陳悅

文前提要：很多投資者都相信，擇時(shí)買(mǎi)基金能夠賺更多的錢(qián)，也就是覺(jué)得在基金要上漲時(shí)就買(mǎi)入、要下跌時(shí)就拋出。這種策略真的能幫我們賺更多嗎？

華爾街流傳著一句話：“要在市場(chǎng)中準(zhǔn)確地踩點(diǎn)入市，比在空中接住一把飛刀更難?！边@說(shuō)的正是“擇時(shí)”的交易策略。在股市中，擇時(shí)的意思就是選擇買(mǎi)入股票和賣(mài)出股票的時(shí)機(jī)，并試圖從中獲利。

擇時(shí)擇對(duì)了就英明嗎？

在市場(chǎng)好的時(shí)候，買(mǎi)入股票或基金，馬上就賺到了錢(qián);在市場(chǎng)不好的時(shí)候拋出，可以躲過(guò)一筆虧損。這樣的操作看上去很厲害，不是嗎？

然而，事實(shí)是，也許每個(gè)人在投資的過(guò)程中，都會(huì)有過(guò)幾次“英明”決策，并感嘆自己幸虧當(dāng)時(shí)買(mǎi)了或拋了，但這種情況并不總是會(huì)發(fā)生。

價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：在我研究了華爾街過(guò)去60年的歷史后得出的結(jié)論是，沒(méi)有人可以預(yù)測(cè)股市的走向。

美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和諾貝爾獎(jiǎng)得主威廉·夏普曾做過(guò)研究，認(rèn)為：要想在擇時(shí)的游戲中占得便宜，預(yù)測(cè)者需要達(dá)到74%的準(zhǔn)確率。他同時(shí)統(tǒng)計(jì)了當(dāng)時(shí)美國(guó)一些有名的股票預(yù)測(cè)專家的記錄，發(fā)現(xiàn)竟五一人能夠達(dá)到此水平！

行為金融學(xué)或心理學(xué)也對(duì)投資者偶爾的“英明”決策有自己的解釋，認(rèn)為投資者往往有“過(guò)度自信”的傾向，大多數(shù)都覺(jué)得自己的智慧高于平均水平（顯然不符合客觀現(xiàn)實(shí)）;也反映在當(dāng)冒風(fēng)險(xiǎn)“擇時(shí)”的結(jié)果正確時(shí)大部分人會(huì)歸因于自己的聰明才智，而當(dāng)結(jié)果錯(cuò)誤時(shí)，則會(huì)歸因?yàn)檫\(yùn)氣不佳。

在實(shí)際操作中，許多投資者的擇時(shí)還有種不理性的傾向：在股市下跌時(shí)承受不了虧損的壓力，而選擇拋出;股市上漲時(shí)則擔(dān)心錯(cuò)過(guò)賺錢(qián)機(jī)會(huì)，而在高位入場(chǎng)。這與其說(shuō)是“擇時(shí)”，不如說(shuō)是被自己的情緒主導(dǎo)了投資的決策。

可見(jiàn)，從很多方面來(lái)看，擇時(shí)并不是一件容易的事，偶爾幾次作出“英明”決策，不等于你就是個(gè)明智的投資者。

擇時(shí)擇錯(cuò)了有什么后果？

既然擇時(shí)選擇并不能總是正確，那么投資者在擇時(shí)賣(mài)出的時(shí)候，就可能會(huì)面臨兩種結(jié)果：好的結(jié)果是避開(kāi)下跌，壞的結(jié)果則是錯(cuò)過(guò)上漲。

先來(lái)看好的情況。以滬深300指數(shù)為例，在過(guò)去10年，如果躲開(kāi)10個(gè)跌幅最大的交易日，滬深300指數(shù)的收益率會(huì)從68%升至268%。再看壞的情況。如果錯(cuò)過(guò)10個(gè)升幅最大的交易日，收益率將從68%跌至-2%?？梢?jiàn)，雖然躲過(guò)下跌聽(tīng)上去很誘人，但錯(cuò)過(guò)上漲似乎更“傷人”。

