方斐

1月8日，上海銀行（601229.SH）公布2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，這是上市銀行首份2020年業(yè)績(jī)快報(bào)。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，上海銀行2020年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收507.46億元，同比增長(zhǎng)1.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)208.85億元，同比增長(zhǎng)2.89%，全年ROE為12.09%，同比下降0.85個(gè)百分點(diǎn)。截至2020年年末，上海銀行資產(chǎn)余額為2.46萬億元，同比增長(zhǎng)10.06%;不良率為1.22%，環(huán)比9月末持平，撥備覆蓋率比9月末略降6.7個(gè)百分點(diǎn)至321.4%。

值得注意的是，上海銀行四季度貸款穩(wěn)步增長(zhǎng)314億元，同比增長(zhǎng)2.9%，但存款略降 267億元，同比下降2%，這或與其壓降結(jié)構(gòu)性存款、季末時(shí)點(diǎn)擾動(dòng)等因素有關(guān)。

四季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近五成

2020年，上海銀行2020年凈利潤(rùn)增速由負(fù)回正，實(shí)屬不易，上市銀行利潤(rùn)增速由負(fù)增長(zhǎng)回零的概率大幅提高，市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)績(jī)的預(yù)期也有所好轉(zhuǎn)。隨著各家銀行業(yè)績(jī)快報(bào)的落地和2月1日平安銀行公布年報(bào)，預(yù)計(jì)銀行股將繼續(xù)迎來升溫的催化劑。

從核心業(yè)績(jī)指標(biāo)來看，2020年歸母凈利潤(rùn)增速為2.89%，增速環(huán)比2020年一至三季度提升11個(gè)百分點(diǎn);營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.9%，增速環(huán)比增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn);不良率為1.22%，環(huán)比持平;撥備覆蓋率為321%，環(huán)比下降7個(gè)百分點(diǎn)。

從驅(qū)動(dòng)因素分析，上海銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于以下兩個(gè)方面：一是營(yíng)收增速環(huán)比修復(fù)。截至2020年年末，上海銀行營(yíng)收增速環(huán)比一至三季度提升3個(gè)百分點(diǎn);二是減值拖累大幅收窄。2020年，上海銀行資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)6.6%，增速環(huán)比下降13個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的背景下，預(yù)計(jì)上海銀行信用成本壓力有望好轉(zhuǎn)，支撐盈利增速繼續(xù)修復(fù)。

分季度來看，上海銀行四季度營(yíng)收大幅改善，加上撥備計(jì)提放緩，導(dǎo)致四季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，進(jìn)而促成2020年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正。2020年，上海銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收507.46億元， 同比增長(zhǎng)1.9%，由前三季度的-0.91%轉(zhuǎn)正，考慮到前三季度公司凈利息收入和手續(xù)費(fèi)收入增速基本平穩(wěn)，而且，公允價(jià)值變動(dòng)和匯兌損益的凈損失拖累收入端表現(xiàn)，預(yù)計(jì)四季度各收入科目均有改善;全年P(guān)POP增速為3.09%，環(huán)比前三季度的0.02%實(shí)現(xiàn)改善;營(yíng)收和PPOP在四季度單季分別實(shí)現(xiàn)10.84%、13.6%的雙位數(shù)增速。

2020年，上海銀行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)208.85億元，同比增長(zhǎng)2.89%，比前三季度-7.99%的增速有大幅改善，其中，四季度單季利潤(rùn)增速高達(dá)48.11%。主要是公司前三季度減值損失同比增長(zhǎng)19.84%，在不良企穩(wěn)的情況下，四季度計(jì)提力度有所放緩，單季計(jì)提規(guī)模同比減少26%。不過，從絕對(duì)額來看，上海銀行全年計(jì)提撥備182.74億元，同比仍多提6.56%。

