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投資并購活動一般是指企業(yè)之間按照一定協(xié)議，重新構(gòu)建利益體，實現(xiàn)對收益的整體共享，并共同承擔風險。開展投資并購的流程主要包括前期調(diào)查研究、規(guī)劃并購方案、談判簽約以及整合重組等。不過在實施該項活動的過程中，由于盲目性投資、并購動機模糊等因素，可能會導致企業(yè)發(fā)生比較嚴重的財務風險，影響其正常經(jīng)營和收益?；诖耍駹I企業(yè)應當切實加強投資并購中財務風險的防范，針對風險產(chǎn)生原因，采取有效應對措施，推動企業(yè)良好前進。

一、企業(yè)投資并購概述

企業(yè)并購是指資本運營管理中的一種重要表現(xiàn)形式，在獲取其他法人財產(chǎn)權(quán)的過程中基于平等自愿原則進行補償行為。在投資并購過程中，主要分為準備階段、實施階段和整合階段。其中準備階段一般需要對目標企業(yè)進行盡職調(diào)查，準確評估目標企業(yè)的價值、確定適當?shù)牟①從Ｊ健嵤╇A段包含并購談判、簽訂并購合同、履行合同三個環(huán)節(jié)。談判環(huán)節(jié)則是注重對并購價格和條件的協(xié)商、簽訂合同時對所有并購條件以及當事人陳述進行擔保，具有法律效力，規(guī)范并購交易行為。而履行并購合同則是雙方按照約定完成各自義務，完成投資并購交易。整合階段及時對財務、人力資源、資產(chǎn)以及企業(yè)文化等進行重構(gòu)和整合，目的是促使目標企業(yè)的各項資源更好融入并購企業(yè)中，提升資產(chǎn)質(zhì)量和競爭力。

二、企業(yè)投資并購財務風險分析

（一）定價風險

對于民營企業(yè)開展投資并購活動來說，其主要存在的風險類型則是目標企業(yè)價值的定價風險。具體是指在并購過程中對目標企業(yè)的整體價值估計不準確，導致并購后的價值低于并購前。從而導致成交價格過高，對并購企業(yè)帶來潛在風險。比如超出自身承受能力范圍，造成企業(yè)自身資金短缺、周轉(zhuǎn)率較低等，限制財務運行效果，很容易出現(xiàn)高負債比、償還能力差等問題[1]。

（二）融資支付風險

融資支付風險包括兩個方面，其中融資風險是指并購資金保證與資金結(jié)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)的資金出現(xiàn)來源風險，對企業(yè)是否能夠籌集充足資金以及保證并購順利進行等，具有一定影響。比如企業(yè)對融資安排不合理，或者出現(xiàn)企業(yè)運行連接中斷，均會引發(fā)嚴重的融資風險。同時，融資時間也會直接關(guān)系并購活動的開展，比如出現(xiàn)融資過早，將會承擔更多的利息。如果融資較晚，則會導致資金供給不及時，阻礙并購活動的進行。另外一方面，支付風險受資金流動性和股權(quán)稀釋等影響，進而出現(xiàn)并購資金的使用風險。由于不同支付方式將會引發(fā)不同的支付風險，例如常見的情況有支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金量過多，致使整合運營期間財務資金壓力增大。

（三）財務整合風險

企業(yè)在投資并購的整合運營環(huán)節(jié)，很容易出現(xiàn)流動性風險和運營風險。首先流動性風險的出現(xiàn)，則是因企業(yè)并購后產(chǎn)生高額債務負擔，在短期融資不足的情況下，支付能力相對薄弱。其次，并購活動對企業(yè)中的大量流動資源進行占用，從而促使企業(yè)在應對外部環(huán)境變化時，難以提高反應能力和調(diào)節(jié)能力，加大了并購企業(yè)的運營風險[2]。

