劉艷軍

這個(gè)冬天對(duì)和邦生物（603077.SH）而言有點(diǎn)冷。在2020年第四季度，公司股價(jià)一度下跌至1.33元，按照退市新規(guī)，原來(lái)的面值退市指標(biāo)修改為“1元退市”指標(biāo)，不再設(shè)退市整理期。

為此，公司積極自救，2020年12月26日，和邦生物蹭了時(shí)下最熱的“光伏”熱點(diǎn)，公告稱，擬投資30億元建設(shè)8GW光伏封裝材料及制品項(xiàng)目。受此刺激，公司股價(jià)隨即漲停。

事實(shí)上，公司與光伏業(yè)務(wù)并無(wú)太大的關(guān)聯(lián)。此前，公司曾經(jīng)“碰瓷”碳纖維材料，并以此概念定增募集了近30億元，但資金到位后卻淺嘗輒止。

2020年第三季度，公司業(yè)績(jī)大變臉，表面上看，是受疫情及水災(zāi)的影響，但公司本身并無(wú)過(guò)人之處，在過(guò)往7年募集了超60億元股權(quán)資金后，公司2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.16億元，ROE僅為4.6%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)真?zhèn)坞y辨

從三季報(bào)業(yè)績(jī)大滑坡，以及此前年度第四季度綜合表現(xiàn)來(lái)看，不出意外，和邦生物2020年業(yè)績(jī)虧損已成定局。

事實(shí)上，從近兩年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)看，其業(yè)績(jī)?cè)缬修D(zhuǎn)向跡象。2018年，公司營(yíng)收60.09億元，同比增長(zhǎng)20.96%，2019年公司營(yíng)收一改高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收59.69億元，同比下降0.66%;除去2018年當(dāng)期商譽(yù)減值影響，2018年、2019年扣非凈利潤(rùn)幾無(wú)增長(zhǎng)，且有下降的趨勢(shì)。具體到主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品表現(xiàn)，數(shù)據(jù)也多有疑問(wèn)待解。

2019年年報(bào)顯示，公司聯(lián)堿產(chǎn)品營(yíng)收26.50億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44.40%，雙甘膦、草甘膦營(yíng)收共計(jì)30.84億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入51.67%。聯(lián)堿產(chǎn)品意指聯(lián)合生產(chǎn)的碳酸鈉、氯化銨產(chǎn)品，以2017-2019年產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)對(duì)比，兩類子產(chǎn)品每年生產(chǎn)量保持一致，銷售量相當(dāng)，庫(kù)存量則相差非常懸殊。2019年公司氯化銨庫(kù)存量達(dá)39.7萬(wàn)噸，2017年最高峰為60.09萬(wàn)噸，因此一直處于去庫(kù)存當(dāng)中。

2015年期初，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備一度高達(dá)1.11億元，最主要原因就是氯化銨價(jià)格低迷，隨后公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備一直處于快速轉(zhuǎn)回狀態(tài)，直至2017年歸零。2019年，公司再計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備914.52萬(wàn)元，由于當(dāng)期碳酸鈉庫(kù)存處于低位，那么減值對(duì)象只能是高庫(kù)存的氯化銨，而此時(shí)公司總存貨規(guī)模已達(dá)13.27億元，遠(yuǎn)高于2015年初的9.01億元。

和邦生物在注釋中解釋2019年存貨減值系化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下跌，導(dǎo)致可變現(xiàn)凈值低于成本，但2019年年報(bào)中又援引中國(guó)純堿工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，干銨、濕銨價(jià)格均比上年價(jià)格有所增長(zhǎng)，這又作何解釋？實(shí)際上當(dāng)期雙甘膦產(chǎn)品庫(kù)存也在快速增大，達(dá)1.52萬(wàn)噸，當(dāng)期雙甘膦銷售毛利率同比下降四個(gè)多百分點(diǎn)，參考上一年銷售價(jià)格高達(dá)22692元/噸，2019年價(jià)格應(yīng)該不太樂(lè)觀，理應(yīng)納入存貨減值考慮范圍。前后對(duì)比，以高存貨數(shù)值為基礎(chǔ)，當(dāng)期減值914.52萬(wàn)元太過(guò)樂(lè)觀了。

繼續(xù)看毛利率。2019年，公司聯(lián)堿產(chǎn)品毛利率達(dá)25.48%，同類生產(chǎn)企業(yè)中，ST宜化（000422.SZ）、云圖控股（002539.SZ）、華昌化工（002274.SZ）當(dāng)期毛利率分別為14.91%、19.78%和19.3%。在2018年以后，同類公司毛利率就已大幅落后和邦生物。