四季度貸款投放穩(wěn)健，轉(zhuǎn)債計(jì)劃獲批支持規(guī)模擴(kuò)張。截至2020年年末，上海銀行資產(chǎn)規(guī)模為2.46萬億元，同比增長(zhǎng)10.06%，其中，貸款增速為12.92%，分季度來看，一至四季度單季增幅分別為2.04%、3.68%、3.68%、2.94%，信貸投放穩(wěn)健，使得貸款在資產(chǎn)端的占比有所提升，同比2019年提升1.13個(gè)百分點(diǎn)至44.6%。與此同時(shí)，上海銀行2020年年末存款規(guī)模為1.3萬億元，同比增長(zhǎng)9.37%，環(huán)比三季度略降0.6%。

由于此前資產(chǎn)快速擴(kuò)增以及前三季度業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)對(duì)資本形成壓力，上海銀行2020年三季度末核心一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為9.53%、13.17%，比年初分別下降13BP、 67BP。公司200億元可轉(zhuǎn)債計(jì)劃2020年11月已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，未來發(fā)行轉(zhuǎn)股后將對(duì)核心資本將形成有力補(bǔ)充，從而支撐資產(chǎn)端的擴(kuò)張。

四季度不良持平撥覆率略降，資產(chǎn)質(zhì)量有望企穩(wěn)。公司2020年年末不良率為1.22%，環(huán)比持平三季度末，結(jié)束了前三季度的逐季攀升趨勢(shì);撥備覆蓋率為321.38%，環(huán)比下降 6.69個(gè)百分點(diǎn)，主要是四季度撥備少提、同時(shí)核銷力度不減 （測(cè)算四季度單季大口徑的核銷規(guī)模約為33億元，三季度約為37億元。未來長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)的率先修復(fù)和公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，都利好公司資產(chǎn)質(zhì)量的企穩(wěn)，降低信用成本壓力。

總體來看，上海銀行四季度單季營(yíng)收和PPOP增速均上雙位數(shù)，繼三季度其他非息收入明顯下滑后四季度核心盈利恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng);同時(shí)撥備計(jì)提前置下四季度利潤(rùn)增速高達(dá)48%，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。四季度信貸投放穩(wěn)健，轉(zhuǎn)債發(fā)行獲批支撐未來資產(chǎn)擴(kuò)增;資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率已經(jīng)企穩(wěn)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好利好信用成本下行。

銀行業(yè)績(jī)壓力或大為緩解

實(shí)際上，上市銀行首份業(yè)績(jī)快報(bào)有點(diǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，上海銀行2020年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 2.9%，比三季報(bào)-8%的負(fù)增長(zhǎng)有明顯改善，四季度單季凈利潤(rùn)同比增速更是高達(dá)48.1%。這或許表明銀行不良生成在四季度接近或已經(jīng)“見頂回落”，撥備計(jì)提回歸正?；?。

隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，不良生成壓力不斷下降，上海銀行四季度不良率環(huán)比持平，一至三季度環(huán)比分別提高2BP、1BP、3BP。根據(jù)長(zhǎng)城證券的測(cè)算，一至四季度不良生成率分別為1.65%、1.14%、1.68%、1.35%。另一方面，撥備計(jì)提回歸正常水平主要表現(xiàn)在2020年全年撥備計(jì)提同比增加6.6%，四季度單季撥備計(jì)提同比減少26%，與三季度單季同比增長(zhǎng)55%大幅回落，四季度撥備覆蓋率、撥貸比環(huán)比略降7個(gè)百分點(diǎn)、8BP至321%、3.92%。

上海銀行2020年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)1.9%， 與前三季度相比提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，四季度季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.8%，從營(yíng)收增速反彈可以推測(cè)息差、非息均有所改善。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，息差改善來自于新發(fā)放貸款收益率回升和高成本存款的壓降。銀行業(yè) 三季度新發(fā)放貸款利率環(huán)比提升6BP，同時(shí)監(jiān)管規(guī)范銀行高息攬儲(chǔ)，結(jié)構(gòu)性存款壓降、互聯(lián)網(wǎng)存款下架帶動(dòng)存款成本繼續(xù)回落。非息收入則得益于手續(xù)費(fèi)收入和債券投資收益的回暖。資本市場(chǎng)持續(xù)火爆使得代銷手續(xù)費(fèi)保持高增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)結(jié)算清算、銀行卡手續(xù)費(fèi)回暖;與此同時(shí)，四季度10年期國(guó)債收益率見頂，結(jié)束二季度、三季度單邊上行走勢(shì)，債券投資收益負(fù)增長(zhǎng)幅度有所收斂。

