姜智鑫

一、引言

傳統(tǒng)普惠金融的發(fā)展依賴權(quán)威主體推進(jìn)，具有鮮明的外生性。高服務(wù)成本、商業(yè)可持續(xù)性不強等現(xiàn)實困境，使得規(guī)模紅利始終難以覆蓋長尾群體的有效需求。近年來，得益于大數(shù)據(jù)、生物識別、人工智能等數(shù)字技術(shù)對傳統(tǒng)普惠金融的創(chuàng)新賦能，數(shù)字金融在保障自身商業(yè)可持續(xù)性的同時，將更好地滿足不同群體的金融需求。目前，已有文獻(xiàn)研究表明，數(shù)字金融在經(jīng)濟(jì)增長、城鄉(xiāng)收入差距、消費結(jié)構(gòu)、區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平以及商業(yè)銀行行為等方面存在重大影響。其研究視角大多以宏觀為主，在為數(shù)不多探討數(shù)字金融對企業(yè)經(jīng)營行為影響的研究中，也僅僅考察了數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新、融資約束的緩解。但融資、創(chuàng)新難以涵蓋企業(yè)經(jīng)營的全貌，尤其是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革持續(xù)深入的今天，數(shù)字金融能否促成企業(yè)多元化經(jīng)營，進(jìn)而助推企業(yè)結(jié)構(gòu)升級的研究還鮮有涉及。

更為重要的是，數(shù)字金融還帶有彌合理論與現(xiàn)實矛盾的契機，融資約束與制度領(lǐng)域的研究表明，市場缺陷使得新興市場企業(yè)傾向于采取多元化經(jīng)營，構(gòu)建內(nèi)部資本市場以應(yīng)對外部環(huán)境不確定性。隨著制度環(huán)境以及金融環(huán)境的優(yōu)化，多元化經(jīng)營所具有的比較優(yōu)勢及企業(yè)開展多元化經(jīng)營的動機也將隨之減弱，然而現(xiàn)實生活中卻難以見到企業(yè)主動剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)以明確自身行業(yè)特性。同時，伴隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的持續(xù)深入，傳統(tǒng)行業(yè)利潤空間遭到持續(xù)壓縮，企業(yè)普遍具有開展多元化進(jìn)入高附加值行業(yè)以助推企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的動機。企業(yè)究竟該何去何從，現(xiàn)有的研究難以對上述問題提供合理的解答。數(shù)字金融不僅可以通過優(yōu)化金融、制度環(huán)境從而削弱企業(yè)多元化的動機，也可以通過緩解企業(yè)流動性約束、提升風(fēng)險管理、資源配置等基礎(chǔ)能力從而助推企業(yè)開展多元化。因此，數(shù)字金融為進(jìn)一步理清上述爭議問題提供了新的視角，在數(shù)字金融的背景下企業(yè)究竟該何去何從，這一切都有賴于后文的論證。為了使研究更具針對性，本文將研究主體聚焦至家族企業(yè)。家族企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的長尾群體，由于其資產(chǎn)質(zhì)地、資信狀況良莠不齊，長期以來飽受融資約束的困擾。作為自負(fù)盈虧的市場主體，其對外部環(huán)境的變化將更為敏感，因此本文的研究主體將聚焦于創(chuàng)業(yè)板與中小板內(nèi)的家族企業(yè)。

二、理論分析

1.數(shù)字金融與企業(yè)多元化的負(fù)向機理

權(quán)變理論與戰(zhàn)略基礎(chǔ)觀的研究表明，多元化經(jīng)營是企業(yè)面對內(nèi)外部環(huán)境的自適應(yīng)行為。因此，外部金融環(huán)境的改變，可能是數(shù)字金融影響企業(yè)多元化的一條潛在路徑。信貸配給與金融服務(wù)高門檻作為金融環(huán)境缺陷的重要表征，深刻影響著家族企業(yè)的融資過程。受融資約束的影響，企業(yè)開展多元化緩解融資約束的決策動機將被賦予更高的權(quán)重。而伴隨著數(shù)字金融的持續(xù)演進(jìn)，優(yōu)化企業(yè)外部融資環(huán)境，多元化在緩解融資約束過程中的比較優(yōu)勢及家族企業(yè)開展多元化的動機也將隨之減弱。

