劉 潔 ，范 晨 ，王廣振

（1.山東省葡萄研究院，山東 濟南 250000；2.山東大學(xué)管理學(xué)院，山東 濟南 20000）

隨著人均GDP的提升，中國的消費結(jié)構(gòu)隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一起進入了轉(zhuǎn)型期，文化消費和藝術(shù)消費成為推動消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要力量，根據(jù)《中國藝術(shù)金融發(fā)展年度研究報告（2015）》顯示，2015年中國藝術(shù)金融年度產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模接近550億元人民幣，成為全球第二大藝術(shù)品交易市場。在龐大的數(shù)字背后，蘊含著藝術(shù)行業(yè)與金融市場越發(fā)緊密的聯(lián)系，也預(yù)示著藝術(shù)與金融的融合發(fā)展邁向了更高的臺階。

藝術(shù)與金融的融合發(fā)展可以簡稱為“藝術(shù)品金融化”，是以金融理念為指導(dǎo)，利用金融工具、通過金融機構(gòu)來管理和運作藝術(shù)品資產(chǎn)，從而達(dá)到資本增值的過程。這一過程有兩個顯著特點：其一，金融機構(gòu)資產(chǎn)管理的投資標(biāo)的為藝術(shù)品；其二，金融機構(gòu)以藝術(shù)品作為重要標(biāo)的對個人或企業(yè)進行信用評級并進行資產(chǎn)定價［1］。隨著互聯(lián)網(wǎng)和個人理財產(chǎn)品以及多種投融資方式的引進，中國藝術(shù)與金融的融合發(fā)展路徑越來越多，成為推動中國藝術(shù)品資本化的重要力量。

1 厚積薄發(fā)：中國藝術(shù)品金融化正當(dāng)其時

藝術(shù)品天然具有稀缺性、流動性等經(jīng)濟屬性，因此成為繼股票證券、房地產(chǎn)之后的第三大投資領(lǐng)域。同時，與之相對應(yīng)的三大投資市場在發(fā)達(dá)國家已發(fā)展地相對成熟［2］。

2010年上半年以來，中央及地方政府陸續(xù)出臺針對房地產(chǎn)市場的緊縮和資金回籠政策，房地產(chǎn)市場走勢乏力；再加上股票市場一直萎靡不振，各路資金紛紛尋求新的投資渠道。此時，基于“2010年3月19日9部委聯(lián)合簽發(fā)《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》文件”的政策背景以及近年來藝術(shù)品增值、“創(chuàng)富神話”的推動［3］，藝術(shù)品與金融資本的對接開始成為資本市場發(fā)展的新增長點。金融市場的邏輯體系延展到藝術(shù)品市場，藝術(shù)品市場語境被重構(gòu)，對藝術(shù)品進行投資也逐漸成為人們進行資產(chǎn)配置的方式［4］。

同時，我國藝術(shù)品市場在國際市場上的表現(xiàn)十分搶眼。2014年3月12日，歐洲藝術(shù)基金會（European Fine Art Foundation）發(fā)布了 2013 年度全球藝術(shù)品市場報告《全球藝術(shù)品市場：聚焦美國和中國》。數(shù)據(jù)顯示，2013年，美國以38%的市場份額再次成為全球最大的藝術(shù)品市場，中國連續(xù)兩年蟬聯(lián)全球藝術(shù)品交易的第二位，占全球藝術(shù)品市場份額的24%，總交易額高達(dá)40.78億美元[5]。整個市場正從“億元時代”邁向“資本時代”，藝術(shù)品金融化正當(dāng)其時。

中國擁有眾多歷史價值與文化價值并存的藝術(shù)品，雖然藝術(shù)品金融的合法正規(guī)起步時間較晚，卻有著巨大的市場發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2 融合發(fā)展：藝術(shù)品金融化的多條路徑

藝術(shù)品個人買賣和藝術(shù)品拍賣是藝術(shù)品擁有者將藝術(shù)品資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資金資產(chǎn)的最簡單、最常見方式。如今借助各種金融工具和手段，藝術(shù)品與金融“聯(lián)姻”，使得藝術(shù)品金融化如火如荼地發(fā)展起來。藝術(shù)品基金、藝術(shù)品信托、藝術(shù)品份額化交易等交易手段被越來越多的人熟悉和接受。

2.1 藝術(shù)品基金

藝術(shù)品基金是基金的一種，是一種獲得投資收益的藝術(shù)品理財服務(wù)，以收益共享和風(fēng)險共擔(dān)為基本原則，整合分散于投資者手中的資金，交由基金管理人進行管理運作，基金托管人進行托管，其投資和獨立核算通過藝術(shù)品投資組合的方式進行［6］?；鸸芾碚咄ㄟ^管理費用或者對投資收益進行分成獲利，而投資者依據(jù)約定好的年份與收益率對資金和利潤進行回收。一般認(rèn)為，藝術(shù)品基金具有收益共享、風(fēng)險共擔(dān)、專業(yè)管理、獨立托管、組合投資、獨立核算等顯著特征［7］。

其實，藝術(shù)品基金并不神秘，它只是在傳統(tǒng)基金業(yè)務(wù)中加入了藝術(shù)品的因素。藝術(shù)品基金盈利能力的高低取決于基金管理者對藝術(shù)品價值的研究程度和對市場發(fā)展趨勢的判斷，當(dāng)然也離不開整個團隊的市場操縱能力。

