摘要：金融市場(chǎng)存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)于金融市場(chǎng)而言，要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理。金融風(fēng)險(xiǎn)的管理和度量理論一直在發(fā)展，普遍流行的理論就有歷史模擬法、方差-協(xié)方差法和蒙特卡羅模擬法。由于在金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理中，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度是關(guān)鍵的一環(huán)。在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度中，尋找科學(xué)的度量風(fēng)險(xiǎn)工具對(duì)于合理度量風(fēng)險(xiǎn)值大小就顯得十分重要。本文就以上證50這一投資組合為例，根據(jù)方差-協(xié)方差法計(jì)算投資組合風(fēng)險(xiǎn)值大小，進(jìn)一步討論方差-協(xié)方差法計(jì)算投資組合風(fēng)險(xiǎn)值大小的缺點(diǎn)與實(shí)際意義。

關(guān)鍵詞：方差-協(xié)方差法;風(fēng)險(xiǎn)值;投資組合

1 引言

1.1 研究背景

作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)與核心：風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，一直被眾多專家、學(xué)者所探索研究。目前，就已知測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的眾多計(jì)算模型中，我們首選的就是：1993 年由 JP.Morgan 所提出來的 VaR 計(jì)算模型。作為風(fēng)險(xiǎn)管理的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)：VaR，其主要思想就是利用概率統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。而如何正確地運(yùn)用 VaR 方法，并對(duì)投資者所持有的資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的度量、管理是相當(dāng)重要的，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 VaR 計(jì)算方法的研究、計(jì)算，以及該方法在金融市場(chǎng)當(dāng)中的實(shí)際應(yīng)用，將對(duì)投資者衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、選擇合理投資組合具有重要的意義。

1.2 研究現(xiàn)狀

1.2.1 國(guó)外研究

VaR 模型自上世紀(jì) 90 年代被引入金融風(fēng)險(xiǎn)管理以來，就迅速被金融監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)所采用，成為其度量風(fēng)險(xiǎn)和管理的工具。近年來，關(guān)于 VaR 模型的研究更是數(shù)不勝數(shù)。

近年來計(jì)算 VaR 值的一種新的算法被 Gang Chenga，PingLic，，Peng Shid（2007 年）共同提出，即基于經(jīng)驗(yàn)算法和混合 Copulas 函數(shù)的一種算法，同時(shí)他們還用股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)做了實(shí)證研究，表明：在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的措施、形式上，資產(chǎn)收益率之間的依賴結(jié)構(gòu)起到了至關(guān)重要的作用。Ting Huan Chang，Hsin Mei Su，Chien Liang Chiu（2011 年）為了估計(jì)最優(yōu)動(dòng)態(tài)生物燃料的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，采用了較為新穎的計(jì)算 VaR 的 GARCH（1，1）模型以及 ARJI 模型進(jìn)行實(shí)證計(jì)算。

1.2.2 國(guó)內(nèi)研究

2001 年，就股票市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，朱宏泉通過對(duì)香港股票歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過 VaR 模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，得出香港股票市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。2005 年，針對(duì)投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，胡經(jīng)生等研究了國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)管理在投資組合方面的理論及方法，隨機(jī)抽取了 5 支股票構(gòu)成一個(gè)投資組合，并選取了這 5 支股票從 1997-2003 年之間的數(shù)據(jù)樣本，通過 VaR 方法進(jìn)行了實(shí)證研究。2007 年，為了能夠?qū)鹑谫Y產(chǎn)收益率波動(dòng)過程進(jìn)行研究，彭壽康、顧明亞不僅運(yùn)用了跳躍-GARCH 模型，同時(shí)，他們還就 VaR 模型的構(gòu)建方法進(jìn)行了研究，以此來規(guī)避金融資產(chǎn)將要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上國(guó)內(nèi)外研究所述，國(guó)外研究相對(duì)國(guó)內(nèi)研究更加深入一些，且對(duì)于 VaR 方法在監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)方面，國(guó)外更注重于這一點(diǎn)。而針對(duì)方差-協(xié)方差法、蒙特卡洛模擬法等經(jīng)典算法，國(guó)內(nèi)則研究的更多，國(guó)內(nèi)對(duì)于歷史模擬法的研究相對(duì)上述兩種方法較少。

2 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 VaR 的原理及方法

和傳統(tǒng)的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算方法相比，VaR 算法以其簡(jiǎn)單的概念原理、系統(tǒng)的概率統(tǒng)計(jì)理論為依托，不僅能夠?qū)⒔鹑谑袌?chǎng)上，投資者所持有的投資組合在未來市場(chǎng)中將面臨的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，用一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)值來表示，清楚地使得投資者知道他們所持有的投資組合在未來的一段時(shí)間內(nèi)將要面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是多少;還能夠被金融管理部門作為監(jiān)督、管理市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)，以及評(píng)估市場(chǎng)將面臨風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，從而得到了廣泛的應(yīng)用。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值用數(shù)學(xué)公示表示為：

3 上證 50 投資組合中的應(yīng)用

3.1 計(jì)算上證 50 投資組合風(fēng)險(xiǎn)值大小

3.1.1 模型選取

3.1.2 計(jì)算結(jié)果

（1） 對(duì)上證 50 投資組合資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算，其風(fēng)險(xiǎn)值 VaR（p）= 0.0155W（其中 W 表示在上證 50 資產(chǎn)組合種投資的金額，上證 50 權(quán)重選取 2020 年 6 月 15 日數(shù)據(jù)）。

（2） 假設(shè)不投資上證 50 組合，而對(duì)單一股票分別進(jìn)行投資，計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)值大小為VaR（i）（相對(duì)）=1.387170126 W，VaR（i）（絕對(duì)）=1.326504207W，由該結(jié)果顯然可以看到VaR（p）<

4 結(jié)論

4.1 結(jié)論

根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，本文可以得到結(jié)論結(jié)論：上證 50 作為投資組合，降低了原有單個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)值。但方差-協(xié)方差法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值大小從模型運(yùn)行及結(jié)果來看，首先計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值VaR 過程中依賴歷史數(shù)據(jù)，不能對(duì)投資市場(chǎng)未來證券價(jià)格的變動(dòng)做出很好的預(yù)測(cè)，局限性比較大。其次方差-協(xié)方差法在假設(shè)初期認(rèn)為收益滿足正態(tài)分布，這與事實(shí)并不相符，可能導(dǎo)致后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算的偏差。最后，一般我們用此方法多是計(jì)算流動(dòng)性較強(qiáng)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)值，然而面對(duì)流動(dòng)性較差的資產(chǎn)組合，其歷史交易數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺乏，從而 VaR 計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)的能力就變?nèi)趿恕?/p>

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作者簡(jiǎn)介：

沈玲燕（1996-），女，漢族，籍貫：浙江嘉興，單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融分析。

四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院沈玲燕