更加殘酷的一個(gè)數(shù)據(jù)是，在實(shí)際操作中，有多少人真的能在跌幅最大的那幾天避開(kāi)呢？全部躲掉10個(gè)跌幅最大的交易日，意味著要在這10個(gè)下跌日前每次都能把基金賣(mài)掉，并在后一天買(mǎi)回來(lái)……要知道，10年總共有2400多個(gè)交易日，這10天僅占其中的0.4%，“蒙”對(duì)的概率僅有0.4%，顯然，普通人恐怕都很難做到！

此外，拋開(kāi)數(shù)據(jù)的分析，投資者受到情緒的影響，極有可能會(huì)在跌幅最大的那幾天承受不了虧損的壓力而拋出基金，在行情回轉(zhuǎn)以后再買(mǎi)回來(lái)。如果真的這么操作的話，情況也許會(huì)更糟。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，大跌之后更可能出現(xiàn)的是“反轉(zhuǎn)”，跌幅最大的這10天中有7天在之后的5天內(nèi)總體呈現(xiàn)上漲。可見(jiàn)，如果在大跌之后拋出、此后再買(mǎi)入，不僅不能避開(kāi)跌幅最大的日子，反而還有可能錯(cuò)過(guò)許多漲勢(shì)良好的交易日。

把擇時(shí)任務(wù)交給基金經(jīng)理

無(wú)論是個(gè)股還是基金交易，都可能會(huì)發(fā)生擇時(shí)“擇錯(cuò)”“擇反”的情況。不過(guò)，對(duì)于投資基金的基民來(lái)說(shuō)，不要擇時(shí)買(mǎi)基金還有更多理由。

首先，公募基金就是通過(guò)公開(kāi)募集的方式，將很多散戶的錢(qián)聚集起來(lái)，交給專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)打理，同時(shí)收取一定的管理費(fèi)，某種程度上，基金經(jīng)理幫投資者承擔(dān)了選股、擇時(shí)等工作。如果個(gè)人投資者真的能擇時(shí)，我們還買(mǎi)基金干什么呢？直接買(mǎi)股票，自己操盤(pán)就行了。

其次，基金的信息披露是滯后的。這體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是基金的交易價(jià)格信息相對(duì)滯后;二是基金的持股信息滯后。

第一，基金的交易價(jià)格，也就是基金凈值。雖然一些平臺(tái)會(huì)公布基金的實(shí)時(shí)凈值變化，但這僅僅是預(yù)估值，不能保證100%的準(zhǔn)確性。我們知道，基金的申購(gòu)和贖回采取“未知價(jià)”原則，投資者在交易的時(shí)候，只知道上一個(gè)交易日的確切價(jià)格，而不是當(dāng)日的。更通俗一點(diǎn)說(shuō)，如果周一上午股市大跌，你申請(qǐng)贖回持有的基金，而真正贖回則要以周一收盤(pán)時(shí)的凈值計(jì)算。而如果下午又上漲了，你就白忙活了一場(chǎng)。

第二，基金的持股信息，就是基金買(mǎi)了哪些股票。持有主動(dòng)型基金的時(shí)候，我們并不能確切地知道它究竟持有哪些股票、每只股票的倉(cāng)位有多高。只有在每季度結(jié)束后，基金才會(huì)在季報(bào)中公布十大重倉(cāng)股名單，而基金的“重倉(cāng)股”指的都是上一季度末的重倉(cāng)股，而非當(dāng)下的持股情況。信息滯后，讓擇時(shí)更容易出現(xiàn)錯(cuò)過(guò)上漲的情況，因?yàn)槟阋膊恢朗裁磿r(shí)候基金經(jīng)理已經(jīng)調(diào)了倉(cāng)位。

最后，基金的交易成本總體上更高。擇時(shí)意味著更頻繁的交易次數(shù)，和股票的不同點(diǎn)是，基金的整體交易成本更高。比較而言，股票的主要交易成本是券商傭金（買(mǎi)賣(mài)雙向收取）和印花稅（賣(mài)出金額的0.1%），總共大約在0.15%左右;而主動(dòng)型基金（如果不是C份額）的申購(gòu)費(fèi)在沒(méi)有折扣的情況下大約為1.5%，一折以后為0.15%，此外還有贖回費(fèi)，短期持有的贖回費(fèi)更高，不少基金持有7日以內(nèi)的贖回費(fèi)高達(dá)1.5%，1年內(nèi)為0.5%，2年以上才可能免去贖回費(fèi)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票交易。