2.1.1 西方藝術(shù)品基金

西方發(fā)達(dá)國家藝術(shù)品基金起源較早，業(yè)已形成一套相對成熟的運作機制。最早的藝術(shù)品專業(yè)基金是誕生在法國巴黎的熊皮基金 （La Peau de l'ours），被業(yè)界稱為“藝術(shù)品基金鼻祖”。1904年，在法國金融家安德烈·呂維爾（Andre Level）的主導(dǎo)下，12個投資人以212法郎/每人的價格購入了包括畢加索、馬蒂斯、塞尚等大師在內(nèi)的藝術(shù)家的作品［8］。1914 年，法國藝術(shù)品市場火熱，這些投資人買入的作品隨之價格高漲，最終，這批藝術(shù)品在法國拍賣公司德芙奧以近6倍于購買價的價格拍賣成功。

在熊皮基金退出市場后，英國鐵路養(yǎng)老基金會（Britain Rail Pension Fund）接過了藝術(shù)品基金的接力棒。1974年，英國經(jīng)濟不景氣，通貨膨脹較為嚴(yán)重，鐵路養(yǎng)老基金的股東們被迫尋找新的投資渠道，此時藝術(shù)品進入了他們的視野。該基金從每年可支配的總流動資金中，撥出5%（約1億美元）購買了包括中國瓷器、古代大師作品在內(nèi)的2425件藝術(shù)品，以投資組合的方式進行藝術(shù)品投資。同時，該基金與蘇富比（Sotheby’s）拍賣公司合作，后者為基金會提供專業(yè)咨詢，基金會的作品則只能通過蘇富比拍賣。25年后，鐵路養(yǎng)老基金總計獲利數(shù)億美元，平均年收益率超過了20%。英國鐵路養(yǎng)老基金的成功帶動了大批基金轉(zhuǎn)型專攻藝術(shù)品投資，新的藝術(shù)品基金不斷出現(xiàn)。

經(jīng)過多年發(fā)展，西方的藝術(shù)品基金業(yè)務(wù)已經(jīng)十分普遍，相關(guān)理論也趨向成熟。其中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，藝術(shù)品基金可以分為公募基金和私募基金；按照運作方式的不同，還可以劃分為開放式基金和封閉式基金。此外，西方藝術(shù)品基金的運作模式主要有三種：藝術(shù)品對沖投資模式、藝術(shù)家信托投資模式以及藝術(shù)品組合投資模式［9］。

1.1.2 我國藝術(shù)品基金

不同于收藏，藝術(shù)品基金的目的主要在于投資與盈利。2005年以來，我國藝術(shù)品基金經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段。

一是平緩發(fā)展期（2005年——2010年）。

2005年5月在中國國際畫廊博覽會上，當(dāng)代著名畫家劉小東的《十八羅漢》組畫被西安“藍(lán)瑪克”藝術(shù)品基金以50萬美元的價格購買。這成為我國最早的藝術(shù)品基金案例［10］。

2007年6月，中國民生銀行推出用于投資中國當(dāng)代藝術(shù)品、中國近現(xiàn)代書畫以及少量古代書畫作品的“非凡理財——藝術(shù)品投資計劃1號”，其認(rèn)購起點為50萬元。這被認(rèn)為是國內(nèi)第一支真正意義上的藝術(shù)品基金［11］。

此后，各類藝術(shù)品基金競相發(fā)布，我國藝術(shù)品基金市場發(fā)展起來。

二是高速增長期（2011年——2012年上半年）。

2011年被稱為“中國藝術(shù)品基金元年”，在這一年里藝術(shù)品基金的數(shù)量和規(guī)模都有了急速增長。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年11月18日，國內(nèi)近30家藝術(shù)品基金公司已發(fā)行了70余支藝術(shù)品基金，除去兩支已到期解散的，基金初始規(guī)?？傆?57.7 億元［12］。

不過，我國藝術(shù)品基金的興起背景一定程度上決定了投資者較為明顯的投機色彩?！耙桓C蜂”式成立的藝術(shù)品基金奉行“短、平、快”的運作模式，藝術(shù)品成為資本快速獲利的工具。

三是迅速縮水期（2012年下半年至今）：

2012年下半年，藝術(shù)品市場擠出“泡沫”，國內(nèi)藝術(shù)品市場“遇冷”，拍賣市場下滑走勢明顯，市場一片低迷。另外，2011年國務(wù)院 《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》要求對不符合條件的文化產(chǎn)權(quán)交易所進行清理與調(diào)控［13］，這從側(cè)面擠壓了原本就少的藝術(shù)品基金退出渠道，打擊了藝術(shù)品基金的熱情。相較之前，基金發(fā)行和參與機構(gòu)的規(guī)模與數(shù)量漸入頹勢［14］。

目前國內(nèi)藝術(shù)品基金的退出渠道主要分為兩種：第一種渠道較為常見，即通過藝術(shù)品拍賣實現(xiàn)資金兌付以完成退市；第二種渠道被稱為“剛性兌付”，即基金產(chǎn)品到期之后，不管基金公司有無足夠資金，都必須想辦法實現(xiàn)對投資者的本金和收益分配。由于2011年發(fā)行的藝術(shù)品基金的平均運作周期為2.18年，2013年由此成為“藝術(shù)品基金退出年”：2013年，中國有29款藝術(shù)品基金面臨到期兌付，金額達(dá)26.4億元。藝術(shù)品基金發(fā)行機構(gòu)普遍面臨“退出困境”。我國藝術(shù)品基金業(yè)務(wù)遭遇全面考驗［15］。

2014年7月，中國證監(jiān)會發(fā)布“關(guān)于就《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見的通知”［16］，明確提出投資人應(yīng)具備相應(yīng)的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，并且藝術(shù)品投資長期以來一直處于監(jiān)管之外，如今卻被納入私募基金的調(diào)整范圍。部分從業(yè)人士分析認(rèn)為，這是官方鼓勵發(fā)展藝術(shù)品私募基金的信號。接下來我國藝術(shù)品基金發(fā)展方向如何，值得持續(xù)關(guān)注。

