區(qū)塊鏈技術在票據(jù)領域的應用機理與風險研究

趙淑鵬

（華融證券有限責任公司四川分公司 四川 成都 610041）

區(qū)塊鏈技術為未來經濟發(fā)展增添了新的動力，特別是在數(shù)字貨幣、智能制造、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融等領域有廣闊的發(fā)展空間。區(qū)塊鏈技術能夠解決信息傳遞過程中信任成本高的痛點，成為理論界和金融實務界關注的重要方向。各方試圖將區(qū)塊鏈技術應用到金融場景，特別是在票據(jù)領域，區(qū)塊鏈的去中心化、智能合約、分布式賬本等特性，有助于在技術層面防控票據(jù)風險。上海票據(jù)交易所、浙商銀行、美的集團已經開展了相關嘗試。正確對待區(qū)塊鏈技術，不僅需要市場多加重視，更需要大眾的理性思考。本文基于此，首先介紹區(qū)塊鏈技術在票據(jù)領域應用的作用機理，接著從定性和定量的角度剖析區(qū)塊鏈票據(jù)的風險防控，并提出相關建議。

一、文獻回顧

近年來，區(qū)塊鏈技術引起普遍關注，相關研究也持續(xù)升溫。多數(shù)學者高度認可區(qū)塊鏈技術，認為區(qū)塊鏈應用于金融業(yè)是一個巨大的顛覆性變革，前景不可估量。De Meijer（2015）、Di Gregorio（2017）認為區(qū)塊鏈技術有助于減少金融業(yè)務交易時間，提高金融業(yè)務交易效率，抑制金融業(yè)務服務成本。郭艷（2017）、孫國茂（2017）等學者就區(qū)塊鏈技術的應用場景進行了深入研究，認為其在金融行業(yè)有較大應用空間，包括但不限于支付、清算、票據(jù)、供應鏈金融等。

針對票據(jù)業(yè)務中的風險和區(qū)塊鏈技術的優(yōu)勢，徐忠、姚前（2016）認為區(qū)塊鏈技術在票據(jù)市場有較好的應用場景，主要體現(xiàn)在區(qū)塊鏈技術能夠顯著提高票據(jù)交易的真實性、及時性和安全性。馬理、朱碩（2018）認為在票據(jù)市場應用區(qū)塊鏈技術，可實現(xiàn)對操作風險、信用風險、假票風險的規(guī)避。

在票據(jù)領域中引入?yún)^(qū)塊鏈技術，有許多機遇，但與此同時，風險和問題也逐漸顯露。Hemangi（2016）、Bott and Milkau（2017）認為在票據(jù)領域應用區(qū)塊鏈技術需要注意法律風險、監(jiān)管限制、操作安全和數(shù)據(jù)保護等現(xiàn)實問題。張群輝（2019）認為票據(jù)區(qū)塊鏈的匿名性會滋生洗錢、恐怖犯罪、網(wǎng)絡欺詐等系列新型網(wǎng)絡犯罪行為，具有一定的網(wǎng)絡安全風險。Salmony（2016）、李淼焱等（2017）認為區(qū)塊鏈技術存在潛在的風險點，比如數(shù)字貨幣風險等。