三、企業(yè)投資并購中出現(xiàn)財務風險的原因

（一）企業(yè)定價不準確

民營企業(yè)在投資并購的過程中，其出現(xiàn)定價風險的原因大體上可以總結(jié)為兩個方面。首先是對目標企業(yè)的價值評估體系不完善，比如當前多數(shù)企業(yè)在調(diào)研和評估工作中，普遍采用成本法、收益法、市場法等，其選擇不同的評估方法會得到不同的結(jié)果。正常情況下，并購企業(yè)需要結(jié)合自身實際，選擇適當?shù)墓乐捣绞剑凑彰鞔_的投資并購動機和所收集到的信息，對定價評估方法進行衡量。但在實踐中，部分民營企業(yè)對定價缺乏綜合考慮，往往不能按照自身要求來選擇適當?shù)墓乐捣椒?，從而導致定價風險加大[3]。同時，在對目標企業(yè)價值進行估計過程中，對資金時間價值、風險價值等缺少準確衡量，致使不確定因素過多，促使財務管理面臨較大的挑戰(zhàn)和困難。其次，并購企業(yè)為保證定價合理，必須要開展全面、詳盡的盡職調(diào)查，收集目標企業(yè)外部環(huán)境、財務報告等信息，通過考察分析后確定具體價值。但由于并購企業(yè)自身考察力度不足、目標企業(yè)披露信息不完整、不真實等，可能會導致信息不對稱的問題，進而干擾并購企業(yè)定價的科學性。

（二）融資支付缺乏合理性

企業(yè)開展投資并購時存在的主要財務風險則是融資支付風險，其來源可概括為三點，如下：

（1）融資結(jié)構(gòu)缺乏合理性。企業(yè)在并購時為有效籌集資金，大多采用債務融資的方式。在這一過程中如果未能完全按照企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，盲目開展策劃組織工作，則可能會導致并購資金負擔加重，一旦出現(xiàn)流動性資金不足，就會發(fā)生嚴重的財務風險。

（2）企業(yè)籌措資金能力不足。當并購企業(yè)的償債能力較差的情況下，仍堅持開展投資并購，則會導致資金籌集不到位。同時企業(yè)信譽程度也直接關(guān)系到資金的籌措規(guī)模，如果信譽較差，則融資難度加大、渠道變窄，各金融機構(gòu)及信貸擔保機構(gòu)無法提供融資服務，致使出現(xiàn)財務資金風險。

（3）控制權(quán)較為分散。并購企業(yè)的資金籌集能力較弱，則會影響支付能力。尤其是在企業(yè)控制權(quán)相對分散的條件下，換股比率不合理，每股收益得到稀釋，促使支付資金短缺，難以實現(xiàn)應付賬款及時到位，影響企業(yè)的正常經(jīng)營發(fā)展[4]。

（三）財務整合不科學

財務整合是企業(yè)投資并購的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其發(fā)生風險的主要原因則是對企業(yè)內(nèi)部的職能整合不科學。比如部分民營企業(yè)自身缺少職能明確的財務組織機構(gòu)，相關(guān)責任分配不合理，權(quán)責模糊等，導致機構(gòu)設置、集權(quán)和放權(quán)程度無法匹配，影響財務整合進度的推進，產(chǎn)生巨大的財務控制風險。另外，整合風險來自并購方的理財經(jīng)營計劃。即是企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略不明確、定位不清楚、管理混亂等，一旦存在高額的應收賬款，就會影響投資并購發(fā)生財務風險。此外，由于并購企業(yè)與目標企業(yè)的財務管理制度不同，也會出現(xiàn)一定的整合風險，比如會計賬目合并困難、資產(chǎn)核對難度大等，如出現(xiàn)疏漏和估值不準，則會影響對企業(yè)價值的判斷，影響財務管理工作的科學開展。

四、企業(yè)投資并購財務風險防范對策

（一）做好定價風險防范工作

為有效應對民營企業(yè)投資并購出現(xiàn)的財務風險，則應當充分做好定價風險的防范措施。結(jié)合其風險產(chǎn)生原因，則可從兩方面入手，有效解決預防和控制定價不合理的問題。首先，并購企業(yè)需要選擇科學適宜的目標企業(yè)估值方法。一般是結(jié)合具體情況，對目標企業(yè)開展全方位的調(diào)查研究，比如在產(chǎn)權(quán)交易較為活躍、證券市場完善的基礎(chǔ)條件下，采用公允價值法對企業(yè)開展定價評估，改善以往方式存在的結(jié)果不一致、缺乏客觀性的弊端，為并購企業(yè)提供合理可行的投資依據(jù)，避免盲目投資并購，消除風險。同時還可利用類比公司法或類比交易法，即是先確定估價模型，進而對目標企業(yè)實施價值評定，確定最終定價。但這一過程中，并購企業(yè)需要充分注意，由于市場環(huán)境的復雜多變，企業(yè)價值呈現(xiàn)動態(tài)化浮動狀態(tài)，對其無法實現(xiàn)準確的估值。因此基于各類定價方法開展的價值評估，只能作為參考意見，不能起到?jīng)Q定性作用。