2.1 藝術(shù)品信托

藝術(shù)品信托是推動藝術(shù)與金融融合發(fā)展的一種機制，能夠有效實現(xiàn)藝術(shù)品資產(chǎn)向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化。隨著我國藝術(shù)品市場的火熱，藝術(shù)品信托獲得了空前的發(fā)展。

2.1.1 藝術(shù)品信托定義及特點

信托在本質(zhì)上是一種基于信任關(guān)系而設(shè)立的財產(chǎn)移轉(zhuǎn)、管理方式。藝術(shù)品信托是信托的一種，它起源于英國的現(xiàn)代信托制度，歷經(jīng)數(shù)百年的發(fā)展，在實踐操作上已經(jīng)形成一套成熟的規(guī)則。我國藝術(shù)品信托的投資標(biāo)的以中國近代書畫和當(dāng)代藝術(shù)為主，標(biāo)的物主要來源于拍賣會和畫廊、收藏者等。

按照慣例，藝術(shù)品信托的當(dāng)事人包括委托人、受托人和受益人。目前藝術(shù)品信托主要以自益型這一特殊目的信托為主，委托人參與信托計劃的目的是為了自己的財產(chǎn)利益，因此委托人即為受益人，受益財產(chǎn)完全歸屬于委托人自身［17］。

藝術(shù)品信托將藝術(shù)品投資與信托業(yè)務(wù)的運作模式有機地結(jié)合起來，發(fā)揮了資金融通、投資開發(fā)和中介服務(wù)功能，它拓寬了藝術(shù)品投資者的來源，推動了藝術(shù)品投資技術(shù)門檻及資金門檻的降低，促進了藝術(shù)品投資對相關(guān)經(jīng)驗要求較高、單筆投資規(guī)模較大等問題的有效解決，推動了藝術(shù)品市場的繁榮；此外，借助藝術(shù)品信托，人們可以憑借持有的藝術(shù)品資產(chǎn)方便快速地獲得其需要的流動資金，以促進資金融通。

西方發(fā)達(dá)國家的藝術(shù)品信托發(fā)展較為成熟，業(yè)已形成較為完備的運作體制。與一般信托產(chǎn)品相比，藝術(shù)品信托具有以下特點：

一是信托標(biāo)的物價值難以確定。藝術(shù)品的價值體現(xiàn)在有形和無形兩個方面，無形價值難以精確評估，往往需要借助鑒定、評估機構(gòu)給出一個可衡量價格。

二是藝術(shù)品信托的期限較長，投資回報率高。國外藝術(shù)品基金期限多在3-5年，部分周期可達(dá)8-10年，投資周期以中長期為主。近十年來，美國藝術(shù)品投資的贏利率高達(dá)24%，其中藝術(shù)品信托的年化收益率在10%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期房地產(chǎn)及證券投資的贏利率。

三是藝術(shù)品信托涉及的輔助機構(gòu)較多。藝術(shù)品信托的成功運作需要鑒定與評估機構(gòu)、產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)、拍賣行、律師事務(wù)所等眾多機構(gòu)的參與。缺少任何一個機構(gòu)，都可能會加大投資風(fēng)險。

2.2.2 中國藝術(shù)品信托發(fā)展現(xiàn)狀

2011年正值全球當(dāng)代藝術(shù)品市場的躍進，此時中國藏品市場火熱，被稱為“全球最大藝術(shù)品市場”，伴隨著政府改變藝術(shù)品交易政策，藝術(shù)品拍賣市場日益活躍，其流轉(zhuǎn)更加透明靈便。在此背景下，我國藝術(shù)品信托進入到飛速發(fā)展階段。2011年，我國藝術(shù)品信托機構(gòu)的數(shù)量和信托產(chǎn)品的數(shù)量都出現(xiàn)了極為迅猛的增長，詳見表1、2。

表1 2010—2011年我國藝術(shù)品信托發(fā)行情況

表2 2011年我國參與藝術(shù)品信托發(fā)行機構(gòu)情況

通過數(shù)據(jù)資料分析，我們不難發(fā)現(xiàn)我國藝術(shù)品信托的發(fā)展具有以下特征：

一是爆發(fā)式增長。相較2010年，2011年我國藝術(shù)品信托發(fā)行數(shù)量由10個漲到45個，增幅達(dá)到350%；2011年藝術(shù)品信托發(fā)行規(guī)模由7.5億余元增長到55億余元，增幅達(dá)到626.17%。2011年因此成為我國藝術(shù)品信托爆發(fā)式增長的一年［18］。

二是投資周期短。我國藝術(shù)品信托投資周期相對較短，集中在三年以下。2012年我國發(fā)行的藝術(shù)品信托平均期限為1.9年，相較于2011年的平均期限2.18年減少了0.28年［19］。從國外藝術(shù)品信托公司的經(jīng)驗來看，5年是比較合適的期限?！岸?、平、快”的運作模式從一個方面反映了我國藝術(shù)品信托市場的投機性。

三是發(fā)行機構(gòu)集中。中融信托、中信信托占據(jù)市場大半壁江山。信托行業(yè)需要大量資金、管理經(jīng)驗和運作技術(shù)，規(guī)模較大的信托公司在這些方面更有優(yōu)勢，能夠吸引更多客戶。

四是種類多樣。目前我國市場上流通的藝術(shù)品信托按照產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分，大致可以劃分為三類：融資類信托、投資類信托和管理類信托。