和邦生物在2018年答上交所回復(fù)函曾對(duì)此回復(fù)：公司具備自有鹽鹵礦產(chǎn)資源，同時(shí)臨近天然氣產(chǎn)區(qū)，能夠保證天然氣供應(yīng)，較同行業(yè)具有成本優(yōu)勢(shì)。 但在2018年之前，公司聯(lián)堿產(chǎn)品毛利率基本與同類公司持平，直到2018年才一舉拉開(kāi)距離，不可能前后相差如此之大。

在和邦生物解釋2018年度扣非凈利潤(rùn)同比下降時(shí)，果然又給出自相矛盾的理由：第四季度原材料天然氣價(jià)格大幅上漲，生產(chǎn)成本大幅上升。

聯(lián)堿業(yè)務(wù)是和邦生物的老牌主業(yè)，按2013年?duì)I收14.95萬(wàn)元計(jì)算，截至2019年，七年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率僅為8.52%，公司未來(lái)增長(zhǎng)很難靠此拉動(dòng)，因此才轉(zhuǎn)向聯(lián)堿業(yè)務(wù)與雙甘膦、草甘膦雙主業(yè)發(fā)展。但到2019年，雙甘膦、草甘膦業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)四年多的快速增長(zhǎng)，也逐漸乏力。這一點(diǎn)可以從預(yù)收預(yù)付款得到預(yù)兆。

2017-2019年度，公司預(yù)收款項(xiàng)分別為7916萬(wàn)元、6298萬(wàn)元和7479萬(wàn)元，預(yù)付款項(xiàng)分別為6733萬(wàn)元、3億元和1.68億元。2018年預(yù)付款劇增，主要緣于雙甘膦上游原料采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，提前簽訂合同鎖價(jià)。這表明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較為弱勢(shì)位置。

2020年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，同類上市公司興發(fā)集團(tuán)（600141.SH）、江山股份（600389.SH）扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)19.40%、13.89%。和邦生物反而大幅下降88.31%。

商譽(yù)減值存潛在高風(fēng)險(xiǎn)

和邦生物于2012年7月上市，此后連年進(jìn)行投資收購(gòu)，才奠定聯(lián)堿產(chǎn)品、雙甘膦、草甘膦、智能玻璃和生物農(nóng)藥制造多元化格局。

2013年，和邦生物收購(gòu)武駿玻璃90%股權(quán)，交易金額2.32億;2014年，收購(gòu)和邦農(nóng)科51%股權(quán)，將其納入全資子公司，另以現(xiàn)金方式投資9000萬(wàn)美元持有以色列STK公司51%股權(quán);2019年以對(duì)價(jià)6.7億元收購(gòu)天然氣供應(yīng)商涌江實(shí)業(yè)。

投資擴(kuò)張構(gòu)成了和邦生物這些年的主線邏輯，隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)減緩，和邦生物的商譽(yù)問(wèn)題也浮出水面。2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，和邦生物總商譽(yù)賬面價(jià)值共計(jì)19.04億元，包括和邦農(nóng)科商譽(yù)12.63億元，涌江實(shí)業(yè)商譽(yù)5.15億元。在此之前，被寄予厚望的以色列STK公司，由于連續(xù)業(yè)績(jī)虧損，2018年當(dāng)期已計(jì)提商譽(yù)減值1.33億元。

和邦農(nóng)科為和邦生物貢獻(xiàn)了公司營(yíng)收的半壁江山。2014-2016年勉強(qiáng)完成業(yè)績(jī)承諾任務(wù)。隨著業(yè)績(jī)承諾期滿，實(shí)際業(yè)績(jī)馬上變臉，2020年甚至陷入虧損。

如果按凈現(xiàn)金流測(cè)算，加上雙甘膦周期價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，那么和邦農(nóng)科的高商譽(yù)數(shù)值肯定是不可持續(xù)的，但和邦生物依然樂(lè)觀預(yù)測(cè)，未來(lái)五年內(nèi)凈現(xiàn)金流現(xiàn)值能夠覆蓋包含商譽(yù)的可辨認(rèn)資產(chǎn)組賬面價(jià)值，這實(shí)在令人懷疑。

