王舫朝

資管新規(guī)后，保險(xiǎn)資管投資從單輪前進(jìn)變成“機(jī)構(gòu)+個(gè)人”雙輪驅(qū)動(dòng)，無疑將獲得更大的發(fā)展空間;但另一面，保險(xiǎn)資管將面對基金、券商資管等機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化競爭，如何突圍并非易事。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019-2020年保險(xiǎn)資管業(yè)綜合調(diào)研數(shù)據(jù)》顯示，截至2019年底，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)管理的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到18.11萬億元，同比增長16.5%。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2020年6月末，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模僅3.43萬億元。而同月銀行理財(cái)規(guī)模約22.1萬億元，公募基金規(guī)模為17.80萬億元，私募基金規(guī)模15.82萬億元，證券公司資管計(jì)劃及基金公司資管計(jì)劃分別為9.5萬億元及4.46萬億元。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模仍較低，市場產(chǎn)品規(guī)模提升空間較大。

2020年3月，中國銀保監(jiān)會(huì)出臺《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》。7月新規(guī)落地后，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品注冊規(guī)模不斷上升，產(chǎn)品備案數(shù)大幅增加。登記數(shù)據(jù)顯示，各家保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)及保險(xiǎn)私募基金管理人共登記（注冊）的產(chǎn)品規(guī)模，從2015年的1.3萬億上升至2020年的4.2萬億，年復(fù)合增長為25.5%，其中2020年增長速度最快，達(dá)到39%。僅7月份當(dāng)月保險(xiǎn)資管產(chǎn)品注冊規(guī)模就突破1000億元，同比增長211%;注冊產(chǎn)品數(shù)量為42個(gè)，同比增長110%。

與此同時(shí)，各資管公司已經(jīng)形成了豐富的資管產(chǎn)品體系。以平安資產(chǎn)為例，已經(jīng)形成了債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃、貨幣市場、債券、混合、股票、另類投資等多種類型資管產(chǎn)品。

大型保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)存在高壁壘

各個(gè)保險(xiǎn)公司在股東背景、機(jī)構(gòu)性質(zhì)、投資風(fēng)格、管理規(guī)模上差異化明顯，呈現(xiàn)百花齊放格局。但由于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立條件較為嚴(yán)苛，同時(shí)受保險(xiǎn)公司的品牌力、管理投資能力和資金籌集能力的影響，各個(gè)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)經(jīng)營差異較大。

大型險(xiǎn)企為資管機(jī)構(gòu)提供的保險(xiǎn)資金、人才及資源，使得大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)存在較高的壁壘。2019年，平安資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、國壽資產(chǎn)分別以28.66億元、19.3億元、12.87億元的凈利潤，占據(jù)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)前三位。但永誠保險(xiǎn)資產(chǎn)卻虧損0.27億元。

平安資產(chǎn)2020年末資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)3.6萬億元，但如英大資產(chǎn)2019年年中管理規(guī)模則僅超過500億元，差異明顯。

負(fù)債端：第三方資金規(guī)模持續(xù)增長

保險(xiǎn)資管的業(yè)務(wù)開展模式以專戶業(yè)務(wù)為主，占比超過80%。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)根據(jù)客戶的資金情況、風(fēng)險(xiǎn)承受程度、收益目標(biāo)等因素，通過一定設(shè)計(jì)及產(chǎn)品組合，構(gòu)建符合客戶要求的投資產(chǎn)品池，同時(shí)對各產(chǎn)品的投資比例進(jìn)行靈活調(diào)整。

此外，另類產(chǎn)品、組合類產(chǎn)品管理規(guī)模占比分別為8%、7%，投顧、財(cái)股、公募規(guī)模占比較小。

保險(xiǎn)資管公司資金來源仍以系統(tǒng)內(nèi)資金為主，第三方資金占比持續(xù)增長。2019年18.11萬億元的管理總資產(chǎn)規(guī)模中，來源于保險(xiǎn)資管系統(tǒng)內(nèi)的保險(xiǎn)資金15.18萬億元，占比73.95%。其余各類養(yǎng)老金（包括基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、養(yǎng)老保障產(chǎn)品）、第三方保險(xiǎn)資金、第三方非保險(xiǎn)（銀行+其他）資金占比分別為13.97%、6.16%、5.9%。