二、區(qū)塊鏈技術在票據(jù)領域的應用機理

區(qū)塊鏈技術在票據(jù)領域的應用機理，主要體現(xiàn)在降低票據(jù)貼現(xiàn)時間成本和票據(jù)支付成本，具體如下：

（一）區(qū)塊鏈技術能夠有效降低票據(jù)貼現(xiàn)時間成本

傳統(tǒng)票據(jù)融資模式中的開票和承兌環(huán)節(jié)，需要企業(yè)、銀行、央行支付結算中心等多個主體進行信息的反復驗證，加大了審核的時間成本，降低了承兌的業(yè)務效率。在后端的提示付款和付款環(huán)節(jié)，效率低下使得提示付款和付款環(huán)節(jié)并不能真正做到即時清算。而在區(qū)塊鏈票據(jù)融資模式中（本文通過實例說明），銀行a將根據(jù)出票企業(yè)甲提交的票據(jù)簽發(fā)申請和電子證明材料，在全網(wǎng)進行信息驗證，一旦其他節(jié)點驗證通過，則銀行a將對該票據(jù)的承兌在全網(wǎng)進行廣播。而銀行b將根據(jù)這個信息，同意企業(yè)乙進行簽收，同時將該票據(jù)出票信息在全網(wǎng)進行廣播。區(qū)塊鏈票據(jù)的開票與承兌環(huán)節(jié)如下頁圖1所示。完成開票和承兌后，企業(yè)乙將委托銀行b發(fā)送提示付款指令，銀行a將根據(jù)該指令向銀行b付款，整個操作過程均在全網(wǎng)進行廣播。區(qū)塊鏈票據(jù)的提示付款與付款環(huán)節(jié)如下頁圖2所示。

需注意的是，下頁圖1、圖2僅為區(qū)塊鏈的部分抽象區(qū)域，圖中的其他節(jié)點是指在區(qū)塊鏈內的其他交易者和市場監(jiān)督者等和本次交易無直接關系的節(jié)點。

綜上，在開票、承兌、提示付款與付款的任一環(huán)節(jié)，票據(jù)交易全部操作都在區(qū)塊鏈上完成，不需要經過央行支付結算中心和接入支付清算系統(tǒng)，票據(jù)貼現(xiàn)的效率將顯著提高，大大節(jié)約了票據(jù)貼現(xiàn)時間成本。

圖1 區(qū)塊鏈票據(jù)的開票與承兌環(huán)節(jié)

圖2 區(qū)塊鏈票據(jù)的提示付款與付款環(huán)節(jié)

（二）區(qū)塊鏈技術能夠有效降低票據(jù)支付成本

目前的票據(jù)業(yè)務效率不高，其中重要因素是支付方面存在一定的局限性。首先，在監(jiān)督方面，因為票據(jù)的相關信息僅僅存儲在央行支付結算中心，各個商業(yè)銀行只有接入央行支付結算中心才能對票據(jù)進行查詢和驗證，但是由此可能會產生額外的代理成本。其次，在違約調查方面，如果出票企業(yè)甲不能夠到期付款的話，央行支付結算中心的系統(tǒng)就需要慎重判斷企業(yè)甲的違約動機，而違約的調查成本過高，調查程序繁雜，很難做到高效率。最后，出票企業(yè)的開戶行需要對票據(jù)交易的真實性進行審核，在審核過程中，開戶行只能依賴于出票企業(yè)提供的交易合同等資料，易受到信息不對稱的影響，因此開戶行無法準確地判斷票據(jù)交易的真實性。在區(qū)塊鏈上，由于每一步交易都必須信息公示，最大限度上杜絕了信息不對稱，使得每一個節(jié)點都可以對出票企業(yè)進行監(jiān)督，更加能夠保障持票企業(yè)的利益。

為了驗證區(qū)塊鏈技術對傳統(tǒng)票據(jù)支付成本的降低情況，可將票據(jù)的支付成本分為監(jiān)督成本和結算成本，見表1。

在監(jiān)督成本方面，由于區(qū)塊鏈信息能夠在各個節(jié)點共享，使得各個節(jié)點均能對出票企業(yè)的資金流向和票據(jù)流向進行實時監(jiān)督，客觀上約束了企業(yè)挪用資金、改變資金用途的動機，同時也降低了成本C1。另一方面，由于區(qū)塊鏈的信息修改規(guī)則非常嚴格，一旦出票企業(yè)未能按時償還持票企業(yè)本息，則持票企業(yè)會將出票企業(yè)的違約信息在全網(wǎng)公布，對出票企業(yè)的信譽將造成不可逆的傷害，大大影響其未來的交易和融資。在違約成本極高的約束下，出票企業(yè)違約的概率P將會有所降低。因此，監(jiān)督成本Cn會顯著降低。