銀行業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，一方面來自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下基本面的真實(shí)修復(fù)，另一方面來自于監(jiān)管態(tài)度的轉(zhuǎn)變，監(jiān)管對(duì)銀行利潤(rùn)增速的態(tài)度其實(shí)也是取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。上市銀行凈利潤(rùn)增速?gòu)闹袌?bào)的-9.4%到三季報(bào)回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至-7.7%， 2020年全年不排除回到正增長(zhǎng)。

根據(jù)長(zhǎng)城證券的分析，在息差和信用成本企穩(wěn)的帶動(dòng)下，2021年凈利潤(rùn)增速有望達(dá)到 8%左右，主要來自于息差見底回升，2021年一季度重定價(jià)結(jié)束后有望進(jìn)入回升通道，預(yù)計(jì)全年提升1BP;非息收入重回正增長(zhǎng)，手續(xù)費(fèi)收入和債券投資收益有望顯著恢復(fù)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8.5%;不良生成率見頂回落，撥備計(jì)提逐漸正常化，預(yù)計(jì)信用成本回落3BP。

本輪銀行股反轉(zhuǎn)的核心邏輯在于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)負(fù)債表出清，看好未來一年銀行業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、估值回升。從業(yè)績(jī)層面看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、貨幣邊際收緊有利于銀行信用成本、息差的企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2021年銀行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)8%左右。從估值層面看，在資產(chǎn)負(fù)債表出清、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，銀行股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，PB估值修復(fù)的概率逐漸增大。

此前市場(chǎng)普遍預(yù)期上市銀行凈利潤(rùn)增速最快到2021年第一季度才會(huì)有明顯的提升，但上海銀行的業(yè)績(jī)快報(bào)反映上市銀行凈利潤(rùn)增速很可能提前在2020年年報(bào)就會(huì)有修復(fù)的機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下，銀行讓利壓力下降，預(yù)計(jì)A股多數(shù)上市銀行2020年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾惹叭径葘?huì)明顯改善，多數(shù)會(huì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且2021年銀行基本面有望進(jìn)一步改善。此外，上海銀行業(yè)績(jī)快報(bào)佐證銀行讓利壓力緩解，也緩解市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，也意味著監(jiān)管環(huán)境和宏觀環(huán)境對(duì)銀行利潤(rùn)釋放的壓力邊際減少，銀行利潤(rùn)增速改善和業(yè)績(jī)回歸正?；墓?jié)奏正在加快，業(yè)績(jī)催化將推動(dòng)銀行股近期的估值修復(fù)行情。

在浙商證券看來，隨著M2冗余被擠壓，2021年權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期收益率不高，那么市場(chǎng)就會(huì)優(yōu)選高估值、高景氣賽道，以及低估值、低預(yù)期行業(yè)。銀行股就屬于后者，而且情況比預(yù)期要好——估值歷史低位、盈利逐季改善且超預(yù)期。

興業(yè)證券認(rèn)為，1月銀行信貸投放呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)，助力年初經(jīng)濟(jì)修復(fù)及行業(yè)全年?duì)I收穩(wěn)定增長(zhǎng)。上市銀行首份業(yè)績(jī)快報(bào)呈現(xiàn)四季度較為明顯的利潤(rùn)釋放，并實(shí)現(xiàn)全年增速轉(zhuǎn)正，一定程度扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)盈利能力兌現(xiàn)的預(yù)期，靜待1月更多業(yè)績(jī)預(yù)告及全年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)。