從增長速度上看，養(yǎng)老金及年金增長率最高，達(dá)44%;其次為第三方保險(xiǎn)金，為17%。在老齡化加劇、個(gè)人財(cái)富積聚且財(cái)富傳承和保值增值的意識逐步提升的背景下，來自養(yǎng)老金等第三方保險(xiǎn)金規(guī)模以及高凈值人群資產(chǎn)管理規(guī)模占比有望持續(xù)增長。

公司定期報(bào)告顯示，2019年，第三方資產(chǎn)管理規(guī)模最大的是泰康資產(chǎn)，管理資產(chǎn)規(guī)模9000億元，較上年增長20%，占總資產(chǎn)管理規(guī)模的比重為52.9%;其次是太保資產(chǎn)，管理規(guī)模6238億元，同比增長44.3%，占總資產(chǎn)管理規(guī)模的比重為44%，較上年提升8.9百分點(diǎn)，源于長江養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模大幅增長68.9%;排名第三、第四的分別是中國人保和中國平安。

投資端：以固收為主，注重長期收益

在投資方面，保險(xiǎn)資管投資以固收類產(chǎn)品為主。債券、銀行存款和金融產(chǎn)品（債權(quán)投資計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等）三者占比超70%。

2018-2019年，投資金融產(chǎn)品的增速最快，達(dá)到44.66%;其次為公募基金，增速為40.66%，規(guī)模增長迅速。從趨勢來看，保險(xiǎn)資管投資另類投資7.2萬億元，占比39%，并呈逐年上升態(tài)勢，目前已成為最主要投資方向。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)由于其自身的資金，近八成來源于險(xiǎn)企保費(fèi)收入，擁有較長的負(fù)債久期。為避免久期錯(cuò)配下的市場擾動(dòng)導(dǎo)致的利潤波動(dòng)，保險(xiǎn)資金多追求長期的、能夠提供一定現(xiàn)金流、穩(wěn)定回報(bào)的金融資產(chǎn)。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資端更為謹(jǐn)慎，同時(shí)更注重長期的復(fù)利回報(bào)，平滑收益曲線。2008-2019年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用平均收益率為5%。

政策因素及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成最大掣肘

保險(xiǎn)資管新規(guī)及配套政策完全落地尚不足一年時(shí)間，雖然保險(xiǎn)資管公司在財(cái)富管理上具有一部分天然的優(yōu)勢，但在政策的限制和機(jī)構(gòu)內(nèi)部的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，依然對其進(jìn)入財(cái)富管理市場造成阻礙。

首先，政策未對個(gè)人投資者放開股權(quán)、債權(quán)計(jì)劃。雖然保險(xiǎn)資產(chǎn)新規(guī)允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對合格個(gè)人投資者銷售組合類產(chǎn)品，但保險(xiǎn)公司區(qū)別于其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的股權(quán)計(jì)劃、債權(quán)計(jì)劃產(chǎn)品并未放開。

并且，組合類產(chǎn)品面向個(gè)人投資者銷售時(shí)，僅能投資于可投資銀行存款、公開市場交易品種和公募基金，而不能投資于保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、資產(chǎn)支持計(jì)劃、保險(xiǎn)私募等品種。在此情況下，保險(xiǎn)資管將面臨基金、券商資管等機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化競爭，同時(shí)限制了產(chǎn)品組合創(chuàng)新，無法發(fā)揮保險(xiǎn)資管真正的優(yōu)勢。

其次，客戶管理成為新課題。保險(xiǎn)資管新規(guī)前，絕大多數(shù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的客戶均來源于集團(tuán)或關(guān)聯(lián)公司，而當(dāng)保險(xiǎn)資管面向個(gè)人及其他第三方開展業(yè)務(wù)時(shí)，對銷售隊(duì)伍、顧問團(tuán)隊(duì)、配置團(tuán)隊(duì)等提出了更高的專業(yè)要求，管理成本也將提升。

與此同時(shí)，個(gè)人投資者相對于機(jī)構(gòu)投資者，差異性更大，對財(cái)富管理的需求更難趨同。因此，面對不同需求，公司必須能夠開發(fā)相對應(yīng)的產(chǎn)品，這必然要求保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)由原來的機(jī)構(gòu)需求轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)及個(gè)人需求，從原來的只注重資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型到注重資產(chǎn)管理與投資服務(wù)相結(jié)合，從產(chǎn)品與投資轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品與投資，渠道與銷售相結(jié)合。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)需要額外花費(fèi)管理成本建設(shè)相對應(yīng)服務(wù)隊(duì)伍。