯(lián)儲主席鮑威爾警告，未來幾個(gè)月美國疫情和經(jīng)濟(jì)形勢仍相當(dāng)嚴(yán)峻。

從細(xì)項(xiàng)看，美國的科技股大漲，按凈值計(jì)算，蘋果去年上漲約7500億美元，特斯拉的市值去年增長5倍。銀行和能源公司股票在消息的刺激下反彈。年終盛傳要破產(chǎn)的短租預(yù)訂平臺愛彼迎2020年12月10日上市，當(dāng)日股價(jià)便飆升115%。而且，大宗商品市場也在狂歡，除了煤和鐵價(jià)格最終飆升，木材價(jià)格在跌跌漲漲中最終翻了一番。簡單地說，這一年，全球的價(jià)值創(chuàng)造大幅減少，而全球的財(cái)富卻急劇上升。

聽起來有些魔幻，其實(shí)也比較容易解釋。疫情開始蔓延后，為了穩(wěn)定社會居民生活和情緒，許多國家進(jìn)行了龐大的紓困計(jì)劃。額外財(cái)政刺激緩沖了疫情及疫情反彈對經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。而美聯(lián)儲等央行拿出的“無底線購買”計(jì)劃也在一定程度上很好地恢復(fù)了金融市場的信心。

只是也許“太好”了。拿到救濟(jì)補(bǔ)貼的美國人儲蓄增高，同時(shí)也有不少人沖入股市。而政府會為經(jīng)濟(jì)無限托底似乎已經(jīng)成為市場共識。2008年全球金融危機(jī)后，世界進(jìn)入零利率

時(shí)代；2020年新冠疫情肆虐后，全球進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。當(dāng)以美聯(lián)儲為首的央行們的資產(chǎn)負(fù)債表史無前例地高企，市場擁有了大量的流動性，融資成本下降，資產(chǎn)估值被推高。美國的雙赤字不斷擴(kuò)大，市場已經(jīng)越來越相信和期待美國將出臺更多刺激政策。已經(jīng)有消息稱，拜登下周將發(fā)布下一輪救助計(jì)劃的框架，新的援助計(jì)劃將“以萬億美元計(jì)”。連美聯(lián)儲主席鮑威爾也表示，低利率與市場更高估值之間有明確聯(lián)系。

是恢復(fù)還是泡沫？股市的繁榮表面下，是資本市場的愈發(fā)脆弱。而且，無論如何，資本市場將進(jìn)一步加重此前十年愈加嚴(yán)重的財(cái)富分配分化問題，社會貧富懸殊恐將加劇。因此，中國股市的上漲盡管有經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)等因素，但也必然受到了全球流動性泛濫的影響。我們不可見獵心喜，必須保持冷靜。

當(dāng)前，中國資本市場在推進(jìn)改革的深化，注冊制的出臺，對財(cái)務(wù)造假的零容忍、證券交易違法嚴(yán)重者會受到刑法處罰等，都在不斷梳理市場秩序，讓市場走向更加健康、有序。筆者一直說，不能以牛熊來評價(jià)證監(jiān)會，也不能僅以一時(shí)牛熊評價(jià)市場的潛力。在當(dāng)前國際形勢和金融市場波詭云譎的前提下，保持克制、保持警惕、做好自己的事，才是關(guān)鍵。▲

（作者是北京師范大學(xué)一帶一路學(xué)院研究員）