融資類信托指藝術(shù)品持有人在將藝術(shù)品交由專業(yè)機構(gòu)鑒定并估值之后，將藝術(shù)品質(zhì)押給信托公司，并獲得信托公司支付的信托資金，藝術(shù)品被信托公司在專業(yè)的保管機構(gòu)中保存，信托公司在藝術(shù)品持有人償還信托資金本息后，將藝術(shù)品交還給藝術(shù)品持有人；投資類信托指的是信托公司通過發(fā)行信托計劃來實現(xiàn)資金的募集，聘請專業(yè)的投資公司或者藝術(shù)品專家指導(dǎo)投資，以多種藝術(shù)品類組合的投資來達(dá)成收益［20］；管理類信托還被稱作“藝術(shù)家共同信托”，藝術(shù)家以藝術(shù)作品參加到信托中，作品的所有權(quán)仍歸藝術(shù)家所有，同時受托人獲得作品的經(jīng)營管理權(quán)，并獲得回報權(quán)益［21］。

在2011年發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品中，有融資類產(chǎn)品7款，投資類產(chǎn)品36款，管理類產(chǎn)品1款，管理+投資類產(chǎn)品1款，各類產(chǎn)品占比見圖1：

圖1 2011年我國發(fā)行的藝術(shù)品信托不同模式占比

我國藝術(shù)品信托的退出渠道相對來說比較單一，標(biāo)的物大多通過拍賣退出市場，這一比例占到了80%以上，私人收藏等其它退出方式僅占不到20%。拍賣成為藝術(shù)品退出至關(guān)重要的渠道［22］。

從第一款藝術(shù)品信托產(chǎn)品推出，到2011年的飛速發(fā)展，再到2013年的迅速“縮水”，藝術(shù)品信托在國內(nèi)的發(fā)展?fàn)顩r可謂一波三折。根據(jù)公開資料，2014年前2個月公開發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品僅有1款，整個上半年藝術(shù)品信托發(fā)行數(shù)量保持個位數(shù)水平［23］。推動我國藝術(shù)品信托走出泥潭，繼續(xù)前進，我們還需要在法律法規(guī)、市場準(zhǔn)入制度、信息披露制度、藝術(shù)品鑒定與價值評估制度等方面不斷完善。

2.3 藝術(shù)品質(zhì)押貸款

2.3.1 藝術(shù)品質(zhì)押貸款概況

藝術(shù)品質(zhì)押貸款，是資金需求方（借款人）以藝術(shù)品作為質(zhì)押物，向金融機構(gòu)提供質(zhì)押擔(dān)保，以獲得融通資金的一種方式［24］。這里的“金融機構(gòu)”一般為典當(dāng)行和商業(yè)銀行。藝術(shù)品質(zhì)押貸款的借款人包括持有藝術(shù)品的經(jīng)營性自然人及個人、法人企業(yè)，尤其是專業(yè)從事藝術(shù)品收藏的個人或企業(yè)［25］。一般來說，藝術(shù)品典當(dāng)最大的特點是手續(xù)簡單便捷，當(dāng)期比較靈活；除了絕當(dāng)（當(dāng)品過期未贖）之外，借款人不會失去對藝術(shù)品的所有權(quán)；不過典當(dāng)行的當(dāng)金會按照藝術(shù)品市場價格的5至6折發(fā)放，因此很多時候當(dāng)金與借款人的心理預(yù)期有很大差距。相比于典當(dāng)行，銀行藝術(shù)品質(zhì)押的優(yōu)勢在于其資金儲備更為雄厚，客戶基礎(chǔ)更為牢固，營銷網(wǎng)絡(luò)更為暢通；其劣勢在于貸款審批周期長，無法解決借款人的燃眉之急。

藝術(shù)品質(zhì)押貸款在國外已經(jīng)發(fā)展地較為成熟。比如，藝術(shù)品質(zhì)押貸款這一業(yè)務(wù)很早便在美國銀行業(yè)內(nèi)開展，紐約大都會歌劇院在2009年因為資金短缺，以兩幅壁畫作為質(zhì)押物，向銀行申請貸款，從而獲得約4500萬美元的貸款融資［26］。經(jīng)過多年發(fā)展，美國形成了一套較為規(guī)范、成熟的藝術(shù)品質(zhì)押貸款運作流程。美國有專門的藝術(shù)品鑒定評估機構(gòu)和從事藝術(shù)品融資業(yè)務(wù)的借貸公司。一般來說，首先金融機構(gòu)需要評估貸款人的財務(wù)狀況以及個人信譽，然后由權(quán)威的藝術(shù)品鑒定評估機構(gòu)鑒定和評估質(zhì)押物。最后金融機構(gòu)提供評估價格的30%-50%的貸款給貸款人［27］。金融機構(gòu)除了要求貸款人提供權(quán)威評估報告之外，為了降低風(fēng)險，還需貸款人對抵押物進行保險，將金融機構(gòu)列為保單的受益人；此外，為維護合法交易，美國統(tǒng)一商法融資申明書也需由貸款人提供，以降低藝術(shù)品質(zhì)押貸款過程中的交易風(fēng)險和利益沖突［28］。

2.3.2 我國藝術(shù)品質(zhì)押貸款概況

與其它藝術(shù)品金融化方式相比，借款人采用藝術(shù)品質(zhì)押貸款的方式，能夠在較短時間內(nèi)獲得資金。這對于急需資金的企業(yè)或個人來說十分有利。市場的類似需求催生了我國藝術(shù)品質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。表3列舉了2009-2014年我國開展的版權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

