劉婷芝

(嘉陵江亭子口水利水電開(kāi)發(fā)有限公司，四川蒼溪，628400)

1 我國(guó)水電企業(yè)的現(xiàn)狀

水力發(fā)電屬于清潔能源，電站在運(yùn)行中不消耗燃料，其運(yùn)行管理費(fèi)和發(fā)電成本較其他類(lèi)電站低很多。在電力需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，我國(guó)發(fā)電行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，水電行業(yè)的規(guī)模也隨之?dāng)U大。目前，我國(guó)電力企業(yè)的水電站多數(shù)是利用河川天然落差和流量而修建的常規(guī)水電站，呈現(xiàn)兩高兩低的特點(diǎn)：國(guó)有占比高、投資建設(shè)成本高、后期運(yùn)行成本低以及行業(yè)市場(chǎng)集中度低。隨著電力市場(chǎng)的改革，發(fā)電企業(yè)開(kāi)始自行參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，水電企業(yè)也積極探索尋求提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的方式。

2 水電企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性改組的終極目標(biāo)。新中國(guó)成立至今，我國(guó)各行各業(yè)迅速發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系也逐步完善。在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)因重復(fù)生產(chǎn)、重復(fù)建設(shè)而無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境，嚴(yán)重束縛了國(guó)有企業(yè)應(yīng)有的效率與效益[1]。在以國(guó)有企業(yè)為主體的并購(gòu)迅速發(fā)展的大背景下，水電企業(yè)必須面對(duì)自身特有的行業(yè)特點(diǎn)，以及獨(dú)立法人數(shù)量多、重復(fù)運(yùn)營(yíng)成本大的現(xiàn)狀，運(yùn)用并購(gòu)快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同以及財(cái)務(wù)協(xié)同。水電企業(yè)通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和內(nèi)部管理調(diào)整，能有效降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，合理配置企業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，最終以價(jià)格優(yōu)勢(shì)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

3 水電企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)規(guī)模不是越小越好，同樣也不是越大越好，因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)追求的是能獲取最佳經(jīng)濟(jì)效益的生產(chǎn)規(guī)模[2]。對(duì)于水電企業(yè)，固定成本與變動(dòng)成本之比較高，非常適合形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。但是，一旦企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模超出市場(chǎng)需求范圍，邊際效益會(huì)逐漸下降，甚至趨向零，乃至變成負(fù)值，引發(fā)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)是屬于企業(yè)的再投資活動(dòng)，企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)加大資金與資源等各方面的投入，如果并購(gòu)失敗，勢(shì)必造成企業(yè)資源的損失，可能還會(huì)出現(xiàn)企業(yè)無(wú)法應(yīng)對(duì)的其他風(fēng)險(xiǎn)。這就要求企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)之前，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行較為全面的了解，對(duì)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)作出全面評(píng)估。按照企業(yè)并購(gòu)的一般流程，我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)做以下分析。

3.1 價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)

一般的企業(yè)并購(gòu)過(guò)程，是并購(gòu)企業(yè)先通過(guò)調(diào)查分析被并購(gòu)企業(yè)之后，對(duì)目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行確定，之后給出完整的并購(gòu)計(jì)劃。價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)計(jì)劃的第一步，主要是對(duì)目標(biāo)公司估值，是后期議定交易價(jià)格的基礎(chǔ)。水電企業(yè)的資產(chǎn)單獨(dú)變現(xiàn)能力低，其價(jià)值評(píng)估，一般是在假定持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，對(duì)并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值分別進(jìn)行評(píng)估，并購(gòu)后企業(yè)的價(jià)值要大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)的價(jià)值，才會(huì)獲得正的協(xié)同效應(yīng)，獲得協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的主要目的，協(xié)同效應(yīng)必須大于零，企業(yè)才有并購(gòu)的必要性。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有收益法、市場(chǎng)法以及成本法。估值方法選擇不當(dāng)、可比企業(yè)選擇不當(dāng)、折現(xiàn)率選擇不當(dāng)、企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流情況測(cè)算出現(xiàn)誤差以及對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境判斷失誤等情況都會(huì)產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中融資與支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是屬于企業(yè)的再投資活動(dòng)，企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)加大資金投入，勢(shì)必會(huì)造成并購(gòu)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資渠道一般分為內(nèi)部融資和外部融資：內(nèi)部融資指企業(yè)留存收益，一般無(wú)法滿足企業(yè)并購(gòu)所需投入資金；外部融資包括股權(quán)融資和債權(quán)融資。水電企業(yè)因?yàn)榍捌谫Y本投入已經(jīng)很大，股東初次投資水電企業(yè)運(yùn)營(yíng)后很少對(duì)其進(jìn)行再投資，所以并購(gòu)一般都依賴于債權(quán)融資，企業(yè)加大債權(quán)融資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之提高。同時(shí)，在并購(gòu)企業(yè)股東不愿稀釋控制權(quán)的情況下，并購(gòu)過(guò)程中支付方式就會(huì)受限，只能選擇現(xiàn)金支付或混合支付方式。如果選擇現(xiàn)金支付或者以承擔(dān)債務(wù)的方式進(jìn)行混合支付，企業(yè)的流動(dòng)資金就會(huì)受到影響，償債能力短期內(nèi)迅速降低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急速提高。如若因此在并購(gòu)中或并購(gòu)后資金鏈斷裂，將會(huì)出現(xiàn)企業(yè)無(wú)法應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后整合是指對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行整合，實(shí)際是重新對(duì)企業(yè)資源要素的整體系統(tǒng)性安排，包括戰(zhàn)略整合、管理整合、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整合、文化整合及人力資源整合等，其目的在于使整合后的企業(yè)整體戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)協(xié)調(diào)一致、互相配合。水電企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)主要是為了形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。如果并購(gòu)后不能實(shí)現(xiàn)高效整合，只強(qiáng)調(diào)低成本擴(kuò)張，大量并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)迅速膨脹，而內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理體制沒(méi)有相應(yīng)改進(jìn)，導(dǎo)致鏈條過(guò)長(zhǎng)，管理成本大量增加，企業(yè)效率下降，那戰(zhàn)略并購(gòu)的意義將不復(fù)存在。