表1 票據(jù)支付成本表

在結算成本方面，相對于傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務銀行在核實信息中承擔的高成本，區(qū)塊鏈技術中的信息共享將極大降低銀行的審核成本S1。同時，由于電子票據(jù)的運用，交易雙方的銀行將依靠大額支付系統(tǒng)進行結算，進一步降低清算成本S2。因此，對于票據(jù)業(yè)務來說，區(qū)塊鏈技術有助于降低監(jiān)督成本和結算成本，從而最終降低支付成本。

根據(jù)激勵相容原理，需要讓所有參與方都覺得有利可圖，這就需要分析企業(yè)加入?yún)^(qū)塊鏈的成本收益情況。基于Diamond（1984）的研究，票據(jù)持有者的預期回報應當滿足以下公式：

其中，Zn表示出票企業(yè)經由央行支付結算中心支付給持票人的總額，總票面金額為Kn，C0/2×n表示出票企業(yè)支付的監(jiān)管費用，這部分收益將由央行支付結算中心與持票企業(yè)獲取。由于Zn≥0，意味著E（Zn|Zn＜Kn+C0/2×n）≥0，所以票據(jù)持有者總的預期回報將滿足以下公式：

此時，企業(yè)違約率滿足以下公式：

根據(jù)弱大數(shù)定理，隨著票據(jù)交易企業(yè)數(shù)量n的不斷擴大，企業(yè)違約率P將趨向于越來越小。同時，違約率對調查費用有正相關影響，當企業(yè)數(shù)量n足夠大時，違約率P將非常小，而調查費用C0變小，每個企業(yè)平攤的監(jiān)督費用將顯著減少。因此，票據(jù)交易者需支付的監(jiān)督調查費隨著區(qū)塊鏈體系的完善而減少，這將大大降低企業(yè)的票據(jù)交易成本。

三、區(qū)塊鏈票據(jù)的風險防控研究

（一）區(qū)塊鏈票據(jù)模式下的風險分擔機制

信息不對稱是傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務的潛在風險，其中既包括出票企業(yè)提供的資料真實性問題，也包括違約企業(yè)資金使用規(guī)范性問題。這些問題加劇了傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務的信息不對稱，造成了更大的風險。而區(qū)塊鏈技術的應用將大大改善票據(jù)業(yè)務信息不對稱問題，降低潛在風險。按照Ramakrishnan and Thakor在1984年提出的風險分擔的金融中介理論，利用區(qū)塊鏈技術能夠克服不對稱信息、降低交易成本。對于區(qū)塊鏈來說，央行支付結算中心系統(tǒng)將聯(lián)合多家銀行、非銀行機構形成中介聯(lián)盟，它們對出票企業(yè)的業(yè)務資料和資金流向進行多頭監(jiān)督，同時通過節(jié)點認證方法共享監(jiān)督信息，使得整體的監(jiān)督更具效率，由此各家銀行、非銀行機構承擔的風險將相應降低。

如果每個機構都厭惡風險，那么效用函數(shù)U連續(xù)可微可逆且有界，當Uˊ＞0、U〞＜0時，相對應的反函數(shù)為ψ=U-1。假設機構為開戶銀行，β代表該機構在監(jiān)督出票企業(yè)所付出的努力，β=1代表該機構的工作到位，0＜β＜1代表該機構的工作不到位，β=0代表該機構的工作完全不到位。此外，用事后觀測指標γ來代表用戶對機構監(jiān)督工作的滿意度，γ=1表示滿意，γ=0表示不滿意。用戶通過對機構滿意度的評價來支付費用，從而影響機構的效用。假設用戶按照評價高低，支付的費用分別為X、Y，則U（X）=x，U（Y）=y，x＞y。