其次，并購企業(yè)需要全面掌握目標企業(yè)的相關(guān)信息，避免出現(xiàn)信息不對稱的情況。因此其應當加強對并購前盡職調(diào)查的規(guī)范，成立專門調(diào)查小組，針對目標企業(yè)進行全方位信息收集，保證財務表現(xiàn)、經(jīng)營成果等數(shù)據(jù)具有真實性、完整性和可靠性，從而輔助完成預測工作。同時在盡職調(diào)查中需重點檢查目標企業(yè)的財務報表，杜絕出現(xiàn)虛假報表、會計信息瞞報等問題，盡可能掌握準確信息，為定價估值提供科學依據(jù)，降低出現(xiàn)定價風險的幾率，提高投資并購工作質(zhì)量，切實推動企業(yè)健康、平穩(wěn)發(fā)展。

（二）重點防范融資支付風險

對融資支付風險的防范和控制，則要求并購企業(yè)做好以下工作內(nèi)容：

（1）保證融資結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定性。在實踐過程中，應當依次提升融資成本和風險，比如實施優(yōu)先債務、從屬債務、優(yōu)先股、普通股等。并且在開展融資業(yè)務活動時，必須要對其資源進行優(yōu)化配置，及時發(fā)現(xiàn)不合理之處，采取適當?shù)恼{(diào)整手段，保證成本與風險得到高效管控，促使融資結(jié)構(gòu)符合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理開展策劃組織工作，減輕財務負擔，降低風險系數(shù)。

（2）制定合理的融資計劃，選擇可行的融資方式和渠道。對于并購企業(yè)來說，融資活動的實施質(zhì)量直接影響投資并購的進程。因此企業(yè)應當結(jié)合目標企業(yè)定價和自身財務現(xiàn)狀，制定完善的融資計劃，明確具體的融資目標，并保障后續(xù)企業(yè)正常經(jīng)營。比如可選擇外部融資或者內(nèi)部融資，積極拓展資金籌集渠道以及途徑。以選擇外部融資為例，一般是向銀行等金融機構(gòu)進行抵押信用貸款，利用自身較好的信譽度獲取投資資金、發(fā)行債券、股票、基金、尋求財政支持等。而當外部融資條件受限時，如企業(yè)規(guī)模小、證券市場門檻高等，則可開展內(nèi)部融資，如員工入股、留存收益借款、股東借款等，保證并購資金以及經(jīng)營資金充足，降低財務風險。

（3）綜合考慮資金支出偏好。如果民營企業(yè)在投資并購中采用現(xiàn)金支付方式，應當重點衡量先進的最大支付額度，確保并購后產(chǎn)生效益應當超過現(xiàn)金支付額。當雙方出現(xiàn)支付方式的不同意見，需積極進行協(xié)商，考慮支付偏好，盡量形成收益共享、風險共擔機制。

（三）加強財務整合風險控制

防范民營企業(yè)的投資并購需要進一步加強財務整合風險的控制，首先應當明確雙方的整合職能和任務，清晰認識各個員工的崗位職責，避免發(fā)生權(quán)限交叉重疊等情況，防止出現(xiàn)資源耗費等情況，積極調(diào)動工作人員的積極性，在上級領(lǐng)導調(diào)配以及管理下，實現(xiàn)機構(gòu)融合、信息共享，促使財務整合效率得到提升。其次，應當對增量和存量進行整合。其中可利用外部新增資產(chǎn)激發(fā)原存量潛力，對原存量資產(chǎn)則要明確劃分歸屬，剔除與當前市場需求不符的部分，并注重升級和融合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)財務優(yōu)化整合。最后，完成投資并購交易以后，需對財務管理制度進行整合，保證制度統(tǒng)一、目標明確，盡量保證運營正常、平穩(wěn)開展。另外一方面，企業(yè)需改善以往的財務管理理念和制度體系，從整體以及宏觀角度出發(fā)，以利益需求作為導向，重構(gòu)財務管理制度，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，為并購后的生產(chǎn)經(jīng)營提供堅實保障。

五、結(jié)束語

綜上所述，在民營企業(yè)投資并購過程中，其存在定價風險、融資支付風險和財務整合風險，引發(fā)原因則是信息不對稱導致價值評估不準確，影響定價合理性，同時對融資支付方式缺乏科學性，而且財務職能、風險以及管理制度整合不到位。為有效防范財務風險，民營企業(yè)應當積極采取措施注重防范各類風險，以此提高投資并購質(zhì)量，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。