4 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

4.1 重視盡職調(diào)查，科學(xué)制定價(jià)值評(píng)估方案

一方面，在并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)必須先對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，全方位了解目標(biāo)企業(yè)包括商業(yè)、財(cái)務(wù)、法律和稅務(wù)等全部企業(yè)現(xiàn)狀后，再進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)選擇專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的盡職調(diào)查，以便對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益水平做出最為準(zhǔn)確的預(yù)期，以規(guī)避因?qū)I(yè)限制及信息不對(duì)稱造成的后期價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，并購(gòu)企業(yè)要結(jié)合水電企業(yè)本身的情況，包括大壩運(yùn)營(yíng)年限限制、政府防壟斷管制等，制定比較科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方案，選擇最適合水電企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的同時(shí)，也對(duì)自身當(dāng)前的財(cái)務(wù)能力及實(shí)力進(jìn)行充分的綜合性評(píng)估與核查，對(duì)于企業(yè)自身已明顯陷于財(cái)務(wù)危機(jī)或者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高的，是不建議作為主并購(gòu)方進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的。

4.2 合理規(guī)劃融資方案，選擇低風(fēng)險(xiǎn)支付方式

企業(yè)在并購(gòu)融資過(guò)程中一定要綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與效益，科學(xué)選擇支付方式。融資時(shí)充分考慮自身的償債能力以及自有資金和新增融資的比例。同時(shí)，并購(gòu)企業(yè)需要根據(jù)本企業(yè)管理模式和財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)結(jié)果做詳細(xì)分析，盡可能規(guī)避現(xiàn)金支付方式，傾向于選擇混合型支付方式。如果自身經(jīng)營(yíng)效益及資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，可以選擇以債務(wù)支付為主的混合支付方式；如果考慮并購(gòu)企業(yè)股東不愿稀釋控制權(quán)，以及避免股價(jià)被低估，在自身資金充裕的情況下，可以選擇以自有資金為主的混合支付方式[3]。另外，若并購(gòu)企業(yè)股東數(shù)量較少，或者公司控制權(quán)比較集中，易于達(dá)成一致意見(jiàn)，企業(yè)可以考慮充分利用現(xiàn)有的各項(xiàng)企業(yè)合并稅收優(yōu)惠政策，選擇股份支付方式，不僅降低并購(gòu)成本，同時(shí)防控企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高。

4.3 以優(yōu)化財(cái)務(wù)管理為契機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理整合

水電企業(yè)制定并購(gòu)的目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低運(yùn)營(yíng)成本，突出價(jià)格優(yōu)勢(shì)，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，在企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，?yīng)當(dāng)保持對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的強(qiáng)化，整合其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，以確保企業(yè)健康發(fā)展的持續(xù)性。各項(xiàng)整合工作同時(shí)進(jìn)行，可以先通過(guò)財(cái)務(wù)人員整合，推行財(cái)務(wù)一體化管理方式，統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理流程和財(cái)務(wù)制度；再以降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本為目的制定并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)預(yù)算，讓并購(gòu)之后的企業(yè)在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)上能達(dá)成一致[4]；同時(shí)又通過(guò)預(yù)算控制推動(dòng)其他整合工作；最終達(dá)到節(jié)約共同費(fèi)用，提高通用設(shè)備的適用效率、在大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)分工協(xié)作、加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行技術(shù)改造、降低運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的最終目標(biāo)。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上分析，在電力行業(yè)市場(chǎng)改革過(guò)程中，水電企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)已成為主要趨勢(shì)。在并購(gòu)過(guò)程中準(zhǔn)確審查判定各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，找出風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因，制定應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的方案，是高效完成企業(yè)并購(gòu)工作的重要途徑之一。并購(gòu)企業(yè)只有本身具備完整的內(nèi)控體系、財(cái)務(wù)管理模式以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系，才能在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控過(guò)程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。而在并購(gòu)前如何選擇目標(biāo)公司，以及并購(gòu)?fù)瓿珊螅绾瓮ㄟ^(guò)正確的管理方式使得并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)最大[5]，是今后需要持續(xù)探討的財(cái)務(wù)管理課題。