事后觀測指標γ與機構的努力程度β客觀上不完全一致，可能出現(xiàn)一定的偏差概率（如式6所示）。在只考慮機構工作到位的情況，β=1且0＜α＜1。

機構對監(jiān)督工作的期望效應可表示為：

其中R為正實數(shù)，表示機構用于監(jiān)督工作所產生的成本。

因此，如兩家機構對兩家出票企業(yè)進行共同監(jiān)督，事后觀測指標γ將有0、0.5、1三個取值，γ=0.5代表用戶愿意認可機構對1家出票企業(yè)的監(jiān)督工作，其愿意支付的費用記為H，則U（H）=h，x＞h＞y。

根據(jù)激勵相容和理性人的約束條件下：

則中介聯(lián)盟的效用U×（β=1）滿足：

綜上，中介聯(lián)盟各個機構聯(lián)合起來對出票企業(yè)進行監(jiān)督的效用將顯著高于各個機構單獨監(jiān)督出票企業(yè)的效用。

（二）區(qū)塊鏈技術對票據(jù)風險的防控分析

票據(jù)業(yè)務主要包括承兌、流轉和托收三個環(huán)節(jié)，對應環(huán)節(jié)存在的風險見圖3。本文基于區(qū)塊鏈的應用特征，來分析三個環(huán)節(jié)對票據(jù)的風險防控。

圖3 區(qū)塊鏈可防控票據(jù)的原有風險

1.承兌環(huán)節(jié)風險防控。區(qū)塊鏈技術本身具備去中心化、無法修改等特點，保證了承兌環(huán)節(jié)各個節(jié)點信息的及時、準確流轉，提高交易的安全性和效率，能夠有效規(guī)避以下風險：（1）假票風險。在傳統(tǒng)的紙票業(yè)務中，“假票”是其中最常見的風險點，即使電子票據(jù)業(yè)務，仍有少數(shù)“假票”混雜在市場中，嚴重擾亂整個市場。區(qū)塊鏈票據(jù)能夠在技術上保證票據(jù)的真實性，壓縮“假票”生存空間，防止“假票”風險。（2）信用風險。傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務主要借助線下線上的一對一交流，這種溝通機制會產生信息不對稱、信息滯后等一系列問題。主體的票據(jù)信息經過全網(wǎng)審核通過，可靠性和有效性加強，在算法程序幫助下解決信息不對稱問題，降低信用風險。（3）操作風險。傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務交易流程較為繁瑣，需要大量的信息驗證工作，存在一定操作風險。而區(qū)塊鏈票據(jù)最大程度地保證了信息的及時傳遞，從而有效地降低操作風險。

2.流轉環(huán)節(jié)風險防控。對于票據(jù)業(yè)務來說，需要經過多個流轉環(huán)節(jié)，比如開票、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)等。運用區(qū)塊鏈技術，能夠在流轉環(huán)節(jié)進行業(yè)務規(guī)范，特別是智能合約的創(chuàng)設能夠根據(jù)業(yè)務進程變化進行及時調整。智能合約可以完整記錄出票企業(yè)信息，生成獨立的數(shù)據(jù)區(qū)塊，從而有效規(guī)避以下風險：（1）假票風險。區(qū)塊鏈技術本身具有非對稱加密的算法，能夠提升票據(jù)的安全認證，特別是在流轉環(huán)節(jié)，杜絕“假票”流通，控制“假票”風險。（2）道德風險。由于區(qū)塊鏈擁有強大的加密技術，能夠保證流轉環(huán)節(jié)中信息的完整和安全，杜絕銀行或者其他中介機構人員對信息秘密的竊取。

3.托收環(huán)節(jié)風險防控。由于區(qū)塊鏈的技術特點，可以在票據(jù)到期日前自動向承兌銀行申請托收，并在托收完成后自動登記并形成數(shù)據(jù)區(qū)塊，從而有效規(guī)避以下風險：（1）信用風險。交易對手可以按照個性化的需求提前約定交易規(guī)則，通過智能合約進行確認，從而降低可能產生的信用風險。（2）道德風險。對于出票企業(yè)來說，可能存在惡意逃廢債務，而基于區(qū)塊鏈的智能合約具備較高的約束功能，降低出票企業(yè)產生逃廢債的道德風險。（3）市場風險。票據(jù)業(yè)務的底層資產就是出票企業(yè)的信用，而在操作過程中企業(yè)的信用是一個動態(tài)變化的過程，區(qū)塊鏈技術能夠及時準確地掌握到出票企業(yè)經營的變化，并根據(jù)變化給予持票企業(yè)一定的風險提示，降低市場風險。

