融資結構對企業(yè)績效的影響研究

郜佩杰 西安財經大學

一、融資結構相關理論

（一）概念界定

融資結構旨在表明相關企業(yè)在資本籌集中不同資本之間的融合和構成關系。按照現實情形來說，企業(yè)在運行過程中資本的組成來源具有差異性，每一個來源的占比也是不一樣的，融合之后的資金來源比例關系就是融資結構，一般會討論負債和股權的占比以及各自內部的占比。融資結構究其本質其實是以企業(yè)在融資過程中每個決策和相應的措施為基礎的。

（二）融資結構相關理論

1.內源融資

內源融資的資金通常來源于公司運轉過程中的內部積累。由于企業(yè)在進行日常的生產經營活動的過程中進行的內源融資方式是對企業(yè)內部資金的加以利用，因而企業(yè)在使用這些資金時，更具自主性和靈活性。

2.外源融資

外源融資指的是企業(yè)考慮到長遠的發(fā)展，想要以規(guī)模上的擴張來在市場上占據有利位置，運用多種方法從外界獲取所需資金的方式。

二、融資結構的影響因素

（一）宏觀因素

1.當前的經濟發(fā)展形勢

企業(yè)是市場的主體，在推動經濟發(fā)展的過程中扮演著重要角色，同時宏觀的經濟發(fā)展形勢對市場上的任何一個企業(yè)都會產生影響。當目前的經濟有較好的發(fā)展預期時，企業(yè)會增加對外的投融資行為，并把投入的資金通過高效運轉和充分利用的方式來取得更高的投資收益。

2.政府的政策

政府在政治經濟等方面的相關政策會對所有處在經濟發(fā)展大環(huán)境下的企業(yè)的未來走向產生極大影響。若企業(yè)所投資的項目是政府政策中扶持力度大的，就有機會從政府處獲得低息甚至是無息的資金支持以及一系列優(yōu)惠政策，為公司項目的順利進行創(chuàng)造更為有利的條件。

3.行業(yè)因素

如果企業(yè)所處的行業(yè)與該行業(yè)中同類競爭者之間不具備平等的競爭關系，或者企業(yè)當下已經在該行業(yè)中占主導甚至壟斷地位，那么該企業(yè)不必對自身的發(fā)展前景過于憂心，因為此種情況下的企業(yè)會有著十分穩(wěn)定的利潤，提高企業(yè)的負債水平給企業(yè)經營方面造成的風險不大。

（二）微觀因素

1.企業(yè)自身規(guī)模的大小

不同大小的企業(yè)在融資方式抉擇時考慮的因素是不同的?？偟膩砜?，規(guī)模較大的企業(yè)資金來源穩(wěn)定、資源充足，這樣的企業(yè)在進行融資決策時選擇實施縱向一體化戰(zhàn)略或多元化戰(zhàn)略的概率較大，這種戰(zhàn)略可以有效地提高公司經營風險的分散效果。規(guī)模較小的公司因為破產概率較高，所以很難尋求到成本在可接受范圍的長期融資，會由此轉向短期債務融資。

2.企業(yè)的成長性

公司的增長主要體現在公司固定資產的增長和相關業(yè)務收入的增長。公司的成長與財務杠桿比率成正比，也就是說，隨著公司的成長不斷增加，公司的債務程度也會增加。同時，如果公司的增長處于低水平，則公司不需要投入更多的資金進行擴張和再生產。在這種情況下，公司將使用自有資金進行融資發(fā)展。

三、融資結構對企業(yè)績效的影響

（一）節(jié)稅作用

根據征稅的MM 理論，債務融資將對公司產生財務杠桿效應，進而提高公司的盈利能力，降低其加權平均資本成本，增加公司收益和股東利益。

（二）監(jiān)督激勵作用

從代理成本理論，我們知道定期支付利息是債務融資的主要特征，它限制了運營商隨意處置資金的能力，從而減少了運營商與股東之間可能發(fā)生的利益沖突。運營商利用公司債務融資為企業(yè)帶來更高的回報。債權人發(fā)現公司經營狀況不佳時，將充分發(fā)揮債權人的監(jiān)督作用，增強管理者的積極性。

（三）信號傳遞作用

由于信息的不對稱性，企業(yè)債務融資比重升高會向外界傳遞企業(yè)未來將有良好發(fā)展前景的信號，企業(yè)價值預期會由此有所提升。

（四）破產風險

從權衡理論我們知道，在一定范圍內，債務融資可以增加公司的價值。但是，如果公司超額債務，公司將難以在到期時償還債務，這將不可避免地導致公司商業(yè)信譽水平的大幅下降，這將增加公司的融資難度。公司。它甚至導致了公司破產。公司破產危機將對公司所有者與債權人之間的關系產生不利影響，不利于公司績效的提高。

四、優(yōu)化企業(yè)融資結構的建議

（一）改善公司股權架構，積極打造有效的國家股持有主體

國有股份比例過高容易使公司的內控出現問題，不利于公司完善經營績效和提升治理效率。要形成有效的國有股持有主體，確保公司國有資本由特定的投資者持有，并且可以履行股權權責。

（二）使企業(yè)法人投資主體更加多元化，加強公司股東之間的權利制約

企業(yè)投資主體的多元化不只有利于提升投資的有效性，同時能提升管理層對公司治理的熱情進而提高公司的治理水平，還能使公司的治理機構從源頭上運作地更為高效，這樣可以使增加高昂代理成本的風險有極大降低。企業(yè)股權結構的制約將使股東為了自身的利益不得不更加關注公司治理的績效水平，從而能使企業(yè)內部的監(jiān)督機制愈加完備。

（三）優(yōu)化公司債務結構，開發(fā)企業(yè)債務融資的工具和來源

為了使公司在治理方面更加高效，應該鼓勵公司踴躍開發(fā)企業(yè)債務融資工具，促進公司債務的期限結構和類型結構的不斷優(yōu)化。這樣做會使公司的融資結構更加趨于完善，也有助于使公司融資方式更加多樣，同時也有助于滿足投資者對投資組合豐富性的要求，能夠充分發(fā)揮在公司治理中公司債券的作用，進而使管理者對公司的治理更加高效。