表3 2009-2014年我國藝術(shù)品質(zhì)押貸款實踐案例

盡管出現(xiàn)了一些藝術(shù)品質(zhì)押貸款的成功案例，但我國從事該業(yè)務(wù)的典當(dāng)行、銀行數(shù)量還是少之又少。有數(shù)據(jù)顯示，至2014年“全國近4000家典當(dāng)行中，從事藝術(shù)品典當(dāng)業(yè)務(wù)的只占千分之五，即20家左右，且這一比例還在持續(xù)縮小”。［29］商業(yè)銀行對該項業(yè)務(wù)更是十分謹(jǐn)慎，不愿意大規(guī)模開展。造成該現(xiàn)狀的原因大致可分為以下四個方面。

一是缺乏完善的法律法規(guī)。當(dāng)前我國尚未出臺專門針對藝術(shù)品質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的法律法規(guī)，“哪些藝術(shù)品不可以被質(zhì)押”，“藝術(shù)品質(zhì)押業(yè)務(wù)有哪些具體流程和規(guī)范”，“借款人資產(chǎn)被凍結(jié)后出質(zhì)的藝術(shù)品如何處置”……這一系列的問題解答皆缺乏明確的條文作為依據(jù)。

二是缺乏完善的藝術(shù)品鑒定和評估體系。對藝術(shù)品進行真?zhèn)舞b定和價值評估向銀行和典當(dāng)行提出了較高的專業(yè)要求，或者銀行和典當(dāng)行可以依賴權(quán)威性的鑒定、評估第三方機構(gòu)。但目前國內(nèi)還沒有一個統(tǒng)一的、權(quán)威的藝術(shù)品鑒定與評估標(biāo)準(zhǔn)，也缺乏受市場認(rèn)可的中介機構(gòu)。這就導(dǎo)致銀行和典當(dāng)行在開展藝術(shù)品質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)時難以把控風(fēng)險。

三是藝術(shù)品變現(xiàn)困難，流動性不足。我國藝術(shù)品變現(xiàn)主要通過拍賣來實現(xiàn)，然而，由于藝術(shù)品價格波動大，銀行難以預(yù)期拍賣價格。這就導(dǎo)致當(dāng)借款人出現(xiàn)還款危機時，典當(dāng)行和銀行難以及時通過藝術(shù)品變現(xiàn)方式回收成本。

四是藝術(shù)品保存困難。藝術(shù)品種類復(fù)雜，許多藝術(shù)品或者因年代久遠(yuǎn)，或者因材質(zhì)脆弱，在保存上對溫度、濕度、亮度等方方面面都要求十分嚴(yán)格。很少有銀行建有專業(yè)的藝術(shù)品保管場所。

上述四點極大地阻礙了我國藝術(shù)品質(zhì)押貸款的發(fā)展。國家有關(guān)部門應(yīng)針對具體問題，從藝術(shù)品鑒定、評估體系的建設(shè)入手，切實降低銀行、典當(dāng)行的金融風(fēng)險，有效推動藝術(shù)品質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的廣泛開展。

2.4 藝術(shù)品份額化交易

在眾多藝術(shù)品金融化方式中，藝術(shù)品份額化交易最具中國特色，在經(jīng)歷了風(fēng)光無限的階段之后，它正面臨著艱難的調(diào)控轉(zhuǎn)型期。自2010年以來，藝術(shù)品份額化模式引起了社會各界的極大關(guān)注與爭議。

2.4.1 藝術(shù)品份額化交易模式

2011年，中宣部、文化部等五部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于貫徹落實國務(wù)院決定加強文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見》，該文件指出：“文化產(chǎn)權(quán)交易是指文化產(chǎn)權(quán)所有者將其擁有的資產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)及相關(guān)權(quán)利全部或者部分有償轉(zhuǎn)讓的一種經(jīng)濟活動。”[30]

藝術(shù)品份額化交易是藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易的一種嶄新模式，概括來說即對藝術(shù)品鑒定和估價之后，將其價值以若干份額方式進行等額拆分，投資人可以參與藝術(shù)品上市前的發(fā)行申購，持有藝術(shù)品的原始份額，也可以買賣藝術(shù)品份額[31]。舉例來說，若一件藝術(shù)品估價價值為100萬，將其分為100萬份份額，每份價格為1元，投資者要以100份或者100份的整數(shù)倍進行購買，這樣，投資者就持有了藝術(shù)品份額，可以通過二級市場進行買賣。假設(shè)忽略傭金這一因素，如果投資人以市場價格1元/份買入400份份額，當(dāng)以市場價格0.5元/份賣出所持有的400份份額時，虧損200元；當(dāng)以1.5元賣出400份份額時，獲利200元［32］。

藝術(shù)品份額化交易把動輒千萬的藝術(shù)品帶入“尋常百姓家”。通過權(quán)益拆分，普通百姓投資者也能買得起藝術(shù)品，也能進行藝術(shù)品投資，因此有人驚呼：“藝術(shù)品全民投資時代”到來！

2.4.2 文交所

藝術(shù)品份額化交易模式的實現(xiàn)依托于文化產(chǎn)權(quán)交易平臺。在我國，文化產(chǎn)權(quán)交易平臺包括“文化產(chǎn)權(quán)交易所”和“文化藝術(shù)品交易所”，“文交所”是上述兩個機構(gòu)的統(tǒng)稱［33］?！蛾P(guān)于貫徹落實國務(wù)院決定加強文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見》指出：“文交所是為文化產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓提供條件和綜合配套服務(wù)的專業(yè)化市場平臺，業(yè)務(wù)活動主要有政策咨詢、信息發(fā)布、組織交易、產(chǎn)權(quán)鑒證、資金結(jié)算交割等，是文化領(lǐng)域多層次市場的重要組成部分。”［34］可在文交所發(fā)行上市的藝術(shù)品包括書法、繪畫雕塑、工藝美術(shù)品、玉器珠寶、金屬器、陶瓷、古代家具、綜合藝術(shù)品及其它藝術(shù)品［35］，總計 9 大類。