具體而言：家族企業(yè)作為資本市場的長尾群體，其資產(chǎn)質(zhì)地普遍難以滿足大型商業(yè)銀行信貸轉(zhuǎn)移的要求，大型商業(yè)銀行所具有的天然謹(jǐn)慎性，抑制了其將信貸資源流向家族企業(yè)的傾向。融資約束是長期以來困擾家族企業(yè)的癥結(jié)之一，即便是在觀念上具有融資優(yōu)勢的上市實體也面臨廣泛的融資約束。企業(yè)開展多元化經(jīng)營不僅可以憑借規(guī)模優(yōu)勢在與商業(yè)銀行談判的過程中獲得更多的對價，借助資本市場聲譽機制和信息傳播機制增強個體的借款能力，還可以通過構(gòu)建內(nèi)部資本市場以關(guān)聯(lián)擔(dān)保、資金拆借等資源配置方式緩解成員企業(yè)的融資約束。因此，家族企業(yè)開展多元化經(jīng)營，很大程度上源于其在緩解融資約束過程中所具有的特殊價值。傳統(tǒng)金融發(fā)展理論強調(diào)規(guī)模與總量的擴大，但由于銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不匹配，金融深化所帶來的紅利也難以延伸至家族企業(yè)。而普惠金融從誕生之初便是一個與信貸配給相對立的概念，旨在為社會各階層提供成本合理的金融服務(wù)，尤其是那些難以通過傳統(tǒng)渠道獲得金融服務(wù)的群體。同時，數(shù)字金融還有助于降低金融服務(wù)的門檻，金融科技可以構(gòu)建企業(yè)與銀行之間的信息橋梁，向商業(yè)銀行提供更為全面的客戶信息?？梢杂行У乩每蛻粼谏缃黄脚_上的社交偏好、言論等軟信息，以及企業(yè)經(jīng)營的過往歷史、財務(wù)報表所提供的硬信息，實現(xiàn)對不同行業(yè)、企業(yè)、個人行為數(shù)據(jù)的提取，有效整合數(shù)據(jù)，建立可靠的第三方征信體系。實現(xiàn)對客戶群體更為真實完整的資信評估，從而降低商業(yè)銀行對硬信息的要求以及金融服務(wù)的門檻。因此，數(shù)字金融可以通過彌補金融缺陷，緩解家族企業(yè)所面臨的融資約束，從而弱化多元化經(jīng)營在緩解融資約束過程所具有的比較優(yōu)勢、弱化家族企業(yè)開展多元化的動機。

數(shù)字金融在改善企業(yè)外部交易環(huán)境過程中也具有特殊價值。第三方征信體系的構(gòu)建不僅有利于減少企業(yè)外部交易過程潛在的機會主義行為，還緩解了由信息不對稱所引致的交易成本、行為偏差等現(xiàn)實困境，數(shù)字化交易手段的應(yīng)用顯著減少了煩瑣的交易與審批流程，有助于降低外部市場交易成本。另外，除人為因素介入以外，市場資源配置效率的差異決定了不同地區(qū)政府的治理行為。低效的市場配置水平迫使政府在承擔(dān)自身監(jiān)管義務(wù)的同時，不得不直接參與各分化領(lǐng)域的要素資源配置，而數(shù)字金融為上述亂象帶來了前所未有的治理契機。利用數(shù)字金融平臺海量用戶信息進(jìn)行市場需求分析，為企業(yè)精準(zhǔn)高效迎合客戶需求提供了新途徑。將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)活動互聯(lián)網(wǎng)線上化，不僅能夠全面掌握交易細(xì)節(jié)及隨之伴生的資產(chǎn)運動狀況，實現(xiàn)交易數(shù)據(jù)互聯(lián)化、資產(chǎn)管理透明化，還可進(jìn)一步減少由人為因素所衍生的交易摩擦對各類資源配置活動的負(fù)面侵蝕。市場資源配置效率的提升將弱化政府參與的治理效應(yīng)，在加速政府治理行為轉(zhuǎn)變的同時，政府可憑借數(shù)字化平臺所積累的歷史數(shù)據(jù)實現(xiàn)更好的監(jiān)管。得益于數(shù)字金融的創(chuàng)新賦能，外部市場交易風(fēng)險、政府過度參與等制度縫隙將得到有效改善。隨著制度環(huán)境的改善，企業(yè)將更傾向于強化和明確行業(yè)特征，采取專業(yè)化經(jīng)營戰(zhàn)略。因此，當(dāng)數(shù)字金融推動外部環(huán)境趨于完善時，內(nèi)部市場所具有的比較優(yōu)勢以及家族企業(yè)多元化經(jīng)營的動機也會隨之減弱。

2.數(shù)字金融對家族企業(yè)多元化的正向機理

對于任何決策而言，能力與意愿兩者缺一不可。數(shù)字金融雖然削弱了家族企業(yè)多元化在緩解融資約束、替代制度缺陷中所具有的特殊價值，但多元化經(jīng)營所具有的比較優(yōu)勢局限于此，家族企業(yè)是否具有構(gòu)建多元化的其他動機？如果有，數(shù)字金融又是如何提升家族企業(yè)開展多元化所需的基礎(chǔ)能力？對上述問題的回答將有助于構(gòu)建數(shù)字金融作用于多元化的完整閉環(huán)。因此，下文將延續(xù)環(huán)境決定企業(yè)行為的論述邏輯，結(jié)合能力與意愿相統(tǒng)一的研究視角，試圖對上述問題給予合理的回答。