因此，從票據(jù)的承兌、流轉和托收環(huán)節(jié)進行分析，區(qū)塊鏈技術可以有效地防控信用風險、道德風險、假票風險、市場風險以及操作風險等。

四、區(qū)塊鏈技術應用于票據(jù)市場的建議

盡管區(qū)塊鏈技術在票據(jù)領域有廣泛的前景，其推廣應用仍需一定過程，對各相關方建議如下：

（一）政府監(jiān)管層面

一方面，加快出臺區(qū)塊鏈票據(jù)交易的法律法規(guī)，規(guī)范區(qū)塊鏈票據(jù)交易運行，擴大參與主體及交易范圍。我國現(xiàn)行《票據(jù)法》頒布于1996年，僅在2004年做出了一些細微的修改，對于區(qū)塊鏈票據(jù)而言現(xiàn)行《票據(jù)法》存在諸多不適用的地方，相關部門應充分考慮這一實際情況，及時修訂《票據(jù)法》。另一方面，確定監(jiān)管范圍、監(jiān)管對象和監(jiān)管部門，明確各部門權利和職責，避免產生法律糾紛。具體而言，中國人民銀行（央行）、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證監(jiān)會等機構應構建票據(jù)市場監(jiān)管協(xié)調機制，各部門共同合作，完善票據(jù)市場的監(jiān)管規(guī)則，為區(qū)塊鏈票據(jù)的發(fā)展保駕護航。

（二）市場層面

首先，我國要借鑒國外相關風險事件的解決經驗，開展學術交流，成立區(qū)塊鏈票據(jù)的聯(lián)盟，參與聯(lián)盟的主體越多，聯(lián)盟的運行效率越高。要征求專家學者意見，設計多種機制運行方案，形成良好的區(qū)塊鏈票據(jù)調節(jié)機制，以保證由傳統(tǒng)票據(jù)到區(qū)塊鏈票據(jù)過渡機制的順利建立。其次，中央銀行應主導并協(xié)調各方建立區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)，對我國票據(jù)市場的發(fā)展做總體規(guī)劃，制定科學的信用評級、監(jiān)管制度，建立一個統(tǒng)一票據(jù)交易市場。最后，加快票交所的轉型以應對區(qū)塊鏈票據(jù)的發(fā)展。在區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)中，票交所的主要任務是對主要參與者的身份進行線下核實，對重大交易進行監(jiān)控，保證交易的安全。同時票交所還需要對區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)進行日常維護和升級，以保證系統(tǒng)能平穩(wěn)運行。

（三）票據(jù)交易者層面

對于股份制銀行、城商行等票據(jù)交易參與者來說，區(qū)塊鏈票據(jù)業(yè)務是確立差異化競爭優(yōu)勢的有利產品。建議部分股份制銀行、城商行勇于嘗試，在小范圍內探索業(yè)務模式的創(chuàng)新，以及業(yè)務運行存在問題，有針對性地克服技術或者運行機制等方面的難題，反復試驗以避免將來大范圍推行時出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。對于企業(yè)、非銀行金融機構等票據(jù)交易參與者來說，應積極在區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)中進行注冊并嘗試開展交易，減少甚至不通過票據(jù)中介。區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)能很好地為交易需求者提供方便、安全、可靠的服務，相比傳統(tǒng)票據(jù)中介，交易流程減少、中間費用降低。此外，對于所有的票據(jù)交易參與者，還應遵行區(qū)塊鏈社區(qū)運行規(guī)則，不利用區(qū)塊鏈的匿名性來進行“灰色交易”，從源頭杜絕非法活動，共同作為良好的參與者來獲得區(qū)塊鏈票據(jù)帶來的合法收益。