2007年，“文交所”概念出現(xiàn)后，上海、北京、深圳三地先后提出建設(shè)文化產(chǎn)權(quán)交易所，隨后，山東、四川、安徽、湖北、沈陽等多個省市掀起了建設(shè)文交所的熱潮，我國出現(xiàn)“忽如一夜春風(fēng)來，全國盡是文交所”的局面。不過，各地文交所對“藝術(shù)品份額化交易”有著不同的稱呼：天津、鄭州、成都文交所將其稱為“份額化”，深圳文交所稱其為“權(quán)益拆分”，上海文交所則將稱其為“產(chǎn)權(quán)交易”。

雖然具體稱謂與交易模式不盡相同，但是本質(zhì)上都是等額拆分標(biāo)的藝術(shù)品的價值，投資人通過買賣份額，享有標(biāo)的藝術(shù)品帶來的收益并承擔(dān)其風(fēng)險的投資模式［36］。

各地文交所在進行藝術(shù)品份額化交易時遵循一定的操作流程：“藝術(shù)品發(fā)行代理商將一件或多件藝術(shù)品組合成資產(chǎn)包，并向文交所提出產(chǎn)權(quán)交易申請；隨后，評估機構(gòu)對資產(chǎn)包作品進行真?zhèn)舞b定與價格評估；之后，文交所對資產(chǎn)包進行審核，保險公司承保作品，發(fā)行代理商對擬上市交易藝術(shù)品進行路演，最終發(fā)行代理商在文化產(chǎn)權(quán)交易所平臺上公開發(fā)售產(chǎn)品?！保?7］在上述流程中，藝術(shù)品資產(chǎn)包的鑒定、評估環(huán)節(jié)尤為重要。由于投資者大多缺乏藝術(shù)鑒賞能力，無法通過實物判斷藝術(shù)品的真?zhèn)渭皟r值，因此專業(yè)、中立、權(quán)威的第三方鑒定、評估機構(gòu)顯得尤為重要。資產(chǎn)包內(nèi)藝術(shù)品的真假鑒定和價值評估為接下來的權(quán)益拆分奠定基礎(chǔ)，以此降低投資者風(fēng)險，保護投資者資金安全。

文交所的藝術(shù)品份額化交易模式對于繁榮藝術(shù)品市場功不可沒。中國藝術(shù)品市場研究院副院長西沐認(rèn)為，文交所在我國擔(dān)當(dāng)起了“藝術(shù)品價值發(fā)現(xiàn)、挖掘與建構(gòu)平臺”、“藝術(shù)產(chǎn)權(quán)發(fā)布與交易平臺”、“藝術(shù)品市場投資、融資平臺”、“藝術(shù)品市場主體孵化平臺”、“藝術(shù)產(chǎn)權(quán)登記托管平臺”和“藝術(shù)品資本孵化、服務(wù)與資本文化培育平臺”。不過本質(zhì)上來講，份額化交易拆分出來的不是藝術(shù)品的實物產(chǎn)權(quán)，而是虛擬產(chǎn)權(quán)，所以投資者無法實際擁有實物，而且藝術(shù)品短時期內(nèi)無法內(nèi)生出新的價值；然而購買藝術(shù)品份額的投資者獲取收益必須依賴藝術(shù)品價格的波動。很明顯，藝術(shù)品份額化交易在模式設(shè)計上便存在著一種矛盾，這種矛盾容易導(dǎo)致人為的藝術(shù)品價格炒作，權(quán)益拆分“一不小心”就會變成擊鼓傳花的投機游戲，因為只有投資者不斷往上集合競價才能吸引投資進入，從而使前期投資者獲得收益，這樣藝術(shù)品份額化交易才能持續(xù)下去。

交易模式設(shè)計上的矛盾使得國內(nèi)文交所亂象頻生：天津文交所發(fā)行的份額化產(chǎn)品狀況頻出，震蕩不斷；漢唐文交所面臨由投資者組成的藝民維權(quán)聯(lián)盟提出的各種質(zhì)疑；鄭州文交所因《全遼圖》、《王鐸詩稿》涉嫌違法文物經(jīng)營，河南省文物局依據(jù)國家文物局對此事的函文對其展開調(diào)查；深圳文交所由于藝術(shù)品權(quán)益份額化交易問題停牌半年之久［38］……此外，“如何對文交所及其交易進行監(jiān)管”、“標(biāo)的藝術(shù)品真?zhèn)稳绾舞b定”、“標(biāo)的藝術(shù)品實際價值如何估算”、“法律是否允許藝術(shù)品份額交易”等問題引發(fā)社會各界的爭論和質(zhì)疑。2011年國家相關(guān)部門連續(xù)發(fā)文對文交所進行規(guī)范和整頓，一時之間，各地文交所或關(guān)門整頓，或調(diào)整交易模式，紛紛擾擾的藝術(shù)品份額化交易模式冷寂下來。以上海文交所為代表的一批文交所于是開始探索轉(zhuǎn)型之路。

經(jīng)過兩年的探索，2014年，文交所與互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)系日益密切。藝術(shù)品的標(biāo)準(zhǔn)化特性和權(quán)威性信用使得藝術(shù)品在某種程度上具備了有價證券的屬性，推動藝術(shù)品成為一種獨特的金融交易物，文交所利用互聯(lián)網(wǎng)平臺打造藝術(shù)品電子盤，通過計算機實現(xiàn)自動化競價，提高了交易速度也降低了參與者的交易成本，打破了傳統(tǒng)競拍交易中對時空的限制，具備更高的透明度和更低的交易差錯率，提供了更加公平的交易環(huán)境。目前，中國工藝藝術(shù)品交易所、南京文化藝術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所等眾多文交所都在轉(zhuǎn)型走向互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，利用積極拓展電子盤業(yè)務(wù)，實現(xiàn)藝術(shù)品交易的脫域。