2019年和邦生物年報(bào)披露，涌江實(shí)業(yè)當(dāng)期營(yíng)收1.36億元，凈利潤(rùn)5633萬(wàn)元，依此計(jì)算營(yíng)業(yè)凈利率為41.42%。對(duì)比查閱當(dāng)年廣匯能源（600256.SH）、長(zhǎng)春燃?xì)猓?00333.SH）、大通燃?xì)猓?00593.SZ）、陜天然氣（002267.SZ），天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為32.48%、29.26%、19.65% 和8.02%，均遠(yuǎn)低于涌江實(shí)業(yè)，四家大型上市公司盈利能力竟不如一家地方中小企業(yè)？如果數(shù)據(jù)存疑，收購(gòu)涌江實(shí)業(yè)形成的商譽(yù)是否減值，就該納入考慮范圍了。

只聽(tīng)雷不見(jiàn)雨的投資

2014年12月，和邦生物公告擬引進(jìn)、投資3000噸PAN基高性能碳纖維項(xiàng)目。 消息公布后，有媒體援引權(quán)威專家提出質(zhì)疑，認(rèn)為近24億元的建設(shè)投資，以設(shè)備5年折舊期計(jì)算甚至連設(shè)備折舊都難以收回，公司對(duì)碳纖維產(chǎn)業(yè)缺乏足夠的調(diào)研。

2019年1月，碳纖維項(xiàng)目實(shí)際投資3437.51萬(wàn)元，僅占募集資金的1.41%，公司緊接著公告正式變更募資用途，將剩余資金23.97億元用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。并表示2016年底至2017年初國(guó)內(nèi)碳纖維產(chǎn)品供大于求，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，公司對(duì)碳纖維項(xiàng)目進(jìn)行重新規(guī)劃。然而前后立項(xiàng)僅僅兩年，如此投入的項(xiàng)目說(shuō)變卦就變卦了。

蛋氨酸是和邦生物投入的又一大型項(xiàng)目。2014年，公司從國(guó)外引入蛋氨酸制造全套技術(shù)和設(shè)備，耗資1.90億元;2015年5月，公司公告擬募資13.96億元，用于年產(chǎn)10萬(wàn)噸蛋氨酸（一期5萬(wàn)噸）項(xiàng)目。

公司于2018年再投入8.23億元，用于蛋氨酸項(xiàng)目工藝提升，至此該項(xiàng)目共計(jì)投入21.18億元，建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)五年，顆粒未進(jìn)。按既定計(jì)劃，蛋氨酸項(xiàng)目于2019年四季度投產(chǎn)，當(dāng)年年報(bào)數(shù)據(jù)表明，蛋氨酸項(xiàng)目在建工程賬面價(jià)值占工程預(yù)算比例91.63%，顯然還要延期。直到2020年三季度，項(xiàng)目依然未見(jiàn)動(dòng)靜。公司解釋因疫情緣故，相關(guān)進(jìn)口設(shè)備服務(wù)人員未能到位進(jìn)行設(shè)備調(diào)試，至于年底前項(xiàng)目是否真正投產(chǎn)，不得而知。

此外，公司于2016年公告，擬投資1.79億元的年產(chǎn)2000噸環(huán)氧蟲啉原藥及年產(chǎn)5000噸10%環(huán)氧蟲啉粉劑項(xiàng)目，也依然在建設(shè)當(dāng)中。

減持快準(zhǔn)狠

和邦生物在多項(xiàng)募投業(yè)務(wù)當(dāng)中，配合頻繁的“高送轉(zhuǎn)”操作。

2014年4月，為收購(gòu)和邦農(nóng)科51%股權(quán)，公司非公開(kāi)發(fā)行股份約5555萬(wàn)股，緊隨其后的四年間，兩次增發(fā)，三次高送轉(zhuǎn)，到2017年底，共計(jì)增發(fā)8.5億股，轉(zhuǎn)增75.3億股。截至2020年三季度，總股本達(dá)到88.31億股，較上市初的增幅達(dá)1862%。

配合“高送轉(zhuǎn)“概念，公司控股股東和邦集團(tuán)開(kāi)始實(shí)施減持行動(dòng)。2017年1月，和邦集團(tuán)最終減持2.84億股，占公司總股本7.07%，減持金額約14.77億元。2019年6月，和邦集團(tuán)實(shí)際減持4.44億股，占總股本比例5.03%。控股股東大手筆減持，基本踩點(diǎn)在解禁后股價(jià)的高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，和邦生物先后實(shí)施兩次股份回購(gòu)，截至2020年11月，公司累計(jì)回購(gòu)約8782萬(wàn)股，僅占公司總股本0.99%。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票