近年來，隨著國際貿(mào)易局勢持續(xù)動蕩與國內(nèi)供給側(cè)改革的持續(xù)深化，企業(yè)面對的環(huán)境日趨動態(tài)化與復(fù)雜化，環(huán)境不確定性正逐漸成為企業(yè)經(jīng)營過程中的一部分。環(huán)境不確定性導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營偏離正常經(jīng)營軌道，同時也使得管理層難以準(zhǔn)確預(yù)測決策執(zhí)行成本及成敗的概率，加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。管理者為應(yīng)對不確定負(fù)面沖擊將促使企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，即在“多元化”或“歸核化”中做出選擇。第一代家族企業(yè)普遍處于傳統(tǒng)制造業(yè)，其本身面臨著產(chǎn)業(yè)升級、更新?lián)Q代轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型需求，過于明確的行業(yè)特性不僅難以適應(yīng)家族企業(yè)治理轉(zhuǎn)型的需要，也將使企業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景中陷入后發(fā)劣勢。而且隨著繼任者逐步進(jìn)入企業(yè)實際經(jīng)營的中心，一味地追求在原有領(lǐng)域的延伸不僅難以對代際間的貢獻(xiàn)差異進(jìn)行有效區(qū)分，也不利于繼任者構(gòu)建屬于自身的權(quán)威合法性，跨代知識結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性與獲取積極認(rèn)同的需求將推動繼任者“另創(chuàng)領(lǐng)地”。而多元化企業(yè)在不同行業(yè)、不同時期收入來源的異質(zhì)性不僅可以有效平滑整體盈余波動，將雞蛋放入不同籃子也可降低資產(chǎn)組合風(fēng)險，新興行業(yè)所具有的高附加值將為企業(yè)發(fā)展注入新的活力來源，提升家族企業(yè)整體競爭能力。因此，相較于“歸核化”，家族企業(yè)更傾向于借助“多元化”以分散風(fēng)險、助推企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。在環(huán)境不確定性影響下，政府只有通過一步步試錯才得以實現(xiàn)最優(yōu)政策組合，經(jīng)濟(jì)政策不確定性也伴隨而來。經(jīng)濟(jì)政策不確定性主要是指，經(jīng)濟(jì)主體難以預(yù)測政府是否、何時、如何改變現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策，但企業(yè)可以合理地預(yù)期經(jīng)濟(jì)政策更替的目的及方向。政策更替目的在于營造更為健全合理的營商環(huán)境，而且在未來很長一段時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策也將圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革而展開。因此，雖然政策變更帶來政策的實施與資源分配的不連續(xù)性，但同樣也會增加市場對未來經(jīng)營情況的樂觀預(yù)期，并不會減少企業(yè)對未來的價值投資。同時，家族企業(yè)落后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正是削產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策對象，隔岸觀望將使企業(yè)被變革的大勢所淘汰，家族企業(yè)必須將資金流向前景更為明朗的項目，以助推企業(yè)治理轉(zhuǎn)型。

三、研究結(jié)論

數(shù)字金融背景下，家族企業(yè)將同時具備開展多元化與抑制多元化的動機。微觀企業(yè)是否開展多元化取決于企業(yè)對于內(nèi)外部環(huán)境的綜合判斷。從負(fù)向機理來看，數(shù)字時代的到來，也帶來差異化產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)的可能性。互聯(lián)網(wǎng)特有的邊際成本遞減特性，將逐步延伸至傳統(tǒng)制造業(yè)。即高資產(chǎn)專用性企業(yè)可以實現(xiàn)個性化產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，同時伴隨著用戶群體規(guī)模的提升，其單位生產(chǎn)成本甚至要低于均質(zhì)化產(chǎn)品。注重專用性資產(chǎn)的培養(yǎng)，從而提升產(chǎn)品的差異化、個性化質(zhì)效，才有利于形成企業(yè)獨特的競爭優(yōu)勢。而從正向機理來看，第一代家族企業(yè)普遍處于傳統(tǒng)制造業(yè)，其本身面臨著產(chǎn)業(yè)升級、更新?lián)Q代轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型需求，過于明確的行業(yè)特性不僅難以適應(yīng)家族企業(yè)治理轉(zhuǎn)型的需要，也將使企業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下陷入后發(fā)劣勢，數(shù)字金融也是豐富家族企業(yè)多元化的備選項，從而對企業(yè)多元化存在正向機理。