2.5 藝術(shù)品金融化的其它方式

藝術(shù)品投資基金、藝術(shù)品信托及藝術(shù)品份額化交易是我國藝術(shù)品金融化的三種主要形式。除此之外，市場投資需求還催生出其它多種藝術(shù)品與金融的結(jié)合方式。不過這些方式大多數(shù)量較少，規(guī)模較小，在國內(nèi)尚未全面鋪開運作。

2.5.1 藝術(shù)品按揭

“按揭”一詞在房地產(chǎn)行業(yè)里較為多見，指的是貸款人（購房者）預(yù)付部分房款后，將房屋抵押給貸款人（銀行）并獲得貸款，此后定期還款的方式［39］。

2009年起藝術(shù)品按揭業(yè)務(wù)在我國開始顯現(xiàn)?！?009年6月，中菲金融擔(dān)保公司推出當(dāng)代書畫金融按揭服務(wù)：對價值在十萬元以上的書畫拍品，該公司提供按揭服務(wù)，預(yù)付比例為50%，還貸期限為一年，按中國人民銀行當(dāng)日利率計算。在買家未還清貸款之前，按揭所購拍品由拍賣公司保管”；當(dāng)買家在抵押期間遇到二次交易時，拍賣公司將無償協(xié)助其完成交易，提供拍賣紀(jì)錄等資料［40］。買家能夠自由選擇是否按揭和擔(dān)保所購拍品。如買家需要按揭，擔(dān)保費為貸款額的2.5%。

同月，福建省民間藝術(shù)館聯(lián)合工商銀行福州分行推出“藝術(shù)品免息分期付款”業(yè)務(wù)?！霸诖隧棙I(yè)務(wù)中，投資者若在福建省民間藝術(shù)館內(nèi)按揭購買藝術(shù)品，須先向工商銀行申請一張牡丹貸記卡，用分期付款的方式來實現(xiàn)。10萬元及以下的藝術(shù)品，分期最長可達(dá)24個月，最少3個月。”［41］藝術(shù)品按揭需要考察買家的信用和資產(chǎn)，以保證買家能在規(guī)定時間內(nèi)還清余下款項。

2014年，江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F和北京銀行南京分行聯(lián)合推出了 “藝拍得”這一藝術(shù)品融資產(chǎn)品。“拍賣會上，競拍者成功拍下拍品后，如果當(dāng)時缺乏資金，可以在“藝拍得”上按揭付款。銀行和拍賣行對買家進行信用評估，首付款比例依據(jù)拍品預(yù)估價和最終成交價來確定，一般在60%左右，余下部分以按揭形式完成付款。根據(jù)拍品的不同，貸款期限為3個月至3年不等，最高融資額度可達(dá)1000萬元，貸款利率按銀行同期貸款基準(zhǔn)利率上浮20%；按揭付款期間，買家不需要向銀行提供相關(guān)擔(dān)保，但由江蘇鳳凰出版?zhèn)髅郊瘓F質(zhì)押保管其購買的藝術(shù)品，買家在貸款還清后才能入手?！保?2］

2.5.2 藝術(shù)品期權(quán)

期權(quán)又稱選擇權(quán)，是授予買方在未來一段時間內(nèi)或未來某一特定日期以事先規(guī)定好的價格向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利的合約。藝術(shù)品期權(quán)交易把期權(quán)概念引入藝術(shù)品，成為藝術(shù)品與金融“聯(lián)姻”的一種方式。

2009年招商銀行私人銀行推出了“藝術(shù)鑒賞計劃”：“客戶與銀行簽訂協(xié)議，在未來一段時間內(nèi)，如果客戶選定的藝術(shù)品升值，則其仍可以按之前約定的價格購買該作品?！笨蛻糁灰灰徊糠直ＷC金就可以在免費鑒賞期內(nèi)把藝術(shù)品拿回家，一年以后再決定是否購買。［43］

3、首付+保函模式

2012年5月份，全美聯(lián)藝術(shù)中心在北京推出了“首付+保函”的業(yè)務(wù)模式。投資者若想獲得指定藝術(shù)家的作品，全美聯(lián)藝術(shù)中心會與藝術(shù)家溝通確認(rèn)，之后客戶與全美聯(lián)簽署藝術(shù)品訂購協(xié)議，投資者僅需支付10%首付款和3%的手續(xù)費即可拿到藝術(shù)品?！霸谒囆g(shù)作品交付時，客戶可以選擇委托全美聯(lián)代售，余款90%無需支付。如買家中途要求退訂，可全額退還首付款。若買家希望收藏作品，則需支付余款?？蛻粼谫徺I藝術(shù)品后，還可以委托其進行拍賣。全美聯(lián)在交付藝術(shù)品的同時提供藝術(shù)品防偽證書和銀行保函?！保?4］

盡管我國眾多的藝術(shù)品金融化模式皆不甚成熟，但必須肯定的是，藝術(shù)品金融化的發(fā)展必將改變我國藝術(shù)品市場原有的生態(tài)環(huán)境，打破傳統(tǒng)的資本格局。藝術(shù)品市場正面臨著新的發(fā)展機遇。

3 增值空間：藝術(shù)品金融化的實質(zhì)

作為精神文化財富，藝術(shù)品增值需要通過各種金融手段來完成。如今，藝術(shù)品金融化已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的時代潮流。通過藝術(shù)品金融化的各種方式實現(xiàn)融資，已經(jīng)成為很多文化企業(yè)的不二選擇。

首先，藝術(shù)品本身具有稀缺性、不可再生性、流動性等特征，因而具備較強的投資潛力。為了實現(xiàn)資本增值，在傳統(tǒng)投資領(lǐng)域外，資本對其它可能成為金融投資衍生品的領(lǐng)域或者產(chǎn)品都有著濃厚興趣。在房市、股市等傳統(tǒng)投資領(lǐng)域保值、增值空間受到擠壓的情況下，投資潛力巨大的藝術(shù)品市場吸引著資本的進入，進入的資本促進了藝術(shù)品市場規(guī)模的擴大與價格的增長［45］。當(dāng)資本開始分享藝術(shù)市場高速發(fā)展所帶來的成果之時，藝術(shù)品金融化趨勢應(yīng)運而生。

其次，藝術(shù)品金融化僅僅是金融對象的創(chuàng)新?，F(xiàn)有條件下，藝術(shù)金融產(chǎn)品大多是用現(xiàn)成的金融工具，直接服務(wù)于藝術(shù)品經(jīng)營活動，如藝術(shù)品質(zhì)押貸款、藝術(shù)品基金、藝術(shù)品信托等都是直接借用了金融概念和金融工具，只是標(biāo)的物發(fā)生了改變。因此，本質(zhì)上講，藝術(shù)品金融化僅為投資者提供一種投資方式，是現(xiàn)有金融手段在藝術(shù)品上的運用，屬于金融對象創(chuàng)新的范疇。

再次，除了投資性，藝術(shù)性（或者說是文化性）是藝術(shù)品的固有屬性，藝術(shù)品金融化所創(chuàng)造的價值增值是建立在藝術(shù)品的藝術(shù)性之上的。因此藝術(shù)品金融化只有在促進藝術(shù)價值的基礎(chǔ)上才能獲得可持續(xù)發(fā)展。藝術(shù)品金融化實踐應(yīng)該以藝術(shù)價值作為藝術(shù)品市場的核心價值，將金融工具作為實現(xiàn)藝術(shù)價值的手段，從而以藝術(shù)價值與經(jīng)濟價值的相互促進作為藝術(shù)品金融化模式的評價標(biāo)準(zhǔn)，從根本上推動藝術(shù)品市場的發(fā)展［46］。

基于此，藝術(shù)與金融的融合發(fā)展實質(zhì)上是市場對藝術(shù)品價值增值空間的利用和追求，因此，藝術(shù)品金融化只有保持藝術(shù)品的藝術(shù)價值才能擁有市場空間，既要尊重藝術(shù)品和藝術(shù)品市場規(guī)律，又要摒棄急功近利的操作思路和圈錢思維，把金融理念融入完整的藝術(shù)品產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)藝術(shù)品市場長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

4 利益雙刃劍：藝術(shù)品金融化的雙面影響

由于藝術(shù)品金融化是藝術(shù)品市場與金融行業(yè)的有機結(jié)合，因此藝術(shù)品金融化對藝術(shù)品市場和金融市場均會產(chǎn)生一定影響，主要有以下兩個方面：

第一，藝術(shù)品金融化對藝術(shù)品市場的影響。

藝術(shù)品金融化對藝術(shù)品市場具有正、反兩方面的影響。從正面來看，首先，它降低了藝術(shù)品市場的投資門檻。藝術(shù)品份額化交易等模式的出現(xiàn)使得一般老百姓也有機會參與藝術(shù)品購買，藝術(shù)品投資朝向產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化、大眾化和社會化方向發(fā)展。其次，它解決了藝術(shù)品的資金融通瓶頸問題。藝術(shù)品質(zhì)押貸款等模式加快了藝術(shù)品的流通速度，使融資者能夠較快獲得資金。再次，它豐富了藝術(shù)品市場的交易模式，客觀上推動了產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。各種藝術(shù)品金融化路徑的出現(xiàn)推動了藝術(shù)品鑒定評估、運輸倉儲、保險等行業(yè)的發(fā)展。

從負(fù)面來看，首先，藝術(shù)品金融化制造了藝術(shù)品市場泡沫。為了快速獲得投資收益，投資者盲目跟風(fēng)炒作，“短、平、快”的投機行為泛濫，藝術(shù)品價格背離價值的現(xiàn)象時有發(fā)生，市場風(fēng)險凸顯。其次，藝術(shù)品金融化使得市場忽視了藝術(shù)品的文化價值。許多藝術(shù)品作為資產(chǎn)出現(xiàn)，資產(chǎn)屬性和金融屬性覆蓋了其文化屬性，這不利于市場的可持續(xù)發(fā)展。

第二，藝術(shù)品金融化對金融市場的影響。

藝術(shù)品金融化對金融市場同樣具有正、反兩方面的影響。從正面來看，藝術(shù)品金融化豐富了金融理論，拓展了金融業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，促進了金融產(chǎn)業(yè)的繁榮。但從負(fù)面來看，藝術(shù)品金融化造成了金融業(yè)的過度膨脹，受高額利潤誘導(dǎo)，金融行業(yè)無序經(jīng)營、無序競爭現(xiàn)象屢有發(fā)生。

藝術(shù)品金融化是一把“雙刃劍”，既有積極意義，又有消極影響。實際上，藝術(shù)品金融化是藝術(shù)品市場發(fā)展中的新生事物，它本身是中性的，關(guān)鍵在于市場主體如何去引導(dǎo)。

現(xiàn)階段，藝術(shù)品金融化深刻影響著藝術(shù)品市場與金融市場環(huán)境，改變著藝術(shù)品市場生態(tài)。要消除藝術(shù)品金融化的消極影響，就必須防止藝術(shù)品的金融屬性覆蓋其文化屬性。相關(guān)部門應(yīng)采取措施正確引導(dǎo)藝術(shù)品金融化方向，使其為社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。